程實(shí)

一切的叱咤風(fēng)云和輝煌絢爛，總有歸于落寞之時(shí)，總難以擺脫塵歸塵、土歸土的宿命。金庸筆下的獨(dú)孤求敗如是，經(jīng)濟(jì)世界里的貨幣亦然。埋葬獨(dú)孤求敗一生璀璨的，是劍冢;塵封金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的，則是幣冢。

幣冢，是貨幣的墳?zāi)?。貨幣的生命，是基于信用的穩(wěn)定性和流通性。2015年幣冢開(kāi)始悄然出現(xiàn)，這是因?yàn)橐恍┴泿呕颉皽?zhǔn)貨幣”正在強(qiáng)勢(shì)美元的炙烤下流失自己的生命力。

先是以俄羅斯盧布為代表的新興市場(chǎng)貨幣，在資本流出和投機(jī)炒作的作用下陷入急速貶值的危機(jī)困境。再是瑞郎危機(jī)驟然爆發(fā)，瑞士央行突然解除和歐元綁定下限的貨幣承諾，不僅直接掀起匯率市場(chǎng)海嘯，還將諸多猝不及防的金融機(jī)構(gòu)推下巨額虧損的斷崖。

此外，作為全球唯一的區(qū)域型貨幣，歐元在希臘公投帶來(lái)的分裂壓力下，已然進(jìn)入了“跌跌”不休的窮途末路。還有不得不說(shuō)的是，一度被視作信用貨幣接班人的虛擬“準(zhǔn)貨幣”，也沒(méi)有在信用貨幣混亂的當(dāng)下，獲得更多的認(rèn)同。甚至，市場(chǎng)都沒(méi)怎么注意到，2014年炙手可熱的比特幣已經(jīng)在過(guò)去兩個(gè)月里慘遭腰斬。

貨幣是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融的核心。幣冢不僅體現(xiàn)為一些貨幣的沒(méi)落，還伴隨著金融的失序。一方面，貨幣混亂放大了弱復(fù)蘇對(duì)大宗商品市場(chǎng)的沖擊，國(guó)際油價(jià)進(jìn)入非理性崩盤(pán)的通道，其他大類(lèi)金屬價(jià)格和糧食價(jià)格也隨之急速下滑。大宗商品供需基本面失衡帶來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)被強(qiáng)勢(shì)美元放大和催化，并由此進(jìn)一步加重了全球面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，貨幣混亂加大了國(guó)際資本異動(dòng)的波動(dòng)性影響。美元強(qiáng)勢(shì)升值伴隨著與美元直接或間接綁定的貨幣同步升值，以及非美元浮動(dòng)貨幣的全面貶值，進(jìn)而導(dǎo)致了國(guó)際金融市場(chǎng)在避險(xiǎn)需求異化作用下的明顯分化。美元資產(chǎn)，特別是美國(guó)國(guó)債受到持續(xù)熱捧。

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE和加息預(yù)期都未能帶動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率的明顯上行，黃金則沒(méi)有和其他大宗商品一樣進(jìn)入確定性的熊市。而在大多數(shù)混亂國(guó)家股市大跌的背景下，以中國(guó)股市為代表的少數(shù)市場(chǎng)也得到了資金的持續(xù)追捧。

表面上看，幣冢是強(qiáng)勢(shì)美元肆虐的偶然結(jié)果，深層次看，幣冢則是失衡復(fù)蘇的必然產(chǎn)物。

首先，幣冢形成和經(jīng)濟(jì)金融的脫節(jié)密切相關(guān)。危機(jī)以來(lái)，以寬松貨幣為核心內(nèi)容的全球性救助不斷加碼，但金融與經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)渠道并未有效疏通，貨幣堰塞湖和實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金缺口同時(shí)存在。金融市場(chǎng)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況脫節(jié)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和金融市場(chǎng)投機(jī)脫節(jié)，金融體系恢復(fù)和去風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)程脫節(jié)。離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸收、消化，貨幣流的自我循環(huán)最終只能空耗貨幣生命力，讓其在短暫輝煌后慢慢走向幣冢。

其次，幣冢形成和國(guó)際貨幣體系的僵化密切相關(guān)。信用貨幣體系的穩(wěn)定取決于力量的平衡，一家獨(dú)大的格局只能引致整個(gè)體系的失靈和大多數(shù)貨幣的失落。雖然危機(jī)以來(lái)，美元霸權(quán)不斷被質(zhì)疑，但美元在國(guó)際貨幣體系中的地位并未明顯下降。

歐元的沒(méi)落對(duì)美元霸權(quán)的提振，完全抵補(bǔ)了人民幣崛起對(duì)美元霸權(quán)的挑戰(zhàn)。美元即便失寵，也從未失敗?，F(xiàn)實(shí)就是，國(guó)際貨幣體系的權(quán)力失衡正在固化，如此格局之下，美元的王者歸來(lái)，勢(shì)必伴隨著非霸權(quán)貨幣的無(wú)力掙扎，幣冢的形成難以避免。

最后，幣冢形成和幣的執(zhí)念密切相關(guān)。劍只是一種形式，有劍無(wú)劍對(duì)于真正的武林高手沒(méi)有區(qū)別。與此類(lèi)似，幣也只是一種便利交換的“等價(jià)物”，執(zhí)著于幣本身，對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展有害無(wú)益。但實(shí)際上，危機(jī)過(guò)后，幣的執(zhí)念卻廣泛存在。宏觀政策調(diào)控對(duì)寬松貨幣形成了路徑依賴(lài)，結(jié)構(gòu)性政策口號(hào)多于行動(dòng)。

各類(lèi)企業(yè)不僅對(duì)金融支持產(chǎn)生了巨大依戀，還對(duì)參與金融市場(chǎng)交易而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出巨大興趣。普通民眾則越來(lái)越被貨幣力量所折服，貨幣至上觀念逐漸影響著每個(gè)人的世界觀、事業(yè)發(fā)展和人生選擇。幣的執(zhí)念，深層體現(xiàn)了失衡經(jīng)濟(jì)金融格局對(duì)人性的扭曲，它造就了幣的過(guò)度繁榮，也讓幣冢的形成成為必然。

2015年，幣冢已經(jīng)隱然若現(xiàn)。雖然危機(jī)后的失衡復(fù)蘇難逃此劫，但我們還是希望，一個(gè)平淡卻平衡的經(jīng)濟(jì)金融世界能夠在幣冢上涅槃重生。

[編輯 王宇航]

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