戴 靜

（中鋼投資有限公司，北京 100080）

·經(jīng)營管理·

基于財務(wù)數(shù)據(jù)的有色金屬上市公司成長危機研究

戴 靜

（中鋼投資有限公司，北京 100080）

有色金屬行業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展重要命脈，在當(dāng)前經(jīng)濟低迷背景下發(fā)展面臨著諸多問題，成長性研究是有色金屬行業(yè)研究的重要內(nèi)容。以2013年有色金屬行業(yè)上市公司為樣本做實證研究，基于財務(wù)數(shù)據(jù)運用Logit regression構(gòu)建模型，采用2014年的樣本公司對模型進行穩(wěn)健性檢測，最終結(jié)果表明，Logit模型可以有效預(yù)測有色金屬行業(yè)上市公司成長危機。企業(yè)業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)和營運能力是影響有色企業(yè)成長性的重要因素。

有色金屬行業(yè)；成長危機；Logit模型；財務(wù)數(shù)據(jù)

隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展突飛猛進，實力不斷增強。有色金屬是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)材料，航空、航天、汽車、機械制造、電力、通訊、建筑、家電等絕大部分行業(yè)都以有色金屬材料為生產(chǎn)基礎(chǔ)，在人類發(fā)展中的地位愈來愈重要。它不僅是世界上重要的戰(zhàn)略物資，重要的生產(chǎn)資料，而且也是人類生活中不可缺少的消費資料的重要材料。“十二五”時期，我國政府經(jīng)濟工作把轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)擺在更加突出的位置，我國繼續(xù)推進《有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，努力轉(zhuǎn)變發(fā)展方式以充分發(fā)揮其在國民經(jīng)濟中的重要作用。本文以滬深兩市有色金屬上市公司為樣本，選取適當(dāng)?shù)呢攧?wù)指標(biāo)構(gòu)建模型，并通過滯后一年的樣本公司研究影響并導(dǎo)致有色企業(yè)成長危機有哪些因素。

1 現(xiàn)有文獻綜述

目前，國內(nèi)外學(xué)者對成長性研究的文章比較廣泛。kimberly Frank（2002）通過自己的模型測算得出財務(wù)數(shù)據(jù)對于預(yù)測低成長性的公司比高成長性的公司要高很多［1］。Frédéric Delmar、Per Davidsson等人（2003）通過對1501家高成長性企業(yè)樣本進行多項指標(biāo)研究，從規(guī)模、成立時間、產(chǎn)業(yè)相關(guān)性等不同角度定義出7種企業(yè)成長模式［2］。

國內(nèi)學(xué)者方面，黃曉慶［3］從有色金屬行業(yè)現(xiàn)狀出發(fā)，選取資產(chǎn)負債率為被解釋變量，選取資產(chǎn)凈利率、營業(yè)收入增長率、存貨周轉(zhuǎn)率等指導(dǎo)因素為解釋變量，通過描述性統(tǒng)計，多元線性回歸模型等進行實證分析，對有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進行研究，對有色金屬行業(yè)上市公司合理化建設(shè)提供指導(dǎo)。陳曉紅、何鵬等［4］通過相關(guān)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)中國上市公司規(guī)模及成長率密度分布不服從正態(tài)分布。而Logit模型的最大優(yōu)點是，不需要嚴格的假設(shè)條件，相對其他模型具有更廣泛的適用范圍，并且在金融、醫(yī)學(xué)、冶金等各個領(lǐng)域都有廣泛應(yīng)用，在統(tǒng)計軟件中也有成熟模塊。因此，本文采取有色企業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，選用Logit模型運用spss統(tǒng)計軟件作為分析工具進行研究?？紤]到采用變量過多會造成該模型顯著性較差，本文在構(gòu)建模型之前，首先根據(jù)單變量組間均值相等檢驗篩選出區(qū)分能力最強的變量，再對剩余變量進行相關(guān)性分析，確定導(dǎo)致上市公司產(chǎn)生成長危機的最終變量。

2 模型設(shè)計

2.1 成長危機的定義

中南大學(xué)商學(xué)院陳曉紅教授等［5］曾經(jīng)連續(xù)3年對A股上千家上市公司成長性進行了研究，認為經(jīng)歷了上市迅速成長擴張的階段后，成長能力明顯放緩，出現(xiàn)成長停滯的公司為成長危機公司。中國證監(jiān)會相關(guān)法規(guī)規(guī)定，企業(yè)財務(wù)狀況異常指：（1）最近兩個會計年度的審計結(jié)果顯示的凈利潤為負值；（2）最近一個會計年度的審計結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊資本；（3）注冊會計師對最近一個會計年度的財產(chǎn)報告出具無法表示意見或否定意見的審計報告；（4）最近一個會計年度經(jīng)審計的股東權(quán)益扣除注冊會計師、有關(guān)部門不予確認的部分，低于注冊資本；（5）最近一份經(jīng)審計的財務(wù)報告對上年度利潤進行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個會計年度虧損；（6）經(jīng)交易所或中國證監(jiān)會認定為財務(wù)狀況異常的。一般在實證分析中將前兩者作為成長危機的標(biāo)志，即最近兩個會計年度股東權(quán)益為負值或每股凈資產(chǎn)低于股票面值。

2.2 樣本選取

研究采用第t－1年的數(shù)據(jù)來預(yù)測第t年是否會存在成長危機。以2013年發(fā)生成長危機的公司構(gòu)建成長危機預(yù)警模型，以2014年的公司成長性檢驗?zāi)Ｐ头€(wěn)健性。選取2013年滬、深兩市有色金屬上市公司81家，見表1，其中出現(xiàn)成長危機的公司共37家，剩下的44家為正常公司，樣本公司均采用公司前一年的財務(wù)資料。本研究所采取之財務(wù)數(shù)據(jù)均來自“萬得數(shù)據(jù)庫”和上市公司年報。

表1 2013年有色行業(yè)上市公司樣本

2.3 模型變量的篩選

實證研究的因變量采用0／1變量，將1代表為成長危機公司，0則代表為正常公司。為了考察各財務(wù)指標(biāo)與有色上市公司危機之間的關(guān)系，首先考察各財務(wù)指標(biāo)與有色上市公司發(fā)生成長危機可能性之間的關(guān)聯(lián)。從成長能力、盈利能力、資金營運能力、市場預(yù)期指標(biāo)、企業(yè)規(guī)模五個方面共選取12個指標(biāo)作為模型的初始自變量，分別是：x1（資產(chǎn)負債率），x2（產(chǎn)權(quán)比率），x3（主營業(yè)務(wù)收入），x4（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率），x5（主營業(yè)務(wù)利潤率），x6（凈資產(chǎn)收益率），x7（每股經(jīng)營性現(xiàn)金流），x8（現(xiàn)金流動負債比），x9（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），x10（每股收益），x11（每股凈資產(chǎn)），x12（資產(chǎn)總額）。

2.4 單變量組間均值相等檢驗

單變量組間均值相等檢驗可以判斷出各財務(wù)變量與成長危機公司之間的關(guān)聯(lián)。將樣本公司的12項指標(biāo)導(dǎo)入，通過spss軟件進行均值相等檢驗，分析得出有5個變量具有顯著性（顯著性水平小于0.05），它們可以對正常公司和成長危機公司具有較強區(qū)分，檢驗結(jié)果見表2。這幾個指標(biāo)是：x2（產(chǎn)權(quán)比率），x4（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率），x6（凈資產(chǎn)收益率），x10（每股收益），x11（每股凈資產(chǎn)）。

表2 組均值相等的檢驗結(jié)果

2.5 多重共線性檢驗

為了避免變量之間多重共線性對模型的影響，用Pearson法對以上變量進行了相關(guān)性分析，檢驗結(jié)果見表3。結(jié)果表明x6（凈資產(chǎn)收益率）與x10（每股收益）之間的相關(guān)性為0.910，為高度相關(guān)，應(yīng)當(dāng)剔除其中一個。通過將這兩個變量與其他變量的相關(guān)性比較，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率與其他變量的相關(guān)性較小，本研究剔除x6（凈資產(chǎn)收益率），最終確定選用x2、x4、x10、x11這四個變量建立模型。

表3 變量之間的相關(guān)性

2.6 模型構(gòu)建

以二分類變量（正常公司為0，危機公司為1）為因變量，以2013年發(fā)生成長危機的公司為樣本，利用標(biāo)準(zhǔn)logit估計式構(gòu)建模型：

式中：P表示公司發(fā)生成長危機的概率，x是自變量分別對應(yīng)x2（產(chǎn)權(quán)比率），x4（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率），x10（每股收益），x11（每股凈資產(chǎn)）這四個變量，β為自變量系數(shù)表示相應(yīng)x每增加一個單位機會比率的增長率，α為常數(shù)項。將81家樣本公司的4項財務(wù)指標(biāo)導(dǎo)入spss統(tǒng)計分析軟件，應(yīng)用卡方檢測（Chi－square test）對模型系數(shù)進行綜合檢驗，結(jié)果見表4，結(jié)果表明模型對于成長危機公司的預(yù)測具有顯著性（顯著性水平小于0.05）。通過回歸結(jié)果可看出對于44家正常公司，模型預(yù)測出38家，準(zhǔn)確率為86.4%；對于31家危機公司，模型預(yù)測了37家，準(zhǔn)確率為83.8%，模型整體預(yù)測的正確率為85.2%，匯總表見表5。

表4 模型系數(shù)的綜合檢驗

2.7 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，研究采用2014年的81家有色行業(yè)上市公司對模型進行檢驗。根據(jù)成長危機的定義，總共取得30家成長危機公司。模型可以正確地預(yù)測出25家危機公司，此時模型區(qū)分出現(xiàn)成長危機公司的比率為83.3%，模型整體預(yù)測的正確率為81.5%，該結(jié)果證明模型具有良好的預(yù)測性和穩(wěn)健性。檢驗結(jié)果見表6。

表6 2014年上市公司模型檢驗結(jié)果

3 結(jié) 論

Logit模型具有較好的預(yù)測功能和穩(wěn)健性，可以將此模型應(yīng)用于有色金屬行業(yè)上市公司成長危機的預(yù)測，通過影響因素變量分析，可以發(fā)現(xiàn)通過企業(yè)業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)、營運能力這幾個方面設(shè)置變量構(gòu)建模型，可以對有色企業(yè)成長性危機有較好的預(yù)測效果，對于影響有色企業(yè)成長性的因素總結(jié)如下：

1.上市公司業(yè)績是決定成長性的最主要因素。毋庸置疑，業(yè)績是度量上市公司成長性好壞的重要指標(biāo)，x10（每股收益），x11（每股凈資產(chǎn)）這兩個指標(biāo)與上市公司成長性顯著相關(guān)。值得注意的是，x3（主營業(yè)務(wù)收入）和有色企業(yè)的成長性沒有直接關(guān)系，這是因為近幾年隨著實體經(jīng)濟不景氣，有色行業(yè)整體低迷，即便收入增加整體利潤率卻依舊下滑，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)和有色企業(yè)的成長性并不相關(guān)。在2013年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率排名最后的10家公司中均有9家屬于成長危機公司。由此可見，對于傳統(tǒng)的有色企業(yè)，不能墨守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，適時的發(fā)展新的業(yè)務(wù)類型，從而讓企業(yè)適應(yīng)市場需要保持良好的業(yè)績是上市公司成長性的保證。

2.資本結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到有色金屬行業(yè)上市公司的償債壓力和破產(chǎn)的潛在危險。根據(jù)相關(guān)性檢驗，x2（產(chǎn)權(quán)比率）與成長性負相關(guān)，這說明對于有色企業(yè)來說，負債比率過高會影響到企業(yè)成長性，存在較大的風(fēng)險和隱患。尤其在目前全球經(jīng)濟下滑，大宗商品的價格持續(xù)下跌的環(huán)境下，很多有色企業(yè)前幾年的盲目投資非但沒有創(chuàng)造效益，反而不斷給企業(yè)增添財務(wù)成本變成負擔(dān)，因此合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，理性選擇投資項目是有色企業(yè)重要的管理內(nèi)容。

3.應(yīng)收賬款問題加大有色企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。從模型中可以看出，x4（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）與成長性正相關(guān)。受國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢影響，近幾年來有色企業(yè)的下游需求下滑，行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致庫存攀升應(yīng)收賬款問題非常突出。應(yīng)收賬款的大量增加很多時候和關(guān)聯(lián)方企業(yè)有關(guān)，如果管理不善風(fēng)控措施不到位，很容易演變成關(guān)聯(lián)方企業(yè)無限期拖延欠款的行為，從而導(dǎo)致企業(yè)的呆賬壞賬，影響企業(yè)的正常經(jīng)營。對此，有色企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分引起重視，對關(guān)聯(lián)方企業(yè)進行信用評級，并且建立健全公司內(nèi)部的風(fēng)控機制，對風(fēng)險進行嚴格有力的監(jiān)督。

［1］ Kimberly Frank.The effect of growth on the value relevance of accounting data［J］.Journal of Business Research，2001，（55）：69－78.

［2］ Frédéric Delmar，Per Davidsson，William B Gartner.Arriving at the high－growth firm［J］.Journal of Business Venturing，2002，（18）：189－216.

［3］ 黃曉慶.資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析——以有色金屬行業(yè)上市公司為例［J］.審計與理財，2014，（9）：30－32.

［4］ 陳曉紅，佘堅，韓文強，等.2005年中小上市公司成長性研究報告［J］.資本市場，2005，（7）：117－118.

［5］ 陳曉紅，何鵬，張澤京.我國中小上市公司規(guī)模及成長率密度分布研究［J］.財經(jīng)研究，2005，（5）：93－104.

［6］ 陳曉紅，戴靜.基于logit模型的中小企業(yè)成長危機預(yù)警［J］.系統(tǒng)工程，2007，（1）：76－81.

The Research on Growth Crisis of Nonferrous Metals Companies Based on Financial Datas—Take Examples of Listed Nonferrous Corporations

DAI Jing

（Sinosteel Investment Co.，Ltd.，Beijing 100080，China）

Nonferrous metals corporations are playing an important role in the national economy with lots of uncertain factors in their growth in the background of economic downturn，the growth research is very important.Our paper takes the common stocks of the nonferrous metals in 2013 as samples using the variables by the correlation and significance test，and establish the model by Logit regression.Then we check the model by the samples of the SMEs in 2014.The result shows that the Logit model is an effective and stable model for predicting the growth crisis of the nonferrous metals corporations.We come to the conclusion that performance，capital structureand operation ability are related to the growth of nonferrous metals corporations.

nonferrous metals corporations；growth crisis；logit regression；financial data

F224.7

A

1003－5540（2015）05－0074－04

2015－07－20

戴 靜（1982－），女，經(jīng)濟師，主要從事證券期貨及衍生品的研究與交易。