李昱堃

[摘 要]中國中小企業(yè)這個龐大的群體發(fā)展較為困難的就是三線四線城市的中小企業(yè)。這類企業(yè)在融資中存在著先天的困難。新三板的東風(fēng)，令許多企業(yè)看到了融資的另一種新方式。我國新三板市場發(fā)展尚在起步階段，中小企業(yè)如何踏上踏好這塊跳板是一個值得探討的問題。本文主要研究三線城市中小企業(yè)在面臨新的融資模式時如何利用這個機遇。

[關(guān)鍵詞]新三板；三線城市；中小企業(yè)；融資模式

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.17.031

新三板也稱“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，相對于老三板而言其靈活性和適用范圍條件等都有一定的擴大化。在融資方面有更靈活的制度設(shè)計，其中最重要的就是它為中小企業(yè)融資提供了一種新的方式，使企業(yè)融資逐漸多元化而不是僅僅依賴銀行貸款和內(nèi)部融資。

1 國外中小企業(yè)的融資方式

1.1 美國中小企業(yè)的融資模式

美國的融資模式主要有4種：其一，內(nèi)源融資。發(fā)達國家的融資模式中內(nèi)源融資比率平均達到61%，美國內(nèi)源融資比率更是達到了77%。內(nèi)源融資憑借其原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點成為發(fā)達國家企業(yè)融資的首選方式。其二，商業(yè)銀行貸款。由于中小企業(yè)的信用度低風(fēng)險性高，一般商業(yè)銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款。此時美國政府對于中小企業(yè)發(fā)展的扶植便體現(xiàn)出來了。美國設(shè)立小企業(yè)管理局為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保，小企業(yè)管理局是獨立的美國小型聯(lián)邦政府機構(gòu)，由美國財政負擔(dān)。由于小企業(yè)的特殊性，管理局為其提供擔(dān)保時通常利率比大企業(yè)高出2～5個百分點。其三，政府財政補貼與資助。值得一提的就是小企業(yè)管理局在此方面仍然扮演著重要角色，管理局可以直接向那些發(fā)展?jié)摿春玫钠髽I(yè)提供貸款。同時還向受災(zāi)企業(yè)提供自然災(zāi)害貸款，使受災(zāi)企業(yè)得以重建。美國之所以占據(jù)世界經(jīng)濟的首位一個重要的原因便是對創(chuàng)新能力的重視。如果你認為美國企業(yè)的創(chuàng)新能力集中在蘋果、谷歌這樣的大企業(yè)上，那么你就錯了。美國企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品中82%來自中小企業(yè)，大量高新技術(shù)項目也多出自中小企業(yè)。由此不難推斷政府資助當(dāng)然少不了對于中小企業(yè)的創(chuàng)新資助。其四，投資公司。美國投資公司較之我國而言活躍的多，基本可以覆蓋中小企業(yè)。美國的金融投資公司分為兩類，一是小企業(yè)投資公司即SBIC，實踐證明通過政府引導(dǎo)私人資本加入中小企業(yè)投資可以有效彌補成長型小企業(yè)資本缺口，緩解小企業(yè)成長過程中資金困難。二是風(fēng)險投資公司，正如美國斯坦福國際研究所所長米勒的話“由于科學(xué)研究的早期有風(fēng)險投資的參與，使科學(xué)研究成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由20年縮短至10年以下。”風(fēng)險投資公司屬民間投資機構(gòu)，更加傾向于創(chuàng)新型預(yù)期收益高的中小企業(yè)，幫助中小企業(yè)做大做強。縱觀美國著名公司蘋果、微軟、康博等在其發(fā)展壯大的歷程中，風(fēng)險投資無不占據(jù)舉足輕重的地位。

1.2 日本中小企業(yè)的融資模式

日本中小企業(yè)主要是以政府為主導(dǎo)的融資模式?？v觀日本的融資體系我們可以發(fā)現(xiàn)這樣一個軌跡：工商組合中央金庫——國民金融公庫——中小企業(yè)金融金庫——中小企業(yè)信用保險公庫?？傮w來說日本的中小企業(yè)融資內(nèi)部融資比重較小，外源融資比重較大，而外源融資主要依靠政府的扶持，貸款在融資結(jié)構(gòu)中比重較高。很明顯較之美國的融資模式有所不同。

2 國內(nèi)三線城市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

2.1 融資模式尚未完全利用

我國三線城市中小企業(yè)融資主要方式有三：第一，內(nèi)源融資。我國三線城市盈利結(jié)構(gòu)單一多以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，企業(yè)資金多數(shù)來自內(nèi)部融資及其盈利積累資金。這種方式融資成本低，企業(yè)債務(wù)壓力小，因此這種模式在我國三線城市較為普遍。第二，銀行貸款。這種融資模式相對于第一種模式而言成本較高，企業(yè)債務(wù)壓力較大，加之商業(yè)銀行并不十分愿意貸給中小企業(yè)這類風(fēng)險性較大企業(yè)，因此這種模式僅得到部分運用。第三，新三板融資。目前在我國三線城市發(fā)展不盡如人意，以河北省為例，截至2014年河北省新三板上市企業(yè)26家，其中三線城市保定5家，滄州承德僅為1家，邯鄲張家口尚無新三板企業(yè)。

2.2 融資思路過于保守

三線城市固有的發(fā)展局限性使得其思路過于保守，人才隊伍建設(shè)停步不前。近幾年人才涌向大城市，三線城市中小企業(yè)大多是家族式企業(yè)，管理層年齡偏大受傳統(tǒng)思維影響較大，對于新三板融資模式缺乏思考與認識。

2.3 融資成本較高

三線城市中小企業(yè)資金有限，往往進行外部融資需要消耗一定的資金成本，而融資成本過高是造成企業(yè)融資模式缺乏多樣化的一個重要因素，當(dāng)然內(nèi)部融資也會存在成本問題。主要從三個角度分析融資成本高的問題。第一，商業(yè)銀行貸款。四大行貸款門檻高審核嚴格，一般中小企業(yè)偏向于向當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)銀行貸款，商業(yè)銀行貸款利率一般在5%～6%左右利率成本較高，對于部分經(jīng)營績效不佳的企業(yè)還貸壓力較大。另外通過銀行貸款方式融資的成本不僅僅是利率成本，還包括信息公證成本、銀行確權(quán)成本、辦理中間業(yè)務(wù)成本、公關(guān)成本、時間和機會成本等。第二，上市融資。部分中小企業(yè)企圖通過資本市場實現(xiàn)直接融資，但直接融資時企業(yè)面臨兩個問題，其一交易成本過高，其二規(guī)模不經(jīng)濟，這兩個問題直接影響企業(yè)股票的融資效率。發(fā)行股票的成本包括手續(xù)費、資信評估費、審計費、公證費等，由此可見通過上市方式融資且不說上市難度大，僅融資成本便十分可觀。第三，內(nèi)部融資。內(nèi)部融資從表面上看沒有付出資金成本，實則不然，內(nèi)部融資實質(zhì)是上市企業(yè)以自由資本及經(jīng)營稅后利潤放入企業(yè)運營資本進行的再投資。這種投資從經(jīng)濟學(xué)角度說其實是一種機會成本，倘若其將稅后利潤投資于其他項目，且獲得的收益高于目前再投資收益，此時再投資便顯得得不償失。

3 新三板制度、現(xiàn)狀及其對中小企業(yè)的意義

3.1 新三板制度的概述

新三板是指非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓試點，新三板其實是一個面向中小微企業(yè)，為成長型企業(yè)提供股份流動機會，幫助企業(yè)融資的平臺，更確切地說它實質(zhì)上是創(chuàng)業(yè)板。新三板以增量發(fā)行，無論企業(yè)有沒有募投項目，都要求發(fā)行一定比例的公眾股。允許企業(yè)在掛牌時定向發(fā)行，獲得掛牌時的首次融資，這不同于舊三板的存量掛牌，屬于私募發(fā)行。其服務(wù)目的是為企業(yè)發(fā)展、資本投入與退出服務(wù)，不以交易為主要目的。

3.2 新三板現(xiàn)狀

近幾年新三板制度發(fā)展不斷完善，2012年新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新區(qū)，2013年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，2014年引入做市商制度，新三板形成快速發(fā)展態(tài)勢。2014年全年新增掛牌企業(yè)數(shù)量達到1216家，但多為一、二線城市中小企業(yè)，三線城市發(fā)展仍然欠缺。對于現(xiàn)階段而言，新三板最大的問題就在于缺乏流動性。由于實行較為嚴格的投資者適當(dāng)性制度，是一個未來發(fā)展方向以機構(gòu)投資者為主的市場，不同于我國目前交易所市場以中小投資者為主的情況，因此流動性大打折扣。

3.3 對三線城市中小企業(yè)的意義

為中小企業(yè)融資提供渠道：有利于完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改善融資困難局面，幫助企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。實現(xiàn)公司價值翻倍增加，原始股東價值得到最大體現(xiàn)，從而鞏固企業(yè)高管的核心凝聚力。

提升品牌價值及市場影響力：三線城市中小企業(yè)產(chǎn)品具有地域性特征，品牌知名度較低，新三板上市有利于幫助企業(yè)打響知名度。上市在某種程度上是對企業(yè)產(chǎn)品、信譽等多方面的肯定，由此帶來的廣告效應(yīng)遠比單純廣告收效更多。

有助于企業(yè)資產(chǎn)“證券化”：新三板上市后，與主板市場一樣增加公司股票的流動性，使企業(yè)獲得證券溢價財富。同時新三板上市，使得股東可以在新三板市場上套現(xiàn)。

治理更加規(guī)范：由于新三板上市審核較為嚴格，中小企業(yè)上市需要規(guī)范納稅、明晰產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系、完善現(xiàn)代公司制度、引入新的管理模式從而為企業(yè)發(fā)展注入新鮮血液夯實基礎(chǔ)管理。同時，新三板對掛牌公司信息披露要求比照上市公司，有利于促進規(guī)范管理。

擴大信息渠道，改變閉塞現(xiàn)狀：三線城市發(fā)展較為落后，信息相對閉塞，引入新三板制度，企業(yè)與外互動增加，擴大市場機會。

獲得政府支持：目前政府對于新三板上市呈現(xiàn)積極態(tài)度，企業(yè)此時抓住時機能夠獲得政府的扶持，從而增加發(fā)展的動力。

4 利用新三板融資路徑分析

4.1 政府角度

完善中小企業(yè)新三板上市相關(guān)法律制度。我國目前新三板仍處于探索階段，各方制度尚不明確，存在不足之處。對擬上市的企業(yè)，在土地出讓、所得稅征收、資產(chǎn)評估、不良資產(chǎn)剝離、參加社會保險、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組、新建項目等方面給予優(yōu)惠。同時建立專項扶持基金，對企業(yè)上市前的調(diào)研、咨詢、清產(chǎn)核資、評估審計等予以資金支持。通過政策驅(qū)動，優(yōu)化環(huán)境抓住新三板的發(fā)展機遇，積極引導(dǎo)鼓勵中小企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型。

4.2 企業(yè)角度

第一，符合新三板上市條件，存續(xù)滿兩年。這一點是企業(yè)申請新三板時間上的硬性條件，企業(yè)需滿足這一點方可進行后續(xù)資格審核。第二，明確企業(yè)發(fā)展方向，分清發(fā)展主次，力推核心產(chǎn)品，突出主營業(yè)務(wù)。第三，規(guī)范企業(yè)運作使之達到新三板上市要求。同時完善公司的治理結(jié)構(gòu)，擺脫三線城市中小企業(yè)家族式傳統(tǒng)管理經(jīng)營方式，完善股東大會、董事會、監(jiān)事會等公司架構(gòu)。第四，廣招人才，注重人才隊伍建設(shè)，將人才力量轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟效益。第五，完善財務(wù)管理體制，公開對外財務(wù)信息做到清晰透明，增加投資者投資興趣，從而更好地幫助企業(yè)利用新三板融資。

參考文獻：

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