邵萍

近日有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上半年占據(jù)新基金發(fā)行半壁江山的分級(jí)基金，因?yàn)?月份的部分分級(jí)B基金觸發(fā)下折事件，相關(guān)類型的產(chǎn)品審批工作或生變數(shù)。近兩百只待批的分級(jí)基金新品大軍，其排隊(duì)“準(zhǔn)生”尚需時(shí)日。

新發(fā)產(chǎn)品被“剎車”

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，已上市的各類分級(jí)基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到188只，其中股票型分級(jí)基金為138只，占分級(jí)基金總數(shù)的73.4%，占全部基金總數(shù)的5.61%。從類型上看，行業(yè)分級(jí)和主題分級(jí)占據(jù)主流，種類繁多。分級(jí)基金跟蹤的標(biāo)的，也從最初的大類指數(shù)型、大類行業(yè)型，逐漸細(xì)分到國(guó)企改革、一帶一路、重組、互聯(lián)網(wǎng)金融等越來(lái)越細(xì)分的標(biāo)的。

而如今，分級(jí)基金新發(fā)產(chǎn)品或遭遇“剎車”風(fēng)險(xiǎn)。有多家申報(bào)分級(jí)基金新品的基金公司表示，7月下旬以來(lái)尚未有分級(jí)基金獲得批文。

作為目前市場(chǎng)上最復(fù)雜的投資品種之一，分級(jí)基金是涉及合并拆分、溢價(jià)折價(jià)、上折下折、杠桿倍數(shù)等概念的一種投資方式，相關(guān)的套利操作、風(fēng)險(xiǎn)回避都需要一定的計(jì)算。7月份的這一波分級(jí)B下折潮，很可能會(huì)對(duì)分級(jí)基金的發(fā)展造成不利影響。

這主要是因?yàn)?月份下折事件導(dǎo)致分級(jí)基金的交易規(guī)則遭到質(zhì)疑，對(duì)此，證監(jiān)會(huì)會(huì)出臺(tái)相關(guān)指引政策。同時(shí)，在目前的過(guò)渡階段，不僅分級(jí)基金新品需要等待，部分已經(jīng)獲批甚至發(fā)行完畢的分級(jí)基金也或遭遇無(wú)法上市的尷尬。

五大缺陷亟需解決

目前，對(duì)于本次分級(jí)基金下折潮所暴露的制度缺陷的爭(zhēng)議，主要集中在以下幾方面：

首先，分級(jí)基金設(shè)定的下折閾值過(guò)低，導(dǎo)致分級(jí)B份額下跌中的凈值杠桿不斷增大，風(fēng)險(xiǎn)收益特征嚴(yán)重不對(duì)稱;

其次，作為交易所上市的杠桿最高的品種，分級(jí)B份額投資沒(méi)有相應(yīng)的投資者適應(yīng)性，大量對(duì)分級(jí)基金缺乏認(rèn)識(shí)的投資者買入B份額;

另外，分級(jí)基金在下折的次日依然上市交易，而且沒(méi)有任何標(biāo)示區(qū)別于其他基金，造成部分投資者誤踩雷區(qū);

同時(shí)，分級(jí)基金認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)設(shè)定的5萬(wàn)元投資門檻偏高，不利于普通投資者參與風(fēng)險(xiǎn)可控的溢價(jià)套利;

最后，政策條款對(duì)分級(jí)基金上市要求缺乏細(xì)化，容易被基金管理人利用。

由此可見(jiàn)，為避免分級(jí)B份額悲劇再度上演應(yīng)該從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、上市交易、投資者準(zhǔn)入、投資者保護(hù)、交易公平等多方面著手完善分級(jí)基金相關(guān)規(guī)則。

如果相關(guān)指引能夠推出，則有望針對(duì)目前分級(jí)基金暴露的種種缺陷進(jìn)行大幅調(diào)整。

迷你分級(jí)現(xiàn)象明顯

其實(shí)，暫緩分級(jí)基金上市，也與監(jiān)管層認(rèn)為行業(yè)分級(jí)基金發(fā)行過(guò)于密集不無(wú)關(guān)系。

作為創(chuàng)新型產(chǎn)品，分級(jí)基金細(xì)分之后的種類較多。但是，在2015年上半年，僅有其中的權(quán)益類指數(shù)型分級(jí)基金得到了良好的發(fā)展，也即行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)這兩類分級(jí)基金在今年上半年有著良好的發(fā)展表現(xiàn)。權(quán)益類指數(shù)型分級(jí)基金的數(shù)量從58只增加到了113只，總計(jì)增加了55只，規(guī)模增加了3074.64億元，在全體分級(jí)基金中的占比從去年年底的47.54%快速上升到了今年年中的67.26%。

分級(jí)基金數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，單只規(guī)模卻越來(lái)越小，“迷你化”、同質(zhì)化現(xiàn)象越來(lái)越明顯。再加上近期股市下行，投資者認(rèn)購(gòu)分級(jí)基金也受到影響。

還有一個(gè)重要原因是，基金數(shù)量眾多，基金公司并不像以前那么重視首發(fā)規(guī)模，都希望在上市后，通過(guò)投資者認(rèn)購(gòu)的方式，將分級(jí)基金規(guī)模做大。

分級(jí)基金迷你化的現(xiàn)象，也在交易中顯現(xiàn)出來(lái)，很多分級(jí)基金產(chǎn)品，日成交額低于千萬(wàn)元。以8月13日的成交為例，273只交易型分級(jí)基金品種（涵蓋分級(jí)A、分級(jí)B、上市的母基金份額），成交額低于1000萬(wàn)元的占比超過(guò)四成。

自身還未做好準(zhǔn)備

此外，證監(jiān)會(huì)之所以終止審查，是因?yàn)榛鸸ぷ髯陨淼南嚓P(guān)工作仍未準(zhǔn)備好，主動(dòng)申請(qǐng)撤回相關(guān)產(chǎn)品。

此前，對(duì)于多空分級(jí)基金，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人稱，在對(duì)多空分級(jí)及杠桿、反向基金募集申請(qǐng)的審查過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，便督促相關(guān)基金公司會(huì)同有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善技術(shù)系統(tǒng)、投資者適當(dāng)性安排等準(zhǔn)備工作。但有關(guān)基金公司表示，其相關(guān)工作仍未做好準(zhǔn)備，因此主動(dòng)申請(qǐng)撤回此類產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)予以終止審查。

對(duì)此，一位基金研究人士表示，相對(duì)于普通分級(jí)基金，多空分級(jí)的“玩法”無(wú)疑更為復(fù)雜?！岸嗫辗旨?jí)產(chǎn)品模式事實(shí)上是延續(xù)此前券商推出的多空杠桿分級(jí)產(chǎn)品套路，把基金份額分為看漲份額和看跌份額，相當(dāng)于在公募產(chǎn)品中引入做空機(jī)制?！?/p>

據(jù)其介紹，盡管基金業(yè)內(nèi)對(duì)多空分級(jí)基金的期盼甚高，但管理層多年來(lái)對(duì)多空分級(jí)基金的放行始終持謹(jǐn)慎態(tài)度?；鸸驹?013年和2014年扎堆申報(bào)多空分級(jí)基金，迄今未有一只產(chǎn)品獲批。

要知道，對(duì)分級(jí)B而言，只知杠桿，無(wú)疑于一葉障目，不見(jiàn)泰山。先有創(chuàng)業(yè)板B兩倍杠桿跑輸指數(shù)的遺憾，后有轉(zhuǎn)債B級(jí)下折虧損7成的教訓(xùn)。杠桿只是分級(jí)B的冰山一角，還有更多的投資維度有待挖掘，分級(jí)B，源于杠桿，高于杠桿。endprint