南通理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陳 裕 朱 林

美國(guó)的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響，全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩甚至出現(xiàn)衰退。而作為世界經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的海運(yùn)業(yè)首當(dāng)其沖，BDI指數(shù)連創(chuàng)新低，世界海運(yùn)業(yè)正面臨著極其嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這對(duì)航運(yùn)企業(yè)來(lái)說也無(wú)疑是個(gè)前所未有的挑戰(zhàn)。面臨著國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的變幻莫測(cè)，航運(yùn)企業(yè)衍生品交易的套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能越來(lái)越受到航運(yùn)界的青睞，合理利用衍生金融工具化危機(jī)為機(jī)遇、化挑戰(zhàn)為動(dòng)力，成為航運(yùn)企業(yè)而今面臨的重要課題之一。

一、航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具概述

（一）航運(yùn)企業(yè)常用衍生金融工具 航運(yùn)企業(yè)面臨著運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、燃料油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等多重風(fēng)險(xiǎn)，這三者會(huì)直接影響到航運(yùn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，從而會(huì)影響到航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至?xí)o航運(yùn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)不利影響，為規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，衍生金融工具的使用在所難免。目前，航運(yùn)企業(yè)常用的衍生金融工具主要如圖1所示。

圖1 航運(yùn)企業(yè)常用衍生品

（二）航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具的特征

（1）航運(yùn)衍生金融工具對(duì)其基礎(chǔ)工具價(jià)格波動(dòng)的敏感性。由于航運(yùn)衍生金融產(chǎn)品本身是派生產(chǎn)品，是在基本金融工具的基礎(chǔ)上“衍生”出來(lái)的，其交易對(duì)象是其所依賴的基礎(chǔ)金融工具在未來(lái)各條件下處置的權(quán)利和義務(wù)，隨依賴的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)而改變。國(guó)際環(huán)境、政治經(jīng)濟(jì)、投資者的投資偏好都會(huì)影響航運(yùn)衍生品價(jià)格，使得進(jìn)行衍生品交易的雙方在預(yù)測(cè)其盈利能力時(shí)有較大的波動(dòng)和不確定性。這就使得航運(yùn)衍生金融工具比傳統(tǒng)金融工具對(duì)價(jià)格的變動(dòng)更加敏感，其給投資者所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

（2）航運(yùn)跨期交易本身使得航運(yùn)企業(yè)衍生品時(shí)間跨度更大。對(duì)于航運(yùn)業(yè)來(lái)說，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸航線較長(zhǎng)，時(shí)間跨度大，而根據(jù)IASC NO.39中對(duì)衍生金融工具的定義，衍生金融工具本身需要具備的條件之一也是在未來(lái)日期結(jié)算。如果交易日和結(jié)算日之間沒有一定的時(shí)間跨度，投資者根本無(wú)法獲得由于交易日和結(jié)算日之間價(jià)格不同而給其帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)投資的目的也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。但是航運(yùn)業(yè)跨期交易的時(shí)間跨度較大，這種跨期和未來(lái)日結(jié)算的特點(diǎn)使得航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具在其合約到期前的這段時(shí)間里其價(jià)格水平將會(huì)受到多種未來(lái)不確定因素的影響。而交易的雙方又往往無(wú)法合理預(yù)測(cè)這些不確定因素，致使交易的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性增加。

（3）航運(yùn)運(yùn)費(fèi)衍生品標(biāo)的物的虛擬性。衍生品本身就是在基礎(chǔ)工具之上衍生出來(lái)的，具有虛擬性，而航運(yùn)運(yùn)費(fèi)衍生品有著其特殊性，不僅衍生品是“虛擬的”，其標(biāo)的也不是“實(shí)物”的商品，而是“無(wú)形”的服務(wù)，表現(xiàn)為單個(gè)特定航線的運(yùn)費(fèi)或者一組代表性航線構(gòu)成的一籃子運(yùn)費(fèi)指數(shù)。

二、航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)

（1）航運(yùn)企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。一是航運(yùn)企業(yè)具有其他企業(yè)所不具有的特殊風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)企業(yè)具有投入高、周期長(zhǎng)、回報(bào)低和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的特征。并且，航運(yùn)市場(chǎng)的影響因素眾多，航運(yùn)不僅受到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況例如運(yùn)營(yíng)成本、客戶拓展等的影響，還受世界政治因素、自然因素、經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易等多方面的影響。加之航運(yùn)需求具有派生性，其產(chǎn)生和發(fā)展有賴于其他行業(yè)和國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)和發(fā)展，這就導(dǎo)致了航運(yùn)生產(chǎn)的被動(dòng)性和對(duì)其他相關(guān)行業(yè)、世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的依賴性。這些因素綜合作用的結(jié)果通過航運(yùn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)尤其是運(yùn)價(jià)波動(dòng)反映出來(lái)，這種波動(dòng)給不定期運(yùn)輸?shù)碾p方都帶來(lái)了極大的不確定性。而航運(yùn)業(yè)獨(dú)有的運(yùn)費(fèi)衍生品是在運(yùn)價(jià)這個(gè)基礎(chǔ)工具上派生出來(lái)的產(chǎn)品，因此運(yùn)費(fèi)衍生品除了具備一般衍生金融工具所具有的共同風(fēng)險(xiǎn)外，還具有受航運(yùn)市場(chǎng)影響的特殊風(fēng)險(xiǎn)。

二是國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)周期性波動(dòng)和季節(jié)性波動(dòng)并存，給航運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)帶來(lái)困難。航運(yùn)市場(chǎng)總是處于復(fù)蘇、高漲、萎縮、低谷、復(fù)蘇的周期性的循環(huán)中，在航運(yùn)市場(chǎng)上，既有產(chǎn)生巨額利潤(rùn)的繁榮期，也有造成眾多國(guó)際航運(yùn)企業(yè)或船舶所有人破產(chǎn)的衰退期。并且，航運(yùn)商品生產(chǎn)和消費(fèi)的季節(jié)性、航運(yùn)條件和世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的季節(jié)性，又必然導(dǎo)致航運(yùn)運(yùn)價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)，而運(yùn)力的供給和運(yùn)輸需求的波動(dòng)是影響運(yùn)價(jià)季節(jié)性波動(dòng)的主要原因。從供給的角度，不同季節(jié)船舶載重和適航能力的不同導(dǎo)致了船舶供給量在不同季節(jié)的變化。從需求的角度，在國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)上，一般冬季和春季分別是大宗煤炭、糧谷貨盤出現(xiàn)的季節(jié)，是市場(chǎng)的旺季，而夏秋兩季則是航運(yùn)市場(chǎng)的淡季。周期性波動(dòng)和季節(jié)性波動(dòng)并存決定了運(yùn)價(jià)走勢(shì)，周期性波動(dòng)決定了航運(yùn)運(yùn)價(jià)的整體波動(dòng)，季節(jié)性波動(dòng)則在周期性循環(huán)波動(dòng)的過程中引起運(yùn)價(jià)小幅度上升或回落。

（2）航運(yùn)衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一是運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格是處于不斷波動(dòng)的狀態(tài)的，因?yàn)樽鳛楹竭\(yùn)業(yè)，其主要收入來(lái)源運(yùn)費(fèi)的價(jià)格又受到油價(jià)、匯率、航運(yùn)市場(chǎng)行情、甚至政治、經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易等多方面因素影響，因此，作為基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的運(yùn)費(fèi)價(jià)格本身波動(dòng)性就較大，在此基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的運(yùn)費(fèi)衍生品的價(jià)格將更為敏感。二是燃料油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年中國(guó)原油進(jìn)口量高達(dá)1.79億噸，進(jìn)口石油依存度達(dá)48%，然而燃油價(jià)格卻處于不斷波動(dòng)中，燃料油價(jià)格的波動(dòng)將直接影響到航運(yùn)企業(yè)的發(fā)展和航運(yùn)企業(yè)另一類常用衍生品——燃油衍生品的有效使用，在合理預(yù)測(cè)燃料油價(jià)格的基礎(chǔ)上才能有效運(yùn)用燃油衍生品進(jìn)行套期保值，如果預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確甚至與實(shí)際相反，就有可能會(huì)給航運(yùn)企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。三是匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)的波動(dòng)不僅給企業(yè)外匯衍生品的使用帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，也給航運(yùn)企業(yè)其它以外幣結(jié)算的衍生品帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

（3）宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。一是航運(yùn)金融市場(chǎng)國(guó)際化、自由化發(fā)展和高科技的運(yùn)用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)金融市場(chǎng)國(guó)際化、自由化，使得對(duì)利率、匯率、金融服務(wù)管制的逐步放松，使得市場(chǎng)波動(dòng)幅度明顯增大，而由于國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展水平的不一致，又很難形成統(tǒng)一有效的國(guó)際監(jiān)管機(jī)制。市場(chǎng)波動(dòng)幅度的增大，監(jiān)管的缺位無(wú)疑會(huì)大大提高衍生金融工具市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。二是國(guó)際航運(yùn)游資對(duì)航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)的沖擊。隨著航運(yùn)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣政策的開放與放寬，以及先進(jìn)的電子通訊技術(shù)的支持，全球金融市場(chǎng)在國(guó)際游資的沖擊下，發(fā)生危險(xiǎn)的可能性非常大。而且這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)際投資鏈條在國(guó)際間蔓延，波及整個(gè)金融市場(chǎng)。

（二）航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制

（1）航運(yùn)企業(yè)內(nèi)部預(yù)警控制。內(nèi)部預(yù)警控制是航運(yùn)衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制的核心。航運(yùn)企業(yè)衍生工具內(nèi)部預(yù)警和控制機(jī)制如圖2所示，具體可以從以下方面入手：

一是控制環(huán)境?？刂骗h(huán)境的建設(shè)是航運(yùn)衍生品內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的關(guān)鍵，能夠影響著整個(gè)航運(yùn)企業(yè)內(nèi)部所有人員的控制意識(shí)，良好的控制環(huán)境有利于航運(yùn)企業(yè)內(nèi)部良好的風(fēng)險(xiǎn)防范氛圍的創(chuàng)建，有利于航運(yùn)企業(yè)有效地防范和控制衍生品風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

二是航運(yùn)企業(yè)衍生品的選擇。首先，航運(yùn)企業(yè)衍生品的選取要遵循套期保值的原則，避免投機(jī)行為。航運(yùn)企業(yè)要明確無(wú)論采用哪種運(yùn)費(fèi)衍生品，或是油價(jià)、利率衍生品，其交易的目的都是套期保值、規(guī)避和分散由于航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是投機(jī)獲利。其次，航運(yùn)企業(yè)要根據(jù)不同種類航運(yùn)衍生品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性，結(jié)合航運(yùn)市場(chǎng)情況，選擇適合自身需要的衍生品。不同種類衍生品特征和風(fēng)險(xiǎn)性如表1所示。

表1 不同種類衍生品的特征和風(fēng)險(xiǎn)性

三是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別——有效識(shí)別運(yùn)價(jià)、油價(jià)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。航運(yùn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制，應(yīng)當(dāng)包括：交易前對(duì)運(yùn)價(jià)、油價(jià)和匯率的走勢(shì)識(shí)別，交易過程中對(duì)運(yùn)價(jià)、油價(jià)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。對(duì)不同的事件采取不同的處理方式，并針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)事件特別設(shè)立一項(xiàng)行之有效的處理方案和程序。如圖3所示。

圖3 衍生金融業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)特別處理機(jī)制

圖4 航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具交易與風(fēng)險(xiǎn)控制過程

四是航運(yùn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。國(guó)際上常用的風(fēng)險(xiǎn)量化模型是VaR模型，目前，有許多研究已經(jīng)證明VaR模型能夠有效地運(yùn)用到航運(yùn)企業(yè)中去。VaR值的確定由以下三個(gè)因素決定：置信水平，即結(jié)果可靠性的概率。置信水平越低，發(fā)生的損失超過VaR值的可能性越高，VaR模型的作用就無(wú)法有效發(fā)揮，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。觀察期間，是指選擇樣本數(shù)據(jù)涵蓋的時(shí)間范圍，一般情況下，觀察期間涵蓋時(shí)間越長(zhǎng)，所選取的數(shù)據(jù)越充分，但由于市場(chǎng)變化可能對(duì)數(shù)據(jù)造成影響，所以觀察期間不能過長(zhǎng)。持有期限，是指在觀察期間內(nèi)選取歷史數(shù)據(jù)的頻率，持有期間越短，獲取的數(shù)據(jù)越多，預(yù)測(cè)結(jié)果也就越準(zhǔn)確。例如，觀察期間為24個(gè)月，持有期限為3個(gè)月，則在24個(gè)月的觀察期間內(nèi)，每3個(gè)月選取一次數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察記錄，選取數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)為8。

VaR模型公式為prob（Δp＞VaR）=1-C

其中，Δp代表在特定的持有期限Δt內(nèi)資產(chǎn)組合發(fā)生的損失；c為置信水平；VaR即為在置信水平為c時(shí)的最大損失值。

五是止損機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。航運(yùn)衍生金融工具處于不斷創(chuàng)新發(fā)展中，制度的設(shè)計(jì)在一定程度上無(wú)法跟上衍生品創(chuàng)新的腳步，不論企業(yè)的內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)以及執(zhí)行有多么完善，企業(yè)都不能過于依賴現(xiàn)有的監(jiān)控系統(tǒng)，而止損機(jī)制能夠幫助航運(yùn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制失效、衍生品虧損時(shí)及時(shí)止損，將損失限定在一定的范圍內(nèi)；風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，可以防止企業(yè)在在航運(yùn)市場(chǎng)低迷、航運(yùn)衍生金融工具損失的情況下陷入資金流動(dòng)性的困境。

六是事前、事中、事后的全面控制。事前控制是指在航運(yùn)衍生金融工具交易前采用的控制手段，包括將確定風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、對(duì)象、目標(biāo)價(jià)格、合約類型、持倉(cāng)數(shù)量、交易流程以及不同部門的職責(zé)分配、止損點(diǎn)位等。事中控制是指衍生金融工具交易過程中采用的控制手段，包括嚴(yán)格控制交易程序，職位分離，采用合適的方法評(píng)估量化風(fēng)險(xiǎn)等。事后控制是指衍生品交易完成后采用的控制手段，包括加大對(duì)越權(quán)交易的處罰力度；加大事后控制結(jié)果的反饋，尋找控制結(jié)果與控制預(yù)期效果之間的偏差，并針對(duì)偏差對(duì)衍生金融工具內(nèi)部控制實(shí)行相應(yīng)的完善措施，不斷改進(jìn)，保證衍生金融工具內(nèi)控的有效性等。航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具交易與風(fēng)險(xiǎn)控制過程如圖4所示。

（2）航運(yùn)衍生金融工具外部監(jiān)管。航運(yùn)衍生金融工具外部監(jiān)管控制是由衍生品的監(jiān)管機(jī)構(gòu)從國(guó)家宏觀層面，通過制定相關(guān)法規(guī)、規(guī)范市場(chǎng)等手段，對(duì)衍生品交易者的交易行為進(jìn)行規(guī)范、對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰，以達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。航運(yùn)衍生品外部監(jiān)管控制包括國(guó)際監(jiān)管和國(guó)內(nèi)監(jiān)管兩部分。隨著航運(yùn)衍生金融工具的不斷發(fā)展更新，以及世界經(jīng)濟(jì)一體化和國(guó)際金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)、跨國(guó)運(yùn)輸市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，對(duì)航運(yùn)衍生品監(jiān)管所起的作用和影響也不僅僅局限于國(guó)內(nèi)，而會(huì)隨著國(guó)際金融鏈條擴(kuò)散到整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)。因此，加強(qiáng)航運(yùn)衍生品的國(guó)際監(jiān)管也應(yīng)成為航運(yùn)企業(yè)衍生品風(fēng)險(xiǎn)外部監(jiān)管體系中的一部分。外部監(jiān)管的有效實(shí)施，有助于對(duì)企業(yè)及其管理層的惡性投機(jī)行為的控制。

（3）會(huì)計(jì)控制是航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)信息是航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。任何一項(xiàng)控制或監(jiān)管都必須以真實(shí)可靠的經(jīng)濟(jì)信息為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)恰是經(jīng)濟(jì)信息的重要來(lái)源。因此，航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理與會(huì)計(jì)密不可分。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理是航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分和目標(biāo)之一；會(huì)計(jì)控制是航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分和信息基礎(chǔ)，并且能夠反映衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理離不開對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。只有將會(huì)計(jì)控制與內(nèi)部控制的有效配合，才能對(duì)航運(yùn)衍生品交易進(jìn)行有效的監(jiān)管，以防范風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，本文通過分析航運(yùn)業(yè)常用衍生金融工具的特征，針對(duì)航運(yùn)企業(yè)衍生金融工具特有的風(fēng)險(xiǎn)，采取內(nèi)部預(yù)警、外部監(jiān)督和會(huì)計(jì)控制三方面措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。在未來(lái)的研究過程中，需要結(jié)合船運(yùn)企業(yè)衍生金融工具不同的使用情況，采取更加具有針對(duì)性的衍生品金融工具風(fēng)險(xiǎn)控制的措施。

［1］葛家澍：《關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)幾個(gè)基本概念的思考——兼論商譽(yù)與衍生金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》，《財(cái)會(huì)通訊》2000年第1期。

［2］葛家澍、劉峰：《會(huì)計(jì)理論——關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念結(jié)構(gòu)的研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2003年版。

［3］陳小悅：《關(guān)于衍生金融工具的會(huì)計(jì)問題研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年版。