何正祥

新三板總市值已接近萬億級，信息技術(shù)和醫(yī)療保健總市值分別占比26%和11%。這與A 股信息技術(shù)與醫(yī)療保健分別僅占9.2%和5.1%形成了鮮明對照。進一步對照美國市場的市值結(jié)構(gòu)可以看到，在美國市值最大的3000只股票中信息技術(shù)、金融、醫(yī)療保健三個板塊總市值占比分別為21%、17%、14%，與新三板當(dāng)前的市值結(jié)構(gòu)非常類似。從某種意義說，新三板掛牌企業(yè)是中國未來新經(jīng)濟形態(tài)的代表。

目前新三板制度性溢價所帶來的套利空間正在收窄。隨著各路資本的快速進入，未曾被資金肆虐的新三板部分估值洼地正被快速填平。在此時點，如何掘金新三板？

市場容量有多大？

在過去短短十幾個月時間里，新三板在資本市場上就像是一塊剛被發(fā)現(xiàn)的“新大陸”，各類機構(gòu)都在爭先恐后地“搶灘”。

據(jù)官方數(shù)據(jù)，協(xié)議成交方面，2014年8月新三板平均每周僅成交6000多萬股，而在今年4月新三板最火爆之時，協(xié)議成交達到了4.2億股，增長了6倍左右；做市交易方面，去年8-9月做市制度剛推出時平均每周成交500萬股左右，而今年最高成交達到了4.3億股，整整增長了85倍。

參與新三板市場的投資者都知道，流動性是目前新三板面臨的最大制約。而由于做市企業(yè)的股票擁有更好的流動性，因此市場參與者更愿意投資做市企業(yè)。

從年初至今，做市交易的新三板公司數(shù)量增長率大約為5%，如果未來仍維持這樣的增長趨勢。截至今年底，估計新三板掛牌交易的公司數(shù)量能夠達到5000 家，在不考慮協(xié)議轉(zhuǎn)做市的公司大幅增加的情況下，按照目前做市交易企業(yè)占比15%測算，做市企業(yè)數(shù)量或能達到750家，每周做市成交量或能達到38億股。

而從中長期看，影響新三板市場交易活躍度的因素還有很多，例如包括政策紅利有望進一步釋放的預(yù)期等等。

可以想象的是，這些政策如果陸續(xù)兌現(xiàn)，必將極大刺激新三板的交易活躍程度，新三板流動性問題將得到徹底解決。

新三板交易方式

做市交易是指，掛牌企業(yè)需選擇兩家以上的券商為其做市，在引入做市商之后，企業(yè)就不允許再進行協(xié)議交易。在做市交易模式下，做市券商需要對市場連續(xù)提供雙向報價，這樣能夠有效地提升新三板股票的流動性，提高市場的活躍度。

由于做市的券商需要用自有資金去購買做市企業(yè)的股票，因此在選擇做市企業(yè)的時候，做市券商會進行一輪調(diào)研篩選，成長性良好的優(yōu)質(zhì)公司才能獲得券商的做市認可。

在定向增發(fā)方面，與A股規(guī)則不同的是，新三板掛牌公司的定增有相當(dāng)一部分是非限售股，即定增股票不一定存在鎖定期。

“這一制度可能有利有弊，一方面沒有鎖定期意味著投資者可以隨時拋售新三板股票，從而不需要承擔(dān)鎖定期內(nèi)股價變動的風(fēng)險；另一方面，這也意味著在公司定增后，市場可能短期內(nèi)會出現(xiàn)一定數(shù)量的獲利拋售盤，在流動性有限的情況下，將對股價造成打壓?！迸d業(yè)證券新三板研究員任瞳對《英才》記者表示。

目前新三板掛牌企業(yè)中醫(yī)療保健、信息技術(shù)的整體做市比例較高，分別達到20%和16.4%；隨后依次是日常消費、可選消費、工業(yè)、材料行業(yè)等。

從盈利能力來看，利潤增速在0-50%之間的企業(yè)做市比例最高；另外，做市商選擇的企業(yè)ROA一般在20%以上，這部分企業(yè)做市比例達到25.39%。

做市比率

但需要注意的是，利潤增速和ROA兩個反映企業(yè)成長性的指標(biāo)中，正向增速擴大并不會帶來掛牌做市比例的顯著增加?！斑@是因為對于做市商而言，會更多的關(guān)注中小企業(yè)成長潛力，以及是否有行業(yè)故事可講，而企業(yè)當(dāng)前實際增速并不是核心關(guān)注點。”民生證券新三板研究員田銘向《英才》記者透露。

需要指出的是，從投資角度看，不管是新三板還是其他市場本質(zhì)還在于對企業(yè)本身價值的評估。以上的定量財務(wù)數(shù)據(jù)，只是選擇新三板企業(yè)的框架性指標(biāo)。從更長的周期來看，企業(yè)業(yè)績增速、貨幣環(huán)境、投資者行為等將是主導(dǎo)新三板行情的核心要素。另外與主板市場相比，流動性折/溢價將長期存在于新三板市場，掛牌企業(yè)估值分化將是常態(tài)。