原瑩瑩　延珍

摘 要：盡管我國(guó)經(jīng)營(yíng)性高速公路項(xiàng)目融資存在多種方式，但經(jīng)營(yíng)性高速公路項(xiàng)目仍存在巨大的資金缺口，在民間資本充足但公路建設(shè)資金短缺的矛盾之下，我們應(yīng)該尋找和關(guān)注行之有效的籌資方式-私募債券籌資，使民間資本運(yùn)用到經(jīng)營(yíng)性高速公路建設(shè)中。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)性高速公路融資；私募債券

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2015）15-0091-02

1 經(jīng)營(yíng)性高速公路的發(fā)展和資金需求

根據(jù)高速公路行業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃報(bào)告，2013年底，高速公路基本達(dá)到11萬公里，2012年國(guó)家高速公路里程9.6萬公里，而2011高速公路里程數(shù)僅在8.5萬公里左右，我國(guó)高速公路建設(shè)里程和新增里程每年都在呈持續(xù)上升趨勢(shì)，并且根據(jù)《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，2020年我國(guó)的高速公路應(yīng)形成一個(gè)龐大的網(wǎng)絡(luò)“7918”網(wǎng)，主要會(huì)由7條首都反射線和9條南北縱向線和18條東西橫向線組成橫貫東西南北的高速公路網(wǎng)。高速公路仍會(huì)以較高的增長(zhǎng)速度建設(shè)和發(fā)展，因此建設(shè)高速公路會(huì)需要更多的資金投入。

盡管經(jīng)營(yíng)性高速公路存在發(fā)行股票、發(fā)行債券等利用民間資本的多種方式，但其存在一些問題，諸如單一的投資主體、狹窄的融資渠道、資本市場(chǎng)利用程度較低、民間資本利用率不高等，這也是公路建設(shè)資金短缺的“瓶頸”制約作用的具體表現(xiàn)。與此同時(shí)，我國(guó)高速公路建設(shè)的資金缺口呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，這也是受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。盡管今年以來各大國(guó)有銀行一直在持續(xù)降息，使得社會(huì)上有充足的閑置資本，但高速公路公司缺乏將閑散的民間資本引進(jìn)高速公路的籌資中。所以此時(shí)考慮如何有效利用這些民間資本籌集資金會(huì)成為緩解高速公路建設(shè)項(xiàng)目的資金缺口的最合理有效地方式，而私募債券籌資作為可以有限利用民間資本的方式，應(yīng)更好的應(yīng)用于高速公路建設(shè)項(xiàng)目的籌資中，這也使得我們更應(yīng)關(guān)注私募籌資存在的問題。

2 私募債券方式存在的問題

在2011年4月，我國(guó)銀行市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)制定并發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，這其中較為細(xì)致的規(guī)定了私募債務(wù)發(fā)行的方式原則、條件等。2011年，贛粵高速公路公司成功利用私募籌資的方式，籌的資金10億元，這也是國(guó)內(nèi)高速公路行業(yè)首次通過發(fā)行非公開債券進(jìn)行私募籌資的第一家。在它之后，2012年江西省高速公路投資集團(tuán)有限公司也通過非公開定向債務(wù)融資9億元。可見，私募債券的產(chǎn)生為高速公路籌資提供了新的方向。

總體而言，私募籌資有其自身的益處，其作為證券發(fā)行的方式之一，可以補(bǔ)充原本存在的公募債券的債券籌資方式，一方面，它有不同于其他籌資的優(yōu)勢(shì)，不僅可以使籌資更加的便利，還可以節(jié)約很大的成本；另一方面，它可以在某種程度上改善現(xiàn)有的高速公路籌資方式的不合理性，還可以分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

在我國(guó)，通過私募債券融資方式籌資的營(yíng)性高速公路建設(shè)項(xiàng)目籌資研究的研究仍處在初期階段，因此有必要關(guān)注私募債券融資上存在的問題，這可為此種方式更好的服務(wù)經(jīng)營(yíng)性高速公路提供前提保障。

（1）私募債券融資會(huì)存在違規(guī)操作的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在融資資金的來源和使用中。

私募債券屬于場(chǎng)外交易，這種非公開的發(fā)行方式使得在私募債券發(fā)行中會(huì)存在不合規(guī)的行為。這種行為表面上促進(jìn)了融資的進(jìn)行，但在后期債券的償還中會(huì)存在諸多為題，實(shí)質(zhì)上加大了企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)。比如在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進(jìn)行私募債券的籌資和發(fā)行。

（2）信用評(píng)級(jí)體系不完善，對(duì)債券的定價(jià)沒有形成適合的指導(dǎo)。

對(duì)于私募債券而言，其非公開性決定了制定合適私募債券發(fā)行價(jià)格的重要性。決定發(fā)行價(jià)格的一個(gè)重要因素便是企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。但我國(guó)眾多的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)之間并沒有達(dá)成一致有效的評(píng)價(jià)體系，無法形成對(duì)特定經(jīng)營(yíng)性高速公路企業(yè)的有效和合理的信用評(píng)價(jià)，這在某一種程度上阻礙了私募債券融資在我國(guó)經(jīng)營(yíng)性高速公路中融資發(fā)展的進(jìn)程。

（3）因其有著非公開定性的發(fā)行的發(fā)行規(guī)定，使得債券的流動(dòng)性很低。

為促進(jìn)私募債券融資方式的適用性，增大可以利用私募債券融資的經(jīng)營(yíng)性高速公路企業(yè)的數(shù)量，所以規(guī)定中簡(jiǎn)化了公司的注冊(cè)條件。同時(shí)，為保障私募債券的定向性和可追溯性，在規(guī)定中限定了債券在投資人流通的范圍，這樣的規(guī)定減少了私募債券對(duì)投資人的吸引力。

（4）監(jiān)管體制存在明顯缺陷。

私募債券是非公開的定向的，即它在發(fā)展中并不會(huì)受到市場(chǎng)的廣泛監(jiān)督，這就需要專門的機(jī)構(gòu)，對(duì)經(jīng)營(yíng)性高速公路項(xiàng)目發(fā)行的私募債券進(jìn)行監(jiān)督，即對(duì)私募債券發(fā)行合規(guī)及發(fā)行后償還甚至是經(jīng)營(yíng)性高速公路項(xiàng)目進(jìn)展的監(jiān)督。但我國(guó)并沒有設(shè)立類似的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，這使投資者會(huì)不傾向于購(gòu)買私募方式發(fā)行的債券。

（5）機(jī)構(gòu)投資者參與程度不高。

對(duì)于私募債券而言，投資群體的多樣性是其成功的關(guān)鍵因素之一，但就我國(guó)目前而言，債券市場(chǎng)投資群體多是銀行、保險(xiǎn)、基金等，而機(jī)構(gòu)投資者，這個(gè)擁有大量閑置資金的群體，并沒有很有效地參與到高速公路私募籌資中來，究其原因，機(jī)構(gòu)投資者在參與私募籌資中還存在很多障礙。

3 私募債券融資問題的解決

（1）為保障高速公路建設(shè)資金的合理利用，需加大對(duì)資金利用的內(nèi)部管控，完善內(nèi)部控制制度。

為杜絕由于監(jiān)管的缺乏或是制度的不健全造成的對(duì)資金的不善管理、流失、隨意挪用的現(xiàn)象，高速公路部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實(shí)際情況，建立資金內(nèi)部控制制度，在資金來源上，禁止關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的私募債券的融資，在資金使用中，內(nèi)部監(jiān)控資金的流動(dòng)，及時(shí)償還私募債券的利息和本金。

（2）完善經(jīng)營(yíng)性高速公路私募發(fā)債市場(chǎng)的流動(dòng)性機(jī)制。

①建立經(jīng)營(yíng)性高速公路建設(shè)項(xiàng)目私募發(fā)債流動(dòng)平臺(tái)和機(jī)制。該平臺(tái)和機(jī)制的主要職能是提供有關(guān)私募債券、投資人需求以及經(jīng)營(yíng)性高速公路經(jīng)營(yíng)狀況等方面的相關(guān)信息，從而使投資主體和經(jīng)營(yíng)性高速公路公司達(dá)到信息共享。

②私募籌資的債券可將其賦予可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)，即債務(wù)持有者可將其轉(zhuǎn)化為股權(quán)。在私募債券的發(fā)行方屬于經(jīng)營(yíng)性高速公路上市公司的情況下，可規(guī)定私募債券的可轉(zhuǎn)換性，即允許投資者在一定期限內(nèi)，將自己持有的私募債券轉(zhuǎn)換成對(duì)該公司的股權(quán)，從而間接促進(jìn)私募債券的流動(dòng)性。

③規(guī)定該高速公路公司在資金充足的情況下，可以提前將私募債券贖回。此規(guī)定，在一方面，使得私募債券籌資的償還更加靈活，另一方面，也使得投資者在可接受的范圍內(nèi)收回投資，減少了投資風(fēng)險(xiǎn)。

④可以發(fā)展高速公路項(xiàng)目私募籌資的二級(jí)市場(chǎng)，將民間資本的投資行為引入其內(nèi)。當(dāng)民間資本機(jī)構(gòu)或個(gè)人在資金數(shù)額和信用評(píng)級(jí)等方面滿足一定條件時(shí)，可以允許其進(jìn)入經(jīng)營(yíng)性高速公路建設(shè)項(xiàng)目私募債券的二級(jí)市場(chǎng)，這就會(huì)進(jìn)一步增加私募債券的流動(dòng)性，使私募籌資更加活躍。

（3）豐富經(jīng)營(yíng)性高速公路私募發(fā)債的增信途徑，加強(qiáng)政府監(jiān)管模式。

首先，做好信用評(píng)級(jí)工作，其次，可利用政府等部門實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，同時(shí)要設(shè)計(jì)擔(dān)保等相應(yīng)的契約條款。同時(shí)，可以建立以中國(guó)人民銀行為主的日常監(jiān)管，其他部門如交通部等作為私募債券市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行政策協(xié)調(diào)、監(jiān)管協(xié)調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的監(jiān)管模式。

（4）鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)全體參與到高速公路私募籌資中來。

私募籌資應(yīng)更多的鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的參與，通過適當(dāng)降低機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入私募籌資市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)等措施，使其加入到私募籌資的群體中，增加私募籌資群體的多樣性，使得高速公路企也可以更快的籌集到資本。

參考文獻(xiàn)

[1]溫蓓.加強(qiáng)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制促進(jìn)中小企業(yè)融資[J].會(huì)計(jì)之友，2008.

[2]李秀萍.加強(qiáng)上市公司外部監(jiān)管法律制度的研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011.

[3]魯政委.發(fā)展非公開定向發(fā)行，加快資本市場(chǎng)多層次體系建設(shè)[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2011.

[4]鄭永生，劉建英.對(duì)我國(guó)公路企業(yè)債券融資方式探討[J].湖南交通科技，2004，（03）：11-14.