埃莉諾

8月11日，央行進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，增強(qiáng)其市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，人民幣匯率連續(xù)三日貶值，幅度超過(guò)5%，創(chuàng)20年來(lái)最大跌幅。由此，人民幣匯率貶值預(yù)期逐漸開(kāi)始發(fā)酵。而在市場(chǎng)關(guān)心人民幣貶值的時(shí)候，很多人忽視了，這一次匯改的核心意義，是政府進(jìn)一步向市場(chǎng)讓渡匯率定價(jià)權(quán)。

六七元人民幣可以換1美元，這是80后一代成長(zhǎng)中對(duì)匯率的普遍記憶。當(dāng)你看到美元標(biāo)價(jià)，甚至在你啟動(dòng)換算程序之前，人民幣計(jì)價(jià)已經(jīng)跳進(jìn)你的腦子里：奧特萊斯一個(gè)100來(lái)美元的Coach包，迅速換算成600多元人民幣；一個(gè)5美元的漢堡，30多元人民幣……但是很多年輕人并不知道，歷史上人民幣曾經(jīng)很“值錢(qián)”，不到1.5元人民幣就可以換1美元，至少官方公布的牌價(jià)是如此。

上世紀(jì)80年代初，官方外匯牌價(jià)1.5元左右人民幣兌1美元，而在中國(guó)銀行門(mén)口的外匯黃牛手里，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出這個(gè)數(shù)字。上海人容易聯(lián)想到，上世紀(jì)80年代南京路華僑商店門(mén)口的“打樁模子”，電影《股瘋》里王汝剛扮演的三寶剛出場(chǎng)時(shí)，一襲夢(mèng)特嬌黑T恤“上班服”，正是黃牛的典型裝扮。

說(shuō)到匯率改革，要從新中國(guó)成立后說(shuō)起，人民幣匯率由國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格的管理和控制。改革開(kāi)放前我國(guó)的匯率體制經(jīng)歷過(guò)幾個(gè)階段：新中國(guó)成立初期的單一浮動(dòng)匯率制、五六十年代的單一固定匯率制，以及改革開(kāi)放后以“一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制。

1985-1993年，中國(guó)采取的是官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)價(jià)并存的雙軌制，其中官方匯率可調(diào)整地釘住美元，和調(diào)劑市場(chǎng)價(jià)之間的距離很大。例如，1993年4月《新民晚報(bào)》報(bào)道，為了打擊黑市，福建省適當(dāng)調(diào)整居民個(gè)人外匯調(diào)劑價(jià)格，1美元的買(mǎi)入價(jià)為8.85元人民幣，賣出價(jià)為8.91元人民幣；當(dāng)時(shí)官方牌價(jià)只有5.76元。

這種差距在黑市進(jìn)一步拉大。80年代末期，隨著對(duì)外開(kāi)放，在國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、文化等領(lǐng)域內(nèi)的人員交流不斷增加，個(gè)人的外匯收支也相應(yīng)增加。由于國(guó)家外匯緊缺，還不可能滿足出國(guó)人員對(duì)外匯的正常需求。因此，外匯黑市交易市場(chǎng)興起，原局限于珠江三角洲和深圳特區(qū)一帶，后擴(kuò)大到沿海地區(qū)以至于全國(guó)各地，形成公開(kāi)或半公開(kāi)的非掛牌外匯交易。

為了打擊黑市，中國(guó)不斷調(diào)整官方匯率與市場(chǎng)之間的差距。不同于大部分國(guó)家選定中心匯率并允許名義匯率圍繞其波動(dòng)的管理浮動(dòng)制度，中國(guó)采取頻繁、小幅、不定時(shí)的人民幣名義匯率調(diào)整，使人民幣對(duì)美元匯率從1981年奇高無(wú)比、極不合理的1.5518，漸進(jìn)過(guò)渡到1993年的5.7619元。

當(dāng)時(shí)正值“中國(guó)制造”打進(jìn)全球市場(chǎng)，政府通過(guò)積極主動(dòng)的名義匯率調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、增長(zhǎng)與就業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。名義匯率的變化實(shí)際上追蹤著出口成本的變動(dòng)，使出口商在出口成本上的損失可以在匯率上得到補(bǔ)償，從而確保了出口的盈利性，起到促進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

1993年12月，國(guó)務(wù)院正式頒布了《關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的通知》，其中最重要的一項(xiàng)措施就是，實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率和外匯調(diào)劑價(jià)格并軌。

1994年1月1日，人民幣對(duì)美元匯率從5.7一躍調(diào)整為8.7。官方稱其為“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買(mǎi)賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，形成市場(chǎng)匯率。

很快中國(guó)的匯率制度遇到了全球范圍的考驗(yàn)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，泰國(guó)匯率從25泰銖兌1美元貶到52泰銖，印尼更是從2000印尼盾兌1美元貶到16000盾。當(dāng)時(shí)中國(guó)政府承諾人民幣不貶值，以避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值的不利影響，中國(guó)主動(dòng)收窄了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。

另一方面，嚴(yán)格釘住美元的匯率制度也是從國(guó)家金融安全出發(fā)，避免因匯率波動(dòng)引發(fā)熱錢(qián)的流動(dòng)和投機(jī)沖擊；同時(shí)政府放緩資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程，對(duì)沒(méi)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)支撐的跨境短期資本流動(dòng)實(shí)施嚴(yán)格管控。人民幣兌美元的名義匯率一直保持在8.27元左右的水平，直至2005年7月重啟匯率改革之時(shí)。

雖然在金融危機(jī)期間，人民幣隨美元升值對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生了不利影響。1999-2003年，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率甚至下降到接近50%的水平，經(jīng)濟(jì)陷入通貨收縮。但是后來(lái)當(dāng)美元進(jìn)入十年貶值期時(shí)，人民幣采取盯住美元的適應(yīng)性政策，促成了出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

而在出口遭遇困境的2000年初，為了解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，政府通過(guò)投資刺激經(jīng)濟(jì)，一方面住宅商品化改革啟動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面積極推進(jìn)高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此外，中國(guó)對(duì)外積極爭(zhēng)取加入WTO，為制成品出口拓展國(guó)際市場(chǎng)空間，為后一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

上海交大安泰經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授潘英麗認(rèn)為，中國(guó)政府在第一階段采取積極主動(dòng)的匯率調(diào)節(jié)，在第二階段采取釘住美元的適應(yīng)性政策，其本質(zhì)都是適用發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際目標(biāo)模式，即通過(guò)調(diào)節(jié)名義匯率（或借助美元貶值的力量），實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、就業(yè)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這一政策顯然是成功的，體現(xiàn)出很高的智慧和管理藝術(shù)。

進(jìn)入21世紀(jì)，隨著出口的高速增長(zhǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的不斷擴(kuò)大，要求人民幣升值的國(guó)際壓力也與日俱增。

2005年7月21日，中國(guó)在外部巨大的壓力下重啟匯率改革，實(shí)施“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的管理浮動(dòng)匯率制”，對(duì)完善人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。 人民幣匯率不再釘住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子?；@子貨幣主要指歐元、日元、英鎊和澳大利亞元等主要貨幣匯率的變化。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，除了次貸危機(jī)期間（2008年10月-2010年6月）人民幣重新釘住美元外，大多數(shù)時(shí)候，央行一直在認(rèn)真執(zhí)行這一中間價(jià)制定規(guī)則。

至今正好10年，這一階段匯率制度的一個(gè)重要特點(diǎn)是人民幣對(duì)美元的匯率持續(xù)升值，至2015年4月人民幣兌美元的中間價(jià)已累計(jì)升值35%。

另一個(gè)特點(diǎn)是浮動(dòng)區(qū)間的不斷擴(kuò)大。2012年4月，即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)日浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%；2014年3月，日浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。人民幣匯率日波幅明顯放大，標(biāo)志著人民幣匯率定價(jià)部分向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)力量在人民幣匯率形成中的作用開(kāi)始顯現(xiàn)和放大，盡管貨幣當(dāng)局仍處于主導(dǎo)力量。

2014年中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備基本保持穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)外匯占款甚至略有下降，這反映市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)相對(duì)緊張，央行不再像過(guò)去積極入市購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)干預(yù)人民幣匯率，而是依靠中間價(jià)穩(wěn)定匯率。

這一階段的改革方向是匯率市場(chǎng)化。外部推動(dòng)力量是關(guān)于“中國(guó)操縱匯率”的批評(píng)；內(nèi)部推動(dòng)力量主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是央行維持人民幣名義匯率穩(wěn)定的成本越來(lái)越高，快速增長(zhǎng)的官方外匯儲(chǔ)備收益與風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不對(duì)稱；二是人民幣國(guó)際化的“標(biāo)配”似乎是資本賬戶開(kāi)放，而后者要求更有彈性的匯率制度。

8月11日，央行公布對(duì)中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的改革。消息公布后，人民幣匯率連續(xù)三日貶值，幅度超過(guò)5%。上海發(fā)展研究基金會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)喬依德認(rèn)為，這是一招“連消帶打”，貨幣當(dāng)局對(duì)中間價(jià)形成機(jī)制改革，走向市場(chǎng)化，是為進(jìn)入SDR做好鋪墊，也是對(duì)“人民幣匯率沒(méi)有反映市場(chǎng)”質(zhì)疑的呼應(yīng)，而從結(jié)果來(lái)看，促進(jìn)人民幣合理范圍的貶值，也非常符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)利益。

匯改的出發(fā)點(diǎn)是完善人民幣匯率形成機(jī)制，觸及了匯率改革的核心內(nèi)容，是政府向市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓匯率定價(jià)權(quán)的重要舉措。