張蕊

摘要：股票是一種有價證券，股票發(fā)行的主要目的是籌集資金。股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金從股票市場上收回本公司發(fā)行在外股票的一種行為。通過股票的回購上市公司能夠在短時間內(nèi)有效的改變資本結(jié)構(gòu)?；谑袌霏h(huán)境和公司內(nèi)部情況的不同，股票回購的目的也就不同。本文以寶鋼股票回收事件為例，對寶鋼股票回購的背景、動機(jī)、公告效應(yīng)和回購影響做了簡要的分析，希望能夠給讀者提供一定的參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：股票回購；動機(jī)分析；公告效應(yīng)；回購的影響

一、寶鋼股票回購的背景介紹

寶鋼股票回購發(fā)生在2012年。寶鋼集團(tuán)在回購股票之前，A股市場一直處于低迷的狀態(tài)，寶鋼股份的股價也是處于持續(xù)下滑的狀態(tài)。在這種情況下，截止到2012年的8月底，寶鋼股票的收盤價僅為4.07元，于是寶鋼公司迅速做出決策，制定出回購預(yù)案，并在9月中旬召開臨時股東大會審議通過了《關(guān)于以集中競價交易方式回購本公司股票的議案》，最終在9月21日通過《寶鋼鋼鐵股份有限公司回購報告書》正是宣布并實施了對本公司股票的回購。

寶鋼開始進(jìn)行股票回購之后，市場也緊跟著活躍起來。截止到9月14日的一周內(nèi)，鋼鐵板塊反彈，寶鋼股價從8月28日開始進(jìn)入反彈周期，但市場卻沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的長期熱情，機(jī)構(gòu)沒有跟進(jìn)，資金流入量不大。截至9月18日的數(shù)據(jù)顯示，強(qiáng)周期的房地產(chǎn)、機(jī)械等行業(yè)仍屬資金流出的重災(zāi)區(qū)。這是由行業(yè)的特性決定的，一個不景氣的行業(yè)很難出現(xiàn)一家特立獨(dú)行的景氣公司。鋼鐵行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，與投資周期密切相關(guān)。鋼價與鐵礦石價格近期反彈，但從經(jīng)濟(jì)周期來看，鋼鐵行業(yè)未能迎來春天。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，今年上半年鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)利潤大幅下降，行業(yè)處于虧損邊緣。從回饋投資者的真實度說，寶鋼回購好于增持，增持好于現(xiàn)金分紅，但由于其他幾個條件未能滿足，由于規(guī)模擴(kuò)張的資金饑渴癥尚未結(jié)束等，因此，作用是短期的，所得到的市場掌聲因此并不熱烈。

二、寶鋼股票回購的動機(jī)

（一）振興股市

寶鋼股票回購有著振興股市的目的。在A股市場持續(xù)低迷的狀態(tài)下，寶鋼股份的股價也跟著持續(xù)下滑，這種情況下投資者的信心會受到極大地打擊，導(dǎo)致投資減少進(jìn)而影響到寶鋼公司的收益。因此，寶鋼公司很有必要采取措施拉股市一把，讓股市有所反彈，增強(qiáng)投資者的信心，保護(hù)公司和持股人的利益。寶鋼公司進(jìn)行股票回購可以有效阻止股價的持續(xù)下跌，在近期內(nèi)刺激股價的回升，保證股市的正常運(yùn)行。

（二）防止兼并與收購

寶鋼作為中國的國有大企業(yè)，其戰(zhàn)略地位非常重要。股價的不穩(wěn)定對企業(yè)的穩(wěn)定性影響極大。在股市持續(xù)低迷的狀況下，可能會有一部分人和集團(tuán)利用這個時機(jī)大肆收購股票，增加自身的控股權(quán)，這樣公司的股東就會產(chǎn)生新的變化，不穩(wěn)定因素就會增加。就拿寶鋼股票回購來說，寶鋼公司拿出50億元用于回購，這些股票占到了發(fā)行股票總比重的5.7%，對于一個國有大企業(yè)來說，這是一個很大的比重，如果這些股票落入敵意并購的集團(tuán)或個人手中，那么對方的控制權(quán)將會大大增加，對公司的決策就會產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

（三）重新資本化

大規(guī)模借債用于回購股票可以在短期內(nèi)顯著提高長期負(fù)債比例和財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。由于寶鋼公司在其領(lǐng)域中競爭地位非常強(qiáng)，經(jīng)營非常穩(wěn)定，但是負(fù)債比例較低，所以寶鋼公司可以用借債50億元用于并購，降低公司總體資本成本，增加公司價值，從而為股東創(chuàng)造價值。同時，這種做法還可以有效防止敵意并購襲擊。

（四）股價被認(rèn)為低估，保證配股增發(fā)順利進(jìn)行

大股東增持案例逐步增多，意味著大盤經(jīng)過連續(xù)的震蕩下跌之后。產(chǎn)業(yè)資本已開始進(jìn)場。這一方面有利于穩(wěn)定股價，提升投資者信心，另一方面也表明大股東認(rèn)為上市公司股價已處于合理投資區(qū)間。弱勢中頻繁出現(xiàn)高管增持自家公司股票的情況，無疑表示當(dāng)前股價已被低估。

上市公司有再融資計劃公司，這種情況下大股東將逢低增持以保障再融資順利進(jìn)行，另外一種情況就是公司再融資計劃已通過證監(jiān)會審批，且當(dāng)前股價跌破增發(fā)價或與之接近，這種情況下即使大股東沒有增持承諾，但由于增發(fā)已勢在必行，很可能倒逼大股東做出增持行為。

（五）彰顯對公司未來發(fā)展信心

增持行為用實際行動表達(dá)出寶鋼公司管理層對公司未來經(jīng)營和行業(yè)底部持續(xù)向上復(fù)蘇的信心。與普通投資者不同，寶鋼公司高管增持，表明管理層對公司日后發(fā)展有著十足的信心。管理層增持后，個人利益與股東利益趨于一致，管理層和股東共享成果。

三、寶鋼股票回購的公告效應(yīng)

1、事件日、事件窗和估計期的確定

根據(jù)9月21日發(fā)布公告《寶鋼鋼鐵股份有限公司回購報告書》，本文以9月21日為事件日，時間日定義為t=0.

事件窗設(shè)為事件日前后10個交易日，共21天。估計期則以事件日前110個交易日至前11個交易日，共100個交易日。

2、市場模型

根據(jù)此研究方法，經(jīng)過實證分析，計算出事件窗期間寶鋼股份的累計超額收益率為0.06，T值為1.45，可推斷出市場對寶鋼公司回購股票的公告存在著正向的反應(yīng)，但不夠顯著。

四、寶鋼股票回購的影響（對財務(wù)比率、公司償債能力盈利能力的一些影響）

寶鋼進(jìn)行股票回購的最終目標(biāo)是實現(xiàn)公司價值的增加。

寶鋼股票回購的目的之一就是向市場傳遞一種股價被低估的信號。股票回購的作用與股票發(fā)行的作用相反。股票發(fā)行被認(rèn)為是公司股票被高估的信號，如果公司管理層認(rèn)為公司目前的股價被低估，在回收股票的過程中就向市場傳遞了一種積極的信號。股票回購之后，市場上的通常是上漲的，這就有利于穩(wěn)定寶鋼公司股票的價格。如果寶鋼在回購股票之后股價仍被低估，那么剩余股東也能在回購的過程中獲得利益。

在寶鋼公司投資項目所需的現(xiàn)金流明顯小于公司可支配現(xiàn)金流的情況下，寶鋼公司可以運(yùn)用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票的回購，這樣有利于增加每股盈利的水平。用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購后，寶鋼公司的自由現(xiàn)金流減少，這樣就對降低管理層代理成本起到了積極作用。寶鋼通過股票的回購可以給予投資者信心，證明公司沒有把股東的資金浪費(fèi)。

寶鋼公司通過股票的回購還可以避免股利波動帶來的負(fù)面影響。寶鋼公司在進(jìn)行股票回購之前，有著一定量的剩余現(xiàn)金，但是這部分現(xiàn)金是不穩(wěn)定的，公司沒有把握長期維持高股利政策，所以寶鋼在維持一個相對穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過股票回購發(fā)放股利無疑是最正確的選擇。

寶鋼公司股票回購這一舉措發(fā)揮的是財務(wù)杠桿的作用。通過股票的回購，寶鋼公司可以提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，另外，還可以降低加權(quán)平均資本成本。雖然發(fā)放現(xiàn)金股利也可以起到減少股東權(quán)益，增加財務(wù)杠桿的作用，但是兩者相比較而言，在收益相同的情況下，每股的收益是不同的。尤其是假如通過發(fā)行債券融資回購本公司的股票，可以快速提高負(fù)債比率。

股票回購還可以調(diào)節(jié)寶鋼公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。寶鋼擁有回購的股票，可以交換那些被收購或兼并公司的股票，也可以用來滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股票的需要，還可以在執(zhí)行管理層與員工股票期權(quán)時使用，避免發(fā)行新股票而被稀釋收益。（作者單位：中國石油大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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