鞏勝利

8月1日，TPP遭遇五年來無法開花結(jié)果的悖論。8月5日， IMF 發(fā)布題為《特別提款權(quán)（SDR）估值方法評估——初步考慮》（見8月5日路透社《人民幣交易與研究》電文）報告。其中提及， 一國貨幣能否加入SDR有兩個條件：該國出口貨物和服務(wù)總量位居所有成員國前列;貨幣應(yīng)“可自由使用”。在以上評估中，中國滿足了“出口”這一“入門要求”，但人民幣并沒有被納入SDR是因為“它并不被判定為能夠自由使用”。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究：處于IMF籃子SDR貨幣的美元、歐元、英鎊、日元這四種貨幣，分別在全球各國“可自由使用”比率為93%、90%、94%、78%，據(jù)初步估算，人民幣目前在全球各國的“自由使用”率不足3%。這就是說，人民幣入SDR籃子貨幣幾乎為不可能。

SDR籃子的美元（占全球貨幣市場的60%）、歐元（31%）、英鎊（4.05%）、日元（4%）4種貨幣，覆蓋了全球貨幣市場超過了95%以上的份額，人民幣處于第8位，約為占近2%（此數(shù)據(jù)來自2014年末IMF旗下的國際清算銀行最新全球各國貨幣市場成交量報告）。

講中國入SDR是時間問題，一是自我安慰、自欺欺人，二是畫餅充饑。若中國5年、10年后進(jìn)SDR，這個世界早已物是人非、星轉(zhuǎn)斗移……

人民幣國際化之路。對于中國當(dāng)下最有利的選擇是：（1）下一步應(yīng)該謀求積極投入中美BIT（中美雙邊投資協(xié)定）談判成功，將談判焦點集中在負(fù)面清單內(nèi)容中被排除的產(chǎn)業(yè)，這將會把中國推向一個更好的位置加入TPP談判，并且使中國作為一個與他國平等的合作伙伴;（2）9月“習(xí)奧會”，談成人民幣國際化、納入國際貨幣基金組織SDR籃子貨幣，使人民幣能進(jìn)入國際貨幣成為第5種國際貨幣，使人民幣進(jìn)入國際貨幣流通體系。這將給中國帶來金融、貨幣巨大的積極向上有利全球的利益和持久的恒動力，同樣也會給各國與國際經(jīng)貿(mào)的大環(huán)境帶來更大契機;（3）中美雙邊投資協(xié)定BIT已經(jīng)談了7年多，歷經(jīng)了19輪談判，商務(wù)部6月12日表示，中國和美國在最新一輪BIT談判中，首次交換了負(fù)面清單出價，并正式開啟負(fù)面清單談判。倘若中國與美國BIT談判成功了，那就可以順利接續(xù)、兼容TPP、TTIP、TiSA《服務(wù)貿(mào)易協(xié)定》等新國際規(guī)制、國際新秩序。

（A）人民幣與美元爭高下？

那么未來人民幣何時能夠和美元平起平坐？很多中國人認(rèn)為只是時間問題。

中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳雨露表示還要15年。中國國家智庫副理事長魏建國則認(rèn)為要20年。中國在任官員們更慎重一些，認(rèn)為人民幣國際化將要很長時間。央行行長周小川認(rèn)為這一步伐取決于市場。在中國之外，這個問題有更多分歧。有些人認(rèn)為人民幣在亞洲已經(jīng)快要取代美元，另一些人則認(rèn)為人民幣永遠(yuǎn)不能取代美元。

如果中國的貨幣真的與美國在爭奪全球主導(dǎo)權(quán)中開始針鋒相對，將是怎樣的情景？

有學(xué)者力圖從美元取代英鎊的歷史中尋求答案，但那是上世紀(jì)中旬的事情，環(huán)境已經(jīng)完全不同。當(dāng)時美元與英鎊都是金本位貨幣，做出如此大轉(zhuǎn)變的風(fēng)險小很多?，F(xiàn)在的貨幣儲備不以黃金的價值為依據(jù)，而體現(xiàn)供需的變化，因此它們的價值浮動更大。更重要的是，全球貨幣從英鎊到美元的轉(zhuǎn)變，代表了一個很早就開始的經(jīng)濟(jì)力量的此消彼長，同時也是在兩個擁有相同價值觀與經(jīng)濟(jì)觀的同盟國之間進(jìn)行。

中國領(lǐng)導(dǎo)人常用溫和的方式提及人民幣的國際化，認(rèn)為多樣化的貨幣系統(tǒng)將讓全球金融體系更加穩(wěn)定。然而中國的崛起被認(rèn)為給美國帶來了比美國給中國帶去的“多得多的威脅”。除去所有的所謂互利共贏的贊美聲，中國被認(rèn)為是一個全球化潛在的真正對手。

人民幣納入SDR有多重要？如果被IMF納入SDR籃子貨幣，意味著人民幣成為了真正意義上的世界貨幣，名正言順地成為國際貨幣基金組織180多個成員國的官方使用貨幣。也將標(biāo)志著IMF首次將一個新興經(jīng)濟(jì)體貨幣作為儲備貨幣，大大提升了人民幣在國際貨幣舞臺的地位，使得人民幣在新興市場獲得更大的話語權(quán)，象征性意義巨大。如此一來，人民幣不僅是中國的主權(quán)貨幣，還能夠提供給全球各國。

從中國國內(nèi)來講，對于13億中國國民來說，它的直接影響非常小。就像2001年中國加入世貿(mào)組織需要其做出重大改革一樣，滿足加入SDR的條件意味著人民幣國際化加速。短期來看，中國很可能還將把納入SDR作為金融改革的一個催化因素，尤其是在資本項目開放和匯率體制改革方面，相應(yīng)也會推動國內(nèi)利率自由化和資本市場改革。

從國際方面來看，SDR籃子貨幣通常被視為避險貨幣，獲得此地位無疑將增加國際范圍內(nèi)公共部門和私人部門全球性對人民幣的使用。

隨著中國對外貿(mào)易中以人民幣計價的比例越來越高，人民幣已成為最常用的支付貨幣之一。中國企業(yè)經(jīng)常向貿(mào)易對象提供更具吸引力的價格和融資、換取對方采用人民幣結(jié)算，從而消除自身的匯率風(fēng)險。截至目前，中國已與30多家外國央行簽訂了互換協(xié)議，利用其外匯儲備幫助鄰國和其他國家抵御國際資本流的波動。事實上，人民幣正在迅速擴(kuò)大其在貿(mào)易結(jié)算中的作用。用貿(mào)易伙伴國的貨幣結(jié)算交易而不通過美元作為中介可以大大提高效率。調(diào)查顯示，過去12個月，跨國企業(yè)使用人民幣為跨境交易貨幣的比率上升同比漲了一倍。

值得注意的是，能否入SDR將影響國際貨幣體系轉(zhuǎn)型，它為IMF提供了一個改革催化劑、包容性推動者的機會。此前的全球金融危機讓國際貨幣體系的缺陷暴露無遺，美元一旦貶值將造成嚴(yán)重的國際收支不平衡。如果將金磚四國貨幣放入SDR中，SDR的價值將比現(xiàn)在更加穩(wěn)定，在全球金融體系的大環(huán)境之下，在一定程度上能解決國際貨幣體系弊端。

（B）美元的歷史對手？

當(dāng)人民幣走向國際化后，美元具有的全球性政治杠桿作用將被消解。中國已經(jīng)幾乎完成了一套人民幣跨境結(jié)算的系統(tǒng)。雖然中國低調(diào)地表示這只是一個讓交易更便利的平臺，但實際上的意義卻極為深遠(yuǎn)。它成為一個資金高速公路，讓公司與銀行可以在全球范圍流動，而不需要與美元掛鉤。

美國將很難追蹤到誰以什么目的在使用中國國際支付系統(tǒng)（CIPS）。威脅將某國排除在美國金融系統(tǒng)以外將開始不再起多大作用，中國也將擁有一個擴(kuò)散自己想法的新工具。國際化的人民幣同樣會讓中國得到更多尊重。中國已經(jīng)表明了在危難時刻愿意被認(rèn)為是地球上的好公民。在1997-1998年亞洲金融危機、以及2008-2009年全球金融危機時，中國讓人民幣匯率緊盯美元，向他國保證中國不會利用人民幣貶值來獲取自己的經(jīng)濟(jì)利益。當(dāng)全球人民幣使用開始增加時，中國作為全球金融體系的支撐之一，將被放到需要承擔(dān)更大責(zé)任的位置。

當(dāng)雷曼兄弟公司在2008年引爆全球第一次“金融海嘯”后，美聯(lián)儲為全球的銀行提供了緊急互換貨幣信貸額度。如果20年后再有危機出現(xiàn)，中國會扮演類似的角色。目前中國正通過與從阿根廷到俄羅斯在內(nèi)的多國建立貨幣互惠信貸，開始逐步組建這一框架。人民幣的崛起所帶來的將有極為重大的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

美國作為當(dāng)今主流貨幣的發(fā)行者，所享有的全球性“過度特權(quán)”將隨著人民幣、歐元等的崛起而逐漸喪失。因為現(xiàn)在對于美元資產(chǎn)的需求依然旺盛：全球60%的央行儲備金都是美元，因此美國與美國國民、公司可以以更高的價格出售國債、債券，所以美元有了全球的最大、最高價值。當(dāng)人民幣開始挑戰(zhàn)美元時，全球貨幣市場，應(yīng)該有一份屬于中國的蛋糕。

（C）IMF對人民幣入SDR最新報告

IMF于8月5日發(fā)布《特別提款權(quán)（SDR）估值方法評估——初步考慮》（見8月5日路透社《人民幣交易與研究》電文）報告。其中提及， 一國貨幣能否加入SDR有兩個條件：該國出口貨物和服務(wù)總量位居所有成員國前列;貨幣應(yīng)“可自由使用”。在上一次評估中，中國滿足了“出口”這一“入門要求”，但人民幣并沒有被納入SDR是因為“它并不被判定為能夠自由使用?！?據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究：處于IMF籃子SDR貨幣的美元、歐元、英鎊、日元這四種貨幣，分別在全球各國“可自由使用”比率為93%、90%、94%、78%，據(jù)初步估算，人民幣目前在全球各國的“自由使用”率不足3%。這就是說，人民幣入SDR籃子貨幣幾乎為不可能。8月5日，路透社《人民幣交易與研究》（微刊）對此報告的論題是《SDR初評報告長達(dá)63頁，IMF對人民幣說了些啥？“看完心瓦涼瓦涼的” 》——報道對人民幣入SDR的用詞是“心瓦涼瓦涼的”。

在報告中，IMF指出人民幣已經(jīng)滿足出口額位居世界前列條件，目前需要評估的是人民幣是否是可自由使用貨幣（Freely Usable currency）。報告基于四個指標(biāo)評估：人民幣在國際外匯儲備中的份額、以人民幣計值的國際銀行借貸、以人民幣計值的國際債券，以及人民幣即期外匯交易量。IMF認(rèn)為自2010年SDR評估以來，這四個指標(biāo)均從較低水平開始出現(xiàn)迅速增長，同時還指出中國貨幣當(dāng)局已經(jīng)實施了大量人民幣國際化政策，而且還會有進(jìn)一步的行動，這些政策的影響可能還沒有完全實現(xiàn)，因此需要進(jìn)一步的跟蹤考察。從動態(tài)發(fā)展的角度來看，IMF對人民幣是否符合自由使用標(biāo)準(zhǔn)的態(tài)度似乎比較正面。

在操作層面上，究竟使用哪個人民幣匯率進(jìn)入SDR仍然是個問題。目前CNY和CNH之間仍然有一定的偏離，CNH并不是一個完美的人民幣匯率風(fēng)險對沖工具。如果SDR中的人民幣匯率以CNY計價，持有CNH計價境外資產(chǎn)的投資者，就無法用SDR進(jìn)行對沖風(fēng)險。這需要中國政府進(jìn)一步開放資本賬戶，促進(jìn)國際金融貨幣CNY和CNH大環(huán)境收斂。

是否有合適的人民幣利率用于SDR也是一個問題。IMF報告認(rèn)為可以使用三個月的主權(quán)債券收益率作為SDR中的人民幣利率，但是指出中國債券二級市場上三個月主權(quán)債券的深度不夠，可能會缺乏流動性。這需要中國財政部常規(guī)性的發(fā)行三個月和六個月債券滿足市場需求。

就“國際貨幣”總體而言，人民幣是否符合自由使用標(biāo)準(zhǔn)是一個非常微妙的問題。是按IMF一籃子SDR一貫的標(biāo)準(zhǔn)，還是作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體另辟蹊徑？貨幣的國際化使用只是一個時間問題。按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)，人民幣距離自由使用可能還有一定的差距。但是，人民幣的廣泛使用已經(jīng)是大勢所趨，今年進(jìn)入比5年后進(jìn)入對SDR籃子的沖擊更小。如果一定要按照短期的情況來評估人民幣是否符合自由使用標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計央行也不會因小失大，以加快資本賬戶開放、“自由使用”來推動人民幣加入SDR進(jìn)程？就國際貿(mào)易而言，人民幣已符合重要貨幣的條件，但在“可自由使用”方面，如不能“自由使用”則人民幣就是中國國家的單一貨幣而已。

跟其他在SDR內(nèi)的所有貨幣一樣，“可自由使用”的人民幣必須滿足“可以操作”的業(yè)務(wù)要求。尤其是SDR的構(gòu)成貨幣要求合適的匯率、利率來估值。因此，持有SDR的所有人會要求提供能管理人民幣利率、匯率風(fēng)險的對沖工具，有可交易的權(quán)力，以對沖相應(yīng)的風(fēng)險。因此，作為進(jìn)入SDR的貨幣，上述要求必不可少。很顯然：人民幣現(xiàn)在進(jìn)入IMF一籃子SDR貨幣，就是對SDR籃子4種國際貨幣及其它十?dāng)?shù)種其他國際貨幣游戲規(guī)則全面顛覆，人民幣成國際貨幣能改變?nèi)蚧竟灿械摹白杂蓛稉Q”“自由匯率”（“匯率轉(zhuǎn)換依據(jù)市場匯率確定”）的“市場經(jīng)濟(jì)地位國家”貨幣的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則嗎？

（D） 人民幣來兮去兮？

中國需要有相應(yīng)通達(dá)國際貨幣體系的機構(gòu)才能保障和說服全球投資人民幣是可以被信賴的。人民幣需要真正在全球來被交換，匯率不被干涉，同時需要透明能讓全球看到陽光化的股票市場。近期中國政府強力介入制止股災(zāi)的行為，證明中國在建立完善金融體系方面依然有很長的路要走。中國也應(yīng)該像全球的“法治國家”那樣。更重要的是，中國需要讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，讓人民幣持續(xù)保持張力和魅力。

如果中國達(dá)到上述所有要求，多極的全球貨幣體系會在理論上讓全球經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定。中美兩國會通過采取穩(wěn)健的貨幣與財政政策來競爭，例如讓各自的貨幣更具吸引力。美元“特權(quán)”將擔(dān)負(fù)格外的責(zé)任。但這也有新的風(fēng)險——“給摩擦與意外提供更多空間”。如果美元的地位受到質(zhì)疑，下一次金融海嘯、經(jīng)濟(jì)危機來臨后，該去哪里尋求避風(fēng)港可能會帶來更多貨幣選擇和不確定性。

近百年以來，從美國1929年爆發(fā)的“大蕭條”到2008年爆發(fā)的全球第一次“金融海嘯”，如此大災(zāi)難還會發(fā)生嗎？雖然美元現(xiàn)在擁有巨大的優(yōu)勢，但華盛頓的政治僵局可能正在消解這種優(yōu)勢，就像作為儲備貨幣讓美國過度使用制裁一樣。然而，更多在于中國的政策，關(guān)鍵在于中國的金融體系要像美國那樣完善、開放并受到信任。這需要長期的計劃，但中國會通過一些特定的政策加速這一變化，例如最近降低了外國投資者進(jìn)入該國股票市場的門檻。

8月4日，國際貨幣基金組織（IMF）工作人員報告稱，IMF將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的任何行動都應(yīng)推遲到2016年9月以后實施。該報告顯示，人民幣在滿足納入SDR的各項金融標(biāo)準(zhǔn)方面表現(xiàn)不一。中國政府正在積極推動人民幣納入SDR，這是其降低對美元依賴程度的長期戰(zhàn)略目標(biāo)的組成部分。

（E）IMF推遲人民幣入SDR評估

IMF理事會計劃11月就是否把人民幣納入SDR做出決策，不過，如果決策者認(rèn)為需要看到更多信息，也可能推后做出決策。目前SDR貨幣籃子有美元、歐元、英鎊和日元。

報告稱，把針對SDR貨幣籃子的任何調(diào)整都推遲九個月，直到2016年9月，以避免在2016年第一個交易日干擾金融市場交易。IMF一名官員表示，儲備資產(chǎn)管理機構(gòu)需要大約提前六個月得到通知，以對SDR的變化做出調(diào)整。就國際貿(mào)易而言，人民幣已符合重要貨幣的條件，但在“可自由使用”方面，也就是廣泛用于國際支付及匯市交易上，仍需加以評估。報告顯示人民幣在金融條件方面的表現(xiàn)不一。雖然人民幣在跨國交易的使用日益增加，在亞洲的交易量龐大，但在北美的交易不多，在國際債券的使用也不普遍。報告指出，某些可變因子的資料付之闕如。

國際貨幣基金組織（IMF）于8月4日表示暫時推遲評估是否將中國貨幣人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）的儲備資產(chǎn)。這是因為雖然IMF本身對納入人民幣持積極態(tài)度，但認(rèn)為中國需要進(jìn)一步做出保證和變革，以避免中國的一攬子資本市場改革僅限于口頭承諾。

IMF總裁拉加德等高官的本意是在此次的SDR調(diào)整中納入人民幣，德國和法國等歐洲國家也表示支持人民幣納入SDR。不過，在IMF成員國內(nèi)部，越來越多的聲音認(rèn)為，在未弄清將來“計劃”的情況下，將人民幣納入SDR是操之過急。而美國哈佛大學(xué)教授Frankd認(rèn)為，“在此次調(diào)整時納入人民幣仍為時過早?！?/p>

如果協(xié)議的達(dá)成陷入僵局，有可能損害中國的面子，因此拉加德等人暫時放棄了判斷，在說服國際社會的同時，希望中國方面做出實施改革的保證，表決則押后到來年9月份。

IMF在7月底舉行的非正式理事會上，對人民幣納入儲備資產(chǎn)一事進(jìn)行了磋商，8月4日以工作人員“見解”的形式發(fā)布了討論的現(xiàn)狀。人民幣要納入SDR，需要滿足貿(mào)易量和貨幣交易自由度這2個尺度，但此次表示圍繞交易自由度審查需要較長時間。持續(xù)高增長的中國在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上日趨擴(kuò)大，但金融和資本市場改革仍在推進(jìn)途中。據(jù)知，除此而外作為國際性股價指數(shù)的MSCI（摩根士丹利資本國際）指數(shù)納入中國股市也被推遲。

IMF總裁拉加德今年4月曾表示，人民幣納入SDR不是一個是否將會納入的問題，而是一個將于何時納入的問題。那么，怎樣才能被納入呢？早在2005年11月，IMF執(zhí)行董事會明確，SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣;二是該貨幣為《基金協(xié)定》第30條第f款規(guī)定的“自由使用貨幣”。

中國已滿足了第一條標(biāo)準(zhǔn)：WTO數(shù)據(jù)顯示中國在2014年占全球出口的比重為12.4%，高于美國（8.6%）、德國（8%）、日本（3.6%）和英國（2.7%）。人民幣加入SDR主要的障礙來自第二條標(biāo)準(zhǔn)，這要求該種貨幣在國際金融交易中“可自由使用”。

自由使用貨幣存在兩條認(rèn)定要求：一是在國際交易中廣泛使用，包括該國在IMF參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產(chǎn)作為官方儲備資產(chǎn)的數(shù)量;二是在主要外匯市場上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠(yuǎn)期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等指標(biāo)。

納入SDR籃子貨幣要求不少于70%的國際貨幣基金組織成員國投票支持，在按投票權(quán)衡量的前十大IMF成員國中，德國、法國、英國和加拿大已經(jīng)成立了離岸人民幣清算銀行，而意大利和俄羅斯已經(jīng)與中國訂立了人民幣雙邊互換協(xié)議。

中國5年前開始推動人民幣國際化，其速度令全球刮目相看、印象深刻。中國的跨境結(jié)算在2009年還沒有以人民幣的方式，但這一數(shù)字去年達(dá)到22%。人民幣是現(xiàn)在國際支付中的第五大貨幣。國際貨幣基金組織正在考慮讓其加入特別提款權(quán)之列。但現(xiàn)在，人民幣依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到能挑戰(zhàn)美元的地步，全球有50家央行已經(jīng)開始投資人民幣，但數(shù)量都非常少。國際市場目前持有2000億美元的中國股票與債券，但美元的數(shù)字是16萬億，是人民幣的80倍。人民幣在全球舞臺上還是一個小角色，到2014年末占了全球貨幣場近2%。但在20世紀(jì)初，美元也是一個小角色，而到如今美元發(fā)展到占了全球貨幣市場超過了60%。美元取代英鎊成為全球第一國際貨幣走了200多年，而人民幣才剛剛開始走上國際化之路……

加入SDR還要求央行對金融資產(chǎn)、外匯儲備的公布非常詳細(xì)和透明。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月底最新的外匯儲備和黃金儲備情況是：外匯儲備為3.69萬億美元，黃金儲備規(guī)模為5332萬盎司（折合1658噸）。值得關(guān)注的是，與2009年4月底數(shù)據(jù)相比，過去六年多來中國黃金儲備規(guī)模增加了604噸。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時也表示，公布黃金儲備等數(shù)據(jù)正是為了符合IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），進(jìn)一步提高我國涉外數(shù)據(jù)質(zhì)量和透明度。

2010年，IMF在五年一度的例行審查中，認(rèn)為人民幣尚未達(dá)到“自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)，因此未將其納入SDR貨幣籃子。今日中國，已經(jīng)融入世界。中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，這需要與全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國及大多數(shù)國家來共贏“玩世界”——9月，“習(xí)奧會”則是歷史、人類的重大契機……

TPP，磨礪五載，人民幣入SDR進(jìn)入第二輪周期，這些都讓中國在全球新開了眼界、全球借鑒經(jīng)驗。但TPP依然駛不出港灣、實施未來半個世紀(jì)——國際典籍，高屋建瓴，沒有敵人，贏取大家的共識，不讓歷史存疑之結(jié)，是該讓60多年的中國國際關(guān)系深刻學(xué)習(xí)、理論、實踐的……人民幣進(jìn)入SDR，有更遠(yuǎn)更深、絕無僅有的現(xiàn)實與歷史的意義，囿是未來30年、50年，甚至100年的建樹、行路，中國可以融入全球化、成主力軍？

重建布雷頓森林體系委員會高級研究員奧斯曼·曼登曾在英國《金融時報》撰稿認(rèn)為，即將到來的SDR重新評估，遠(yuǎn)不只是一次貨幣籃子的調(diào)整，或是一項是否將人民幣納入其中的決定。它關(guān)系到IMF是否愿意采取認(rèn)真措施，推動國際貨幣體系轉(zhuǎn)型。它提供了一個使IMF成為改革催化劑、包容性推動者的機會。