張明

為了避免美聯(lián)儲加息引爆新一輪全球匯率戰(zhàn)，主要國家應(yīng)該通過各種多邊平臺（特別是二十國集團(tuán)）增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。

6月中旬，世界銀行發(fā)布了最新的半年度全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告。報(bào)告將2015年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測從3.0%下調(diào)至2.8%。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家KaushikBasu建議美聯(lián)儲將首次加息時(shí)點(diǎn)推遲到2016年，以避免匯率波動狀況加劇從而進(jìn)一步損害全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢都不盡如人意，分化與停滯成為當(dāng)前的兩大特征。所謂分化，是指無論在主要發(fā)達(dá)國家（美、歐、日）之間，還是新興市場大國（例如金磚五國）之間，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢都相差迥異。所謂停滯，是指長期性停滯已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)面臨的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。盡管全球金融危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)7年時(shí)間了，但目前世界經(jīng)濟(jì)增長速度依然遠(yuǎn)低于危機(jī)前的增速。目前發(fā)達(dá)國家除了美國，新興市場大國除了印度之外，普遍都面臨著增長下行或停滯的局面。

分化的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢，造成了主要國家央行貨幣政策的分化。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇影響，美聯(lián)儲已經(jīng)在2014年退出了量化寬松，并即將步入新一輪加息周期。由于增長低迷已經(jīng)由外圍國家傳遞至核心國家，歐洲央行不但將基準(zhǔn)利率將至負(fù)利率期間，還在2015年實(shí)施了新一輪加碼的量化寬松政策。而日本央行自安倍首相上臺之后，就實(shí)施了史上最寬松的量寬政策并延續(xù)至今。目前新興市場國家的貨幣政策也呈現(xiàn)出分化格局。一方面，以中國為代表的一批國家為緩解經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)施了以降息為代表的寬松貨幣政策。另一方面，以巴西為代表的一批國家為抑制通脹與資本外流，不得不采取加息等方式來進(jìn)行應(yīng)對。

貨幣政策的分化自然會對匯率產(chǎn)生重要影響。受美聯(lián)儲收緊貨幣政策影響，過去兩年美元兌全球主要貨幣（例如歐元、日元、俄羅斯盧布等）匯率呈現(xiàn)出強(qiáng)勁升值的局面。更為重要的是，匯率變動與資本流動結(jié)合起來，將形成一種正反饋的機(jī)制。例如，受美聯(lián)儲加息以及美元走強(qiáng)影響，目前新興市場國家普遍面臨資本外流的局面。資本外流將會導(dǎo)致新興市場國家外匯市場上本幣供過于求、外幣供不應(yīng)求，從而加劇本幣貶值預(yù)期，而本幣貶值預(yù)期又將刺激更大規(guī)模的資本外流。

目前新興市場國家已經(jīng)由全球經(jīng)濟(jì)增長的引擎，蛻變?yōu)橥侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎。導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易增速下滑的主要原因，一是全球大宗商品價(jià)格處于持續(xù)熊市，二是全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷，三是中國經(jīng)濟(jì)增速顯著下行導(dǎo)致進(jìn)口增速下降。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在全球經(jīng)濟(jì)增速低迷，特別是貿(mào)易增速放緩的背景下，為了通過出口來刺激增長與就業(yè)，全球大國之間就容易爆發(fā)以鄰為壑的匯率戰(zhàn)。目前考慮到美聯(lián)儲即將步入加息周期而引發(fā)的新一輪美元匯率走強(qiáng)，在部分發(fā)達(dá)國家（例如歐元區(qū)與日本）與新興市場國家之間出現(xiàn)本幣兌美元匯率競爭性貶值的風(fēng)險(xiǎn)，無疑正在上升。

除非美國經(jīng)濟(jì)第二季度增速繼續(xù)低迷，否則美聯(lián)儲在今年年底加息的概率依然較大。為了避免美聯(lián)儲加息引爆新一輪全球匯率戰(zhàn)，主要國家應(yīng)該通過各種多邊平臺（特別是二十國集團(tuán)）增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。畢竟，從全球視角出發(fā)，匯率戰(zhàn)是一種此消彼長的零和博弈，最終會構(gòu)成對世界經(jīng)濟(jì)的一種傷害，而非福音。endprint