大連市稅務(wù)學(xué)會(huì)課題組

基于收益法的關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)評(píng)估模型研究

大連市稅務(wù)學(xué)會(huì)課題組

近年來，隨著全球貿(mào)易與投資的不斷發(fā)展，集團(tuán)內(nèi)部同一控制下的關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為頻發(fā)，引發(fā)了對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的問題。本文借鑒資產(chǎn)評(píng)估方法中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理，介紹了基于收益法的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估模型，并通過典型案例對(duì)采用收益法評(píng)估關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的應(yīng)用過程、參數(shù)選擇等問題進(jìn)行了具體說明。

收益法 關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓 評(píng)估模型 轉(zhuǎn)讓定價(jià)

在近年來大量增長(zhǎng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例中，集團(tuán)內(nèi)部同一控制下的關(guān)聯(lián)轉(zhuǎn)讓占據(jù)一定地位，而且絕大多數(shù)是平價(jià)轉(zhuǎn)讓和低價(jià)轉(zhuǎn)讓。2008年企業(yè)所得稅法實(shí)施后，我國(guó)加大了對(duì)關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅收管理力度，尤其是《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得企業(yè)所得稅管理的通知》（國(guó)稅函[2009]698號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“698號(hào)文”）第七條規(guī)定，“非居民企業(yè)向其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓中國(guó)居民企業(yè)的股權(quán)，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格不符合獨(dú)立交易原則而減少應(yīng)納稅所得額的，稅務(wù)部門有權(quán)按照合理的方法進(jìn)行調(diào)整”，從而使稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)不符合獨(dú)立交易原則的關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行調(diào)整有了依據(jù)。但是如何調(diào)整股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，文件沒有明確的規(guī)定。我們認(rèn)為，由于資本可增值的特殊屬性，借鑒資產(chǎn)評(píng)估方法中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理可作為一種有效的途徑。對(duì)此，本文把資產(chǎn)評(píng)估方法中的收益法運(yùn)用到關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，對(duì)收益法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)調(diào)整中的運(yùn)用進(jìn)行介紹。

一、運(yùn)用收益法確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格評(píng)估模型

（一）收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的基本公式

收益法基于現(xiàn)值規(guī)律，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來收益的現(xiàn)值之和。所以，運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值主要依據(jù)下列因素：一是企業(yè)預(yù)期收益的測(cè)算，二是折現(xiàn)率的確定，三是預(yù)測(cè)企業(yè)收益的年限。收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的基本公式如下：

式中：P為評(píng)估值，F(xiàn)t為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額，r為折現(xiàn)率，t為收益預(yù)測(cè)期（年），n為收益預(yù)測(cè)期限。

（二）收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的主要參數(shù)確定

1.預(yù)期收益（∑Ft）的確定。預(yù)期收益可以用自由現(xiàn)金流量、會(huì)計(jì)利潤(rùn)（如稅后利潤(rùn)、息前稅后利潤(rùn)等）或現(xiàn)金股利等形式表示。我們傾向于使用自由現(xiàn)金流量，原因?yàn)椋簳?huì)計(jì)利潤(rùn)容易受到企業(yè)所采取的不同會(huì)計(jì)政策的影響，具有較大的調(diào)節(jié)空間，缺乏客觀性。同時(shí)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)也沒有考慮資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本支出等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。對(duì)股權(quán)投資者特別是控

股股東來說，他們關(guān)注的不僅僅是現(xiàn)金股利的收益，更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性等因素，且現(xiàn)金股利在實(shí)務(wù)當(dāng)中較難預(yù)測(cè)，不具有操作性。自由現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)的收益，且能與可利用市場(chǎng)上觀察到的數(shù)據(jù)推算的資本回報(bào)率相匹配。國(guó)際上較為通行的做法也是采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)收益年限（n）的確定。企業(yè)收益年限即企業(yè)可產(chǎn)生收益的時(shí)間長(zhǎng)度，通常要考慮企業(yè)主要產(chǎn)品所處的生命周期、經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)、外部環(huán)境等因素。方法主要有有限年期法和永續(xù)年期法兩種。通常情況下，在收益法運(yùn)用中都假設(shè)企業(yè)可以永續(xù)經(jīng)營(yíng)。但有的企業(yè)有約定經(jīng)營(yíng)期限的，如合資企業(yè)等；有的企業(yè)有許可經(jīng)營(yíng)的年限，如采礦企業(yè)、特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)等。在此情況下應(yīng)采用有限年期法進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)被評(píng)估的企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較正常且沒有影響其繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的其他因素時(shí)，可以設(shè)定永續(xù)經(jīng)營(yíng)，在測(cè)算其收益期時(shí)可采用永續(xù)年期法。

在不同方法下，收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的基本公式變?yōu)椋?/p>

分段永續(xù)模型：

式中：A為預(yù)期等額收益額，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定時(shí)的收益水平，n為收益額為等額開始時(shí)的期限，P、Ft、r、t的含義與（1）式相同。在采用永續(xù)年期法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)將收益期分為兩個(gè)部分，即預(yù)測(cè)期和預(yù)測(cè)期后。預(yù)測(cè)期的收益情況通常為企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間的收益水平，預(yù)測(cè)期后的收益情況主要涉及預(yù)期等額收益額的計(jì)算。

有限期限模型：

式中：Pn為終值；P、 Ft、r 、t、 n的含義與（1）式相同。

一般情況下，由于被轉(zhuǎn)讓企業(yè)會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)收益年限的確定應(yīng)使用永續(xù)年期法。

3.折現(xiàn)率（r）的確定。折現(xiàn)率是影響評(píng)估價(jià)值的重大因素，其微小變化就可能會(huì)對(duì)整個(gè)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生無限大的影響?！顿Y產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》規(guī)定，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資收益率等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評(píng)估企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。應(yīng)遵循匹配原則，根據(jù)企業(yè)的具體實(shí)際情況，采用相適宜的折現(xiàn)率來進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。評(píng)估折現(xiàn)率參數(shù)與評(píng)估預(yù)期收益額及評(píng)估收益期之間要保持財(cái)務(wù)內(nèi)涵的統(tǒng)一和計(jì)算統(tǒng)計(jì)口徑的統(tǒng)一，要考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素。

計(jì)算折現(xiàn)率的方法有參照行業(yè)平均資金收益率法、加權(quán)平均資本成本法（WACC）、無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法等。在我們的模型中，折現(xiàn)率的計(jì)算使用的是加權(quán)平均資本成本法。加權(quán)平均資本成本指的是將企業(yè)股東的預(yù)期回報(bào)率和付息債權(quán)人的預(yù)期回報(bào)率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益和付息債務(wù)所占的比例加權(quán)平均計(jì)算的預(yù)期回報(bào)率。其具體的計(jì)算公式如下：

式中：E為權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，D為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，re為權(quán)益資本成本，rd為債務(wù)資本成本，t為被評(píng)估企業(yè)的所得稅率。

權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定，其公式為：

式中：re是權(quán)益資本成本，rf是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，rm是市場(chǎng)期望回報(bào)率，βe是代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的Beta系數(shù)，（rm-rf）是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，ε為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

表1 DLA技術(shù)公司歷史利潤(rùn)表 單位：萬元

二、收益法評(píng)估關(guān)聯(lián)方股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的具體應(yīng)用

收益法評(píng)估關(guān)聯(lián)方股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的具體應(yīng)用過程、參數(shù)選擇等問題，可以通過典型案例加以說明。

（一）案例基本情況

DLA技術(shù)有限公司是2004年3月批準(zhǔn)成立的合資企業(yè)，由DLB有限公司和境外XP集團(tuán)共同出資設(shè)立。其中，DLB有限公司出資884.94萬美元，占比49%；XP集團(tuán)出資921.06萬美元，占比51%。企業(yè)2005年4月投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，2007年進(jìn)入獲利年度，2010年第三條生產(chǎn)線投入生產(chǎn)。2010年末企業(yè)所有者權(quán)益為1 584萬美元。

2010年9月，XP集團(tuán)與境外HH公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。XP集團(tuán)將其持有的DLA技術(shù)公司51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給HH公司，約定轉(zhuǎn)讓價(jià)格為XP集團(tuán)投資DLA技術(shù)公司的出資額921.06萬美元。XP集團(tuán)與HH公司為同一集團(tuán)下的關(guān)聯(lián)企業(yè)（兩企業(yè)同為境外C集團(tuán)100%控股）。2011年6月30日，企業(yè)在工商部門辦理完畢股東變更登記。

由于上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓不符合我國(guó)的特殊稅務(wù)重組條件，因此，XP集團(tuán)應(yīng)當(dāng)確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得并向中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳納企業(yè)所得稅。

（二）稅務(wù)機(jī)關(guān)調(diào)整股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的法律依據(jù)

由于XP集團(tuán)是按出資額921.06萬美元轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，且交易雙方是關(guān)聯(lián)關(guān)系。根據(jù)698號(hào)文的規(guī)定，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)按照合理的方法對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，并決定采用收益法測(cè)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公允價(jià)格。

（三）稅務(wù)機(jī)關(guān)確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓公允價(jià)格的方法及過程

1.編制企業(yè)歷史利潤(rùn)表。

2.編制未來5年預(yù)測(cè)利潤(rùn)表。2005-2007年，企業(yè)沒有進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)今后預(yù)測(cè)不產(chǎn)生影響。企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2009年受金融危機(jī)的影響增長(zhǎng)較小。2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，第三條生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員稱，目前三條生產(chǎn)線已全部投入使用，基本達(dá)到產(chǎn)能。2011年企業(yè)收入較前一年增長(zhǎng)達(dá)到25%，2012年還有一定的增長(zhǎng)

空間，增長(zhǎng)率將達(dá)10%，2013年以后產(chǎn)能將達(dá)到飽和狀態(tài)。因此，稅務(wù)機(jī)關(guān)按照每年5%的增長(zhǎng)率來預(yù)測(cè)2013-2016年的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2016年之后，按照2%的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)。

考慮到目前生產(chǎn)線已達(dá)到產(chǎn)能，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率應(yīng)維持在一定的水平上，預(yù)計(jì)以后年度將趨于平穩(wěn)。根據(jù)BVD數(shù)據(jù)庫(kù)的同行業(yè)數(shù)據(jù)，結(jié)合本地同行業(yè)利潤(rùn)平均水平，測(cè)算出未來幾年該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為13%。各項(xiàng)費(fèi)用也是結(jié)合不同費(fèi)用發(fā)生的特點(diǎn)、變動(dòng)規(guī)律，按照和營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系、自身的增長(zhǎng)規(guī)律，采用不同的方法計(jì)算。

根據(jù)上述假設(shè)，稅務(wù)機(jī)關(guān)編制了企業(yè)未來5年的利潤(rùn)表（表2），從第6年開始按永續(xù)年金法計(jì)算企業(yè)未來收益對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流現(xiàn)值。

表2 DLA技術(shù)公司未來5年利潤(rùn)表 單位：萬元

3.現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。

折舊和攤銷根據(jù)企業(yè)原來各類固定資產(chǎn)折舊、攤銷在成本和費(fèi)用中的比例計(jì)算。企業(yè)固定資產(chǎn)折舊采用年限平均法計(jì)提，首先分析歷史年度折舊與攤銷額和固定資產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)在2010年增加了第三條生產(chǎn)線，通過與公司管理層的溝通，了解到公司目前沒有新增生產(chǎn)線的計(jì)劃，企業(yè)固定資產(chǎn)將保持現(xiàn)有規(guī)模，因此以2010年折舊和攤銷額作為以后年度的預(yù)測(cè)值。由于企業(yè)無付息債務(wù)，故稅后付息債務(wù)利息為零。資本性支出主要是指企業(yè)為保持現(xiàn)有生產(chǎn)能力，而對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行更新改造發(fā)生的資本性支出。由于企業(yè)平時(shí)的小規(guī)模修理費(fèi)用支出已在上述凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)的當(dāng)期損益中考慮，主要列入資本性支出的固定資產(chǎn)更新支出一般與企業(yè)當(dāng)年折舊額相當(dāng)。營(yíng)運(yùn)資本增加額為當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本余額減去上期營(yíng)運(yùn)資本余額的差額。營(yíng)運(yùn)資本的估算主要是通過歷史期營(yíng)運(yùn)資本相關(guān)的各種周轉(zhuǎn)率與預(yù)測(cè)期的收入、成本項(xiàng)目計(jì)算得出。

根據(jù)公式計(jì)算得到企業(yè)未來年度的現(xiàn)金流（表3）。

4.折現(xiàn)率確定。由于是計(jì)算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值，折現(xiàn)率采用WACC模型確定。

第一步：計(jì)算權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。本案例中，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率γf用國(guó)家公布的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益指標(biāo)（在基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)距離國(guó)債到期的期限10年以上的國(guó)債平均收益率）3.76%；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（rm-rf）可借助不同的數(shù)據(jù)庫(kù)得到，為7.34%；通過BVD數(shù)據(jù)庫(kù)查找同行業(yè)的可比公司，加權(quán)剔除財(cái)

務(wù)杠桿調(diào)整平均βt=0.951，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算得到βe=1.25；個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)ε為2.6%。最終得到權(quán)益資本成本re=3.76%+1.25×7.34%+2.6%=15.54%。

表3 企業(yè)未來年度的凈現(xiàn)金流量 單位：萬元

第二步：確定債務(wù)資本成本。債務(wù)資本成本rd取5年期銀行貸款利率6.40%。

第三步：確定評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。結(jié)合企業(yè)管理者未來的籌資策略，確定公司資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率：Wd=D/（D+E）=29.50%

We=E/（D+E）=70.50%

第四步：計(jì)算折現(xiàn)率。2012年之后評(píng)估企業(yè)所得稅稅率為25%。將上述各值分別代入公式得到折現(xiàn)率 r=rd（1-t）Wd+reWe=6.40%×（1-25%）×29.50%+15.54%× 70.50%=12.37%。

5.企業(yè)價(jià)值計(jì)算。在未來收益期限為無限期的情況下，折現(xiàn)計(jì)算后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)未來收益價(jià)值為17 916.49萬元（假設(shè)企業(yè)無溢余資產(chǎn)價(jià)值和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)），故稅務(wù)機(jī)關(guān)采用收益法評(píng)估的DLA技術(shù)有限公司在2011年6月30日的價(jià)值為人民幣17 916.49萬元。

6.XP集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得及調(diào)整結(jié)論。

XP集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收公允收入價(jià)格=17 916.49×0.51

=9 137.41萬元；

XP集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)納稅所得額=9 137.41-

5 959.26(921.06萬美元×6.47①股東變更登記日即2011年6月30日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率的中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.4716元，這里取近似值。)=3 178.15萬元；

XP集團(tuán)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)當(dāng)繳納的企業(yè)所得稅額（10%預(yù)提稅金）=3 178.15×10%=317.82萬元。

經(jīng)過同企業(yè)多次談判，最終企業(yè)于2012年1月繳納了全部應(yīng)納稅款。

三、應(yīng)用收益法評(píng)估關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)應(yīng)注意的幾個(gè)問題

在運(yùn)用收益法進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)調(diào)整的實(shí)踐中，一些問題引起了我們的注意：

（一）企業(yè)所處發(fā)展階段與收益法適用性問題

通常，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷起步、擴(kuò)張、成熟和衰退幾個(gè)階段，因此，要結(jié)合企業(yè)所處階段及企業(yè)實(shí)際情況確定收益法的適用性。企業(yè)剛成立時(shí)，歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有限，對(duì)未來收益進(jìn)行預(yù)測(cè)的難度較大，用來預(yù)測(cè)折現(xiàn)率或資本化率的市場(chǎng)數(shù)據(jù)也相對(duì)有限。而進(jìn)入衰退甚至即將進(jìn)入破產(chǎn)清算的企業(yè)，企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)不再延續(xù)，就不應(yīng)采用收益法進(jìn)行評(píng)估。

（二）企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況及未來盈利能力判斷問題

會(huì)計(jì)虧損企業(yè)是否適用收益法進(jìn)行評(píng)估，要具體分析所謂虧損是暫時(shí)性的還是長(zhǎng)期性的?，F(xiàn)金流量反映企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的真正價(jià)值，在會(huì)計(jì)虧損的情況下，現(xiàn)金流量仍有可能是正的。只要企業(yè)未來年度的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)后加和為正，就有適用收益法的可能。這是稅務(wù)機(jī)關(guān)在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)常見的情況，即企業(yè)處于連年虧損的狀態(tài)，評(píng)估人員也許會(huì)立即得出不適用收益法的結(jié)論。另外，如果企業(yè)連年虧損的狀況是由不合理的交易定價(jià)形成，而且企業(yè)盡管連年虧損，但依然有序生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，就要首先對(duì)企業(yè)商品勞務(wù)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)進(jìn)行特別納稅調(diào)整，在調(diào)整之后才能運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)利潤(rùn)水平受其行業(yè)結(jié)構(gòu)和面臨的競(jìng)爭(zhēng)局面的影響，所以在分析被評(píng)估企業(yè)的盈利能力時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先分析被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)的盈利潛力及企業(yè)面臨

的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（三）對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的使用問題

在使用企業(yè)以前年度的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之前，要對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)中的非常規(guī)因素進(jìn)行調(diào)整，對(duì)一些重大的、對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有較大影響的事件，要分析是否是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中未來可以重復(fù)發(fā)生的事件。如果只是個(gè)別年度的偶然事件，應(yīng)該加以剔除，使之能夠客觀準(zhǔn)確地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。同時(shí)要獲得被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的資料，分清非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)等項(xiàng)目。應(yīng)當(dāng)獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確保預(yù)測(cè)的合理性。

（四）充分考慮取得預(yù)期收益將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，選擇合理的折現(xiàn)率

在評(píng)估實(shí)務(wù)中應(yīng)采用與預(yù)期收益口徑相匹配的折現(xiàn)率。如果采用的是考慮通貨膨脹因素后的名義預(yù)期收益和折現(xiàn)率，那么在計(jì)算終值時(shí)采用的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率需要考慮通貨膨脹因素的影響。如果采用的是基于實(shí)際的預(yù)期收益和折現(xiàn)率，那么計(jì)算終值時(shí)采用的也應(yīng)該是剔除通貨膨脹因素的長(zhǎng)期實(shí)際增長(zhǎng)率。由于不含通貨膨脹率的實(shí)際資本化率或折現(xiàn)率很難在市場(chǎng)上觀察到，在評(píng)估實(shí)務(wù)中一般采用名義基礎(chǔ)的預(yù)期收益和考慮通貨膨脹率的名義資本化率或折現(xiàn)率進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

（五）預(yù)測(cè)期和終值計(jì)算

應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)及所在行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景合理確定收益預(yù)測(cè)期，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益及相關(guān)終值的計(jì)算。企業(yè)未來收益額的確定應(yīng)在考慮資產(chǎn)合理和最佳使用的基礎(chǔ)上，通過對(duì)未來市場(chǎng)的發(fā)展前景和各種因素對(duì)企業(yè)未來收益額的影響的分析，推算出企業(yè)未來若干時(shí)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（六）不能簡(jiǎn)單用轉(zhuǎn)讓股權(quán)的比例計(jì)算轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格

一般情況下，企業(yè)的價(jià)值是均等的，但在存在控制關(guān)系的因素下，不可簡(jiǎn)單用企業(yè)整體的價(jià)值與轉(zhuǎn)讓股權(quán)的比例直接相乘計(jì)算得出轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格，如轉(zhuǎn)讓49%的股權(quán)與51%的股權(quán)，其價(jià)格不是相差2%。

總之，研究運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)開展價(jià)值評(píng)估，在實(shí)踐中積累經(jīng)驗(yàn)，逐步探索將其作為所得稅計(jì)稅的有效基礎(chǔ)方法，在稅收征管特別是反避稅實(shí)踐上具有重要而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

[1] [美]阿斯沃思?達(dá)蒙德理.高管商學(xué)院——價(jià)值評(píng)估[M].北京：中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社,2004.

[2] 朱寶憲.公司并購(gòu)與重組[M].北京：清華大學(xué)出版社,2006.

[3] 劉萍.企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）講解[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2005.

課題組組長(zhǎng)：谷兆春

課題組成員：葉 卿 汪潤(rùn)農(nóng) 高 峻 蘇 玲唐守信 王曉玲 鄭佰強(qiáng)

執(zhí) 筆 人：高 峻 蘇 玲 唐守信 王曉玲鄭佰強(qiáng)

責(zé)任編輯：賈蘭霞

A Study on Assessment Model of Associated Equity Transfer Pricing Based on Income Approach

A Research Group of the Tax Institute of Dalian

With the continuous development of global trade and investment, the associated equity transfers within the same group occur frequently in recent years which trigger the issue of adjusting equity transfer price. Taking enterprise evaluation principle in asset appraisal methods as reference, this paper introduces assessment model of equity transfer pricing based on income approach and demonstrates the application process in the assessment of equity transfer pricing based on income approach, parameter choice and etc with typical cases.

Income approach Associated equity transfer Assessment model Transfer pricing

F810.42

A

2095-6126(2015)07-0067-06