□文/崔干勁　方　勇

（安徽大學(xué)商學(xué)院安徽·合肥）

審計意見對高管薪酬業(yè)績敏感性影響研究

□文/崔干勁方勇

（安徽大學(xué)商學(xué)院安徽·合肥）

［提要］本文以滬深兩市A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)審計意見對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在控制公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等變量的情況下，審計意見對高管薪酬和薪績敏感性有顯著影響，這表明審計意見是影響高管薪酬業(yè)績敏感性的重要因素。

審計意見；高管薪酬；薪績敏感性

收錄日期：2015年7月3日

一、引言

根據(jù)委托代理理論，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了兩類代理問題：一是所有者與管理者之間的代理問題；二是控股股東與中小股東之間的代理問題?；诖砝碚摰男匠昶跫s，就是通過建立綁定股東和高管的利益聯(lián)系的薪酬制度，使股東和高管的利益掛鉤，從而達(dá)到約束管理層自利行為，避免其道德風(fēng)險，從而降低代理問題，維護(hù)股東的利益最大化。但學(xué)術(shù)界集中關(guān)注的是公司內(nèi)部治理的效率問題，較少關(guān)注外部審計的影響，使得無法全面的考察薪酬激勵機(jī)制。外部審計作為一種有效的公司治理機(jī)制，一定程度上抑制了各方的代理沖突（Jensen和Meckling，1976），那么在我國新興的市場經(jīng)濟(jì)條件下，外部審計能否發(fā)揮有效的治理作用呢？本文通過實(shí)證檢驗(yàn)審計意見對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響來考察不同類型的審計意見在高管薪酬業(yè)績中所發(fā)揮的作用。

二、文獻(xiàn)綜述

高管薪酬業(yè)績敏感性一直是公司高管激勵領(lǐng)域的基本和核心問題，被廣泛應(yīng)用于衡量公司治理的有效性（陳勝藍(lán)和盧銳，2012）。高管薪酬業(yè)績敏感性的影響因素很早就得到了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的關(guān)注。魏剛（2000）研究發(fā)現(xiàn)高管的年度報酬與公司經(jīng)營業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其報酬水平與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，與所持股份負(fù)相關(guān)。李增泉（2000）實(shí)證發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)理人員的年度報酬與企業(yè)績效不相關(guān)，而是與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)，且表現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。石金濤（2005）實(shí)證檢驗(yàn)了董事會治理結(jié)構(gòu)對高管薪酬水平和薪績敏感性的影響，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例、薪酬委員會的存在、董事長和總經(jīng)理的二職兼任對高管薪酬水平有顯著正影響。肖繼輝（2005）基于不同股權(quán)特征的上市公司進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)民營上市公司的經(jīng)理薪酬業(yè)績敏感性更高。盧銳（2008）考察了管理層權(quán)利對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響。陳震、李艷輝（2011）考察了市場化進(jìn)程和企業(yè)特征對薪酬業(yè)績敏感性的影響，發(fā)現(xiàn)市場化進(jìn)程對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同行業(yè)的高管薪酬業(yè)績敏感性的影響存在差異性。張淑英等（2013）實(shí)證檢驗(yàn)了會計穩(wěn)健性和高管薪酬業(yè)績敏感性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性對高管薪酬業(yè)績敏感性的調(diào)節(jié)作用不顯著。沈小燕、王躍堂（2014）實(shí)證檢驗(yàn)薪酬委員會制度是否提高公司薪酬業(yè)績敏感性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制設(shè)立的薪酬委員會在短期內(nèi)并未對提升高管薪酬業(yè)績敏感度發(fā)揮作用。可見，國內(nèi)學(xué)者對上市公司高管薪酬績效敏感性的影響進(jìn)行了多方面的分析，但研究角度多為公司內(nèi)部治理因素，較少涉及到外部治理機(jī)制，存在著一定的缺陷。因此，本文從外部審計的角度來考察其對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響。

表2　描述性統(tǒng)計

三、研究假設(shè)

委托代理問題產(chǎn)生的關(guān)鍵在于信息不對稱，因此在現(xiàn)代企業(yè)制度下，高管通過向資本市場披露財務(wù)報告來向所有者反映受托責(zé)任的履行以及給現(xiàn)有和潛在投資者提供有用的決策信息。審計師在會計、審計準(zhǔn)則框架內(nèi)，通過審閱財務(wù)報告以及其他事項(xiàng)，出具審計意見對財務(wù)報告信息的真實(shí)性、合法性以及經(jīng)營者受托責(zé)任的履行情況提供鑒證。審計意見作為外部審計的重要工作結(jié)果，是對公司總體治理結(jié)構(gòu)質(zhì)量的一個評價，也是對公司經(jīng)營者即高管層是否較好的履行其受托責(zé)任的一個有力鑒證，外部審計意見類型作為一種反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等的重要方式，故它可能對高管薪酬業(yè)績敏感性有一定的影響。一般而言，審計意見的好壞與否直接關(guān)系到高管的責(zé)任履行情況，較好的審計意見向市場發(fā)送一種信號表明公司的代理問題可能更小且治理結(jié)構(gòu)相對更好，一個公司的治理結(jié)構(gòu)越好，其真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績越好，則該公司高管獲得高報酬的可能性越大，而較差的審計意見則恰恰相反，基于此本文提出假設(shè)：

H1：在其他條件一定的情況下，上市公司審計意見越好，其高管薪酬業(yè)績敏感性越高。

四、數(shù)據(jù)選取與研究設(shè)計

本文的樣本來自上海和深圳兩家證券交易所A股市場（非金融類）上市公司的財務(wù)報告及審計報告等相關(guān)數(shù)據(jù)，所需全部數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫及銳思數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)的篩選和處理工具是excel軟件，最終樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析采用SAS軟件。樣本的時間范圍是2010～2011年，對樣本選取時剔除了2010～2011年間ST及*ST類的上市公司，剔除了所需數(shù)據(jù)不全及財務(wù)數(shù)據(jù)異常的上市公司，為了消除極端異常值的影響，對ROA和Size連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位的Winsorize縮尾處理，得到總樣本的1，916個觀測值。針對本文提出的假設(shè)，建立如下模型：

模型（1）中，在模型中，Lnpay為被解釋變量，取值為上市公司年報中定義高級管理的前三名高級管理人員的薪酬總額的對數(shù)；解釋變量為LnROA及LnROA×Opinion。其中，ROA為表示公司業(yè)績的資產(chǎn)收益率，Opinion為反映審計意見的變量，為一個代理變量，若審計意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，賦值為1，否則賦值為0。Size代表公司規(guī)模的大小，Lev代表公司的資產(chǎn)負(fù)債率，ε代表誤差項(xiàng)?？紤]到高管薪酬還受其他因素的影響，將資產(chǎn)總額（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、年份變量（YEAR）和行業(yè)變量（ⅠNDU）設(shè)置為回歸分析的控制變量。（表1）

表1　變量定義

表3　變量的相關(guān)性分析結(jié)果

表4　審計意見與高管薪酬業(yè)績敏感性的回歸結(jié)果

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2可以看出，在2010～2011年間，高管薪酬對數(shù)的平均數(shù)為622，189.508（e13.341），這說明樣本公司的高管的薪酬普遍較高，ROA對數(shù)的平均值為1.194（取對數(shù)是為了減少誤差方差）。在控制變量方面，平均而言，樣本觀測值的資產(chǎn)總額為1，952，155，532（e21.317）元，資產(chǎn)總額最多的達(dá)到61，542，879，718（e24.843）元，最少的只有247，618，546（e19.522）元，說明各公司的資產(chǎn)規(guī)模之間存在較大差異。Lev的均值為35.1832表明樣本的財務(wù)杠桿比率適中。（表2）

（二）相關(guān)性分析。表3是對樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析，從表3可知，本文各變量的相關(guān)性分析結(jié)果都沒有超過0.5，所以可以排除各解釋變量之間存在的多重共線性問題，且樣本中Lnpay與LnROA、Opinion和Size均呈正相關(guān)關(guān)系，與Lev呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可能是因?yàn)榻衲陙韺芾韺拥男匠赀M(jìn)行管制的結(jié)果，結(jié)果均在顯著的1%水平上顯著，初步支持了假設(shè)。另外，ROA與Lev、Size間也呈顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系，這也證實(shí)了以往的研究。上述只是單變量的分析結(jié)果，更為可靠的結(jié)果有待下文的多元回歸檢驗(yàn)。（表3）

（三）回歸結(jié)果分析。表4是樣本的回歸分析的結(jié)果，列示了審計意見對高管薪酬業(yè)績敏感性影響的回歸結(jié)果。表4中的第三列顯示，業(yè)績變量LnROA的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正（系數(shù)=0.129，T值=1.75），說明高管薪酬的提高和業(yè)績上升時分不開的，兩者之間呈現(xiàn)出較高的敏感性，這通常也是業(yè)績型薪酬契約的目標(biāo)。審計意見變量的回歸系數(shù)為-0.056，說明審計意見對高管薪酬有一定的抑制作用，但并不顯著。交乘項(xiàng)LnROA×Opinion的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正（系數(shù)為0.186，T值為1.79），反映出我國上市公司審計意見出具無保留意見的公司相比較未出具的，其業(yè)績之于高管薪酬的敏感性要更高，這也就驗(yàn)證了本文的假設(shè)：上市公司審計意見出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的公司，其高管薪酬業(yè)績敏感性顯著增強(qiáng)，說明規(guī)范審計制度對業(yè)績之于高管薪酬的敏感性存在一定程度上的增強(qiáng)作用。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)論是否穩(wěn)健，本文還做了穩(wěn)健性分析，分別用ROE（凈資產(chǎn)報酬率）替代ROA、用董事會、監(jiān)事會薪酬前三位高管作為被解釋變量，重復(fù)上述相關(guān)研究，結(jié)論不變。（表4）

六、研究結(jié)論

本文通過實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)審計意見對高管薪酬業(yè)績敏感性影響為顯著的正相關(guān)關(guān)系，即在其他條件一定的情況下，上市公司審計意見越好，其高管薪酬業(yè)績敏感性越高。本文豐富了審計意見和高管薪酬業(yè)績敏感性的相關(guān)研究，為董事會制定和實(shí)施薪酬契約提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，這就要求董事會在設(shè)計高管薪酬方案時要考慮外部審計信息的有用性，合理制定激勵方案，從而保證管理層的行為與股東利益保持一致，實(shí)現(xiàn)股東財富的增長。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］Jensen，M.C.and W.H.Meckling.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure［J］. Journal of Financial Economics，1976.3.

［2］陳勝藍(lán)，盧銳.股權(quán)分置改革、盈余管理與高管薪酬業(yè)績敏感性［J］.金融研究，2012.10.

［3］魏剛.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2000.3.

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