牛潤盛

摘 ? 要：新型城鎮(zhèn)化的資金需求總量大、多樣化。利用社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù)的實(shí)證研究結(jié)果顯示，財(cái)政、金融對城鎮(zhèn)化建設(shè)的正向作用顯著、持續(xù)期較長，但金融創(chuàng)新不夠，財(cái)政金融協(xié)調(diào)欠佳，制約了正向作用的發(fā)揮;金融對城鎮(zhèn)化的貢獻(xiàn)較大;隨著城鎮(zhèn)化的質(zhì)量提高和難度加大，財(cái)政支出、社會融資規(guī)模對城鎮(zhèn)化建設(shè)的邊際作用在減小。為促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的健康可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)逐步建立和完善新型城鎮(zhèn)化的資金保障長效機(jī)制：加快財(cái)稅體制改革，提高財(cái)政資金使用效率;優(yōu)化金融資源配置，構(gòu)建多元化融資體系;加強(qiáng)政府與金融市場協(xié)作，引導(dǎo)社會資本參與。

關(guān)鍵詞：新型城鎮(zhèn)化;資金供需;社會融資規(guī)模;金融脫媒指數(shù)

中圖分類號：F830.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1674-0017-2015（6）-0013-07

一、引言

改革開放30多年來，中國城鎮(zhèn)化水平從1978的17.92%提高到2013年的53.73%1，為經(jīng)濟(jì)增長提供了強(qiáng)大動力。與發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化率80%、發(fā)展中國家城鎮(zhèn)化率60%的平均水平相比，中國常住人口城鎮(zhèn)化率53.7%和戶籍人口城鎮(zhèn)化率36%都顯得較低，發(fā)展空間還很大。國際經(jīng)驗(yàn)表明，城鎮(zhèn)化水平在30%到70%的區(qū)間，是城鎮(zhèn)化加速發(fā)展階段。城鎮(zhèn)化過程中大量農(nóng)民向市民轉(zhuǎn)化，就業(yè)收入增加并享用良好城市公共服務(wù)，城市消費(fèi)群體擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)升級、潛力釋放，引致城市基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施和住宅建設(shè)等大型投資項(xiàng)目和巨大資金需求。

城鎮(zhèn)化建設(shè)資金來源主要有政府財(cái)政稅收，使用者付費(fèi)的項(xiàng)目收益，以及金融市場融資。目前中國城鎮(zhèn)化融資存在過多依賴不可持續(xù)的土地財(cái)政、風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)的地方債務(wù)融資平臺等諸多問題。2014年3月16日中共中央、國務(wù)院發(fā)布《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014-2020年）》明確指出“創(chuàng)新城鎮(zhèn)化資金保障機(jī)制，加快財(cái)稅體制和投融資機(jī)制改革，創(chuàng)新金融服務(wù)，放開市場準(zhǔn)入，逐步建立多元化、可持續(xù)的城鎮(zhèn)化資金保障機(jī)制?！币虼?，創(chuàng)新城鎮(zhèn)化資金保障機(jī)制，對于有效解決城鎮(zhèn)化加速發(fā)展階段融資問題，促進(jìn)城鎮(zhèn)化可持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。本文在梳理新型城鎮(zhèn)化概念及相關(guān)研究基礎(chǔ)上，從供需角度分析城鎮(zhèn)化資金需求總量、特點(diǎn)、供給對接情況，并使用金融統(tǒng)計(jì)新指標(biāo)——社會融資規(guī)模，以及城鎮(zhèn)化率、財(cái)政支出等數(shù)據(jù)，結(jié)合VAR模型等現(xiàn)代計(jì)量方法，實(shí)證研究金融、財(cái)政、財(cái)政金融協(xié)調(diào)對城鎮(zhèn)化建設(shè)的靜態(tài)和動態(tài)作用，針對性提出政策建議。

二、新型城鎮(zhèn)化概念與研究綜述

（一）新型城鎮(zhèn)化概念

新型城鎮(zhèn)化，是指堅(jiān)持以人為本，以統(tǒng)籌兼顧為原則，推動城市現(xiàn)代化、城市集群化、城市生態(tài)化、農(nóng)村城鎮(zhèn)化，全面提升城鎮(zhèn)化質(zhì)量，以人的城鎮(zhèn)化為核心，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，以城市群為主體形態(tài)，推動大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展，以綜合承載能力為支撐，提升城市可持續(xù)發(fā)展水平，以體制機(jī)制創(chuàng)新為保障，通過改革釋放城鎮(zhèn)化發(fā)展?jié)摿Γ咭匀藶楸?、四化同步、?yōu)化布局、生態(tài)文明、文化傳承的中國特色城鎮(zhèn)化建設(shè)道路。

新型城鎮(zhèn)化的本質(zhì)是農(nóng)民的市民化，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)人口向城鎮(zhèn)人口的轉(zhuǎn)換。李克強(qiáng)總理指出“推進(jìn)城鎮(zhèn)化核心是人的城鎮(zhèn)化，關(guān)鍵是提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，目的是造福百姓和富裕農(nóng)民?！?014政府工作報(bào)告明確提出“今后一個時期著重解決好現(xiàn)有“三個1億人”問題，促進(jìn)約1億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城鎮(zhèn)，改造約1億人居住的城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村，引導(dǎo)約1億人在中西部地區(qū)就近城鎮(zhèn)化”。

新型城鎮(zhèn)化要使農(nóng)民“進(jìn)的來，留得下，活得好”。進(jìn)城農(nóng)民可以通過就業(yè)或自主創(chuàng)業(yè)在城鎮(zhèn)找到合適的工作，享受到醫(yī)保、教育、養(yǎng)老等公共服務(wù)，能夠享受良好城市居住環(huán)境，真正享受到市民待遇和公共服務(wù)。這需要城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)（公共產(chǎn)品）和公共服務(wù)等配套建設(shè)。基礎(chǔ)設(shè)施是城鎮(zhèn)發(fā)展的硬件基礎(chǔ)，包括市內(nèi)道路、公交線路（機(jī)動車線路和地鐵、輕軌線路等）、交通干道設(shè)施、地下地面各類管道、橋梁、隧道等。公用事業(yè)主要有水、電、氣、熱的生產(chǎn)、分配和供應(yīng)，公共客運(yùn)、文娛場所、郵政通信等，是城市生產(chǎn)經(jīng)營、居民日常生活所不可缺少的基本條件。公共服務(wù)包含就業(yè)、養(yǎng)老、住房等基本生存保障，科技、教育、文化、衛(wèi)生等健康發(fā)展保障。

（二）研究綜述

新型城鎮(zhèn)化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，既包括人口轉(zhuǎn)移、規(guī)劃布局、城市發(fā)展、城鄉(xiāng)一體化、體制機(jī)制建設(shè)等諸多方面，也亟需解決財(cái)稅金融、戶籍管理、社會保障、生態(tài)環(huán)境、行政管理、土地管理等問題。城鎮(zhèn)化巨大的資金需求單靠財(cái)政資金難以滿足，需要金融市場、社會資金的廣泛參與，并建立可持續(xù)、規(guī)范化的長期融資機(jī)制（潘功勝，2013）。城鎮(zhèn)化資金保障機(jī)制的研究主要集中在財(cái)政收入、金融市場和社會資本的城鎮(zhèn)化融資渠道，城鎮(zhèn)化與金融、財(cái)政關(guān)系實(shí)證分析等方面。

在政府財(cái)政資金保障方面，楊志勇（2011）政府稅收融資、土地財(cái)政、債務(wù)融資是城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)資金的重要來源。賈康和孫潔（2011）認(rèn)為，與土地財(cái)政、地方政府融資平臺等相比，公私合作（PPP）更合適作為城鎮(zhèn)化資金保障模式。賈康和劉薇（2013）認(rèn)為通過全口徑預(yù)算管理（FCBM）、基本公共服務(wù)均等化、土地產(chǎn)權(quán)的規(guī)范化一元化等一系列措施，構(gòu)建一元化的公共財(cái)政。

在金融市場和社會資本參與方面，紀(jì)志宏（2013）認(rèn)為新型城鎮(zhèn)化融資機(jī)制應(yīng)透明度高、有約束、多元化，如建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)交易市場，采用資產(chǎn)證券化、地方政府發(fā)債等金融運(yùn)作手段為新項(xiàng)目籌集資金。陳元（2010）認(rèn)為政策性金融（如國家開發(fā)銀行）能為商業(yè)性金融資源向城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域配置發(fā)揮先導(dǎo)性作用。辜勝阻、曹譽(yù)波和李洪斌（2013）認(rèn)為應(yīng)構(gòu)建多層次金融體系，多渠道滿足城鎮(zhèn)化融資需求，如民間資本主發(fā)起設(shè)立民營銀行、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化、運(yùn)用債券市場融資、增加政策金融供給、引導(dǎo)和鼓勵民間資本參與等。曹鳳岐（2013）認(rèn)為應(yīng)充分利用資本市場和社會資本為城鎮(zhèn)化服務(wù)，如推進(jìn)城投公司股份制、資產(chǎn)證券化、設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金、發(fā)展城市信托、吸引民間資本參與建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施、商品房和保障房。郭敏和李曉峰（2013）認(rèn)為，應(yīng)鼓勵和引導(dǎo)民間資本積極參與市政公用企事業(yè)單位改制，并成為建設(shè)營利性基礎(chǔ)設(shè)施的主力軍。

在城鎮(zhèn)化與金融、財(cái)政關(guān)系的實(shí)證分析方面，孫永強(qiáng)（2012）利用數(shù)理模型證明了金融發(fā)展對城鎮(zhèn)化的正向作用，而周戰(zhàn)強(qiáng)和喬志敏（2011）利用數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果也表明金融發(fā)展、財(cái)政投入對城鎮(zhèn)化作用顯著，且金融的貢獻(xiàn)更大。王建威和何國欽（2012）的研究結(jié)果表明，財(cái)政、金融的“協(xié)同創(chuàng)新”對城鎮(zhèn)化建設(shè)有積極作用，應(yīng)樹立“協(xié)調(diào)創(chuàng)新”理念，促進(jìn)財(cái)政手段與金融手段的有機(jī)結(jié)合。

三、新型城鎮(zhèn)化資金供需分析

（一）新型城鎮(zhèn)化的資金需求總量估算

城鎮(zhèn)化資金需求量一般根據(jù)農(nóng)民向市民轉(zhuǎn)化成本估算。由于口徑不同，融資需求估算略有差異。厲以寧認(rèn)為（2013）農(nóng)民工市民化人均公共開支13萬元;陳元（2013）認(rèn)為每新增1個城鎮(zhèn)居民帶來投資和消費(fèi)需求40萬元;辜勝阻和李睿（2013）認(rèn)為每新增1個城鎮(zhèn)居民引致固定資產(chǎn)投資10萬元;梁達(dá)（2013）認(rèn)為每新增1個城鎮(zhèn)居民帶動城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資50 萬元?？梢源致怨浪?，1個農(nóng)民向市民轉(zhuǎn)化的直接資金需求10萬元，引致投資和消費(fèi)資金需求40-50萬元。

2013年全國人口13.61億人，常住人口城鎮(zhèn)化率53.73%。要達(dá)到《國家新型城鎮(zhèn)化（2014-2020年）》要求的2020年常住人口城鎮(zhèn)化率60%左右的目標(biāo)，在人口基數(shù)不變的條件下，未來7年總共要向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移8532.2萬人，每年轉(zhuǎn)移1218.9萬人，每年將有直接資金需求1.22萬億元，引致投資和消費(fèi)資金需求4.88-6.09萬億元，城鎮(zhèn)化資金需求巨大。

（二）新型城鎮(zhèn)化的資金需求類型

新型城鎮(zhèn)化項(xiàng)目眾多、特征明顯，因此相應(yīng)資金需求也不盡相同，資金籌集渠道也有所差異。按照公共品的排他性和非競爭性，城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目分為純公共物品、私人物品、準(zhǔn)公共物品，并依次由公共部門、私人部門、公私共同提供（巴曙松等，2011）。世界銀行把城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目分為經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性和非經(jīng)營性項(xiàng)目三類。經(jīng)營性項(xiàng)目由使用者付費(fèi)，非經(jīng)營性項(xiàng)目則完全由政府承擔(dān)成本，準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目介于完全依靠政府投入和“使用者付費(fèi)”之間。準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目具有部分公共性短期內(nèi)可由政府提供，長期看利用金融市場發(fā)債籌資以及“使用者付費(fèi)”償還債務(wù)本息更為合理（周小川，2011）。

城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)（公共產(chǎn)品）和公共服務(wù)等多種項(xiàng)目的資金需求特征差異明顯?；A(chǔ)設(shè)施的資金量大，期限長，與商業(yè)銀行短期資金來源的期限錯配嚴(yán)重;公共事業(yè)資金需求可觀，具有壟斷性、地域性、消費(fèi)的排他性等特征，可采用“使用者付費(fèi)”原則;公共服務(wù)的資金需求總量大、多樣性、小微型（如自主就業(yè)、個人住房貸款等），基礎(chǔ)性公共服務(wù)應(yīng)由政府提供或購買為主，并由其他社會組織補(bǔ)充。城鎮(zhèn)化的資金需求呈現(xiàn)多樣性、復(fù)雜性等特征，應(yīng)在政府承擔(dān)成本、使用者付費(fèi)兩者之間平衡。

（三）新型城鎮(zhèn)化的資金供需匹配

新型城鎮(zhèn)化的資金需求總量大、多樣化，應(yīng)充分發(fā)揮市場的決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用，根據(jù)城鎮(zhèn)化項(xiàng)目類型，合理選擇政府財(cái)政、金融市場等融資渠道，加強(qiáng)政府與金融市場協(xié)作，構(gòu)建全方位、多元化的資金保障機(jī)制，實(shí)現(xiàn)新型城鎮(zhèn)化的資金需求和供給合理匹配（圖1）。

純公益性、長期性的城鎮(zhèn)化資金需求應(yīng)通過政府財(cái)稅融資。政府財(cái)稅收收入穩(wěn)定可靠的，適合缺乏現(xiàn)金流的純公益性項(xiàng)目;土地使用權(quán)出讓金不可持續(xù)。地方政府融資平臺存在隱性擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，可通過市政債券、城鎮(zhèn)化集合債券等提高融資透明度，強(qiáng)化市場約束來管控潛在風(fēng)險(xiǎn)?？沙浞终咝越鹑诘拈L期性特點(diǎn)匹配保障性住房、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等長期資金項(xiàng)目。

多樣性、小微型的城鎮(zhèn)化資金需求應(yīng)選擇金融市場融資。不斷加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新，支持新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。在信貸市場，利用銀團(tuán)貸款滿足城鎮(zhèn)化大項(xiàng)目資金需求，利用供應(yīng)鏈金融、商圈貸款、1+N模式、信貸工廠、流程銀行、權(quán)益質(zhì)押貸款等創(chuàng)新模式向小微企業(yè)、自主創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目等發(fā)放貸款。在資本市場，加快債市、股市改革，如注冊制改革、縣域城鎮(zhèn)化集合債券、區(qū)域集優(yōu)債券、資產(chǎn)證券化等試點(diǎn)發(fā)行與推廣。加強(qiáng)保險(xiǎn)與銀行業(yè)、證券業(yè)合作，創(chuàng)新開展商業(yè)醫(yī)療、就業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品、巨災(zāi)保險(xiǎn)，完善經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制。引導(dǎo)社會資本設(shè)立或參股民營銀行，創(chuàng)新與規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、私募股權(quán)基金（PE）、產(chǎn)業(yè)投資基金等服務(wù)新型城鎮(zhèn)化的高風(fēng)險(xiǎn)、個性化資金需求。支持小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、典當(dāng)行實(shí)施特色化、差異化經(jīng)營，為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供市場化、多元化融資渠道。

政府與金融市場協(xié)作可以充分發(fā)揮市場決定性作用和更好地發(fā)揮政府作用。政府與金融市場協(xié)作有公私合作PPP（Public Private Partnerships）、市政債券等形式。公私合作是指政府公共部門與民營部門合作，讓私人部門參與提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)政府職能轉(zhuǎn)變。公私合作包括政府實(shí)施特許經(jīng)營、政府購買私人部門提供的公共服務(wù)、以及BOT（建設(shè)——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓）等多種方式。市政債券由地方政府特別是城市政府發(fā)行，負(fù)債主體和事權(quán)主體一致，資金來源和使用一致，并利用財(cái)產(chǎn)稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅和使用者付費(fèi)償還本息，具有信息披露、發(fā)行成本等市場約束強(qiáng)的特點(diǎn)，有利于促進(jìn)政府債務(wù)融資公開化、透明化，避免對地方融資平臺的隱性擔(dān)保，強(qiáng)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。通過公私合作、發(fā)行市政債券，政府財(cái)政資金可以撬動多元化的金融市場和巨大的社會資本，協(xié)同推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。

四、實(shí)證分析

（一）模型選擇

為了研究中國近年來政府財(cái)政、金融市場、政府財(cái)政與金融市場協(xié)作對城鎮(zhèn)化建設(shè)影響作用，使用回歸分析、向量自回歸模型（VAR）、格蘭杰非因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等方進(jìn)行分析。這些現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法使用廣泛，不再贅述。為研究影響作用的時變情況使用狀態(tài)空間模型。狀態(tài)空間模型構(gòu)建可觀測變量和系統(tǒng)內(nèi)部狀態(tài)的關(guān)系，估計(jì)各狀態(tài)向量來詳細(xì)分析、動態(tài)觀測系統(tǒng)。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不可觀測的一些狀態(tài)反映了系統(tǒng)所具有的真實(shí)狀態(tài)，被稱為狀態(tài)向量。狀態(tài)空間模型將不可觀測的變量（狀態(tài)變量）加入可觀測模型，并利用卡爾曼濾波方法估計(jì)。參照Hamilton （1994）、Harvey （1989）以及高鐵梅（2006）等人的研究，可變參數(shù)狀態(tài)空間模型由量測方程與狀態(tài)方程所構(gòu)成，形式如下。

社會融資規(guī)模是一定期限內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲取資金總額，由金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)、直接融資以及其他項(xiàng)目等四個部分組成，并包含十個子項(xiàng)目。其中金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)包含人民幣和外幣各項(xiàng)貸款;金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)包含委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票;直接融資包含非金融企業(yè)境內(nèi)股票籌資和企業(yè)債券融資;其他項(xiàng)目包含保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)、小額貸款公司和貸款公司貸款（盛松成，2011，2012，2013）。

金融脫媒指數(shù)借鑒了伍戈和劉琨（2013）的方法，用社會融資規(guī)模相關(guān)數(shù)據(jù)構(gòu)建。金融脫媒指數(shù)是直接融資與間接融資的比值，反映了以銀行信貸為主的融資格局向融資多元化發(fā)展情況，也集中體現(xiàn)了金融創(chuàng)新和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

其中，Z?X是財(cái)政與金融資金的交叉項(xiàng)，檢驗(yàn)政府與金融市場協(xié)作對城鎮(zhèn)化的影響。

相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站，國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，經(jīng)整理，采用2002年至2013年季度數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)化只有年度數(shù)據(jù)，用插值法產(chǎn)生季度數(shù)據(jù)。為消除季節(jié)性影響和減少異方差，對數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整和對數(shù)化處理（加L表示），使用軟件Eviews6.0進(jìn)行建模。

（二）回歸分析

為保證回歸結(jié)果的可靠性，須進(jìn)行單位根和協(xié)整檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下變量Y、Z、X、FD是1階平穩(wěn)變量（表1）。協(xié)整結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下變量存在1個協(xié)整關(guān)系（表2）。

用普通最小二乘法（OLS）LY與LZ、LX、LFD作回歸分析，結(jié)果顯示（表3），方程1、2的adj-R2都大于0.9，擬合度較好。在1%的顯著水平下，方程1的社會融資規(guī)模增長、財(cái)政支出增加對城鎮(zhèn)化發(fā)展有正向作用，而財(cái)政金融資金交叉項(xiàng)對城鎮(zhèn)化發(fā)展有負(fù)向作用，而金融融資結(jié)構(gòu)變化對城鎮(zhèn)化發(fā)展作用不顯著。方程2（去除金融融資結(jié)構(gòu)變量）各自變量的系數(shù)大小與方程1的系數(shù)差異不大，說明方程具有較好穩(wěn)健性，且DW大于臨界值1.56，不存在自相關(guān)。

實(shí)證結(jié)果顯示，社會融資規(guī)模、財(cái)政支出的系數(shù)為正、而財(cái)政金融資金交叉項(xiàng)對的系數(shù)為負(fù)，表明2002-2013年金融資金、財(cái)政資金的支持對城鎮(zhèn)化建設(shè)有積極作用，而金融脫媒指數(shù)對城鎮(zhèn)化建設(shè)作用不明顯，財(cái)政金融配合不協(xié)調(diào)對城鎮(zhèn)化建設(shè)有負(fù)作用。金融脫媒指數(shù)對城鎮(zhèn)化建設(shè)的作用不明顯，可能是多元化融資、金融創(chuàng)新發(fā)展未能與城鎮(zhèn)化融資需要的多樣性實(shí)現(xiàn)有效對接。

（三）狀態(tài)空間模型分析

為進(jìn)一步研究財(cái)政資金、金融資金及財(cái)政資金協(xié)作對城鎮(zhèn)化的動態(tài)影響，建立可變參數(shù)的狀態(tài)空間模型：

（四）VAR模型分析

格蘭杰因果性檢驗(yàn)結(jié)果顯示（表5），在10%的顯著水平上，城鎮(zhèn)化與財(cái)政支出、城鎮(zhèn)化與社會融資規(guī)模，城鎮(zhèn)化與財(cái)政金融交叉項(xiàng)互為格蘭杰因果。即城鎮(zhèn)化建設(shè)可以引致財(cái)政、金融資金投入增加，而增加財(cái)政、金融資金投入也可以促進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展。

根據(jù)lag length criteria六種檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)原則以及樣本容量，建立滯后2階段的VAR（2）模型（表6），自回歸根圖（AR Root Gragh）中所有根都在單位圓內(nèi)說明VAR（2）模型穩(wěn)定，可作進(jìn)一步分析。

沖擊響應(yīng)結(jié)果顯示（圖3），財(cái)政支出的單位脈沖對城鎮(zhèn)化正向沖擊效應(yīng)由0逐漸增大，在滯后7期后基本穩(wěn)定;社會融資規(guī)模的單位脈沖對城鎮(zhèn)化正向沖擊效應(yīng)由0逐漸增大，在滯后6期后基本穩(wěn)定;財(cái)政金融交叉項(xiàng)的單位脈沖對城鎮(zhèn)化負(fù)向沖擊效應(yīng)由0逐漸增大，在滯后8期后基本穩(wěn)定。沖擊效應(yīng)與前面回歸分析一致，財(cái)政、金融及兩者協(xié)調(diào)作用對城鎮(zhèn)化建設(shè)的作用存在時滯。

方差分解結(jié)果顯示（表7），在滯后16期，城鎮(zhèn)化的方差貢獻(xiàn)基本保持穩(wěn)定。城鎮(zhèn)化的方差的74.44%來源于自身，4.30%來源于財(cái)政支出，11.80%來源于社會融資規(guī)模，9.46%源于財(cái)政金融交叉項(xiàng)，金融資金的方差貢獻(xiàn)大于財(cái)政資金。

（五）初步結(jié)論

1、2002-2013年金融資金、財(cái)政資金的支持對城鎮(zhèn)化建設(shè)有積極作用，而金融脫媒指數(shù)對城鎮(zhèn)化建設(shè)作用不明顯，財(cái)政金融交叉項(xiàng)對城鎮(zhèn)化建設(shè)還有負(fù)作用。金融脫媒指數(shù)對城鎮(zhèn)化建設(shè)的作用不明顯，可能是多元化融資、金融創(chuàng)新發(fā)展未能與城鎮(zhèn)化融資需要的多樣性實(shí)現(xiàn)有效對接。財(cái)政金融交叉項(xiàng)對城鎮(zhèn)化建設(shè)負(fù)作用可能是財(cái)政金融不協(xié)調(diào)，城鎮(zhèn)化建設(shè)中政府 “看得見的手”擠占了市場“看不見的手”，即政府過度介入本該由市場發(fā)揮作用的領(lǐng)域，“建設(shè)財(cái)政”過度而公共財(cái)政投入不足，資金使用效率較低。

2、財(cái)政支出、社會融資規(guī)模對城鎮(zhèn)化建設(shè)的邊際作用在減小，這是因?yàn)槌擎?zhèn)化質(zhì)量提高，農(nóng)村人口老齡化增加城鎮(zhèn)化難度，從而1個農(nóng)民向市民轉(zhuǎn)化資金投入增加，單位資金對城鎮(zhèn)化的促進(jìn)作用減弱。隨著政府和市場定位逐漸清晰，財(cái)政金融協(xié)調(diào)配合作用有所改善。應(yīng)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政資金使用效率，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，引導(dǎo)金融市場融資多元化，協(xié)調(diào)好政府財(cái)政資金與市場融資關(guān)系。

3、政府財(cái)政資金、金融市場資金對城鎮(zhèn)化建設(shè)的作用持續(xù)期較長;金融市場融資對城鎮(zhèn)化的波動（方差）貢獻(xiàn)較大，財(cái)政金融交叉項(xiàng)次之，政府財(cái)政資金最小。應(yīng)逐步完善城鎮(zhèn)化融資長效機(jī)制，以金融市場為主，加強(qiáng)政府財(cái)政資金對市場的引導(dǎo)作用，避免城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中出現(xiàn)較大波動。

五、政策建議

為促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的健康可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)逐步建立透明化、強(qiáng)約束、多元化的新型城鎮(zhèn)化的資金保障長效機(jī)制。按照“正確處理政府和市場關(guān)系，更加尊重市場規(guī)律，堅(jiān)持使市場在資源配置中起決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”的思路提出幾點(diǎn)建議。

（一）加快財(cái)稅體制改革，提高財(cái)政資金使用效率

一是加快培育可持續(xù)財(cái)政稅收和債務(wù)融資機(jī)制，增強(qiáng)地方政府公共服務(wù)能力。探索開征房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅和贈與稅、資源稅等稅種，在一定范圍內(nèi)賦予地方政府舉債權(quán)，并通過金融市場公開化、透明化融資。

二是不斷提高財(cái)政資金使用效率。盡快使“建設(shè)財(cái)政”回歸公共財(cái)政，實(shí)施公共服務(wù)均等化，加強(qiáng)地方國庫現(xiàn)金監(jiān)測分析，探索地方國庫現(xiàn)金管理模式，合理高效利用財(cái)政資金。

（二）優(yōu)化金融資源配置，構(gòu)建多元化融資體系

一是積極創(chuàng)新銀行信貸模式。商業(yè)銀行在城鎮(zhèn)化過程中依然要發(fā)揮不可替代的作用，要改變單一的抵押擔(dān)保貸款模式，根據(jù)城鎮(zhèn)化建設(shè)需求創(chuàng)新金融產(chǎn)品，采用供應(yīng)鏈金融、商圈貸款、1+N模式、信貸工廠、流程銀行、權(quán)益質(zhì)押貸款等創(chuàng)新模式發(fā)放貸款。建立政策金融在基礎(chǔ)設(shè)施、保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造的長效機(jī)制，如實(shí)施獨(dú)立核算的事業(yè)部制改革。

二是加快資本市場改革。積極探索市政債的試點(diǎn)發(fā)行，如城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施債券、區(qū)域城鎮(zhèn)化集合債券等。實(shí)行市政債券資金專項(xiàng)使用，逐步形成市政債“誰舉債、誰使用、誰償付”的成熟運(yùn)營模式。推進(jìn)資產(chǎn)證券化常態(tài)發(fā)展，通過資產(chǎn)證券化盤活地方政府融資平臺資產(chǎn)，為公共服務(wù)項(xiàng)目籌集資金。建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)交易市場，實(shí)現(xiàn)政府投資項(xiàng)目有序退出。

三是提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化能力。創(chuàng)新產(chǎn)品模式發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老和醫(yī)療健康保險(xiǎn)，豐富社會保障體系;創(chuàng)新資金運(yùn)用形式支持養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)、保障性住房等民生項(xiàng)目和城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加快建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度，提高城鎮(zhèn)化建設(shè)的災(zāi)害防范水平，提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化能力。

（三）加強(qiáng)政府與金融市場協(xié)作，引導(dǎo)社會資本參與

一是逐步降低準(zhǔn)入條件，引導(dǎo)社會資本參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。逐步降低準(zhǔn)入條件，面向民間資本開放基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，建立公共事業(yè)特許經(jīng)營領(lǐng)域制度，更多放開公共領(lǐng)域競爭性業(yè)務(wù)。通過公私合作促進(jìn)城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和公共服務(wù)運(yùn)營和供給效率，充分激發(fā)社會資本活力。

二是探索民間資本發(fā)起自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營銀行。民營銀行與大中型銀行服務(wù)互補(bǔ)，可為新型城鎮(zhèn)居民自主創(chuàng)業(yè)和就業(yè)、小微企業(yè)和個人業(yè)務(wù)提供差異化服務(wù)，專注為中小微企業(yè)提供資金籌集和運(yùn)用、財(cái)務(wù)管理、政策咨詢服務(wù)，以及服務(wù)具有區(qū)域特色的城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目。

三是創(chuàng)新與規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融等新金融發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融低成本、高效快捷、覆蓋面廣，與新型城鎮(zhèn)化的多樣化金融服務(wù)需求相適應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)金融要不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，有效對接城鄉(xiāng)居民和小微企業(yè)的普惠金融需求，并牢守不得非法吸納公眾存款和不得非法集資的兩條紅線。繼續(xù)引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、私募股權(quán)基金（PE）、產(chǎn)業(yè)投資基金等直接金融模式，以及小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、典當(dāng)行等小微金融模式健康發(fā)展，服務(wù)新型城鎮(zhèn)化的高風(fēng)險(xiǎn)個性化資金需求。

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The Path Choice of the Funding Ensurance of the New-type Urbanization： Theoretical Analysis and Empirical Research

NIU Runsheng

（Shanwei Municipal Sub-branch PBC， Shanwei Guangdong 516600）

Abstract：The demand for the funding of the new-type urbanization is great and diversified. The result of the empirical research using the data of AFRE and other data reveals that the positive effect of the finance on the urbanization construction is significant and lasts longer， but the financial innovation is not enough， fiscal and financial coordination is poor， which constrains the positive role; the contribution of the finance to the urbanization is great; along with that the quality of the urbanization is improving and the difficulty of the urbanization is increasing， the marginal effect of the fiscal expenditure and AFRE on the urbanization construction is decreasing. To promote the healthy and sustainable development of the new-type urbanization， measures should be taken to gradually establish and perfect a long-term funding ensurance mechanism of the new-type urbanization， such as accelerating the reform of the fiscal and taxation system and increasing the utility efficiency of fiscal funds; optimizing the allocation of financial resources and building a diversified financing system; strengthening the coordination between the government and the financial market and guiding the participation of the social capital.

Keywords：new-type urbanization; fund demand and supply; aggregate financing to the real economy （AFRE）; financial disintermediation index

責(zé)任編輯、校對：苗文龍