陳小娜 舒曉惠 李佳花 歐井輝

我國(guó)農(nóng)村金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研究
———以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)為例

陳小娜 舒曉惠 李佳花 歐井輝

期權(quán)已成為當(dāng)前全球最活躍的衍生品之一，“三農(nóng)”是關(guān)系國(guó)家全局性和穩(wěn)定性的根本問(wèn)題。農(nóng)民可以利用期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和銷售服務(wù)提供相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格。通過(guò)借鑒美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)立與運(yùn)行的成功經(jīng)驗(yàn)，探討農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在我國(guó)農(nóng)村農(nóng)業(yè)金融產(chǎn)品創(chuàng)新中的地位，引導(dǎo)和扶持農(nóng)戶參與到農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)中去，倡導(dǎo)農(nóng)戶運(yùn)用期權(quán)思想于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，為促進(jìn)農(nóng)民增收提供可行的參考。

表1 期權(quán)交易情況表

一、理論基礎(chǔ)

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是持有人有權(quán)利在未來(lái)某一特定的時(shí)間內(nèi)，以一定的價(jià)格購(gòu)買或者出售一定數(shù)量的標(biāo)的物資產(chǎn)，包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩類。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是一種重要的商品期權(quán)，其標(biāo)的物為農(nóng)產(chǎn)品類的相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)。期權(quán)實(shí)質(zhì)上是給商品交易雙方的權(quán)利與義務(wù)實(shí)現(xiàn)分開(kāi)定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人擁有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)選擇是否執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，而權(quán)利的義務(wù)方則必須履行。期權(quán)的買方是權(quán)利的受讓人，期權(quán)的賣方則是必須履行合約的義務(wù)人。期權(quán)交易雙方的交易情況如表1。

在現(xiàn)實(shí)的農(nóng)產(chǎn)品交易中，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比較大，季節(jié)性強(qiáng)，而農(nóng)戶擔(dān)心農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的下跌，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升意味著他們的收入會(huì)增加，但如果價(jià)格下跌，會(huì)給他們?cè)斐山?jīng)濟(jì)損失。因此在期權(quán)市場(chǎng)上，農(nóng)戶往往是通過(guò)買入看跌期權(quán)來(lái)鎖定價(jià)格下跌造成的風(fēng)險(xiǎn)和獲得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升帶來(lái)的好處，而獲得看漲期權(quán)的代價(jià)僅僅是繳納一定的期權(quán)費(fèi)。在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)看跌期權(quán)中，農(nóng)戶作為期權(quán)買方，在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)行情高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，農(nóng)民則放棄執(zhí)行期權(quán)，從事現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)品交易，獲得更多的收益，其代價(jià)僅是通過(guò)向企業(yè)支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，最終止損限于期權(quán)費(fèi)。而當(dāng)市場(chǎng)情緒低于協(xié)議約定價(jià)格時(shí)，農(nóng)戶則選擇執(zhí)行期權(quán)合約，通過(guò)合約向企業(yè)轉(zhuǎn)移了價(jià)格下跌的部分風(fēng)險(xiǎn)，保證了其收益高于沒(méi)有采取期權(quán)合約的同行。而作為期權(quán)合約賣方的企業(yè)，無(wú)論農(nóng)戶是否選擇執(zhí)行期權(quán)，都能收到一筆期權(quán)費(fèi)，作為獲利保證，一定程度上規(guī)避了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

采用農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)模式，一方面可以確保農(nóng)戶不喪失獲得較高收益的機(jī)會(huì)，另一方面補(bǔ)償了企業(yè)由于價(jià)格波動(dòng)造成的成本風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)行情變動(dòng)帶來(lái)的高收益，成功地通過(guò)期權(quán)費(fèi)，在雙方之間進(jìn)行了合理的補(bǔ)償或分配，實(shí)現(xiàn)了有效的雙贏，形成有效的利益與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

由圖1可知，在未引入期權(quán)之前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度大且劇烈，在嵌入期權(quán)模式之后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)平緩許多，價(jià)格方差小，并且期權(quán)模式下的最低波動(dòng)價(jià)格遠(yuǎn)高于沒(méi)有期權(quán)引入的農(nóng)產(chǎn)品的最低價(jià)。期權(quán)的引入，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也確保了收益的可觀性。

二、國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1.國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家甚至是在與我國(guó)同為發(fā)展中國(guó)家的巴西、阿根廷等已經(jīng)出現(xiàn)幾十年了，這些國(guó)家開(kāi)發(fā)出許多農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種，積極引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品供求市場(chǎng)。

2000年以來(lái)，全球期權(quán)交易量不斷攀升，超越了期貨交易量，在2011年達(dá)到了交易量高峰，可見(jiàn)期權(quán)市場(chǎng)的活躍性。2010年全球農(nóng)產(chǎn)品成交量的增長(zhǎng)率高達(dá)40.7%，僅次于外匯，而且2012年農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在商品期權(quán)市場(chǎng)交易中所占的份額高達(dá)39.69%，這足以證明農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)成長(zhǎng)空間的巨大。

2.美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的迅速發(fā)展推動(dòng)了全球期權(quán)市場(chǎng)的變革。美國(guó)期權(quán)交易市場(chǎng)總體呈現(xiàn)交易數(shù)量大、增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯、品種豐富、占據(jù)全球市場(chǎng)份額大等特點(diǎn)。美國(guó)在2005年以來(lái)，期權(quán)成交量超過(guò)了期貨成交量，2009年和2010年其成交量雖有所下降，但總的來(lái)說(shuō)其發(fā)展處在穩(wěn)健擴(kuò)展之中，交易數(shù)量仍居世界前列。美國(guó)是全球最大的金融衍生品交易市場(chǎng)，美國(guó)囊括了全球絕大部分的衍生產(chǎn)品，并且這些品種幾乎都是最早在美國(guó)誕生的。堪薩斯城期貨交易所、明尼阿布麗斯谷物交易所均是主要從事農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易。加上美國(guó)金融市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，杜絕壟斷現(xiàn)象，降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，也推動(dòng)美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的完善。據(jù)FIA的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年全球期貨和期權(quán)合約交易量達(dá)216.4億手，同比增長(zhǎng)2.1%。

3.我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

相比而言，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨期貨交易在近幾年取得了較大發(fā)展，在上市品種、交易數(shù)量等方面取得了一定的突破。但期貨市場(chǎng)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)的脫節(jié)，農(nóng)民無(wú)法利用期貨市場(chǎng)，農(nóng)村資金薄弱、技術(shù)落后也是當(dāng)下阻礙期權(quán)市場(chǎng)建立的因素。期權(quán)市場(chǎng)取得成功的關(guān)鍵在于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。目前，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的上市品種不斷增加，市場(chǎng)體系雛形已初步構(gòu)建完成，市場(chǎng)交易量不斷增加，期貨市場(chǎng)日漸活躍。

相對(duì)于外國(guó)，我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)目前仍然處于發(fā)展相對(duì)滯后的階段，近來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確提出有序推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市，上市籌備的準(zhǔn)備工作基本上做好。目前鄭州商品交易所上市交易的各種產(chǎn)品中，已對(duì)白糖、棉花進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的仿真交易，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)預(yù)計(jì)將在今年推出，而首批試點(diǎn)品種也可能將從這些產(chǎn)品中產(chǎn)生。面對(duì)我國(guó)目前還沒(méi)有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種的現(xiàn)狀，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種的創(chuàng)立顯得非常迫切。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，推陳出新，構(gòu)建我國(guó)健全的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)也是當(dāng)下國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)金融化發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)。

圖1 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)比圖

三、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題

雖然我國(guó)已具備了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)也被提上重要日程，但在其發(fā)展過(guò)程中依然面臨著諸多障礙。

首先，我國(guó)期權(quán)專業(yè)人才建設(shè)工作落實(shí)不到位，交易IT系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施處于薄弱階段，難以處理急劇膨脹的市場(chǎng)信息。其次，信息宣傳和教育普及不到位造成農(nóng)戶對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)空白，嚴(yán)重制約了期權(quán)交易的穩(wěn)定性。最后，我國(guó)對(duì)期權(quán)交易市場(chǎng)建立的金融服務(wù)和政策支持均處于試點(diǎn)階段，規(guī)范化的體制更有利于市場(chǎng)的健全。

只有解決這些問(wèn)題，才能為接下來(lái)爭(zhēng)取盡早推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，確保上市后成功運(yùn)行做好充分的準(zhǔn)備。

四、我國(guó)創(chuàng)建發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的建議與措施

（一）加大人才培養(yǎng)力度

期權(quán)上市，將對(duì)現(xiàn)有的交易系統(tǒng)必將構(gòu)成挑戰(zhàn)，需要加強(qiáng)IT建設(shè)，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)或加大研發(fā)力度。高校應(yīng)積極引進(jìn)期權(quán)交易課程，了解期權(quán)交易過(guò)程的規(guī)則，通過(guò)實(shí)踐參與期權(quán)交易；期貨交易所、期貨公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)期權(quán)的培訓(xùn)，為社會(huì)輸送更為高端的人才。政府教育部門則要加大對(duì)期權(quán)的宣傳，可以借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)在農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)將農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼中的部分資金用于期權(quán)交易試點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約上市以后，要注重加強(qiáng)投資者教育，增強(qiáng)廣大投資者，尤其是農(nóng)民，對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，合理運(yùn)用期權(quán)，充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易的作用。

（二）以點(diǎn)帶面，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)

我國(guó)目前雖然尚未有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市交易，但相關(guān)部門已經(jīng)進(jìn)行了深入研究，對(duì)市場(chǎng)也有了長(zhǎng)期準(zhǔn)備，企業(yè)也進(jìn)行了大量的準(zhǔn)備。夯實(shí)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)是其發(fā)展的基礎(chǔ)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)實(shí)際上是相互聯(lián)系的、不可分割的整體。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)是農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)。因此在構(gòu)建期權(quán)市場(chǎng)之前，要進(jìn)一步發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步完善的前提下，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出還應(yīng)選擇運(yùn)行完善、發(fā)展成熟的大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，推出相應(yīng)期權(quán)交易試點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面，由試點(diǎn)深入探究發(fā)展的可能性，從最大限度上減緩未來(lái)整體市場(chǎng)的壓力，以更高的效率實(shí)現(xiàn)期權(quán)的市場(chǎng)化。

（三）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)控制度

政府應(yīng)出臺(tái)政策規(guī)章，防范和控制期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)，從美國(guó)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理控制策略來(lái)看，其一般包括保證金制度、漲跌停板制度和做市商制度等。這些制度，經(jīng)過(guò)美國(guó)數(shù)十年來(lái)的實(shí)踐運(yùn)行，足以成為我國(guó)風(fēng)控制度建立的借鑒內(nèi)容。例如，漲跌停板制度的設(shè)定，有助于設(shè)置價(jià)格波動(dòng)的幅度，能有效地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。提高期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入原則，監(jiān)控做市商的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，考核做市商的義務(wù)履行情況，建立完備的財(cái)務(wù)監(jiān)控制度。以公開(kāi)、公平、公正的態(tài)度高效運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急策略，將風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)市場(chǎng)交易實(shí)行監(jiān)控。

（四）政府扶持與引導(dǎo)農(nóng)戶運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)

鼓勵(lì)其他商業(yè)企業(yè)、銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司等有能力且愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)投機(jī)，增加農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)主體的數(shù)量，增進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性。引導(dǎo)農(nóng)民用最低目標(biāo)價(jià)格買入看跌期權(quán),同時(shí)政府可以替農(nóng)戶支付一定的期權(quán)合約權(quán)利金，給予農(nóng)戶一定的財(cái)政補(bǔ)貼，以此減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)并使農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)充分反映供求的實(shí)際關(guān)系,提高農(nóng)戶在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境中的生存和競(jìng)爭(zhēng)力。加快出臺(tái)有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)管理的法規(guī)，把期權(quán)市場(chǎng)交易活動(dòng)置于法律框架下運(yùn)行，提高農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)管理的透明度，保證有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。

（五）創(chuàng)新農(nóng)村金融服務(wù)，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)金融化

政府應(yīng)將農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán)納入農(nóng)村金融的范疇。2014年末的全面降息和2015年初的全面降準(zhǔn)、農(nóng)發(fā)行的定向降準(zhǔn)，通過(guò)政策支持農(nóng)業(yè)的發(fā)展，從金融上支持“三農(nóng)”，為農(nóng)村農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了政策支持。創(chuàng)新農(nóng)村金融服務(wù)體系，增加涉農(nóng)金融管理服務(wù)的內(nèi)容，將期貨和期權(quán)交易作為農(nóng)戶與金融機(jī)構(gòu)的信用中介，滿足資金需求，降低農(nóng)戶信貸風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要依靠農(nóng)業(yè)的拉動(dòng)，以新興金融衍生產(chǎn)品——期權(quán)為例，證實(shí)了當(dāng)下農(nóng)村金融產(chǎn)品創(chuàng)新的必要性。從發(fā)展國(guó)家看期權(quán)的發(fā)展，全球期權(quán)市場(chǎng)的迅速成熟取決于它本身具有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，資金成本低、鎖定成本，規(guī)避了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的收益。我國(guó)期貨市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)為期權(quán)市場(chǎng)的誕生創(chuàng)造了條件。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)的崛起需要借鑒國(guó)際成熟的市場(chǎng)，例如美國(guó)期權(quán)期貨市場(chǎng)，推陳出新，依葫蘆畫(huà)出不一樣的瓢，從培養(yǎng)人才、擴(kuò)大教育、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼市場(chǎng)化、風(fēng)控制度的建立等方面實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面，構(gòu)建出有中國(guó)特色的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)，其在金融產(chǎn)品創(chuàng)新中的目的在于推動(dòng)“三農(nóng)”難題的破解，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)增產(chǎn)，農(nóng)民增收，社會(huì)穩(wěn)定的最終目的。

欄目主持：薛谷香 張奕 邵慶義王夢(mèng)琪