隨著基金行業(yè)第二輪爆發(fā)式增長浪潮的到來，F(xiàn)OF（基金的基金）這種基于基金行業(yè)之上的新型資管方式越來越受到行業(yè)的重視。筆者最近主持了一場行業(yè)內關于FOF的閉門研討會，基金研究機構、基金公司、資管公司等響應熱烈。對FOF這種投資方式為什么有必要存在，F(xiàn)OF的價值在哪里，投資者值不值得為此雙重付費，各家都進行了充分的討論。以筆者觀點來看，F(xiàn)OF可能是資產管理行業(yè)發(fā)展的下一片藍海。

從投資者的角度看，所有投資想要達到的目標都是盡可能多賺錢，同時不賠錢或盡可能少賠錢。但這卻是資管行業(yè)面臨的矛盾現(xiàn)實。隨著資產管理行業(yè)的進一步豐富和發(fā)展，直接面向投資者提供的產品卻距離投資者的終端需求越來越遠。一方面產品越來越復雜數量越來越多，讓投資者無從選擇；另一方面產品越來越細分化和工具化，而工具化的同時也意味著單一產品離投資者的需求越來越遠。

那么，誰來決定投資者何時配置于何種產品呢？這就是投資者的資產配置難題，也是資產管理行業(yè)面對投資者最終需求缺失的一環(huán)。理論上這一缺失應該由投資顧問來彌補（如同成熟市場的理財規(guī)劃師），但在國內這一環(huán)節(jié)幾乎不存在。

因此，F(xiàn)und of Funds 這種投資方式，對于迅速擴張的中國資管行業(yè)來說，就有了特別的意義。FOF產品管理人首先應該承擔的，就是從投資者的終端需求出發(fā)，替代投資者進行戰(zhàn)略性的和戰(zhàn)術性的資產配置決策。

在投資者的投資決策鏈條上，至少分為大類資產選擇（戰(zhàn)略資產配置）、中端資產配置選擇（戰(zhàn)術資產配置或風格配置，比如股票市場中的藍籌風格還是成長風格）、具體品種選擇三個環(huán)節(jié)。專業(yè)基金公司越來越集中于打造標的市場的品種選擇這類專業(yè)投資能力（比如股票市場的選股），而大類資產配置和中端資產配置，以及管理人優(yōu)選的職能，則分化。

所以，F(xiàn)OF是投資產業(yè)鏈進一步細分后必然產生的需求。它是連接投資者需求與標的市場專業(yè)能力的橋梁。

FOF產品的核心價值，首先是在各個標的市場之上，實現(xiàn)策略組合與資產配置功能；其次是在特定標的市場上，進行產品和管理人的優(yōu)選。

我們再回到投資者最初的投資目標，盡可能多賺錢，同時不賠錢或少賠錢。投資者的這個終極需求，就是FOF產品應該解決的“痛點”需求。多賺錢，通過標的市場中優(yōu)選最佳管理人來實現(xiàn)；而少賠錢，則通過戰(zhàn)略資產配置來實現(xiàn)。

尤其是對于暴漲暴跌的中國市場來說，戰(zhàn)略資產配置的核心價值特別體現(xiàn)在“戰(zhàn)略性避險”。哪怕是在眼下熱火朝天的牛市，還是有很多投資者對上一輪慘痛的牛熊轉換心有余悸。

那么FOF為何能做到這一點？對此筆者認為，并非FOF管理人在戰(zhàn)略配置上能力一定強于基金經理，只是二者在投資決策鏈條上分工不同。比如某基金公司即使策略上看空，但它旗下的偏股型基金也不會為此大幅減倉以致空倉。而FOF管理人則以此為主要職責之一。至于能在多大程度上做好戰(zhàn)略資產配置，則取決于管理人的能力。專注于資產配置的FOF管理人，至少比普通投資者更容易做出理性和正確的決策。

為了FOF提供的價值，投資者是否值得付出額外的FOF產品管理費用呢？從理論和事實上都證明，F(xiàn)OF是值錢的。因為從理論上分析，在長周期內投資者獲得的收益有60%～80%是來自于基本正確的資產配置。而從實踐上，投資者因為不能正確地配置股債兩類基金，導致大多數基金投資者在過去許多年里實際所得的回報遠低于基金行業(yè)客觀提供的平均回報。

因為中國股市暴漲暴跌、周期鮮明的特點，戰(zhàn)略性風險控制以及管理人優(yōu)選對于投資者最終所得的收益率都至關重要。而能夠滿足投資者終端需求的，就一定是有生命力的。

以美國等成熟市場的情況來比照，F(xiàn)OF管理的資產規(guī)模最終會占到基金行業(yè)資產規(guī)模的10%左右；歐洲等其他市場也能占到5%～6%左右。以目前國內基金行業(yè)7萬億，年底直奔10萬億的容量而言，F(xiàn)OF市場至少達到5000億規(guī)模。

而如果FOF產品能真正厘清自身應有的定位，并真正實現(xiàn)FOF的核心價值，那么FOF產品的前途不可限量?！岸噘嶅X，少賠錢”，為投資者終極利益服務，這是致力于FOF的資產管理從業(yè)人士必須瞄準的使命。（作者/江賽春，德圣基金研究中心首席分析師）