[摘要]2004年，深交所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，本篇論文通過分析我國中小板上市公司股利分配狀況及特點，指出了我國中小板上市公司股利分配政策有很多不規(guī)范之處，公司要以科學(xué)理性的態(tài)度實施股利分配政策，從根本上改善中小板上市公司的治理情況，提高公司核心競爭力，走可以持續(xù)發(fā)展的道路。

[關(guān)鍵詞]中小板；上市公司；股利分配政策

截止2015年9月，深交所中小板上市公司達(dá)有767家；同期的滬、深主板市場上市公司為1071、478家，中小板在我國資本市場具有舉足輕重的重要地位。

1.我國中小板上市公司股利分配特點

1.1普遍進行股利分配

我國中小板上市公司更加重視對股東的回報，普遍采用股利分配，如果不考慮買賣價差和股票價格變動，持有中小板股票的股東，可獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深兩市主板的股利收益。我國中小板上市公司每年進行股利分配的比例都在80%以上，明顯高于滬深兩市的主板市場進行分紅的比重。

1.2股利分配以派現(xiàn)為主

相對我國主板上市公司，中小板上市公司股利分配偏愛派現(xiàn)，尤其是在中小板運行的第一年。2004年38家中小板上市公司，全部采用現(xiàn)金股利，平均每股現(xiàn)金股利為0.249元，流通股股利發(fā)放現(xiàn)金總量為29.87億元；同期，滬、深主板平均每股現(xiàn)金股利為0.108元、0.152元。目前，現(xiàn)金股利是我國中小板上市公司最主要的股利分配方式。

1.3股利分配形式多樣化

我國股份公司股利分配可采用現(xiàn)金股股利和股票股利。在實踐中，我國股利分配以派現(xiàn)為主，在此基礎(chǔ)上還有派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本、派現(xiàn)加送股、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增以及派、送、轉(zhuǎn)三者結(jié)合等。

1.4現(xiàn)金股利率較高

我國中小板上市公司股利不僅以派現(xiàn)為主，而且，現(xiàn)金股利率很高。見下表1：

表1 中小板上市公司2007-2012年每股現(xiàn)金股利 單位：元

（資料來源：根據(jù)深圳證券交易所中小板官網(wǎng) http：//www.szse.cn/main/sme/數(shù)據(jù)計算）

同期，滬深主板市場股票平均每股現(xiàn)金股利明顯低于中小板上市公司的每股現(xiàn)金股利。

表2 2007-2012年主板市場與中小板上市公司每股現(xiàn)金股利比較 單位：元

（資料來源：同上）

2.完善中小板上市公司股利分配政策的建議

2.1管理層要強化對股利政策的監(jiān)管

近幾年，資本市場的管理層出臺了一些關(guān)于股利政策方面法規(guī)政策，規(guī)定上市公司再融資要與是否發(fā)放現(xiàn)金股利掛鉤。但政策規(guī)定相對簡單，沒有考慮不同上市公司具體情況。上市公司股利，尤其現(xiàn)金股利，一定要符合公司具體情況。管理層應(yīng)該引導(dǎo)中小板上市公司，根據(jù)股利發(fā)放的資金來源，制定中長期的股利政策，在公司上市招股說明書或在公司年報中披露，使投資者獲得更多的信息。

2.2發(fā)展機構(gòu)投資者

與主板市場類似，我國中小板市場的投資者，絕大多數(shù)是散戶，機構(gòu)投資者所占比例非常小。另一方面，中小板上市公司大多是家族企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)中家族湊成員持股比重高。2014年，我國中小板上市公司第一大股東持股比例平均約36%。股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，也不利于公司的長期發(fā)展。機構(gòu)投資者不僅資金雄厚，有專業(yè)的管理團隊，有操作計劃。

2.3提高中小板上市公司的盈利水平

影響中小板上市公司股利分配政策的因素很多，其中盈利水平無疑是一個非常重要的因素。中小板上市公司大部分是所在行業(yè)中佼佼者，具有比較強的競爭力，最終才得以上市成功；很多地方政府往往對上市公司給予優(yōu)惠政策。這些上市公司盈利水平要高于行業(yè)的平均水平，具有高成長的特征，有能力向股東支付比較高水平的股利，作為投資者的投資回報。中小板上市公司必須尋找新的利潤增長點，使得公司盈利能力得到進一步的提高，這樣才能向股東支付較高的股利，為股東帶來豐厚的回報。公司盈利水平的提高只能依靠生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展，而不能依賴二級市場股價的波動。

2.4強化對民營上市公司實際控制人的監(jiān)管

民營企業(yè)是中小板的主力軍，占總量的70%，國民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有特殊性，股權(quán)初始獲得成本比較低，流通股股東在二級市場上往往要付出的比較高的成本，存在“同股同權(quán)不同價”的特殊現(xiàn)象。要加大對民營上市公司實際控制人的監(jiān)管，對其違規(guī)行為進行從重處罰，加大其違規(guī)成本，尤其是要避免實際控制人掏空公司的行為。特別要嚴(yán)格審查其兼并其他上市公司行為，完善股權(quán)質(zhì)押制度，規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)交易，限制大股東或?qū)嶋H控制人的利益輸送途徑，有效地保障中小股東的利益。

2.5股利政策必須與公司發(fā)展周期相吻合

根據(jù)生命周期理論，在公司發(fā)展在不同的階段，所需要的資金是不同的。當(dāng)公司處于成長期時，對資金需求比較大。上市公司制定股利政策時，要考慮到這些因素，采用低水平的股利政策，尤其是現(xiàn)金股利率不宜高。這樣才能保證公司的資金需求。相反，當(dāng)公司處于穩(wěn)定期，可以采用實行比較高的股利支付率，向投資者傳遞公司良好的預(yù)期。

參考文獻

[1]吳國鼎，魯桐.機構(gòu)投資者與上市公司治理——基于2012年度中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司的分析[J].經(jīng)濟論壇，2013.12：100～103

作者簡介

王怡辰，女，漢族，1992.03，沈陽大學(xué)工商管理學(xué)院，會計學(xué)碩士研究生。