李彤

3月27日，在上市并連拉三個(gè)漲停后，暴風(fēng)科技收于12.44元。當(dāng)天暴風(fēng)科技發(fā)布公告重申視頻內(nèi)容、銷售費(fèi)用、寬帶成本居高不下，行業(yè)競(jìng)爭激烈，應(yīng)收賬款無法收回等風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)此置若罔聞，繼續(xù)以7個(gè)漲停將股價(jià)抬至24.24元。按4月7日收盤價(jià)，暴風(fēng)科技市值為29.1億元，市盈率69.35倍。相關(guān)論壇中，股民紛紛預(yù)測(cè)至少還有3個(gè)漲停。若果真如此，直接持有2556萬股暴風(fēng)科技的創(chuàng)始人馮鑫身價(jià)將達(dá)到8.25億元。

在已被幾大巨頭瓜分的視頻圈，并且巨頭們都還不賺錢的時(shí)候，暴風(fēng)能活下來、賺錢，最終IPO，著實(shí)不易。

錯(cuò)失納斯達(dá)克

2005年8月，馮鑫團(tuán)隊(duì)注冊(cè)成立了酷熱科技，作為視頻軟件開發(fā)、運(yùn)營的主體。馮鑫要做影音播放的客戶端產(chǎn)品，市場(chǎng)和技術(shù)兩手都要硬的產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)所在的客戶端江湖是一個(gè)需要力戰(zhàn)和廝殺的江湖，于是他拜訪周鴻祎和雷軍，希望得到兩者在市場(chǎng)競(jìng)爭與技術(shù)上的支持。彼時(shí)，周鴻祎開始做奇虎，雷軍在金山全力推游戲，兩者都沒有答應(yīng)馮鑫。

2006年，一籌莫展的馮鑫遇到了著名投資人蔡文勝。后者在聽完馮鑫的計(jì)劃后，第二天就用200萬元拿下了20%的股份。在蔡文勝的幫助和引薦下，IDG很快給了馮鑫200萬美元。這一年馮鑫團(tuán)隊(duì)在投資人指導(dǎo)下設(shè)立了境外公司Kuree。隨后Kuree收購了暴風(fēng)影音的軟件、技術(shù)秘密及商標(biāo)、域名。不久，暴風(fēng)影音知識(shí)產(chǎn)權(quán)與酷熱科技積累的技術(shù)一起被注入馮鑫團(tuán)隊(duì)控制的暴風(fēng)網(wǎng)際，也就是現(xiàn)在的暴風(fēng)科技。

2007年，Kuree 再次向IDG融500萬美元。融資完成后，IDG、馮鑫分別持有Kuree股權(quán)的43.1%和31.5%，財(cái)務(wù)投資者持股開始高于創(chuàng)始人。2008年11月，IDG聯(lián)合經(jīng)緯投入600萬美元，資本話語權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。到2010年1月，IDG、馮鑫、經(jīng)緯及員工分別持有Kuree的37.7%、33.5%、7.4%和11.2%。

本來，拿了美元投資在納斯達(dá)克上市是不二之選。但是從2008年起，優(yōu)酷、土豆、搜狐、騰訊等視頻網(wǎng)站陸續(xù)崛起并挑起版權(quán)大戰(zhàn)。暴風(fēng)影音面臨的抉擇是：抓住已經(jīng)在望的盈利，還是參加燒錢大賽。選擇前者將無望在營收規(guī)模上進(jìn)入第一陣營，而美國市場(chǎng)看中的是行業(yè)地位，掉出前三名基本沒戲。選擇后者等于選擇了無窮無盡的虧損，優(yōu)酷土豆至今沒有看到盈利的曙光。

聯(lián)想到暴風(fēng)科技以四成股份僅融一千多萬美元，如果選擇后者，未來不知要燒多少億美元。團(tuán)隊(duì)不敢大規(guī)模融資，投資人也沒有信心。至此，當(dāng)優(yōu)酷土豆開始燒錢買服務(wù)器和買內(nèi)容，大舉擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模的時(shí)候，原地踏步的暴風(fēng)科技，只能目送優(yōu)酷土豆揚(yáng)長而去。

若干年后，在影音播放市場(chǎng)上，暴風(fēng)科技的規(guī)模早已遠(yuǎn)離前三。IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿表示“暴風(fēng)更適合國內(nèi)上市”。讓美元投資人退出，回過頭來賭A股，暴風(fēng)影音沒有別的選擇。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)議價(jià)能力不足、融資額偏低、話語權(quán)隨股權(quán)比例迅速流失，為放棄海外上市埋下伏筆，卻也令暴風(fēng)科技因禍得福。如果當(dāng)年選擇A股有“向命運(yùn)低頭”的意味，現(xiàn)在暴風(fēng)科技在A股上的風(fēng)光，可能是馮鑫始料未及的。如今暴風(fēng)成為“樂視之后第一家A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司”以及“第一家主動(dòng)轉(zhuǎn)換資本結(jié)構(gòu)回來上市的互聯(lián)網(wǎng)公司”。反觀當(dāng)年風(fēng)光無限的優(yōu)酷土豆，在美國的市值僅為170億元。就是把優(yōu)酷土豆與六間房、迅雷的市值全加起來也不及樂視的三分之一！

脫胎換骨的模板

A股的誘人估值引發(fā)中概科技公司回歸的欲望，要想回歸這塊熱土，需要公司的結(jié)構(gòu)干凈透明。之前奔著納斯達(dá)克去的暴風(fēng)科技，量身打造的“VIE結(jié)構(gòu)”（在國內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”結(jié)構(gòu)）明顯不合適。而暴風(fēng)科技主動(dòng)拆除“VIE結(jié)構(gòu)”，為市場(chǎng)提供了成功的范例。

境外上市公司的中國子公司屬于外資企業(yè)，按照相關(guān)政策法規(guī)禁止經(jīng)營某些業(yè)務(wù)，例如網(wǎng)絡(luò)廣告、網(wǎng)絡(luò)視頻。于是，中國互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛采取所謂的VIE架構(gòu)。我們結(jié)合暴風(fēng)科技的案例，看看其VIE架構(gòu)是如何搭建的。

2006年5月，內(nèi)資企業(yè)酷熱科技（馮鑫團(tuán)隊(duì)設(shè)立的視頻軟件開發(fā)、運(yùn)營主體）的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在投資人指導(dǎo)下設(shè)立了境外公司Kuree。同年7月，Kuree在中國大陸注冊(cè)成立全資子公司互軟科技。Kuree、互軟科技分別與酷熱科技、暴風(fēng)網(wǎng)際及其股東簽署一系列協(xié)議，使Kuree能夠享有酷熱科技的收益，這就是所謂的VIE架構(gòu)。

2010年12月，暴風(fēng)科技開始折除VIE架構(gòu)。中信證券旗下金石投資等中資“接盤俠”出場(chǎng)。金石投資、和諧成長向 Kuree 購買VIE架構(gòu)核心平臺(tái)——互軟科技的100%股權(quán)。互軟科技從一家外商獨(dú)資企業(yè)變更為內(nèi)資企業(yè)。同時(shí)，Kuree、互軟科技、暴風(fēng)網(wǎng)際、酷熱科技及其各自股東終止了相關(guān)的全部VIE協(xié)議。

2011年7月，Kuree以4148.3萬美元在境外從 IDG 及 Matrix 回購所有股份，兩家投資機(jī)構(gòu)獲利退出。最后一步是將VIE架構(gòu)下相關(guān)公司（酷熱科技、互軟科技等）注銷。

截至2012年5月，歷時(shí)一年半的VIE架構(gòu)拆除工作全部完成，沒有留下任何債權(quán)、債務(wù)后患。

微創(chuàng)新的險(xiǎn)勝

解除VIE結(jié)構(gòu)的同時(shí)，暴風(fēng)科技還要滿足利潤指標(biāo)才有資格在A股上市。

暴風(fēng)科技的基本商業(yè)模式為“免費(fèi)+廣告”模式。即提供免費(fèi)的多終端綜合視頻服務(wù)，形成用戶群體進(jìn)而產(chǎn)生廣告投放價(jià)值。暴風(fēng)科技還通過軟件推廣、銷售商品（魔鏡）及會(huì)員收費(fèi)獲取收入。但這些努力未能有效扭轉(zhuǎn)收入結(jié)構(gòu)單一的問題。近三年，暴風(fēng)科技99%的營收還是來自廣告業(yè)務(wù)，其中近半數(shù)來自阿里、百度等五大客戶（2014年，來自五大客戶的營收占比為52.2%）。

想要盈利的暴風(fēng)科技當(dāng)然不會(huì)加入視頻網(wǎng)站燒錢買視頻的戰(zhàn)局。

流量與視頻內(nèi)容正相關(guān)，增加內(nèi)容投入，寬帶成本必將同步增長?？梢詫?nèi)容投入與寬帶成本打包，作為衡量視頻網(wǎng)站內(nèi)容豐富程度的客觀指標(biāo)。2012年、2013年、2014年，暴風(fēng)科技包含內(nèi)容采購和寬帶租賃的營業(yè)成本分別為6321萬元、9267萬元和7994萬元。而2012年、2013年優(yōu)酷土豆內(nèi)容加寬帶的成本分別為12.62億元和21.1億元，2014年更是達(dá)到27.7億元。

不舍得花錢買內(nèi)容，暴風(fēng)科技只有另辟蹊徑，用馮鑫的話說，“沒有最多的內(nèi)容，就把內(nèi)容體驗(yàn)做好，創(chuàng)新和產(chǎn)品體驗(yàn)是暴風(fēng)這三年堅(jiān)持打的兩張牌。暴風(fēng)在這3年內(nèi)推出了100多項(xiàng)產(chǎn)品優(yōu)化功能，包括‘左眼鍵’、‘3D’、‘5.1立體環(huán)繞聲’等特色功能。”

暴風(fēng)科技創(chuàng)造了奇跡，用別家視頻網(wǎng)站內(nèi)容支出的零頭保有了大量用戶。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2013年暴風(fēng)影音日均覆蓋人數(shù)2729萬，月度使用時(shí)長7.55億小時(shí)，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均在PC端影音播放軟件中排名第一。特別是時(shí)長一項(xiàng)，比第二名迅雷看看高出136%。2014年第1季度，暴風(fēng)影音日均覆蓋人數(shù)為2480萬，月度有效使用時(shí)長為7.5億小時(shí)。

顫顫巍巍，暴風(fēng)科技拿出了連續(xù)盈利的成績單。只是，利潤雖然年年有，卻看不出絲毫增長跡象。

暴風(fēng)需要開源

暴風(fēng)科技廣告收入分為兩大類：一類是與網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)相關(guān)的貼片廣告，在點(diǎn)擊并緩沖或暫停時(shí)播放；另一類是TIPS、彈窗、文字鏈等形式的廣告，在用戶激活和使用暴風(fēng)影音播放器軟件時(shí)候展現(xiàn)。一般來講，第一類收入更加依賴暴風(fēng)科技的視頻內(nèi)容，對(duì)帶寬的壓力也更高。第二類收入中的相當(dāng)一部分是用戶使用暴風(fēng)工具時(shí)產(chǎn)生的，與內(nèi)容、帶寬無關(guān)。PC端可以儲(chǔ)存數(shù)以T計(jì)的視頻內(nèi)容，暴風(fēng)影音作為老牌的播放工具并致力于不斷創(chuàng)新，所以保有大量觀眾。其他視頻網(wǎng)站靠內(nèi)容吸引觀眾，暴風(fēng)科技則以“播放工具”這個(gè)定位來贏得用戶。

暴風(fēng)影音找準(zhǔn)“痛點(diǎn)”獲得了海量用戶，但技術(shù)進(jìn)步可能使那些研究成果失去用武之地。比如暴風(fēng)影音的視頻壓縮、數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)號(hào)稱可以在1M帶寬下實(shí)現(xiàn)720P高清視頻播放，如果普及到20M、100M呢？還有“2.0聲音系統(tǒng)模擬5.1系統(tǒng)”、“3D功能”、“可播放680種格式”等，無疑是有難度的，但都屬于“讓馬車跑得更快”的技術(shù)。

用戶觀看視頻的行為向移動(dòng)端遷移是大勢(shì)所趨，而移動(dòng)設(shè)備播放的內(nèi)容主要來自網(wǎng)絡(luò)（實(shí)時(shí)或緩存到本地），用戶會(huì)跟著內(nèi)容走。暴風(fēng)科技在內(nèi)容采購方面節(jié)衣縮食，以播放體驗(yàn)為賣點(diǎn)的前景不樂觀。

包括馮鑫在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)人，對(duì)科幻小說《三體》都甚為推崇?！度w》中，在所謂的亂紀(jì)元，三體人通過脫水進(jìn)入一種類似休眠的狀態(tài)，待到環(huán)境相對(duì)溫和的恒紀(jì)元再浸泡復(fù)蘇。這概念簡直可以用來形容暴風(fēng)，形容其嚴(yán)控內(nèi)容開支與成本，以圖生存。視頻網(wǎng)站的競(jìng)爭異常嚴(yán)酷，排名第一的優(yōu)酷土豆在2014年經(jīng)營虧損達(dá)8.37億元。暴風(fēng)科技活了下來并最終成功登陸創(chuàng)業(yè)板，用的也是“脫水大法”。

在A股上市后，暴風(fēng)科技在內(nèi)容、版權(quán)方面不會(huì)“大開殺戒”，一年幾千萬元的利潤太薄，多購買一部熱門電視劇就會(huì)淪為虧損，沒幾年就ST了。要讓自已復(fù)活就得學(xué)樂視講故事，電視、手機(jī)、汽車……幾萬億元的市場(chǎng)看得見摸得著，天花板極高。有幾個(gè)人知道“魔鏡”是什么？暴風(fēng)科技的故事不妨重編。