□ 王 明

（作者為瑞信投資有限公司投資總監(jiān)）

A股石化板塊因受國際油價及宏觀基本面的制約，想走好需要一定的耐心！

2014年，在經(jīng)濟基本面穩(wěn)定、政府改革力度較大、股市整體估值較低、海內(nèi)外機構(gòu)投資者提供增量資金等因素的作用下，A股市場行情在下半年開始啟動。尤其是進入11月下旬以后，兩市綜指開始加速飆升，至2014年12月31日，上證綜指報3234.68點，年漲幅為52.87%；深成指報11014.62點，年漲幅為35.62%；創(chuàng)業(yè)板指報1471.76點，漲12.83%。

A股走強難抵油價下跌

A股市場強勢的表現(xiàn)，也讓A股在全球股市內(nèi)揚眉吐氣了一把。上證綜指去年以超50%的漲幅成為全球股市當之無愧的王者，領(lǐng)跑全球各主要股指。同時，A股還締造兩項璀璨紀錄：單日成交額破萬億元創(chuàng)世界紀錄；總市值超越日本成全球第二大股市。

□ A股走好，石化板塊表現(xiàn)平淡。李曉東 供圖

與牛氣十足的A股行情相比，2014年的原油價格可謂冰火兩重天。今年6月，紐約原油期貨合約沖至每桶107.68美元。其后，隨著全球經(jīng)濟增速下降削弱了石油需求，以及美國等地石油產(chǎn)量的激增，原油價格開始在高位回落，并以一瀉千里的速度下滑。短短6個月時間，全球兩大石油基準價格雙雙腰斬，美國紐約原油期貨價2014年12月31日收盤報53.27美元/桶，刷新2009年5月以來最低收盤位，使得2014年累計下跌46%，創(chuàng)2008年以來最大年度跌幅，并落得連續(xù)第四個年頭下跌。布倫特原油期貨價格12月31日收盤報57.33美元/桶，刷新2009年5月份以來最低收盤位，使得2014年累計下跌48%，也創(chuàng)2008年以來最大年度跌幅。

油價暴跌令包括俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等所有產(chǎn)油國都受到巨大的傷害，美國頁巖油企業(yè)也同樣難免受到影響。油價下跌令中國消費者像全球消費者一樣受益，汽柴油價格2014年十一連降。國內(nèi)汽、柴油零售價格已普遍回落至6元時代。

油價跌跌不休，底部在哪里？對于國際油價而言，最糟糕的一段日子或許已經(jīng)過去。未來國際原油價格的走勢，產(chǎn)油國的意愿將有較大的影響。如果歐佩克決定限產(chǎn)保價，那么油價可能會很快反彈。如果全球經(jīng)濟，特別是美國、中國經(jīng)濟出現(xiàn)正面刺激，全球需求前景變好，油價也將向上運行。如果爆發(fā)地緣政治等黑天鵝事件，也有可能刺激油價向上。否則，油價可能還將面臨較長一段時間的相對低迷。

板塊行情整體平淡

回到A股市場，我們先梳理一下2014年A股石化板塊細分行業(yè)行情運行脈絡(luò)，以幫助投資者理清投資思路，為2015年投資確立方向。

根據(jù)東方財富行情數(shù)據(jù)，2014年石化板塊細分行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)如下：化工行業(yè)指數(shù)收在8429.19，全年漲幅39.09%；化纖行業(yè)指數(shù)收在5797.59，全年漲幅55.31%；塑膠制品指數(shù)全年漲40.04%，收在5800.25；石油行業(yè)指數(shù)收在7273.44點，全年漲幅47.77%；頁巖氣指數(shù)收在1430.13點，全年漲幅63.48%。

與上證綜指年漲幅52.87%比較，頁巖氣、化纖行業(yè)板塊指數(shù)漲幅跑贏指數(shù)；煤炭、塑膠制品、化工行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)稍弱，石油行業(yè)表現(xiàn)一般。在這里，我們重點說一下石油行業(yè)指數(shù)：石油行業(yè)板塊標的個股24只，板塊總市值2.88萬億元。而中國石油、中國石化、中海油服3只個股的市值之合就達到2.837萬億元，占比達到98.51%，石油行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)基本就是這3只個股的表演，尤其是總市值1.98萬億元的中國石油的表現(xiàn)更是舉足輕重！

石油行業(yè)指數(shù)收在7273.44點，全年漲幅47.77%；中國石油收在10.81元，全年漲幅46.48%，如此高相似的漲幅足以說明石油行業(yè)指數(shù)設(shè)計的缺陷。而一股獨大的局面不改變，指數(shù)參考的意義將大打折扣，也無法粉飾2014年石化行業(yè)市場行情整體平淡的表現(xiàn)。

為什么A股大幅走好，石化板塊表現(xiàn)平淡呢？畢竟油價大幅下跌對化工行業(yè)屬于利好。事實上，A股大幅走好，只是指數(shù)的走好，很多股在2014年的表現(xiàn)也很平淡，甚至是下跌的。個股走勢與股指的走勢存在不同，主要是與兩市指數(shù)的設(shè)計有關(guān)。如滬深300指數(shù)是選取兩市總市值加權(quán)平均排名在前300名的股票作為樣本股進行設(shè)計的，與上面我們說過石油行業(yè)指數(shù)的設(shè)計原理相同。因總市值排名在前300名的股票都是大市值的股票，且金融股占比較大，這些股漲了，指數(shù)自然就會漲了。石化板塊中除了權(quán)重的中國石油、中國石化等個別股表現(xiàn)可圈可點，其余股表現(xiàn)平淡也就不難解釋了。

另外，油價是大幅跌了，但油價下跌的“紅利”，整個化工行業(yè)目前還沒享受到。首先，石化行業(yè)板塊中小企業(yè)較多，在宏觀大環(huán)境低迷、市場需求不振的情況下，去庫存就會讓整個行業(yè)仍處于喘息階段。其次，原材料成本降低有個傳導的過程，在老庫存未消耗完的情況下，暫時還難以享受到低油價帶來的幸福。

板塊行情仍受制約

展望2015年，全球經(jīng)濟分化加劇，我國宏觀經(jīng)濟依舊低迷，經(jīng)濟下行壓力依然，增速將回落至7.1%。從宏觀經(jīng)濟各項指標看，目前影響經(jīng)濟增長的內(nèi)外環(huán)境因素仍不穩(wěn)定，全面好轉(zhuǎn)還需要較長時間。從政策層面來看，本屆新政府不再著力于刺激經(jīng)濟增長，中央政府的主要任務(wù)是結(jié)構(gòu)調(diào)整和促進產(chǎn)業(yè)升級而不是保證穩(wěn)增長，這樣短期對于傳統(tǒng)化工行業(yè)而言不是一個利好，但長期來看利于產(chǎn)業(yè)規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2015年，中國政策將全面寬松，改革落地；預(yù)計央行將降息、下調(diào)準備金率……因居民對金融資產(chǎn)配置需求的增長，這給石化板塊相關(guān)個股提供了一定的交易機會。另外2015年是“十二五規(guī)劃”的收官之年，政府對環(huán)保行業(yè)的支持預(yù)計將更加重視，關(guān)注化工行業(yè)中涉及環(huán)境污染概念的企業(yè)；頁巖氣開發(fā)將是未來能源開發(fā)的重中之重，其相關(guān)個股亦會經(jīng)常表現(xiàn)，值得長期關(guān)注。

技術(shù)面上，A股市場在受到多重政策推動下“股指”已進入牛市初級階段，整個市場的走勢趨向更為強勢狀態(tài)。而隨著滬港通開閘，越來越多的機構(gòu)把投資重點轉(zhuǎn)向藍籌股，這也有望成為未來股指不斷走高的中堅力量。

油價大幅下跌畢竟拉低了整個行業(yè)的原材料成本，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善，去庫存的加快，石化行業(yè)將在2015年二季度以后逐步走出低迷，系統(tǒng)性投資機會值得等待。

A股的明天會更美好，但也要看到前進的道路是曲折的，過程不會一帆風順。A股石化板塊因受國際油價及宏觀基本面的制約，想走好需要一定的耐心！