黃少安　張帥　謝志平

摘 要：資金市場(chǎng)上普遍存在著因供需方信息不對(duì)稱導(dǎo)致的資金不合理配置（逆向選擇）問(wèn)題。為解決這一問(wèn)題，本文借鑒Spence的信號(hào)傳遞模型，運(yùn)用Bester的結(jié)論——抵押品數(shù)量可以充當(dāng)甄別貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，構(gòu)建了一個(gè)具有不完全信息動(dòng)態(tài)博弈特征的抵押品信號(hào)傳遞模型，內(nèi)生化了貸款抵押品數(shù)量和銀行貸款利率，分別討論了銀行風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡下混合均衡和分離均衡出現(xiàn)的幾種情況，為銀行提供了一種相對(duì)更高效率的識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。

關(guān)鍵詞：不完全信息動(dòng)態(tài)博弈；抵押品信號(hào)傳遞；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制

中圖分類號(hào)：F272.35 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2015）07-0107-07

一、引 言

中國(guó)現(xiàn)階段中小企業(yè)融資普遍困難的現(xiàn)象促使我們關(guān)注和研究中小企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，但觀察發(fā)現(xiàn)，在資金市場(chǎng)上，不僅銀行與中小企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱，其他各類資金供需方之間也存在信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為資金的供給方不了解資金需求方的各類信息，導(dǎo)致資金供給方無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平。于是，資金供給方會(huì)對(duì)資金需求方保持警惕，從而提高貸款利率。而資金市場(chǎng)上的那些總體信貸風(fēng)險(xiǎn)較低的資金需求方不愿意承擔(dān)過(guò)高的貸款利率，相反那些信貸風(fēng)險(xiǎn)比較高的融資者卻比較愿意接受較高的貸款利率。根據(jù)逆向選擇原理，在資金市場(chǎng)上“格雷欣法則”也會(huì)出現(xiàn)，這樣，不僅加大了貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而且造成了資金的不合理配置。因此，研究資金市場(chǎng)上一般化的資金供需方之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題具有更大的意義。

國(guó)外的一些學(xué)者利用信貸配給模型解釋了信息不對(duì)稱能夠?qū)е沦Y金市場(chǎng)失靈。Stiglitz和Weiss[1]認(rèn)為信貸市場(chǎng)上銀企之間的信息不對(duì)稱產(chǎn)生了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，而逆向選擇又是產(chǎn)生信貸配給的根本原因。S—W模型證明當(dāng)信貸市場(chǎng)上存在對(duì)貸款的超額需求而銀行無(wú)法分辨單個(gè)借款人的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于存在逆向選擇，銀行不會(huì)提高貸款利率，反而會(huì)在一個(gè)低于競(jìng)爭(zhēng)性均衡利率水平上對(duì)貸款申請(qǐng)者實(shí)施信貸配給，這個(gè)利率水平同時(shí)滿足銀行預(yù)期收益最大化的條件，被配給出信貸市場(chǎng)的貸款申請(qǐng)者即使給出更高的利率也得不到貸款，這就產(chǎn)生了一部分企業(yè)的資金缺口。Wette[2]修改了S—W模型中“借款人為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者”的假設(shè)條件，證明了在借款人風(fēng)險(xiǎn)中性的條件下，銀行的抵押品要求同利率一樣也可以成為信貸配給的內(nèi)生機(jī)制，因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性的借款人而言，抵押品要求的增加同樣可能引起逆向選擇，從而減少銀行的期望收益。Bester[3]利用Wette[2]的研究成果，構(gòu)建了一個(gè)考慮利率和抵押品要求的信貸配給模型，將抵押品和貸款利率同時(shí)充當(dāng)銀行分離貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類型的甄別機(jī)制，即銀行可以通過(guò)企業(yè)對(duì)抵押品數(shù)量和利率變動(dòng)的反應(yīng)敏感程度來(lái)分離高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的貸款項(xiàng)目。

解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題有兩種渠道：一種是信息優(yōu)勢(shì)方主動(dòng)通過(guò)其可觀察的行為把相關(guān)的不可觀察的信息傳遞給信息劣勢(shì)方；另一種是信息劣勢(shì)方設(shè)計(jì)機(jī)制甄別擁有不同私人信息的信息優(yōu)勢(shì)方。Bester[3]是從信息劣勢(shì)方即銀行的角度出發(fā)設(shè)計(jì)信息甄別機(jī)制，以便主動(dòng)識(shí)別貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)類型。但是，在現(xiàn)實(shí)中，銀行沒(méi)有動(dòng)力設(shè)計(jì)信息甄別機(jī)制，因?yàn)檫@樣會(huì)大大增加銀行的貸款成本，因而需要設(shè)計(jì)一種低成本的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)幫助銀行識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。所以，在本文中我們將利用上文提到的第一種解決逆向選擇的途徑——信號(hào)傳遞機(jī)制。

信號(hào)傳遞模型源于Spence[4]的研究成果，他在勞動(dòng)力市場(chǎng)上設(shè)計(jì)一種市場(chǎng)機(jī)制——企業(yè)通過(guò)觀察工人受教育程度來(lái)識(shí)別工人的生產(chǎn)力水平。由于具有不同生產(chǎn)力水平的工人接受教育的邊際成本不同，Spence[4]發(fā)現(xiàn)專用教育作為傳遞工人不可觀測(cè)的生產(chǎn)力水平信號(hào)，將出現(xiàn)如下均衡：高能力工人比低能力工人選擇更多的教育，并且企業(yè)正確利用教育水平差異中包含的能力差異的信息。通過(guò)傳遞能夠顯示工人類型的信號(hào)，使勞動(dòng)力得到更有效的配置，并且在某些情況下實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。

我們從Spence[4]提出的勞動(dòng)力市場(chǎng)信號(hào)傳遞模型中得到啟發(fā)，運(yùn)用其基本邏輯，在抵押貸款市場(chǎng)上設(shè)計(jì)類似的一種市場(chǎng)機(jī)制以幫助銀行識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)抵押貸款市場(chǎng)上的信號(hào)傳遞模型中，我們還要運(yùn)用Bester[3]的一個(gè)結(jié)論——抵押品數(shù)量也可以充當(dāng)分離貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類型的甄別機(jī)制——我們通過(guò)將企業(yè)提供抵押品所花費(fèi)的成本非線性化，把企業(yè)愿意提供給銀行的抵押品數(shù)量充當(dāng)傳遞企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)機(jī)制，然后重點(diǎn)討論該模型設(shè)計(jì)的合理性以及其可能實(shí)現(xiàn)的均衡。

本文提出的資金市場(chǎng)上的抵押品信號(hào)傳遞模型在Spence[4]的信號(hào)傳遞模型的基礎(chǔ)之上也做了改進(jìn)，即分別討論了在銀行風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)下的抵押品信號(hào)傳遞模型，并討論了幾種實(shí)現(xiàn)均衡或不實(shí)現(xiàn)均衡的情況。

二、抵押品信息傳遞模型

1.假設(shè)銀行風(fēng)險(xiǎn)中性的模型

本文首先構(gòu)建銀行風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下的抵押品信號(hào)傳遞模型，基本假設(shè)如下：

假設(shè)1：有一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的抵押貸款市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)中存在大量同質(zhì)的銀行，由于銀行業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，所有銀行不存在超額利潤(rùn)。

假設(shè)2：銀行是風(fēng)險(xiǎn)中性的。

假設(shè)3：在這個(gè)抵押貸款市場(chǎng)上，銀行貸款利率是市場(chǎng)化的，即銀行可以自行設(shè)定貸款利率。

假設(shè)4：企業(yè)有足夠的抵押品，或企業(yè)能夠通過(guò)各種途徑獲得他們想要提供的抵押品。

假設(shè)5：銀行和企業(yè)之間存在簽訂契約前的信息不對(duì)稱，即當(dāng)企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行不了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中有大量同質(zhì)的企業(yè)，但是這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）是不同的。在這里，筆者把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定義為投資某一項(xiàng)目成功的概率，用t來(lái)表示。為了簡(jiǎn)化問(wèn)題，我們假設(shè)該經(jīng)濟(jì)中只有兩種風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)：低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，用t1表示；高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，用t2表示。假設(shè)所有企業(yè)中，總有一定比重是低風(fēng)險(xiǎn)的或高風(fēng)險(xiǎn)的，用λ表示低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的比重，λ=p（t=t1）∈（0，1）。假設(shè)企業(yè)現(xiàn)有一個(gè)投資項(xiàng)目，而且企業(yè)只能通過(guò)銀行貸款來(lái)投資該項(xiàng)目。該項(xiàng)目的初始投資額為B，若企業(yè)投資項(xiàng)目成功則可獲得凈收益R，若投資項(xiàng)目失敗則可獲得凈收益-B，若沒(méi)有獲得貸款則無(wú)法進(jìn)行投資，獲得凈收益0。