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“賭場”階段或?qū)㈤L期存在

2015-08-07 20:46:53鄭磊
董事會 2015年7期
關(guān)鍵詞:散戶賭場均值

鄭磊

現(xiàn)在的市場風(fēng)氣和對機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績的考核方法,實際上就是散戶投資的風(fēng)格和標(biāo)準(zhǔn),機(jī)構(gòu)投資者無法進(jìn)行價值投資,而由于其資金雄厚,“大散戶”的風(fēng)格放大了A股的投機(jī)性和波動性

A股被很多人看作是“賭場”,這其實不用太驚訝。因為股市在成長和發(fā)展過程中,必須經(jīng)過這一階段。歐美股市是這樣,最近的香港股市也是如此。這是不成熟市場的特征,追漲殺跌和價格巨幅波動的特點(diǎn)非常明顯。而成熟的市場往往以價值為依歸,即便有很多不可控和難以預(yù)測的因素干擾,市場基本仍會圍繞著價值中軸,在一定的區(qū)間內(nèi)波動。

以香港股市為例,從今年4月復(fù)活節(jié)后開始,大盤登上一個新臺階。香港兩大重要指數(shù)中,恒生指數(shù)的變動區(qū)間在27000-29000點(diǎn)之間,波幅為2000點(diǎn),相當(dāng)于股指均值的7%左右;而國企指數(shù)由于和A股聯(lián)動性較強(qiáng),波動范圍雖然不足2000點(diǎn),但與股指均值的比率更高,達(dá)到了14%左右。

我們可以近似地將香港國企指數(shù)看作是A股指數(shù)的“影子”。而A股作為本體,其波動性則相當(dāng)夸張。滬綜指的波動幅度已經(jīng)達(dá)到上下1000點(diǎn),如果以4500點(diǎn)作為均值,則波幅與股指均值比率達(dá)到了22%。今年5月28日,A股暴跌,最大跌幅超過了6%,但收盤時已收復(fù)失地,并重返近期高位。6月4日,A股再度出現(xiàn)巨震,一度出現(xiàn)5%以上跌幅,而盤中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是出現(xiàn)了7%以上的暴跌慘狀,但最終仍是有驚無險。從5月開始上漲到新的高度,可以量度的震蕩幅度已經(jīng)達(dá)到了1000點(diǎn),即指數(shù)的20%以上。這就是A股新的狀態(tài),日內(nèi)和兩三日內(nèi)調(diào)整,大幅震倉洗盤頻現(xiàn),投資者很難掌握節(jié)奏,價值投資者會上下“坐電梯”,盈利得而復(fù)失,而投機(jī)者可能踩錯鼓點(diǎn),賺了指數(shù),賬面虧蝕。

為什么會出現(xiàn)這種股市瘋漲、但大多數(shù)人未必能夠獲利的局面?境外投資者也非常不理解。其實,A股市場沒有“機(jī)構(gòu)投資者”——現(xiàn)在的市場風(fēng)氣和對機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績的考核方法,實際上就是散戶投資的風(fēng)格和標(biāo)準(zhǔn),機(jī)構(gòu)投資者無法進(jìn)行價值投資,而由于其資金雄厚,“大散戶”的風(fēng)格放大了A股的投機(jī)性和波動性。這是A股自身不夠成熟的一個結(jié)構(gòu)型缺陷。

A股牛市通常表現(xiàn)為瘋漲,很少有慢牛,這種狀況容易從行為金融方面得到答案,因為人性的癲狂完全不是可以用理性加以解釋或者駕馭的。而這一輪牛市的杠桿程度之高,已經(jīng)創(chuàng)了A股歷史紀(jì)錄?,F(xiàn)在可以統(tǒng)計到的融資炒股資金量已經(jīng)超過了3萬億元人民幣,如果全部統(tǒng)計各種渠道的杠桿,估計比例遠(yuǎn)高于此。另外,由于A股在不到一年時間里上漲了1.5倍,市場上有大量獲利盤,可以隨時套現(xiàn),甚至可以在比現(xiàn)在更低的價位賣出亦賺得盤滿缽滿。因此,市場參與者心態(tài)非常不穩(wěn)定,到了“再加一根稻草也可能壓垮市場”的臨界狀態(tài)。

從個體投資者角度看,股票只是投資者手中的籌碼,目的不是為了持有并獲取穩(wěn)定上升的分紅收益,而是通過炒買炒賣,獲得價差收益。這與A股上市公司過往很少分紅和圈錢行為有密切聯(lián)系。而這又是A股政策市埋下的根子。我們且不討論這一歷史造成的原因是否合理,A股在這一輪牛市中能否實現(xiàn)一次本質(zhì)上的改進(jìn)和提升,才是應(yīng)該關(guān)注的關(guān)鍵問題。

A股散戶占絕大多數(shù)(包括機(jī)構(gòu)投資者的“大散戶”行為)的市場結(jié)構(gòu)必須徹底得到扭轉(zhuǎn),才可能降低散戶投機(jī)對市場造成的影響。因此機(jī)構(gòu)投資者考核及其投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變,才能逐步凈化市場。這方面可以考慮更大程度地向境外投資機(jī)構(gòu)開放市場,比如內(nèi)地香港基金互認(rèn)和擴(kuò)大深港通、港股通的額度等方式。另外實行注冊制,長遠(yuǎn)來看也會選優(yōu)汰劣。港股A股化和A股國際化將會成為中國股市開放和互通階段的一個主旋律,最終的理想平衡狀態(tài)是,A股具有成熟的國際市場風(fēng)格,價值投資成為主線,而港股因為A股對中小企業(yè)的偏好而獲得對中小上市企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)功能。如此則能實現(xiàn)兩地共贏,A股更加健康發(fā)展。

A股市場的這種波動可能在5-10年內(nèi)長期存在,甚至愈演愈烈,股市如人生,投資者應(yīng)該學(xué)會更好地了解和控制自己的情緒沖動,學(xué)習(xí)止盈和止損,以價值投資的標(biāo)準(zhǔn)選擇投資標(biāo)的,才能在這一波改革和資金泛濫的牛市中獲得理想的收益。

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