崔博

2015年11月市場趨于穩(wěn)定，證監(jiān)會宣布重啟IPO。雖然證監(jiān)會已表態(tài)將進(jìn)行新股發(fā)行改革，取消預(yù)繳款制度，但證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍稱，證監(jiān)會將先按現(xiàn)行制度，恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)在繳款程序中的10家公司上市，剩余18家公司將分兩批上市。也就是說，本次打新仍會沿用舊規(guī)——“先交錢，再上船”。

一直以來，打新都戴著“無風(fēng)險高收益”的帽子。然而，由于改革的步伐越發(fā)迅速，針對資本市場的新政策正在不間斷地出臺。2015年12月10日，打新股凍結(jié)巨量資金以及注冊制加速推進(jìn)的消息，使整個A股大盤呈現(xiàn)出一片“深綠”。在打新中簽率不斷走低的情況下，未來的打新會變成什么樣子？誰會從中受益？誰又將成為最后一波打新盛宴的“陪葬品”？

最后的盛宴大幕開啟

這次打新同以往一樣，展現(xiàn)出了我國證券史上新股申購一直呈現(xiàn)出的“打新必賺”的效應(yīng)，保持了打新業(yè)務(wù)相對低風(fēng)險投資的特性，因而再次受到了追捧。由于注冊制的臨近和股市各項新規(guī)定的不斷出臺，大家都視這波打新為“最后的盛宴”，因而都不愿錯過這次機(jī)會。

新股就像吸血蝙蝠一樣，在2015年12月的第一周便開始上演抽血大戲，讓A股指數(shù)在3400點到3500點位置上震蕩不前。為打新而撤出、凍結(jié)的資金令大盤如被迅速抽了底的積木大樓，瞬間矮了幾層，短線市場不再關(guān)注上漲行情，所有的聚光燈都集中在打新股上面。此前新股上市交易后的暴漲局面讓股民印象深刻，也讓中了簽的股民一大早就守著屏幕盼“豐收”，一些沒中簽的股民則祈禱下一次能順利中簽。

《經(jīng)濟(jì)》記者從證監(jiān)會獲悉，在12月13日推出的第二批10只新股中，3家在上交所，4家在深交所中小板，另有3家在深交所創(chuàng)業(yè)板。10只新股基本上都是小盤股，發(fā)行量從1670萬股到6000萬股不等。從預(yù)期募集資金來看，10只新股擬募資金額共計59.48億元，其中募集資金最大筆的為思維列控，擬募集13.28億元；其次則為桃李面包，擬募集11.93億元；中新科技、美尚生態(tài)、奇信股份、銀寶山新的擬募集金額均在5億元以上。

從12月9日開始，在大盤里能夠保持“萬綠叢中一片紅”的，非參與最后一波打新的股票莫屬。其中，安記食品、邦寶益智、博敏電子、三夫戶外、凱龍股份、中堅科技6只打新股上市后全部漲停，開盤后，6只新股發(fā)行首日平均漲幅達(dá)44%，如此高的漲幅，讓股民的熱情在這最后的盛宴中愈發(fā)高漲。

由于本批新股是IPO重啟后的第一批，并且數(shù)量少，國泰君安分析師孫金鉅樂觀地估計，這些新股后市平均漲幅或?qū)⒃?00%以上。

孫金鉅向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，我國新股上市后的漲幅大都在200%至300%之間，2015年4月至5月發(fā)行的新股，上市后平均漲幅甚至超過了600%，聚集了大量人氣，但也隨之引起了監(jiān)管部門的介入。因此他預(yù)計，參與最后一波打新盛宴的股票最終漲幅將較IPO暫停之前稍微平穩(wěn)一些，但應(yīng)該會超過350%，且平均漲幅或?qū)⒃?00%以上。

與此同時，今年以來受新股上市后股價飆升影響，打新基金規(guī)模仍在不斷增長。孫金鉅稱，此次10家新股，在網(wǎng)下發(fā)行中，共有422只公募基金至少獲配1只，合計獲配新股金額達(dá)到2.5億元左右。此外，有84只基金打中了全部的10只股票。

東方財富Choice數(shù)據(jù)也顯示，2015年僅一季度，打新基金規(guī)模即從2014年底的460億元增加至2015年一季度末的2220億，到了2015年第二季度更是突飛猛進(jìn)，規(guī)模達(dá)到12635億元，是2014年年末的27倍之多?？梢?，此次打新基金后勁十足。

申萬宏源分析師林瑾也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，通常發(fā)行價很低的新股，由于上市漲幅空間較大，往往會成為熱門的申購標(biāo)的，“本批新股是實施取消市值配售等發(fā)行新政之前的最后三批新股之一，且此波打新并無大盤股發(fā)行，打新資金的要求和市值門檻也都較低，因此打新的高漲熱情將會延續(xù)”。

中簽率、收益率遇“雙降”

由于打新基金的資本量巨大，使最后一波打新盛宴中簽率和收益率遭遇“雙降”。此次打新，新股獲配情況令打新基金有些“無地自容”。

《經(jīng)濟(jì)》記者通過比對公募基金的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年第三季度由于IPO暫停影響，公募基金三季度的凈值規(guī)模達(dá)67459.92億元，比2014年年底的44535億也增長了54.48%。如此巨量的資金存量對2015年年末的最后一次打新盛宴而言影響深刻，也為基金業(yè)務(wù)整合埋下了伏筆。

眾所周知，基金的錢不是白來的，需要回報。林瑾表示，隨著各路基金規(guī)模的不斷增長，經(jīng)常出現(xiàn)巨量資金四處尋找回報尚可的項目，而這又導(dǎo)致了熱錢扎堆向一處跑的情況頻發(fā)。“雖然公募基金大都是‘國家隊’成員，但為了保證業(yè)績也會毫不留情地爭奪項目，基金公司間私下打價格戰(zhàn)、人情戰(zhàn)，撕破臉、暗地里互掐的情況也時有發(fā)生。雖然最后一波打新盛宴早就被預(yù)測難以維持與前幾次打新類似的高收益率，但由于無風(fēng)險，所以此次打新仍然受基金青睞?！?/p>

但巨量資金的參與不可避免地拉低了打新的中簽率。據(jù)統(tǒng)計，共有84只公募基金打中了全部10只新股，這些基金獲配10只新股市值均為113.5萬元，而各自動用資金規(guī)模則達(dá)到了23.75億元之巨，假設(shè)這些基金動用的資金規(guī)模同凈值規(guī)模相當(dāng)，那獲配新股市值僅占凈值的0.05%，甚至還不如散戶打新的網(wǎng)上中簽率。

林瑾向記者介紹稱，凱龍股份網(wǎng)上中簽率僅為0.218%，網(wǎng)下獲配比例則低至0.049%，這是目前為止A股歷史上打新中簽率最低的一只股票?！捌渌鹿傻闹泻灺室脖纫郧按蠓陆?。已經(jīng)公布相關(guān)申購信息的9只新股中，中簽率最高的為道森股份的0.3156%，最低的潤欣科技僅為0.1470%?！?/p>

海通證券固定收益首席分析師姜超向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，即使將來新股平均漲幅達(dá)到4倍，那這些新股帶來的凈值漲幅也只有0.2%，由于中簽率太低，使得打新基金的新股收益表現(xiàn)越來越慘不忍睹。“上半年新股發(fā)行量大的時候，打新基金年化收益還有8%-12%，隨著2015年下半年停發(fā)新股，本次打新又出現(xiàn)如此低的配售率，打新基金2015年整體收益預(yù)計在6%左右，而等到IPO新規(guī)實施后，由于取消預(yù)繳款制度，打新基金資金優(yōu)勢將不再，年化收益率可能要降至5%?！?/p>

姜超對于這波打新盛宴的整體收益率都不太看好，他表示，“假設(shè)這些基金沒有借助回購融資打新，動用資金規(guī)模同凈值規(guī)模相當(dāng)，那獲配新股市值僅占凈值的0.05%，即使將來新股平均漲幅達(dá)到3倍，那這些新股帶來的凈值漲幅也不過0.14%?！币簿褪钦f，打新基金的中簽率和新股的收益率同樣面臨“雙降”。

對于其他機(jī)構(gòu)和個人投資者而言，姜超認(rèn)為，雖然新股申購沒有傭金、過戶費、印花稅等費用，只存在中簽之后股份賣出的正常交易費用，但想中簽仍然需要大量資金和好運氣。與此同時，逐步降低的中簽率同樣使得參與打新的機(jī)構(gòu)與個人的機(jī)會成本增高，收益率下降。

“甚至此次能夠獲得收益的投資者相比之前都少之又少?！苯Q，“受制于較低的中簽率，那些參與打新卻未中的散戶所要付出的機(jī)會成本也拉低了最后一波打新盛宴的潛在收益?！?/p>

眾所周知，在現(xiàn)行規(guī)則之下，打新能否中簽主要看兩個因素：一是資金；二是運氣。

資金是否充裕在參與打大市值新股的時候尤其能夠體現(xiàn)其影響力，申購資金越多，就可以獲得更高的中簽機(jī)會。

而運氣則更加適用于類似這次打新的中小市值股票、中小板以及創(chuàng)業(yè)板。打新也的確需要些運氣。由于發(fā)行價比較低，參與打新的投資者在自有資本金固定的情況下能購買的股票數(shù)量會增多不少，在股票總市值一定的情況下，相當(dāng)于造成了錢多貨少的局面，此時新股中簽更多靠的就是運氣。

未來的打新什么樣？

由于我國正在力推的注冊制來自于美國，所以我國未來的打新方式也可以部分參照一下美國。

新沃投資總經(jīng)理楊棟銳給《經(jīng)濟(jì)》記者做了一個對比?！笆紫让绹Y本市場上不像我國資本市場一樣有這么多散戶。美國用了約70年的時間將大量散戶關(guān)到了門外，并培養(yǎng)出了眾多機(jī)構(gòu)來參與資本市場，目前美國只有30%左右的散戶仍在市場自行投資?！庇捎谄鋫€人投資者門檻較高，頻繁交易的各項成本也都很高，因而留在資本市場的大都是高凈值半專業(yè)或?qū)I(yè)人士，更多的個人投資者都是通過機(jī)構(gòu)來打理財務(wù)的。而反觀我國市場，則仍處于近80%個人投資者參與的散戶時代。

早在2013年，時任證監(jiān)會主席的郭樹清就曾提出我國未來要逐漸增加機(jī)構(gòu)投資者的期望。肖鋼繼任證監(jiān)會主席后不久，證監(jiān)會也發(fā)布了要多舉措壯大機(jī)構(gòu)投資者的宣言。肖鋼和郭樹清對美國等成熟的資本市場都有較為深入的研究，都希望未來我國能有更多抗打擊能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者積極參與資本市場?！督?jīng)濟(jì)》記者從肖鋼所著的《聚焦新秩序》一書中發(fā)現(xiàn)，其在幾年前便分析了我國未來證券資本市場的具有可行性的“藍(lán)圖”，也多次在公開講話中提到機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢。

此外，美國的普通散戶也很難參與打新，如果碰上熱門股，則是難上加難。楊棟銳介紹稱，客戶在券商開戶的時候，可以同時申請接收新股IPO信息，新股發(fā)行時券商會有部分零售配額，他們會根據(jù)市場需求設(shè)定一個標(biāo)準(zhǔn)，然后詢問滿足標(biāo)準(zhǔn)的客戶是否想購買。一般不太熱門的股票，小散戶倒是可能會收到意向，但熱門個股很難分配到散戶頭上，因為經(jīng)常供不應(yīng)求。

楊棟銳還向記者介紹，在美股市場上打新也和我國打新有完全不一樣的申購方式?！坝忻拦少~戶也不代表就能申購新股。如果投資者想要申購股票，一般在向申購股票的企業(yè)遞交相關(guān)文件后就要立即跟券商聯(lián)系，因為在這之后美國企業(yè)的路演其實就是給準(zhǔn)認(rèn)購人的推介會。在美國打新，一般都是投行級別的客戶才有更多的機(jī)會，申購門檻也很高，這可以側(cè)面說明其實打新在美國并不是個人投資者能隨便參與的。”

在美國，打新中簽率低早已成為常態(tài)，但收益率還是較為可觀的。雖然新股上市首日，較發(fā)行價往往有非常不錯的漲幅，但在打新時，如果遇到特別優(yōu)質(zhì)或是備受追捧的股票，往往早就被大型機(jī)構(gòu)牢牢“盯死”?！捌胀ǖ臋C(jī)構(gòu)往往也很難中簽，一般的散戶投資者想要中簽則更難，這可以說是美股 IPO 市場與A股市場一個明顯的區(qū)別?！睏顥濅J如是說。

另外一點和我國現(xiàn)狀不同的是，在美國，股票價格有時可視為一家公司是否優(yōu)秀的唯一評判標(biāo)準(zhǔn)。楊棟銳稱，美國市場的新股發(fā)行定價通常存在折價發(fā)行的現(xiàn)象，給予投資者一定的獲利空間以補(bǔ)償其所承擔(dān)的風(fēng)險。美國新股上市采取累計投標(biāo)制定價，IPO價格由上市公司與投資者之間博弈產(chǎn)生。

“一方面，美國公司希望將價格定得盡可能高，從而募得較多的資金。而另一方面，從投資者的角度來看，他們購入的是從未在公開市場上交易的股票，因此會承擔(dān)一定的風(fēng)險。”楊棟銳分析稱，為了能順利銷售股票，承銷商會選擇策略性地壓低發(fā)行價，使得股票上市交易后有一定的上漲空間，從而使投資者獲得一定收益。而最終博弈的結(jié)果則取決于雙方的力量對比。

固然美國經(jīng)驗可以作為參考，但這些在我國短期內(nèi)仍很難實現(xiàn)，因為就算我國的資本市場有加速改革的勁頭，市場也不會認(rèn)同一蹴而就的做法。

對此，天圖資本合伙人張海燕認(rèn)為基金轉(zhuǎn)型迫在眉睫，他向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，在不久的未來，我國基金行業(yè)的策略有可能變?yōu)榇罅颗渲脗?、附加配置適量資金打新以獲得利潤的模式。

張海燕表示，由于打新基金與債券型基金的差別已在逐漸縮小，新規(guī)之下打新不用再囤壓資金，純打新的基金可能會轉(zhuǎn)型為類固收產(chǎn)品，以獲得多方面的收益和分散風(fēng)險。這也表明，未來基金在關(guān)注打新以外，將逐漸重視對基金公司本身投研能力的培養(yǎng)及運用。

此外，2016年新股發(fā)行節(jié)奏和定價的變化，對打新整體的收益率也會產(chǎn)生一定的沖擊?！跋癖╋L(fēng)科技上市后，連續(xù)29個交易日漲停的情景恐怕很難再出現(xiàn)?！睆埡Ｑ嗾f。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測稱，未來新股發(fā)行，要關(guān)注的一方面是節(jié)奏，另一方面是定價。“如果節(jié)奏加快，新股定價放松管制，則有可能會帶來打新收益的下降，這里既有供求的調(diào)節(jié)，更有市場化機(jī)制的調(diào)節(jié)，具體還要看2016年新股發(fā)行時，管制會放松到一個什么樣的程度?！?/p>

據(jù)張海燕預(yù)測，由于新股中簽率、收益率“雙降”，2016年基金投資方向?qū)⒉辉賳我?，未來債券收益占比將增加。有機(jī)構(gòu)也預(yù)測過，基金打新部分年化收益率或?qū)⒃?.5%-3%之間，債券部分的年化收益率或在3%-4%之間，整個基金年化收益率預(yù)計在6%-8%之間。

董登新還認(rèn)為，一旦2016年新股發(fā)行真正做到遵循市場機(jī)制，收益就會有明顯下降?！皩淼拇蛐率找婵赡軙忻黠@回落，如果真正做到了新股的發(fā)行節(jié)奏和新股定價基本上遵從市場化機(jī)制，在發(fā)行價低時，收益率會增高，在發(fā)行價高時，收益率就會相應(yīng)下滑。未來出現(xiàn)新股破發(fā)也不是沒有可能?！?/p>