東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 李 雪 孫長(zhǎng)江

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系概述

企業(yè)績(jī)效是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，從客觀上反映了企業(yè)的發(fā)展前景、投資價(jià)值和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況等。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系既具有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的信息反饋功能，又可以在很大程度上起到控制企業(yè)的價(jià)值導(dǎo)向作用，日益獲得越來越多企業(yè)的重視。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有兩種，即財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中財(cái)務(wù)指標(biāo)主要評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、股東獲利能力等。非財(cái)務(wù)指標(biāo)用來評(píng)估上市公司是不是已經(jīng)完成其應(yīng)盡的責(zé)任與社會(huì)義務(wù)，主要包括上市公司近幾年有無違法的行為、有無致使公司解散或者破產(chǎn)的情況、有無成交量過少的情況以致影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、上市公司的年度股利分配政策及其股利分配情況等。

在選擇企業(yè)績(jī)效指標(biāo)時(shí)，擬把其分為兩種，其一是“單一指標(biāo)的績(jī)效衡量”；二是“多重指標(biāo)的績(jī)效衡量”。單一指標(biāo)的績(jī)效衡量方法相對(duì)來說較容易，廣泛被專家學(xué)者所應(yīng)用。專家學(xué)者們常使用的單一指標(biāo)，有銷售報(bào)酬率、投資報(bào)酬率、獲利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利率等等。盡管通過使用單一指標(biāo)的衡量方法較簡(jiǎn)單，卻可能導(dǎo)致缺乏主體性、正確性。為了彌補(bǔ)單一指標(biāo)衡量方法的不足，所以提出了多重指標(biāo)的績(jī)效衡量方法。它能夠度量績(jī)效的多個(gè)方面，更容易全面系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)其精度要求，避免主觀判斷偏差。

通過評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)績(jī)效，有助于評(píng)估該上市公司全方位的發(fā)展能力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就可以使那些資不抵債、績(jī)效水平評(píng)估不符合行業(yè)水平的上市公司可以及時(shí)地退出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，保證我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上公司的健康發(fā)展。對(duì)于投資者來說，可以根據(jù)評(píng)估后得出的創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、股東獲利能力等的結(jié)果來決定公司的投資策略。綜上所述，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)際中的操作，企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)具有指導(dǎo)作用，依據(jù)其績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果就可以評(píng)定一個(gè)上市公司是不是存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建

本文以單一指標(biāo)和多重指標(biāo)兩種指標(biāo)衡量體系為基準(zhǔn)，綜合兩種指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從而完成對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)模型的建立。第一步,對(duì)所有目標(biāo)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行單一指標(biāo)評(píng)價(jià)，其檢驗(yàn)結(jié)果不符合要求的創(chuàng)業(yè)板公司視為具有退市風(fēng)險(xiǎn)；第二步，對(duì)篩選出來的余下創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行以績(jī)效評(píng)價(jià)體系為基礎(chǔ)的多重指標(biāo)評(píng)價(jià)，由最終得分確定其結(jié)果；第三步，根據(jù)以上兩種指標(biāo)評(píng)價(jià)的結(jié)果分析：若綜合得分K﹤0，則對(duì)其進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若綜合得分K﹥0，則推斷其合格，適宜繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。此模型的創(chuàng)新之處在于單一指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與多重指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的綜合運(yùn)用。

（一）單一指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)2012年，上交所和深交所對(duì)《股票上市準(zhǔn)則》分別進(jìn)行了修改,準(zhǔn)則規(guī)定，有下列情形之一的上市公司，對(duì)其在本所上市的股票實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。（1）最近連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的“凈利潤(rùn)”為負(fù)值或者被追溯重述后小于0。（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的“期末凈資產(chǎn)”小于0或者被追溯重述后小于0。（3）未在法定期限內(nèi)披露中期財(cái)務(wù)報(bào)告或者年度財(cái)務(wù)報(bào)告，且公司股票已經(jīng)停牌60天。（4）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“否定意見或者無法表示意見”的審計(jì)報(bào)告。（5）公司可能被解散。（6）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的“營(yíng)業(yè)收入”小于1000萬元或者被追溯重述后小于1000萬元。

（二）多重指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 在多重指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中，需要用到償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，根據(jù)因子分析法和熵值法計(jì)算得出其綜合得分，與行業(yè)平均值進(jìn)行比較，進(jìn)而確定退市臨界值，判斷其是否具有退市風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)見表1。

表1 創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

關(guān)于各公司綜合得分的計(jì)算結(jié)果，通過與行業(yè)平均值進(jìn)行比較，其中要考慮權(quán)數(shù)對(duì)最終得分的影響，通過查找數(shù)據(jù)，將本文所選取的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)得分與該行業(yè)的行業(yè)平均水平進(jìn)行比較，從而確定樣本公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力在該行業(yè)的平均水平。本文將目標(biāo)公司各個(gè)因子貢獻(xiàn)率乘以各個(gè)樣本因子得分，得到目標(biāo)公司的綜合得分。公式如下：

其中：K表示樣本公司績(jī)效評(píng)價(jià)的綜合得分；Xj表示第j個(gè)因子的熵值權(quán)重；Kij表示樣本公司第j個(gè)樣本因子得分。

通過公式能夠得出，公司績(jī)效評(píng)價(jià)最后得分K的大小有三種可能：K﹥0、K﹤0、K=0，揭示了樣本公司的償債能力水平、盈利能力水平、成長(zhǎng)能力水平與其所在行業(yè)的平均水平之間的不同關(guān)系。K﹤0，則表明公司的償債能力水平、盈利能力水平、成長(zhǎng)能力水平比較低，小于其所在行業(yè)的平均水平；同理，K﹥0，則表明公司的償債能力水平、盈利能力水平、成長(zhǎng)能力水平比較高，大于其所在行業(yè)的平均水平。K值越大，目標(biāo)公司的償債能力水平、盈利能力水平、成長(zhǎng)能力水平就越強(qiáng)。

因此，若上市公司在其償債能力水平、盈利能力水平、成長(zhǎng)能力水平低于行業(yè)平均水平，即K﹤0的情況下，通常不能使投資者獲得相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)利益，他們獲得的經(jīng)濟(jì)利益通常也會(huì)低于所在行業(yè)的平均水平。尤其是當(dāng)該公司與行業(yè)平均水平相差較多的時(shí)候，不利于維護(hù)投資者的權(quán)益。因此把退市風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)的綜合得分K擬定為K≤0，K≤0的上市公司，說明其具有退市風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選取 考慮到創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制推出不久，本文選取在創(chuàng)業(yè)板上市的26家高新技術(shù)企業(yè)，研究它們?cè)趧?chuàng)業(yè)板的2012年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。截止2013年4月27日，26家高新技術(shù)企業(yè)已全部公布了2012年完整年報(bào)。對(duì)26家高新技術(shù)企業(yè)的以上11項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。本文所用年報(bào)數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)、滬深證券交易所網(wǎng)站、國(guó)泰安上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)，并利用SPSS17.0和Excel2003軟件進(jìn)行分析。

（二）單一指標(biāo)的評(píng)價(jià) 對(duì)選取的26家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行單一指標(biāo)的檢驗(yàn)，經(jīng)過驗(yàn)證，表中所列26家創(chuàng)業(yè)板上市公司全部通過單一指標(biāo)的檢驗(yàn)，擬對(duì)其進(jìn)行多重指標(biāo)的評(píng)價(jià)。

（三）多重指標(biāo)的評(píng)價(jià)

（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效的因子分析。首先進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。本文采用巴特利檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)來考察變量之間的相關(guān)性。結(jié)果如表2所示：

表2 巴特利檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)結(jié)果

一般認(rèn)為，KMO檢驗(yàn)值在0.5以上，巴特利檢驗(yàn)結(jié)果顯著性水平小于1%時(shí)，表明數(shù)據(jù)適合做因子分析。由表2可知，本研究測(cè)量結(jié)果KMO值為0.539，且巴特利檢驗(yàn)結(jié)果顯著性水平接近0.000，兩項(xiàng)檢驗(yàn)均通過。證明適合于做因子分析。

其次確定因子。通過因子分析法提取因子，因子方差貢獻(xiàn)情況如表3：

表3 各因子對(duì)應(yīng)特征值及方差貢獻(xiàn)率

根據(jù)表3“各因子對(duì)應(yīng)特征值及方差貢獻(xiàn)率”，依據(jù)特征值大于1的準(zhǔn)則，共有4個(gè)公因子的特征值大于1，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為70.992%，比較全面地詮釋了樣本數(shù)據(jù)所包含的信息。因此，在此數(shù)據(jù)的因子分析中，取4個(gè)公因子進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。在因子載荷矩陣的初始，各指標(biāo)變量上的各因子載荷值差異分布并不顯著，為了更加清楚的解釋各因子所代表的經(jīng)濟(jì)含義，通過采用正交旋轉(zhuǎn)獲得的旋轉(zhuǎn)成分矩陣，如表4所示，由表4能夠更加清楚地解釋各因子的含義：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售凈利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這三個(gè)指標(biāo)在第一個(gè)因子K1上具有較高載荷，因此將K1命名為盈利能力因子；流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)在第二個(gè)因子K2上有較高載荷，因此將K2命名為償債能力因子；主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)在第三個(gè)因子K3上具有較高載荷，因此將K3命名為成長(zhǎng)能力因子；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率至三個(gè)指標(biāo)在第四個(gè)因子K4上具有較高載荷，因此將K4命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

最后，利用SPSS17.0軟件可直接計(jì)算出樣本公司4項(xiàng)因子的各自得分，見表5。

（2）利用熵值法給因子賦值。熵值法就是按照績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的差異，以信息熵為媒介，通過對(duì)各指標(biāo)給予適合的權(quán)重，從而進(jìn)行多指標(biāo)的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)，進(jìn)而確定創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合得分。熵值法的步驟如下:

第一步：選取a家上市公司、b個(gè)指標(biāo)（由主成分分析法得出），Xij第i個(gè)上市公司的第j個(gè)指標(biāo)的數(shù)值（i=1，2，…，a；j=1，2，…，b）。

第二步：由于各指標(biāo)的量綱化、數(shù)量級(jí)均有不同，所以為消除因量綱化的不同對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響，對(duì)各指標(biāo)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化處理。

第三步：計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下第i個(gè)上市公司占該指標(biāo)的比重：

第四步：計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值：

第五步：計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異性系數(shù)：

gj=1-ej，1≤j≤b，其數(shù)值越大，指標(biāo)就越重要。

第六步：確定指標(biāo)權(quán)重。第j項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)：

第七步：根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合得分模型Ki=∑XjKij計(jì)算創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合得分，從而確定其是否具有退市風(fēng)險(xiǎn)。

按照熵值賦權(quán)法，計(jì)算得出樣本公司各項(xiàng)績(jī)效價(jià)指標(biāo)的熵值和權(quán)重，見表5。

表5 創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值和權(quán)重表

（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合得分及結(jié)果分析。將前述所得各因子得分Kij和表5中熵值權(quán)重帶入創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合得分線性模型Ki=∑XjKij，計(jì)算出創(chuàng)業(yè)板上市公司各項(xiàng)指標(biāo)的綜合得分，如表6所示，與行業(yè)平均值比較，分析其是否具有退市風(fēng)險(xiǎn)。由表6可知，捷成股份的綜合得分小于0，盡管捷成股份的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，但其盈利水平過低，導(dǎo)致其綜合得分下降，符合綜合得分小于0的退市風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，擬對(duì)其實(shí)施退市。神州泰岳、銀江股份、超圖軟件、易聯(lián)眾、同花順的盈利能力、發(fā)展能力和償債能力比較好，大大高于行業(yè)平均水平，建議企業(yè)保持良好的態(tài)勢(shì)繼續(xù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。碧水源、漢得信息的盈利能力雖然大大高于行業(yè)平均水平，但其發(fā)展能力有限，建議企業(yè)淘汰掉不適宜企業(yè)成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，綜合營(yíng)銷利于企業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)，從而保證企業(yè)免于被退市的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

本文的創(chuàng)新之處在于綜合運(yùn)用單一指標(biāo)與多重指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法，根據(jù)計(jì)算得出的績(jī)效綜合得分判斷該上市公司是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)，這種綜合評(píng)定的方法通過比較上市公司與行業(yè)水平之間的差距，對(duì)上市公司在發(fā)展過程中存在的不足提供建議，使投資者能夠及時(shí)改變投資策略，利于企業(yè)健康成長(zhǎng)。但是，這種單一指標(biāo)與多重指標(biāo)綜合運(yùn)用的方法也存在一定的問題，例如在選取指標(biāo)時(shí)，可能有些公司的指標(biāo)如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、員工技能水平的高低等這些無法量化的指標(biāo)不能得到體現(xiàn)，因而得出的結(jié)果不能完全代表其公司目前的績(jī)效水平。綜上所述，以績(jī)效評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)提出的創(chuàng)業(yè)板上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)模型，雖然在一定程度上反映出其是否具有退市風(fēng)險(xiǎn)，但若要合理準(zhǔn)確的對(duì)公司退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，還應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，具體分析，綜合得出結(jié)果，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

表6 26家創(chuàng)業(yè)板公司各因子得分

［1］楊平娥、馮述娜、李善花、陳會(huì)英：《我國(guó)種業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)》，《財(cái)會(huì)月刊》2010年第6期。

［2］朱啟明、許如荔：《創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)——基于因子分析法和熵值法的實(shí)證研究》，《財(cái)會(huì)月刊》2011年第5期。

［3］岳樹嶺：《創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證研究》，《求索》2012年第7期。

［4］祝錫萍、黃愉：《基于績(jī)效評(píng)價(jià)的上市公司退市多元化標(biāo)準(zhǔn)建?！罚敦?cái)會(huì)月刊》2013年第9期。

［5］陳虹宇：《基于因子分析法的農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2013年第19期。