怎么看A股的“水?！毙星?/h1>
2015-06-30 09:39:48
21世紀商業(yè)評論 2015年7期
眼下，A股最大的邏輯就是錢多。根據我們之前的統(tǒng)計，A股四、五兩月新增資金維持在1.7萬億左右（6月仍有望維持），而代表資金需求的融資、減持和交易耗損約3000億，“全面炒股”背景下市場資金面嚴重供過于求。剛看到4月份新增資金量時，我們確實為之一驚，并對其持續(xù)性產生過懷疑（這絕不代表看空，資金面畢竟供過于求）?，F在看來，還是對市場的尊重不夠，任何時候都不能低估人民群眾追求財富的決心和力量。
那么，A股錢多到什么程度呢？縱向來看，4、5月份，A股月度成交額占M2的比重約為23%，2007年5月時最高時不過15%，換手率也創(chuàng)歷史新高。這個角度上看，目前市場的流動性是A股有史以來最為充裕的。橫向來看，世界交易所聯合會統(tǒng)計的40多個交易所的數據顯示，4月上交所和深交所的市值分列第3和第7位，但月度成交金額高居前兩位，折算月度換手50%和60%左右，其他交易所均在20%以下。A股無疑已是全球最熱的股票市場。
回首07年那頭“大水?！?，按照成交額倒推，07年5月高峰時，A股新增資金大約有3000億左右，“530”驚魂后開始下滑，9月之后已降至2000億左右。當時資金需求主要是融資，8月之前每月大概500億。9月份盡管新增資金入市已明顯放緩，但融資卻上升至2000億左右，資金面供求關系被改變，上證10月見頂。在這個環(huán)境下，“次貸”危機的爆發(fā)嚴重打擊市場信心，“水?！弊罱K以2008年的暴跌終結。事后來看，能在中場哨響時（07年6月）離場，已經盆滿缽滿，當時也確實有人這么做了；而在終場哨響時（07年9、10月）離場的，必是受世人膜拜的大贏家。
以此為參照，本輪“大水牛”似乎還處在上半場。此前幾次調整由于時間太短，并未削弱財富效應，也未抑制資金入市的熱情。如果復制07年，那本輪行情也會有個中場哨，這個中場哨一定能帶來一輪中期調整或震蕩。會是什么因素呢？現在來看，也許是嚴厲去杠桿、媒體態(tài)度劇烈轉向，并引發(fā)一定量級的獲利盤了結，扭轉增量資金趨勢。也許那時資金面仍然供過于求，市場中樞可能還會繼續(xù)上移，對投資而言也沒必要撤。但當供求平衡點來臨時，一定要注意。新增資金放緩背景下，導致07年資金重歸平衡的主要原因是融資上的太快。這次除了融資之外，還要當心上市公司股東減持。如果沒有次貸，08年A股會不會以暴跌收場不得而知。所以這次終場哨響時，會是暴跌還是重歸結構行情，沒必要提前下定論。明年也許是觀察“黑天鵝”的重要時點，畢竟人家美國要大選換屆。
真到了“水?！毕掳雸?，技術含量就高了。畢竟資金面不如上半場寬裕，一部分“先知”還在離場。復盤來看，“水?！鄙习雸霰鹊牟贿^是誰錢多。07年前五個月，要想戰(zhàn)勝上證，只要別買銀行就OK了，其他板塊漲幅都超過50%，即使上證和銀行也有30%；去年7月“水?！毙星殚_始至今分化更小，大部分行業(yè)和指數都翻了番，跑輸上證的銀行、石化、煤炭、食品飲料也有70%；即使是今年前五月，只要不買金融股，收益也都超過50%。那么，07年的下半場呢？雖然上證指數和上半場一樣，還是漲了40%，但這屬于金融、煤炭、有色，其他行業(yè)均跑輸，醫(yī)藥、TMT等科技股漲幅不到10%，甚至是負收益。如果本輪“水牛”行情到了下半場，盡管不承認，肯定有人心里會簡單外推，選擇金融股為代表的滯漲品種。但問題的關鍵是，07年的周期股才是當時的成長股，上半場滯漲是因為盤子大，彈性低；下半場錢少了，周期股基本面最為確定，進可攻退可守。如果真要做邏輯推演的話，這次下半場，應該還是和上半場一樣，選擇產業(yè)升級相關的泛科技股，這才是本輪行情的β所在。
判斷拐點是策略分析師不能逃避的本職工作。下一步我們會緊盯中場哨和終場哨，其他時間少論勢，甚至不論勢。不論勢就是維持原勢，減少噪音。由于一共才喊兩次，犯錯的機會便少了許多，但喊錯了更要及時檢討改正。（作者/趙揚，光大證券策略分析師）
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那么，A股錢多到什么程度呢？縱向來看，4、5月份，A股月度成交額占M2的比重約為23%，2007年5月時最高時不過15%，換手率也創(chuàng)歷史新高。這個角度上看，目前市場的流動性是A股有史以來最為充裕的。橫向來看，世界交易所聯合會統(tǒng)計的40多個交易所的數據顯示，4月上交所和深交所的市值分列第3和第7位，但月度成交金額高居前兩位，折算月度換手50%和60%左右，其他交易所均在20%以下。A股無疑已是全球最熱的股票市場。
回首07年那頭“大水?！?，按照成交額倒推，07年5月高峰時，A股新增資金大約有3000億左右，“530”驚魂后開始下滑，9月之后已降至2000億左右。當時資金需求主要是融資，8月之前每月大概500億。9月份盡管新增資金入市已明顯放緩，但融資卻上升至2000億左右，資金面供求關系被改變，上證10月見頂。在這個環(huán)境下，“次貸”危機的爆發(fā)嚴重打擊市場信心，“水?！弊罱K以2008年的暴跌終結。事后來看，能在中場哨響時（07年6月）離場，已經盆滿缽滿，當時也確實有人這么做了；而在終場哨響時（07年9、10月）離場的，必是受世人膜拜的大贏家。
以此為參照，本輪“大水牛”似乎還處在上半場。此前幾次調整由于時間太短，并未削弱財富效應，也未抑制資金入市的熱情。如果復制07年，那本輪行情也會有個中場哨，這個中場哨一定能帶來一輪中期調整或震蕩。會是什么因素呢？現在來看，也許是嚴厲去杠桿、媒體態(tài)度劇烈轉向，并引發(fā)一定量級的獲利盤了結，扭轉增量資金趨勢。也許那時資金面仍然供過于求，市場中樞可能還會繼續(xù)上移，對投資而言也沒必要撤。但當供求平衡點來臨時，一定要注意。新增資金放緩背景下，導致07年資金重歸平衡的主要原因是融資上的太快。這次除了融資之外，還要當心上市公司股東減持。如果沒有次貸，08年A股會不會以暴跌收場不得而知。所以這次終場哨響時，會是暴跌還是重歸結構行情，沒必要提前下定論。明年也許是觀察“黑天鵝”的重要時點，畢竟人家美國要大選換屆。
真到了“水?！毕掳雸?，技術含量就高了。畢竟資金面不如上半場寬裕，一部分“先知”還在離場。復盤來看，“水?！鄙习雸霰鹊牟贿^是誰錢多。07年前五個月，要想戰(zhàn)勝上證，只要別買銀行就OK了，其他板塊漲幅都超過50%，即使上證和銀行也有30%；去年7月“水?！毙星殚_始至今分化更小，大部分行業(yè)和指數都翻了番，跑輸上證的銀行、石化、煤炭、食品飲料也有70%；即使是今年前五月，只要不買金融股，收益也都超過50%。那么，07年的下半場呢？雖然上證指數和上半場一樣，還是漲了40%，但這屬于金融、煤炭、有色，其他行業(yè)均跑輸，醫(yī)藥、TMT等科技股漲幅不到10%，甚至是負收益。如果本輪“水牛”行情到了下半場，盡管不承認，肯定有人心里會簡單外推，選擇金融股為代表的滯漲品種。但問題的關鍵是，07年的周期股才是當時的成長股，上半場滯漲是因為盤子大，彈性低；下半場錢少了，周期股基本面最為確定，進可攻退可守。如果真要做邏輯推演的話，這次下半場，應該還是和上半場一樣，選擇產業(yè)升級相關的泛科技股，這才是本輪行情的β所在。
判斷拐點是策略分析師不能逃避的本職工作。下一步我們會緊盯中場哨和終場哨，其他時間少論勢，甚至不論勢。不論勢就是維持原勢，減少噪音。由于一共才喊兩次，犯錯的機會便少了許多，但喊錯了更要及時檢討改正。（作者/趙揚，光大證券策略分析師）
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