李家豪　潘洪霖

摘 要：企業(yè)負(fù)債具有一定的杠桿作用，正確進(jìn)行債務(wù)融資處理可擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，對企業(yè)規(guī)模擴(kuò)充起到促進(jìn)效果，實現(xiàn)股東財富最大化的財務(wù)目標(biāo)。但是債務(wù)資本的使用錯誤會造成企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的逐步喪失甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)營運資本管理受到多種因素的影響，必須根據(jù)企業(yè)的實際狀況，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)才能實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)。文章通過對債務(wù)融資中財務(wù)杠桿效應(yīng)的相關(guān)理論分析，揭示財務(wù)杠桿在債務(wù)經(jīng)營中的影響，以利于企業(yè)合理利用財務(wù)杠桿，支持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；債務(wù)融資；可持續(xù)發(fā)展

中圖分類號：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-8937（2015）09-0120-02

1 財務(wù)杠桿原理分析

財務(wù)杠桿作為財務(wù)杠桿收益和財務(wù)杠桿風(fēng)險的衡量指標(biāo)，表現(xiàn)了息稅前利潤與普通每股收益的關(guān)系，能用來衡量息稅前利潤變動對于普通股每股收益變動的影響程度。

2 財務(wù)杠桿效應(yīng)分析

2.1 利息抵稅效應(yīng)

負(fù)債相對于權(quán)益資本最重要的特點是它能夠給企業(yè)帶來減少上繳稅金的優(yōu)惠。即為負(fù)債利息能從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額，給企業(yè)帶來價值的增加。公式表示為：

利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。

所以也就相對降低了企業(yè)的綜合資金成本。

2.2 高額收益效應(yīng)

債務(wù)資本和權(quán)益資本一樣可以獲取相應(yīng)的投資利潤，債權(quán)人對企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能在到期時獲得固定的利息收人和本金，所創(chuàng)造的剩余高額利潤全部歸權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤率，這便負(fù)債的財務(wù)杠桿效用。所以，財務(wù)杠桿的最終效果可以用公式表示：

財務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×（資本利潤率-負(fù)債利率）×（1-所得稅稅率）。

2.3 財務(wù)危機(jī)效應(yīng)

財務(wù)危機(jī)成本能分為直接成本和間接成本。直接成本是指企業(yè)依法在破產(chǎn)時所支付的費用，企業(yè)破產(chǎn)后，該企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，此過程所產(chǎn)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等均屬于直接成本。

直接成本非常明顯，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)也可能已經(jīng)承擔(dān)了大量的間接財務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債太多，從而選擇放棄有價值的投資機(jī)會，喪失了期望收益；消費者也可能對企業(yè)的整體運營提出質(zhì)疑，最終放棄選擇該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。這些間接成本等都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但也給企業(yè)帶來了巨大的負(fù)面影響。

2.4 利益沖突效應(yīng)

過多的負(fù)債有可能引起債權(quán)人和所有者之間的利益沖突。一方面，企業(yè)的風(fēng)險程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)是債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件，但是在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，所有者較喜歡投資高風(fēng)險項目。另一方面，企業(yè)為了籌措新的債務(wù)資本，會給新債權(quán)人優(yōu)先的求償權(quán)，這會損害原債權(quán)人的利益，使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險更大。這樣就影響了企業(yè)的正常融資和發(fā)展，造成了企業(yè)無形的損失。

3 案例分析

ABC公司目前擁有長期資本8 500萬元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)1 000萬元，年利率9%，普通股1 000萬股，金額7 500萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1 500萬元，有兩種籌資方式可供選擇：

A方案：增發(fā)普通股，每股價格5元；

B方案：增加債務(wù)，債務(wù)年利率為12%。（假定公司所得稅稅率為25%）

3.1 財務(wù)杠桿無差別點分析

從上面的計算可以看出，在息稅前利潤為870萬元時，方案A﹑方案B普通股每股收益都是0.45元。在此種情況下，選擇權(quán)益融資1 500萬元或者負(fù)債融資1 500萬元無差異。

3.2 財務(wù)杠桿正效應(yīng)分析

當(dāng)息稅前利潤大于無差別點息稅前利潤時，不妨設(shè)此時息稅前利潤為1 600萬元。

此時，ABC公司財務(wù)數(shù)據(jù)見表2。

此時，兩個方案的息稅前利潤都為1 600萬元，但選擇B方案的每股收益更高；而且選擇B方案的財務(wù)杠桿系數(shù)大于A方案的財務(wù)杠桿系數(shù)，說明B方案的財務(wù)杠桿正效應(yīng)強(qiáng)于A方案的財務(wù)杠桿正效應(yīng)。

3.3 財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)分析

當(dāng)息稅前利潤小于無差別點息稅前利潤時，不妨設(shè)此時息稅前利潤為500萬元。

此時，ABC公司財務(wù)數(shù)據(jù)見表3。

此時兩個方案的息稅前利潤均是500萬元，但選擇B方案每股收益更低；而且選擇B方案的財務(wù)杠桿系數(shù)大于A方案的財務(wù)杠桿系數(shù)，說明B方案的財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)強(qiáng)于A方案的財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

4 結(jié) 語

使息稅前利潤高于無差異點處的息稅前利潤EBIT*，掌握好無差異點處的息稅前利潤EBIT*這個財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)使用財務(wù)杠桿提高普通股每股收益的前提，可以獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)。在每股收益無差別點下，當(dāng)實際息稅前利潤等于每股收益無差別點EBIT*時，負(fù)債籌資方案和普通股籌資方案都可選；當(dāng)實際息稅前利潤大于每股收益無差別點EBIT*時，普通股籌資方案的EPS低于負(fù)債籌資方案的EPS，所以選擇負(fù)債籌資方案；當(dāng)實際息稅前利潤小于每股收益無差別點EBIT*時，普通股籌資方案的EPS高于負(fù)債籌資方案的EPS，所以選擇普通股籌資方案。

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