江蘇省東海中等專業(yè)學(xué)校 尹麗平 江蘇大學(xué)管理學(xué)院 張同建 陳 浩

一、引言

公司并購(gòu)是資本市場(chǎng)上極為重要的一種資產(chǎn)重組方式，始于1895年的美國(guó)，在全球范圍內(nèi)先后興起過四次并購(gòu)浪潮。傳統(tǒng)意義上的公司并購(gòu)僅指并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的外資性收購(gòu)過程，即協(xié)議簽訂、股權(quán)交割和資金支付等。事實(shí)上，這僅是并購(gòu)的交易過程，是戰(zhàn)略并購(gòu)的環(huán)節(jié)之一，完整的公司并購(gòu)應(yīng)包括并購(gòu)規(guī)劃、并購(gòu)交易和并購(gòu)整合三個(gè)階段。美國(guó)著名管理學(xué)大師彼得·德魯克在《管理的前沿》一書中認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于并購(gòu)后的并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的資源整合，分階段、分層次、循序漸進(jìn)地進(jìn)行資產(chǎn)、組織、戰(zhàn)略、技術(shù)、人力資源、企業(yè)文化等領(lǐng)域的整合，達(dá)到管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)資源的高效配置?？梢?，并購(gòu)整合是公司并購(gòu)的核心，并受到并購(gòu)規(guī)劃的影響，而并購(gòu)交易僅是一個(gè)操作性的環(huán)節(jié)。

公司并購(gòu)主要有二級(jí)市場(chǎng)股票集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)要約收購(gòu)與場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)三種方式。二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)與場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)存在著較大的區(qū)別。二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)多采用現(xiàn)金支付的方式，而場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)可以采用現(xiàn)金支付的方式，也可以采用換股支付、股份置換、資產(chǎn)置換與無(wú)償劃撥等方式。二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)?fù)a(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同溢價(jià)，而場(chǎng)外協(xié)議并購(gòu)一般僅產(chǎn)生資產(chǎn)溢價(jià)。公司并購(gòu)的目標(biāo)是提高公司的成長(zhǎng)力，即提高公司的技術(shù)開發(fā)能力、產(chǎn)品生產(chǎn)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力，或者提高這些要素能力的合力，即核心競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)證監(jiān)會(huì)重組委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)重組的申請(qǐng)主要關(guān)注資產(chǎn)的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和獨(dú)立盈利能力。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，隨著我國(guó)公司并購(gòu)愈演愈烈，對(duì)公司并購(gòu)的研究也如火如荼，積累了大量的研究成果，也出現(xiàn)了一些具有較高應(yīng)用價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。劉佳剛、魯麗梅（2006）研究了公司兼并過程中利益相關(guān)者的行為決策問題，認(rèn)為公司兼并過程中涉及股東、經(jīng)理、債權(quán)人、供應(yīng)商、職員、地方政府和客戶等多類利益主體，強(qiáng)調(diào)兼并過程是一種典型的群體決策。劉峰、向凱（2009）認(rèn)為美國(guó)資本市場(chǎng)上的公司并購(gòu)行為大部分都是善意并購(gòu)，搶劫行為能夠得到有效地控制，主要源于有效市場(chǎng)的存在可以讓搶劫行為變得無(wú)效，保護(hù)投資者的法律制度對(duì)機(jī)會(huì)行為者也具有威懾作用。王菁、田滿文（2010）認(rèn)為上市公司并購(gòu)整合效率的影響因素包括政府干預(yù)、代理成本、高層調(diào)整、薪酬、管理層素質(zhì)、股權(quán)集中度等方面，其中，政府干預(yù)包括失業(yè)率、財(cái)政赤字等，代理成本包括管理費(fèi)用、關(guān)聯(lián)交易和股權(quán)性質(zhì)等。張維、王雪瑩、熊熊等（2010）認(rèn)為并購(gòu)并不都是理性的，“羊群行為”在并購(gòu)中存在著一定的影響，并通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，行業(yè)并購(gòu)先例較少的并購(gòu)績(jī)效顯著優(yōu)于行業(yè)并購(gòu)先例較多的公司并購(gòu)績(jī)效。唐蓓（2010）研究了市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)上市公司并購(gòu)?fù)顿Y行為的影響，檢驗(yàn)了市凈率及現(xiàn)金流水平與并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)并購(gòu)行為存在著顯著的影響，股票市價(jià)被高估的程度與投資規(guī)模正相關(guān)，且發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流充裕的公司的并購(gòu)決策效率顯著弱于現(xiàn)金流不足的公司。扈文秀、張濤、穆慶榜（2012）基于動(dòng)態(tài)規(guī)劃的思想研究了不確定條件下收購(gòu)方對(duì)兩家目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行兼并的次序與時(shí)機(jī)問題，發(fā)現(xiàn)最佳兼并時(shí)機(jī)隨著整合風(fēng)險(xiǎn)的增加而推遲，沉沒成本、談判能力、企業(yè)規(guī)模、整合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)兼并次序均存在著影響。

以上研究涉及了公司并購(gòu)的形式、利益主體的行為、并購(gòu)效率、并購(gòu)的理性和非理性、并購(gòu)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)和并購(gòu)次序等方面，在一定程度上深化了對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)特征的認(rèn)識(shí)，推進(jìn)了公司金融理論在并購(gòu)方向的發(fā)展，但也存在著兩個(gè)明顯的不足：一是并購(gòu)的研究專注于交易階段，是經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的并購(gòu)，而沒有從并購(gòu)規(guī)劃、并購(gòu)交易和并購(gòu)整合的統(tǒng)一性視角來(lái)解析并購(gòu)的機(jī)制，缺乏管理學(xué)視角的思考；二是并購(gòu)的研究局限于形式和表象，沒有揭示并購(gòu)整合的微觀機(jī)理，從而對(duì)并購(gòu)行為的優(yōu)化缺乏操作性的指導(dǎo)作用。因此，基于上市公司并購(gòu)的規(guī)劃、交易和整合視角的公司成長(zhǎng)力的內(nèi)部機(jī)制研究具有現(xiàn)實(shí)性的研究?jī)r(jià)值。

三、假設(shè)提出

（一）并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)并購(gòu)交易有效性的促進(jìn)效應(yīng)分析 并購(gòu)規(guī)劃不僅是對(duì)并購(gòu)整合的規(guī)劃，也是對(duì)并購(gòu)交易的規(guī)劃。首先，對(duì)并購(gòu)方式要心中有數(shù)，選擇協(xié)議收購(gòu)方式還是要約收購(gòu)方式，或者其它的收購(gòu)方式。其次，對(duì)并購(gòu)資金融資進(jìn)行規(guī)劃，選擇內(nèi)源融資、債務(wù)融資還是債權(quán)融資。再次，對(duì)股權(quán)收購(gòu)比例進(jìn)行規(guī)劃，即收購(gòu)多少股權(quán)可以最有效地控制目標(biāo)企業(yè)。第四，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃，致使收購(gòu)后達(dá)到預(yù)期的股權(quán)結(jié)構(gòu)。第五，對(duì)并購(gòu)后盈余管理進(jìn)行規(guī)劃，合理地按照并購(gòu)方的要求來(lái)使用資金。最后，對(duì)并購(gòu)交易成本進(jìn)行規(guī)劃，以便在并購(gòu)交易過程中開支最小的成本。根據(jù)以上分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H0：上市公司并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)并購(gòu)交易有效性存在促進(jìn)作用

（二）并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)并購(gòu)整合的促進(jìn)效應(yīng)分析 并購(gòu)規(guī)劃對(duì)并購(gòu)整合的促進(jìn)包括對(duì)三個(gè)方面的促進(jìn)，即對(duì)技術(shù)開發(fā)整合、產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合進(jìn)行規(guī)劃。當(dāng)然并購(gòu)后也存在其他方面的整合，但這三種整合是關(guān)鍵性的整合。在并購(gòu)后，如何使并購(gòu)雙方在技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和市場(chǎng)營(yíng)銷上相互融合、相互補(bǔ)充和相互支持，達(dá)到高度地協(xié)調(diào)一致，必須要進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)劃。兩個(gè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的相互契合，不是一件容易的事情，尤其在跨行業(yè)的情況下。即使在同業(yè)并購(gòu)中，由于并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略目標(biāo)不同、企業(yè)文化不同、經(jīng)營(yíng)理念不同，也需要長(zhǎng)期的磨合。根據(jù)許多成功的并購(gòu)案例分析可知，沒有科學(xué)合理的并購(gòu)規(guī)劃，就不可能有成功的并購(gòu)整合。根據(jù)以上分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H1a：并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)技術(shù)開發(fā)整合存在促進(jìn)作用

H1b：并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)整合存在促進(jìn)作用

H1c：并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷整合存在促進(jìn)作用

（三）并購(gòu)交易有效性對(duì)并購(gòu)整合的促進(jìn)效應(yīng)分析 并購(gòu)交易的質(zhì)量或達(dá)到的預(yù)期目標(biāo)對(duì)并購(gòu)整合存在著直接的影響。在并購(gòu)規(guī)劃階段，雖然對(duì)并購(gòu)交易的過程和并購(gòu)整合的機(jī)理進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)劃，但并不一定在并購(gòu)交易中達(dá)到預(yù)期目的，從而對(duì)并購(gòu)整合產(chǎn)生影響。因此，在并購(gòu)交易階段，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈余管理和目標(biāo)公司的反收購(gòu)計(jì)劃必須進(jìn)行妥當(dāng)處理，才能獲取并購(gòu)后的主動(dòng)權(quán)，也才能順利開展各種方式的并購(gòu)整合。否則，如果在并購(gòu)后收到目標(biāo)公司的反并購(gòu)計(jì)劃的掣肘，致使并購(gòu)后并購(gòu)方舉步維艱，無(wú)法落實(shí)預(yù)期的整合計(jì)劃，則會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。相比于并購(gòu)交易，并購(gòu)整合的時(shí)間更長(zhǎng)，過程更復(fù)雜、涉及的不確定因素更多，客觀上要求并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)交易不能掉以輕心。根據(jù)以上分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H2a：并購(gòu)交易有效性對(duì)技術(shù)開發(fā)整合存在促進(jìn)作用。

H2b：并購(gòu)交易有效性對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)整合存在促進(jìn)作用。

H2c：并購(gòu)交易有效性對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷整合存在促進(jìn)作用。

（四）上市公司并購(gòu)整合對(duì)公司成長(zhǎng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析從整個(gè)并購(gòu)戰(zhàn)略來(lái)考慮，并購(gòu)整合是最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。如果并購(gòu)整合失敗，則會(huì)導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)的失敗。技術(shù)開發(fā)整合、產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合分別增強(qiáng)了并購(gòu)后企業(yè)的技術(shù)開發(fā)能力、產(chǎn)品生產(chǎn)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力，進(jìn)而促進(jìn)了公司的成長(zhǎng)力。對(duì)于不同類型的公司而言，并購(gòu)整合的重點(diǎn)環(huán)節(jié)是存在著差異的。并購(gòu)整合期一般發(fā)生在并購(gòu)后的三年時(shí)間，也是并購(gòu)后公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力快速形成的時(shí)期，是公司成長(zhǎng)力培育的最佳時(shí)期。根據(jù)以上分析，可以提出如下研究假設(shè)：

H3a：公司并購(gòu)的技術(shù)開發(fā)整合對(duì)上市公司成長(zhǎng)力存在促進(jìn)作用

H3b：公司并購(gòu)的產(chǎn)品生產(chǎn)整合對(duì)上市公司成長(zhǎng)力存在促進(jìn)作用

H3c：公司并購(gòu)的市場(chǎng)營(yíng)銷整合對(duì)上市公司成長(zhǎng)力存在促進(jìn)作用

四、模型構(gòu)建及檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)收集 本文以A股上市公司2009~2010年的公司并購(gòu)事件為樣本研究對(duì)象，以便得到并購(gòu)后第三年的公司成長(zhǎng)力數(shù)據(jù)。為了確保數(shù)據(jù)的合理性，對(duì)于同一樣本而言，并購(gòu)規(guī)劃有效性和并購(gòu)交易有效性是基于三年后的視角對(duì)三年前的規(guī)劃行為和交易行為進(jìn)行測(cè)評(píng)，技術(shù)開發(fā)整合、產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合是并購(gòu)事件發(fā)生后三年期間的整合情況的期間評(píng)價(jià)，而上市公司成長(zhǎng)力是并購(gòu)發(fā)生后連續(xù)三年成長(zhǎng)能力的平均數(shù)。

本文擬以李克特7點(diǎn)量表對(duì)要素指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集。根據(jù)要素分解的內(nèi)容，先進(jìn)行測(cè)度題項(xiàng)的設(shè)計(jì)，然后聘請(qǐng)三名資深的證券分析師對(duì)測(cè)度指標(biāo)進(jìn)行賦值，參考資料為上市公司年報(bào)、招股說明書、上市公告書、審計(jì)報(bào)告、國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)。除上市公司成長(zhǎng)力之外，其余指標(biāo)均采用1～7的分值作為指標(biāo)值，而上市公司成長(zhǎng)力的三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)取自公司年報(bào)，運(yùn)用歸一法后再轉(zhuǎn)化為7點(diǎn)量表中的某一個(gè)數(shù)值。

本次數(shù)據(jù)調(diào)查自2013年7月3日起至2013年8月26日止，歷時(shí)54天，獲取有效樣本97份，滿足結(jié)構(gòu)方程檢驗(yàn)的基本數(shù)據(jù)要求。

（二）要素分解 并購(gòu)規(guī)劃有效性要素可以分解為3個(gè)測(cè)度指標(biāo)：并購(gòu)公司對(duì)行業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行了深入分析；并購(gòu)公司對(duì)自身的并購(gòu)實(shí)力或潛力進(jìn)行了深入分析；并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行了深入分析。并購(gòu)交易有效性要素可以分解為3個(gè)測(cè)度指標(biāo)：并購(gòu)公司選擇了最為合理的并購(gòu)方式；并購(gòu)公司選擇了最為合理的并購(gòu)融資方法；并購(gòu)公司收購(gòu)了最為合理的股權(quán)份額。技術(shù)開發(fā)整合要素可以分解為3個(gè)測(cè)度指標(biāo)：并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的技術(shù)人員在技術(shù)交流上高度協(xié)調(diào)一致；并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的技術(shù)開發(fā)方案高度互補(bǔ)；并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的技術(shù)開發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了深層次的知識(shí)共享。產(chǎn)品生產(chǎn)整合要素可以分解為3個(gè)測(cè)度指標(biāo)：并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)人員實(shí)現(xiàn)了深層次的經(jīng)驗(yàn)交流和技能互補(bǔ)；并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的生產(chǎn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)了最佳資源配置；并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的生產(chǎn)方案已實(shí)現(xiàn)了有效重組。市場(chǎng)營(yíng)銷整合要素可以分解為3個(gè)測(cè)度指標(biāo)：并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)和營(yíng)銷人員實(shí)現(xiàn)了深度溝通和交流；并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的營(yíng)銷思想、理念和規(guī)劃實(shí)現(xiàn)了高度的互補(bǔ)和融合；并購(gòu)公司和目標(biāo)公司的營(yíng)銷區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了有效調(diào)整和重新規(guī)劃。上市公司成長(zhǎng)力要素可以分解為3個(gè)測(cè)度指標(biāo)：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率；凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

（三）模型構(gòu)建 本研究擬以結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)?；诮Y(jié)構(gòu)方程模型的理論，根據(jù)以上研究假設(shè)，可以構(gòu)建研究模型如圖1所示。

圖1 研究模型

（四）模型檢驗(yàn) 基于獲取的97份有效樣本數(shù)據(jù)，采用SPSS11.5和LISREL8.7對(duì)研究模型進(jìn)行全模型檢驗(yàn)，得外源變量對(duì)內(nèi)生變量的效應(yīng)矩陣（г）如表1所示：根據(jù)表1的內(nèi)容可知，假設(shè)H1b、H1c、H2b、H2c、H3b、H3c通過了檢驗(yàn)，而假設(shè)H0、H1a、H2a、H3a沒有通過檢驗(yàn)。在全模型檢驗(yàn)過程中，同時(shí)得擬合指數(shù)列表如表2所示。

表1 效應(yīng)矩陣表

表2 擬合指數(shù)列表

根據(jù)擬合指數(shù)列表可知，研究模型的擬合效果較好。限于篇幅，其他檢驗(yàn)結(jié)果略去。

五、結(jié)論

基于效應(yīng)矩陣列表，結(jié)合于我國(guó)上市公司的公司并購(gòu)在規(guī)劃、交易和整合階段的調(diào)研經(jīng)驗(yàn)，可以得到如下研究結(jié)論：

第一，總體而言：并購(gòu)規(guī)劃有效性在一定程度上促進(jìn)了產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合，但對(duì)技術(shù)開發(fā)整合缺乏促進(jìn)作用；并購(gòu)交易有效性在一定程度上促進(jìn)了產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合，但對(duì)技術(shù)開發(fā)整合缺乏促進(jìn)作用；產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合對(duì)公司成長(zhǎng)力存在著促進(jìn)作用，而技術(shù)開發(fā)整合對(duì)公司成長(zhǎng)力不存在促進(jìn)作用。此外，并購(gòu)規(guī)劃有效性對(duì)并購(gòu)交易有效性也缺乏促進(jìn)作用。

第二，從微觀層面看，在我國(guó)上市公司并購(gòu)規(guī)劃中，缺乏對(duì)并購(gòu)交易的合理規(guī)劃，也沒有注重對(duì)技術(shù)開發(fā)整合的規(guī)劃，致使在并購(gòu)整合階段，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)力量沒有產(chǎn)生融合作用，制約了新公司的技術(shù)創(chuàng)新能力的增長(zhǎng)。不過，由于在產(chǎn)品生產(chǎn)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷整合上存在著有效的并購(gòu)規(guī)劃和并購(gòu)交易效應(yīng)，也在一定程度上促進(jìn)了并購(gòu)的成功。

第三，從宏觀層面看，由于技術(shù)開發(fā)整合的不足，導(dǎo)致了新成立公司的技術(shù)創(chuàng)新能力的不足，說明了我國(guó)證券市場(chǎng)上公司并購(gòu)仍處于低水平狀態(tài)，存在著許多隱性的弱項(xiàng)，亟待改進(jìn)。對(duì)于大部分上市公司而言，并購(gòu)的最高目標(biāo)是提升新成立公司的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，而不是生產(chǎn)能力和營(yíng)銷能力。相對(duì)于技術(shù)能力而言，生產(chǎn)能力和營(yíng)銷能力的培育進(jìn)程較快。

第四，從策略改進(jìn)的視角而言，我國(guó)上市公司并購(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)技術(shù)整合的規(guī)劃，對(duì)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)整合程度及可行性要存在著清晰的認(rèn)識(shí)、判斷和預(yù)測(cè)，將技術(shù)整合規(guī)劃作為并購(gòu)規(guī)劃的中心內(nèi)容，同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)交易的規(guī)劃，在交易階段為并購(gòu)整合創(chuàng)立良好的條件。事實(shí)上，我國(guó)許多并購(gòu)事件根本就沒有預(yù)先進(jìn)行合理的規(guī)劃，將并購(gòu)規(guī)劃和并購(gòu)交易同步進(jìn)行，當(dāng)然是一種對(duì)公司極不負(fù)責(zé)任的行為。

［1］劉佳剛、魯麗梅：《公司兼并利益相關(guān)者行為決策分析》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2006年第27期。

［2］劉峰、向凱：《公司并購(gòu)何以成為打劫上市公司的手段——市場(chǎng)角度的分析》，《中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論》2009年第1期。

［3］王菁、田滿文：《上市公司并購(gòu)整合效率的影響因素新探》，《四川大學(xué)學(xué)報(bào)》（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）2010年第1期。

［4］張維、王雪瑩、熊熊等：《公司并購(gòu)中的“羊群行為”：基于中國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐》2010年第3期。