（浙江越秀外國語學(xué)院 浙江紹興321000）

混合所有制從上世紀(jì)90年代起就已被不斷提起，期間經(jīng)過我國國有企業(yè)股份制改造，到十五大召開時(shí)，以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)形成。然而以前國企改制時(shí)大量的國有資產(chǎn)被低估出售，導(dǎo)致國有資產(chǎn)的大量流失，大量職工下崗失業(yè)，這種歷史的教訓(xùn)必須吸取。只有這樣，在規(guī)避混合所有制可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)的過程中，我們才能擦亮眼睛，有的放矢。

一、混合所有制的實(shí)踐及制度安排模式

2014年7月7日，上海市政府印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的若干意見 (試行)》的通知，以推進(jìn)上海市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。這是我國較早發(fā)布的混合所有制改革方案，具有示范作用。該方案是在分析上海目前存在的國資布局過寬過散、國資流動(dòng)性不足、企業(yè)自主創(chuàng)新能力有待提高、改革動(dòng)力弱化等困難與問題的基礎(chǔ)上提出的。明確了混合所有制的主要實(shí)現(xiàn)形式是以發(fā)展公眾公司為主，從資本市場運(yùn)作的新視角來拓展融資渠道，加快資產(chǎn)資本化、證券化，推動(dòng)資產(chǎn)整體上市、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市、公司制股份制改革和資產(chǎn)重組。

除了上海，中國建材集團(tuán)近年來聯(lián)合重組了許多家私營企業(yè)進(jìn)行混合所有制實(shí)踐，一般在新組建的企業(yè)里為私營企業(yè)保留30%的股份，而多數(shù)原來的私營企業(yè)創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)擔(dān)任新企業(yè)的管理者，成為規(guī)范治理企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，形成了一個(gè)由央企控股、吸收私營企業(yè)參加的多元化混合經(jīng)濟(jì)體，這種采用“規(guī)范化的公司制+職業(yè)經(jīng)理人制度”的做法也是混合所有制改革的有益探索。

可見，當(dāng)前混合所有制制度安排模式仍以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化為前提，在國有企業(yè)改革中積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，可以降低國有股東持股比例，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資主體和產(chǎn)權(quán)多元化，為完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、建立市場化的選人用人機(jī)制創(chuàng)造條件。

二、公司治理視角下混合所有制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)淺析

通過引入來自不同性質(zhì)所有制投資主體的資本，建立起以混合所有制為基礎(chǔ)的公司法人治理結(jié)構(gòu)，可以減少政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營的直接干預(yù)，使企業(yè)受到多方約束和監(jiān)督，從而建立起科學(xué)、高效的現(xiàn)代企業(yè)制度，提高決策的科學(xué)性、透明度，防止“內(nèi)部人控制”問題產(chǎn)生，去行政化，實(shí)現(xiàn)政企分開，使企業(yè)可以按照市場化原則決定發(fā)展戰(zhàn)略和選擇經(jīng)營者。

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重要組成部分，良好的公司治理將增加企業(yè)價(jià)值。通過分析治理結(jié)構(gòu)的各種要素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，可以為人們深入認(rèn)識(shí)公司治理的作用以及通過合理構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)來有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到一定的啟示作用。

（一）董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)中獨(dú)立董事與企業(yè)之間是一種契約關(guān)系，希望通過他們“外部人”的身份緩解圍繞企業(yè)所形成的各類代理問題。但因?yàn)楠?dú)立董事和企業(yè)沒有任何的利益關(guān)系，這導(dǎo)致他們?nèi)狈?dòng)機(jī)去提升企業(yè)價(jià)值。但是他們卻有動(dòng)機(jī)關(guān)注企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，一方面，企業(yè)如果發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊等行為，將會(huì)損害他們的聲譽(yù)；另一方面，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，他們也可能會(huì)因?yàn)楣ぷ魇д`等原因受到牽連。因此，普遍認(rèn)為，獨(dú)立董事的存在將會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)中董事會(huì)規(guī)模和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著正向的關(guān)系，因?yàn)椋喝绻聲?huì)規(guī)模過大，將滋生官僚主義，使很多問題可能“議而不決”，從而降低企業(yè)的經(jīng)營效率，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。另外，過大的董事會(huì)規(guī)?？赡軙?huì)使董事會(huì)成員產(chǎn)生依賴和僥幸心理，當(dāng)企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們可能會(huì)認(rèn)為有更多的人一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低自己所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比重，因而怠于采取積極有效的措施應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，這顯然會(huì)帶來企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的上升。

（二）高管激勵(lì)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

高管持股是否會(huì)滋生腐敗成為各方討論的核心。江蘇省未來的混合所有制改革方案中，規(guī)定高管持股比例按照持股人對(duì)企業(yè)的影響和貢獻(xiàn)確定。其他省份的國企改革中，也傾向于讓企業(yè)高管獲得企業(yè)一定數(shù)額的期權(quán)。根據(jù)代理理論，對(duì)高管的激勵(lì)將能夠降低代理成本，使得他們更好地為股東服務(wù)。雖然和西方相比，我國特殊的制度背景使得高管激勵(lì)成為一個(gè)被忽視的問題，企業(yè)的報(bào)酬激勵(lì)也存在一些缺陷，但隨著企業(yè)的發(fā)展，這一問題逐漸受到了重視，對(duì)高管的激勵(lì)程度逐漸增加，政府有關(guān)部門、企業(yè)主等認(rèn)識(shí)到合理的報(bào)酬激勵(lì)會(huì)在一定程度上降低高管與股東之間利益不一致的程度，而這又顯然會(huì)促使他們關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并盡量采取措施降低這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以認(rèn)為，高管的股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)等兩種方式的比例將和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)往往是一致的，業(yè)績好的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也低，但在很多情況下并非如此，這就是所謂的 “風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)悖論”（Bowman，1980）?，F(xiàn)有研究幾乎一致認(rèn)為國有企業(yè)的業(yè)績普遍低于非國有企業(yè)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也低于非國有企業(yè)。原因在于：在我國目前的制度環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)政策的不穩(wěn)定性會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而國家在制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)會(huì)優(yōu)先從國有企業(yè)的角度加以考慮，從而使得國有企業(yè)所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較低；另外，地方政府出于本地區(qū)利益的考慮，會(huì)加大對(duì)國有企業(yè)的扶持力度，在資金、政策等方面向國有企業(yè)傾斜。當(dāng)國有企業(yè)陷入困境時(shí)，政府也有動(dòng)機(jī)為他們提供幫助，地方政府的介入顯然會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國國有企業(yè)股權(quán)普遍較集中，這使得控股股東會(huì)顯著地影響公司的行為，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。追求政績、用行政化思想指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營，導(dǎo)致大量面子工程，盲目擴(kuò)張，內(nèi)部控制形同虛設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)積聚。因此，如果能夠約束大股東的行為，將能夠起到降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。股權(quán)集中度和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)關(guān)系。

三、公司治理視角下混合所有制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

（一）建立并處理好人與人之間新型的生產(chǎn)關(guān)系

混合所有制企業(yè)大多為國家、地區(qū)或行業(yè)骨干企業(yè)，本身風(fēng)險(xiǎn)控制制度就很完善、健全。特別是《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架》（COSO-ERM）自2004年頒布實(shí)施后，國資委也于2006年發(fā)布 《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（國資發(fā)改革［2006］108號(hào)），2010年4月26日財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，這些舉措都標(biāo)志著我國企業(yè)正向管理的更高階段——全面風(fēng)險(xiǎn)管理邁進(jìn)，同時(shí)也將風(fēng)險(xiǎn)管理問題提到了一個(gè)戰(zhàn)略高度，當(dāng)然也不乏可操作性的措施。然而，大型企業(yè)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)、倒閉的事例仍時(shí)有發(fā)生，“重大經(jīng)濟(jì)決策不合規(guī)”、“項(xiàng)目未批先建”、“財(cái)務(wù)管理不規(guī)范、會(huì)計(jì)核算不準(zhǔn)確”等問題以及貪污腐敗案件也愈演愈烈，這說明好的制度關(guān)鍵要有好的“人”去執(zhí)行，否則就會(huì)形同虛設(shè)?；旌纤兄聘母锔鼞?yīng)著眼于發(fā)揮經(jīng)營者和勞動(dòng)者的積極性，不應(yīng)形成對(duì)立面，改革是機(jī)制創(chuàng)新、制度重整，不是一部分人針對(duì)另一部分人的改革。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)干部與普通工人之間不能形成一種雇傭與被雇傭的關(guān)系，平等、互助、合作的關(guān)系以及主人翁意識(shí)與榮譽(yù)感、責(zé)任感，會(huì)調(diào)動(dòng)職工的積極性和創(chuàng)造性，增強(qiáng)凝聚力和向心力。

（二）完善公司法人治理結(jié)構(gòu)

建立公開透明規(guī)范的國有資產(chǎn)流動(dòng)平臺(tái)，借助資本市場的機(jī)制創(chuàng)新，在制度保障的基礎(chǔ)上循序漸進(jìn)，要防止“內(nèi)部人”控制、信息黑幕、渾水摸魚等行為導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失與新一輪國企改制腐敗。

加強(qiáng)以董事會(huì)建設(shè)為核心的內(nèi)部治理，逐步建立以產(chǎn)權(quán)多元的董事為主的董事會(huì)。董事會(huì)議事規(guī)則、決策程序和責(zé)任追究機(jī)制等治理結(jié)構(gòu)建設(shè)應(yīng)該堅(jiān)持“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，不要一味地模仿西方的公司治理形式，要有選擇地建立有效的治理機(jī)制，使其更具有中國特色。如果 “削足適履”，反而適得其反，使董事會(huì)成為企業(yè)經(jīng)營決策和管理層選聘激勵(lì)的權(quán)責(zé)主體，提高非公有制資本參與國企改革的積極性，擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)權(quán)利，實(shí)行強(qiáng)制性的公司信息披露制度，確保監(jiān)事能夠獲得準(zhǔn)確和充分的信息。

（三）建立以職業(yè)經(jīng)理人為主體的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，完善激勵(lì)機(jī)制

良好的公司治理結(jié)構(gòu)才能選出優(yōu)秀的管理者，才能有效約束企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)行為?；旌纤兄茖⒏鞣劫Y本力量聚集在一起，不同的資金背景、利益訴求、企業(yè)文化差異，如何整合、管理，值得我們?cè)趯?shí)踐中不斷探索。不能簡單地認(rèn)為資金到位、股權(quán)分配完畢就萬事大吉，這其實(shí)僅僅是改革的開始，更大的風(fēng)險(xiǎn)還在于日常經(jīng)營，特別是對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的整合，更是核心。

強(qiáng)化市場化用人機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，加大社會(huì)選聘，建立包括信用評(píng)估體系和企業(yè)家素質(zhì)評(píng)估體系在內(nèi)的市場評(píng)估體系，建立關(guān)聯(lián)關(guān)系識(shí)別監(jiān)督體系，推動(dòng)建立聲譽(yù)、信用機(jī)制，防止經(jīng)營者利益輸送；強(qiáng)化利益相關(guān)者監(jiān)督和社會(huì)輿論監(jiān)督，規(guī)范經(jīng)營者的在職消費(fèi)，不斷完善全方位的內(nèi)外部治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰和對(duì)經(jīng)理人員的約束。

在科學(xué)合理的考核基礎(chǔ)上不斷完善并堅(jiān)決推進(jìn)經(jīng)營者持股、員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)等方式，進(jìn)行經(jīng)營利益共享的分紅激勵(lì)、績效激勵(lì)。把高層管理人員和核心人才的薪酬激勵(lì)與公司長期利益掛鉤，進(jìn)行契約管理，推動(dòng)企業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。