文/馬光遠(yuǎn)

對(duì)于CPI回到 “2”時(shí)代，有人擔(dān)心在寬松貨幣政策的背景下，物價(jià)又會(huì)出現(xiàn)新一輪的快速上漲。事實(shí)上，如果我們剔除食品價(jià)格的因素，參照美國的 “核心CPI”指標(biāo)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國的物價(jià)走勢(shì)并沒有外界渲染的那么嚴(yán)重，如果沒有豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格的巨大推力，CPI的走勢(shì)仍然會(huì)很疲弱。

我們看到，8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格 （PPI）同比下降5.9%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2009年以來的最大降幅。導(dǎo)致PPI下降的主要原因，還是因?yàn)樯a(chǎn)活動(dòng)的萎縮。在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降7.7%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約5.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘工業(yè)價(jià)格下降20.9%，原材料工業(yè)價(jià)格下降11.1%，加工工業(yè)價(jià)格下降4.9%。而生活資料價(jià)格同比下降0.3%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降僅僅約0.1個(gè)百分點(diǎn)。而從行業(yè)看，包括石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選出廠等生產(chǎn)狀況嚴(yán)峻的行業(yè)的價(jià)格下降幅度仍然居前，合計(jì)影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平同比下降約3.4個(gè)百分點(diǎn)，占總降幅的58%左右。PPI連續(xù)42個(gè)月處在 “負(fù)時(shí)代”，而且降幅還越來越大，這幾乎很清晰的透露出，受產(chǎn)能過剩、大宗商品價(jià)格劇烈下降以及房地產(chǎn)等行業(yè)投資增速下滑的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)增長動(dòng)力漸行漸遠(yuǎn)，從一些主要宏觀指標(biāo)來看，制造業(yè)、投資、房地產(chǎn)、出口以及 “克強(qiáng)指數(shù)”，都在證明經(jīng)濟(jì)下行壓力并沒有得到明顯的減緩。

基于此，我們必須糾正一種嚴(yán)重的誤判，就是中國的CPI在告別13個(gè)月的 “1”時(shí)代之后，未來經(jīng)濟(jì)會(huì)受到價(jià)格上漲的影響。我們一定要記住中國的 “核心CPI”甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的數(shù)字。使不考慮PPI連續(xù)42個(gè)月的負(fù)數(shù)表現(xiàn)，按照經(jīng)典的通縮概念，連續(xù)13個(gè)月處在 “1”時(shí)代就是一種價(jià)格通縮的表現(xiàn)，加上PPI，則通縮幾乎成了鐵定的事實(shí)。考慮到未來幾個(gè)月政策的調(diào)控，我們認(rèn)為豬肉價(jià)格上漲的空間有限，而國際油價(jià)的下跌造成的輸入性通縮的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)，同時(shí)，人民幣的貶值效應(yīng)造成了資本的加速外流，這都意味著未來4個(gè)月對(duì)于中國而言，是通縮而非通脹才是中國經(jīng)濟(jì)的真正大敵。中國未來的貨幣政策仍當(dāng)以刺激投資需求、通過降準(zhǔn)降息加大貨幣供應(yīng)而非開始收縮貨幣。

當(dāng)然，在CPI的數(shù)字到了2%以后，由于一年期存款基準(zhǔn)利率為1.75%，中國事實(shí)上又進(jìn)入到了 “負(fù)利率”時(shí)代。一般情況下，負(fù)利率的出現(xiàn)意味著通脹的到來，以及資產(chǎn)價(jià)格，特別是房地產(chǎn)價(jià)格的回升，但考慮到人民幣貶值因素造成的資本流出加劇，在某種程度上又對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成了一定的抑制。筆者認(rèn)為，考慮到最近一段時(shí)期以來新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素的加劇，中國當(dāng)前的貨幣政策一定要以防范風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑為第一要?jiǎng)?wù)，切不可被 “豬二哥”價(jià)格上漲導(dǎo)致CPI回升的假象所迷惑。對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)仍然是最重要的，通縮仍然是中國經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)大敵，切不可隨意調(diào)整貨幣政策的預(yù)期，貨幣政策的隨意調(diào)整，不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而且會(huì)加大金融市場(chǎng)，特別是股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國而言，PPI這個(gè)指標(biāo)昭示出的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)意味著，非常時(shí)期恐怕得用非常之策。除了財(cái)政上下決心減輕稅負(fù)，調(diào)節(jié)收入分配之外，在貨幣政策上需要繼續(xù)寬松，伯南克坐著直升機(jī)撒錢的辦法現(xiàn)在來看，并非無效。

在CP I的數(shù)字到了2%以后，由于一年期存款基準(zhǔn)利率為1.75%，中國事實(shí)上又進(jìn)入到了“負(fù)利率”時(shí)代。