于震寧　楚振宇

摘 要：進(jìn)入新世紀(jì)后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度不斷加快，證券業(yè)務(wù)也在國內(nèi)蓬勃發(fā)展。為了進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)證券市場的發(fā)展，就需要以市場化理念為基礎(chǔ)對(duì)國內(nèi)證券市場進(jìn)行改革，筆者在本文中首先分析了國內(nèi)和發(fā)達(dá)證券市場之間的差距，然后深入的探討了以市場為理念改革國內(nèi)證券市場的措施，以期進(jìn)一步完善我國證券市場。

關(guān)鍵詞：市場化理念；證券市場；改革

從二十世紀(jì)九十年代開始，國內(nèi)成立滬深證券交易所，國內(nèi)證券市場獲得了快速的發(fā)展，彰顯出強(qiáng)大的生命力。然而，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)品身份起步發(fā)展的國內(nèi)證券市場，在發(fā)展過程中有很多突出的問題，如：行政干預(yù)過多、過分的放大證券市場的融資功能。配置資源的功能被低估和弱化。作為金融子市場，其發(fā)揮著重要的作用，但是如果功能異化會(huì)導(dǎo)致不合理的配置社會(huì)資源，和發(fā)展證券行業(yè)提高資源配置效率的最初目的背道而馳。深入的研究其中的原因我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展證券商場的道路上國內(nèi)沒有深入的貫徹市場化理念，如果不能以市場化為理念改革證券市場，會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成嚴(yán)重的影響。因此我們必須深入的研究發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展和改革之路，學(xué)習(xí)其中的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步改革國內(nèi)證券市場，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。筆者在本文中首先分析了國內(nèi)和發(fā)達(dá)證券市場之間的差距，然后深入的探討了以市場為理念改革國內(nèi)證券市場的措施，以期進(jìn)一步完善我國證券市場。

一、我國證券市場與發(fā)達(dá)證券市場的差距

1.缺乏成熟的市場理念

國內(nèi)證券市場沒有成熟的市場理念的表現(xiàn)有如下幾點(diǎn)：其一，由于國內(nèi)證券市場在發(fā)展過程中不規(guī)范，相關(guān)部門不得不把監(jiān)管的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大并強(qiáng)化監(jiān)管力度，對(duì)其的管理已經(jīng)超出依法管理的范圍，在對(duì)證券市場進(jìn)行治理的過程中行政手段作為一個(gè)常用的工具經(jīng)常出現(xiàn)，因此，監(jiān)管部門的權(quán)力過大，事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn)尋租行為。發(fā)達(dá)的證券市場有完善的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)理念，其以信息披露為基礎(chǔ)，作為一個(gè)自律性的組織——證券業(yè)協(xié)會(huì)本應(yīng)發(fā)揮約束會(huì)員的自身職能，但是國內(nèi)證券業(yè)協(xié)會(huì)在這方面還需要加強(qiáng)。其二，國內(nèi)上市公司時(shí)有出現(xiàn)惡意欺詐投資者的行為。有的企業(yè)包裝過度，財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)重失真，沒有規(guī)范的審計(jì)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)上市企業(yè)的質(zhì)量被這些不負(fù)責(zé)任的行為嚴(yán)重的損害。其三，市場中介機(jī)構(gòu)經(jīng)常做出損害投資者和客戶利益的行為。國內(nèi)證券市場之所以會(huì)出現(xiàn)一系列的違規(guī)情況和中介機(jī)構(gòu)較差的自律性有很大的關(guān)系。國內(nèi)沒有對(duì)中介機(jī)構(gòu)權(quán)威的進(jìn)行評(píng)估，在利益的驅(qū)使下，其很容易做出違規(guī)的事情。其四，市場交易不誠實(shí)，未建立在平等、互信的基礎(chǔ)上開展，出現(xiàn)嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況，時(shí)有發(fā)生內(nèi)幕交易情況，中小投資者的利益被嚴(yán)重的損害。

2.證券市場規(guī)模較小且結(jié)構(gòu)不合理，證券市場信息虛假和市場殘缺

國內(nèi)證券市場信息傳輸較慢，不規(guī)范的發(fā)布信息，整個(gè)市場具有明顯的“消息市”特征，并且缺乏投資工具，金融衍生品市場有待活躍，市場具有較強(qiáng)的單邊性（要想掙錢必須上升市場行情）。金融市場子市場之間沒有較強(qiáng)的聯(lián)絡(luò)性并且缺乏聯(lián)絡(luò)機(jī)制，致使國內(nèi)證券市場深度不夠。不僅如此，由于怕國內(nèi)的證券市場被外國的證券市場沖擊，國內(nèi)證券市場和國外證券市場存在一定的分離，同時(shí)也呈現(xiàn)較差的開放性，僅僅允許國內(nèi)企業(yè)在國外上市，不允許國外的企業(yè)在中國上市，整個(gè)證券市場具有較差的開放性。最終導(dǎo)致市場欠缺公平性，透明度不高，沒有激活競爭，大機(jī)構(gòu)壟斷市場比較普遍，市場效率有待提升。同時(shí)，國內(nèi)證券市場仍未健全。和西方發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)證券市場發(fā)展之路明顯不同，在發(fā)達(dá)國家發(fā)展證券市場完全依靠自身的力量，市場規(guī)律決定證券市場的發(fā)展，所以，不同層次的證券市場可以無縫的對(duì)接。如，美國有主板市場、第二版市場以及第三版市場等場外交易市場，證券交易市場是一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的整體，要是某一家上市企業(yè)被逐出主板市場或者第二板市場，還可以把交易行為轉(zhuǎn)移到第三版市場或者場外交易，保障市場的流通。然而，國內(nèi)證券市場在發(fā)展的過程中依靠的是政府，政府在其中扮演著重要的角色，當(dāng)前沒有第二板市場，更沒有第三版市場，一旦企業(yè)從主板市場退出那么很難進(jìn)行交易。所以，國內(nèi)證券市場有待建立健全并形成無縫對(duì)接。

3.上市公司存在大量問題

國內(nèi)上市公司存在的問題主要有以下幾點(diǎn)：其一，內(nèi)部普遍存在內(nèi)控。在國內(nèi)上市企業(yè)很多都是內(nèi)部人控制度，之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況原因有二：一方面，我國企業(yè)上市的都有比較特殊的結(jié)構(gòu)，如果國有股占多數(shù)，那么國有資產(chǎn)管理部門會(huì)任命企業(yè)的管理者，而國有資產(chǎn)的所有權(quán)也是不爭的事實(shí)，所以企業(yè)的管理者不會(huì)產(chǎn)生太大的壓力，控制企業(yè)的是內(nèi)部人，公司經(jīng)營的目的是實(shí)現(xiàn)內(nèi)部人利益的最大化，而不是讓股東的利益最大化。另一方面，國內(nèi)經(jīng)理人市場有待進(jìn)一步完善，管理者取得職位不是在經(jīng)理人市場上雙方互選產(chǎn)生的，因此，這就導(dǎo)致管理人員在經(jīng)理人市場上不需要維護(hù)自己的聲譽(yù)，無法發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制的作用。其二，關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范。在國內(nèi)，子公司和母公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易大都不規(guī)范，這直接損害了中小投資者的利益。

二、積極推進(jìn)我國證券市場的改革

由于上述問題的存在，導(dǎo)致國內(nèi)證券市場的功能難以充分的發(fā)揮，雖然在放大融資功能，但是配置資源的功能卻被進(jìn)一步弱化，人們不再相信股價(jià)傳遞的信息，在改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)過程中，證券市場的功能無法發(fā)揮作用，國內(nèi)證券市場在發(fā)展過程中面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，所以，對(duì)國內(nèi)證券市場進(jìn)一步規(guī)范已勢(shì)在必行。筆者認(rèn)為可以使用一下幾項(xiàng)措施很好的解決上述存在的問題。

1.培育成熟的市場理念

作為監(jiān)管部門，要讓市場機(jī)制的作用很好的發(fā)揮，不僅要做好“守夜人”更要做好“仲裁者”，由市場執(zhí)行的任務(wù)堅(jiān)決不干預(yù)；在行使權(quán)力的時(shí)候作為監(jiān)管部門要公平、公開、公正；證券業(yè)協(xié)會(huì)要積極的作為，加大自律制度；上市企業(yè)要遵紀(jì)守法并突出誠信；市場中介要充當(dāng)客戶和投資者利益保護(hù)者的角色并很好地發(fā)揮作用，公平、公正的制定交易規(guī)則；向廣大的人民群眾普及證券知識(shí)，讓他們對(duì)證券業(yè)有深入的認(rèn)識(shí)和了解；實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)機(jī)制；對(duì)證監(jiān)會(huì)的權(quán)力重新劃分；建立健全退市機(jī)制；盡快建設(shè)第二板市場；上市企業(yè)要建立獨(dú)立董事制度、出臺(tái)這些措施表示國內(nèi)證券市場在發(fā)展過程中已經(jīng)把市場化理念作為發(fā)展的導(dǎo)向和標(biāo)桿。為了進(jìn)一步深化市場理念，保證上市的企業(yè)具有較高的質(zhì)量，當(dāng)前國內(nèi)對(duì)企業(yè)間的惡意并購非常的鼓勵(lì)。公司之間惡意的并購是一種典型的“鯊魚”政策，其可以讓企業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)生很大的外部壓力，淘汰市場中的弱者，證券商以及上市企業(yè)的質(zhì)量會(huì)大為提升。

2.調(diào)整證券市場的結(jié)構(gòu)

進(jìn)一步擴(kuò)容國內(nèi)證券市場，在國民經(jīng)濟(jì)中提升證券市場所占的比重，只有這樣，才會(huì)提升證券市場的影響力；針對(duì)證券市場的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提升債券市場的影響力，均衡發(fā)展債券市場以及股票市場，這對(duì)微觀主體——公司具有合理的結(jié)構(gòu)極為有利，就債券市場內(nèi)部而言，要大力的發(fā)展企業(yè)的債券市場。對(duì)此，相關(guān)主管部門要破除為企業(yè)發(fā)行債券設(shè)置諸多障礙的做法，讓企業(yè)的發(fā)債成本進(jìn)一步降低，從而提升企業(yè)的業(yè)績；從整體上建設(shè)證券市場，退出第二板市場甚至第三板市場，讓國內(nèi)的證券市場形成有機(jī)的整體并形成良好的循環(huán)，無縫的對(duì)接證券市場，即使企業(yè)由于其它原因退市了還可以進(jìn)行交易。

3.深化證券市場改革

其一，信息披露制度要進(jìn)一步規(guī)范，讓信息傳輸?shù)那栏鼤惩?，保證信息可以透明、公開；其二，對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場要大力發(fā)展，讓證券市場實(shí)現(xiàn)雙邊性，當(dāng)前，股指期貨在國內(nèi)已經(jīng)推出，但是作為為投資者提供大盤風(fēng)險(xiǎn)的工具卻沒有很好的發(fā)揮作用，因此需要進(jìn)一步完善；其三，金融子市場之間要建立良好的溝通機(jī)制，加速一體化金融市場的建設(shè)。如今，國家已經(jīng)允許金融子市場之間進(jìn)行溝通，如保險(xiǎn)公司已經(jīng)能夠辦理不僅具有保險(xiǎn)功能又具有投資功能的險(xiǎn)種，需要推動(dòng)金融子市場之間的外部合作，銀行和很多的證券公司已經(jīng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，證券公司和銀行之間相互提供服務(wù)。如今全球呈現(xiàn)出明顯的金融混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)，國內(nèi)更應(yīng)該致力于金融子市場之間的溝通，以便于可以綜合化經(jīng)營。

4.把上市企業(yè)中存在的問題很好的解決

為了讓上市企業(yè)的行為更加規(guī)范，可以制定如下措施：其一，解決內(nèi)部人控制。就該問題而言，我們第一要對(duì)公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，盡可能的分散產(chǎn)權(quán)，這樣才可以有效的避免出現(xiàn)大股東控制管理層的情況；第二，必須在經(jīng)理人才市場招募企業(yè)的管理層，不使用領(lǐng)導(dǎo)人任命的方式。其二，對(duì)國內(nèi)經(jīng)理人才市場要大力培育并扶持其發(fā)展。其三，就關(guān)聯(lián)交易而言，要界定嚴(yán)格，必須充分的披露關(guān)聯(lián)交易信息，嚴(yán)懲不貸從中漁利的責(zé)任人，如果職業(yè)經(jīng)理人玩忽職守要終身禁止其進(jìn)入市場。其四，內(nèi)部監(jiān)管制度需要在上市企業(yè)中嚴(yán)格的建立，募集資金的使用方向嚴(yán)禁改變，不僅如此，來自政府部門的行政干預(yù)要盡可能降低，保障企業(yè)不受干擾的開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

三、結(jié)語

進(jìn)入新世紀(jì)后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平不斷提升，人們生活質(zhì)量穩(wěn)步增長，改革開放的三十年是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的三十年，證券市場自上世紀(jì)九十年代引入中國以來在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)展過程中扮演著重要的角色，發(fā)揮著不容忽視的作用。但是由于國內(nèi)深受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，和發(fā)達(dá)國家相比國情有很大的不同，證券市場在發(fā)展過程中也存在一定的問題，所以對(duì)證券市場加以改革勢(shì)在必行，因此需要我們以市場為導(dǎo)向?qū)ζ溟_展良好的改革，以便于更好的促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步。

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作者簡介：于震寧， 男， 遼寧海城， 遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院， 金融學(xué)。