譚文杰

摘要：隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保行業(yè)的重視，環(huán)保行業(yè)近年來(lái)在中國(guó)蓬勃發(fā)展，誕生了一批綜合性和細(xì)分領(lǐng)域龍頭的環(huán)保公司，通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的表現(xiàn)分析資本市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)環(huán)保公司的認(rèn)可程度。在對(duì)水務(wù)上市公司類(lèi)型進(jìn)行劃分的基礎(chǔ)上，對(duì)A股和H股上市公司進(jìn)行了掃描，并從市盈率、市值以及盈利水平三個(gè)指標(biāo)對(duì)A股市場(chǎng)三類(lèi)水務(wù)企業(yè)進(jìn)行分析，指出了H股水務(wù)上市公司以大型投資類(lèi)水務(wù)公司為主，平均市盈率水平低于大陸創(chuàng)業(yè)板以及資本市場(chǎng)對(duì)水處理行業(yè)的偏好。

關(guān)鍵詞：水務(wù)企業(yè)；資本市場(chǎng)；A股與H股

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.31.048

隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保行業(yè)的重視，環(huán)保行業(yè)近年來(lái)在中國(guó)蓬勃發(fā)展，誕生了一批綜合性和細(xì)分領(lǐng)域龍頭的環(huán)保公司，通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的表現(xiàn)分析資本市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)環(huán)保公司的認(rèn)可程度。

一、 水務(wù)上市公司類(lèi)型

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)水處理行業(yè)特征進(jìn)行分析，將國(guó)內(nèi)水處理行業(yè)上市公司分為以下三種類(lèi)型。

類(lèi)型一：投資運(yùn)營(yíng)型公司，這種類(lèi)型又分為國(guó)有控股投資運(yùn)營(yíng)型和財(cái)務(wù)投資運(yùn)營(yíng)型，這些公司均以投資運(yùn)營(yíng)為主。

類(lèi)型二：地方性水務(wù)企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)均是一些地方性國(guó)有水務(wù)集團(tuán)轉(zhuǎn)制，有一定的政府資源，這類(lèi)企業(yè)一般以自來(lái)水廠和污水處理廠運(yùn)營(yíng)為主。

類(lèi)型三：民營(yíng)水處理工程公司，主要是水處理細(xì)分行業(yè)龍頭的工程類(lèi)企業(yè)。

將水處理行業(yè)細(xì)分為自來(lái)水生產(chǎn)與供應(yīng)、污水處理設(shè)施運(yùn)營(yíng)、再生水和中水回用、水處理工程建設(shè)和水處理設(shè)備制造等環(huán)節(jié)，不同類(lèi)型的企業(yè)的商業(yè)模式也各有不同，有的企業(yè)進(jìn)行全價(jià)值鏈經(jīng)營(yíng)，像北控和首創(chuàng)這種國(guó)有背景的大型投資運(yùn)營(yíng)型公司，也有在細(xì)分市場(chǎng)做到龍頭民營(yíng)水處理公司，像萬(wàn)邦達(dá)、巴安水務(wù)等民營(yíng)企業(yè)，具體見(jiàn)圖1。

二、從盈利和競(jìng)爭(zhēng)程度看，水務(wù)上市公司大致分為兩檔 如表1所示，顯示出高增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)的工程設(shè)備類(lèi)企業(yè)。行業(yè)處于發(fā)展初期，競(jìng)爭(zhēng)不激烈，如MBR污水處理領(lǐng)域的碧水源，化工污水處理領(lǐng)域的萬(wàn)邦達(dá)等。

運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，投資回報(bào)率受到公用事業(yè)性質(zhì)限制，維持在10%以下。

三、A股和H股上市公司掃描

對(duì)A股和H股上市公司掃描分析。

（一）香港上市公司掃描

香港上市公司情況具體見(jiàn)表2。

（二）大陸上市公司掃描

大陸上市公司情況具體見(jiàn)表3。

四、 上市公司指標(biāo)分析

本部分可從以下5個(gè)方面加以闡述。

（一）市盈率比較

通過(guò)對(duì)三種類(lèi)型A股上市企業(yè)市盈率比較可見(jiàn)，民營(yíng)水處理工程上市公司具有最高的平均市盈率（見(jiàn)圖2、圖3及圖4）。

橫向看，民營(yíng)水處理工程行業(yè)的市盈率普遍高于投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)和地方性水務(wù)企業(yè)，地方性水務(wù)企業(yè)的市盈率普遍較低。

民營(yíng)水處理工程行業(yè)的市盈率除碧水源外，相對(duì)平穩(wěn)。地方性水務(wù)企業(yè)，市盈率比上市之日后除個(gè)別公司外均有超過(guò)50%的回落，資本市場(chǎng)并不看好。民營(yíng)水處理工程行業(yè)幾家上市公司均有投資類(lèi)項(xiàng)目，但是在工業(yè)污水處理領(lǐng)域還是以EPC為主。

圖2 投資運(yùn)營(yíng)型上市公司市盈率

圖3 地方性水務(wù)公司市盈率

圖4 民營(yíng)水處理工程企業(yè)市盈率

（二）市值比較

通過(guò)對(duì)三種類(lèi)型A股上市公司市值比較可知，投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)的市值最高，民營(yíng)水處理工程企業(yè)和地方性水務(wù)企業(yè)市值較低（見(jiàn)圖5、圖6及圖7）。

橫向看，投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)的市值普遍較高；民營(yíng)水處理工程上市公司中，擁有核心技術(shù)的碧水源和細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)市值較高；其他企業(yè)的市值相對(duì)較低。

縱向看，環(huán)保水務(wù)行業(yè)的市值相對(duì)上市當(dāng)日市值普遍提高，投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)的市值提高最高。

圖5 投資運(yùn)營(yíng)型上市公司市值

圖6 地方性水務(wù)公司市值

圖7 民營(yíng)水處理工程企業(yè)市值

（三）盈利水平比較

通過(guò)對(duì)三種類(lèi)型A股上市公司盈利水平比較可知，地方性水務(wù)公司盈利水平最高，國(guó)有投資運(yùn)營(yíng)型企業(yè)與民營(yíng)水處理工程企業(yè)盈利水平相當(dāng)（見(jiàn)圖8、圖9及圖10）。

由于受到地方優(yōu)惠政策支持，地方性水務(wù)上市公司盈利水平普遍較高。

投資運(yùn)營(yíng)型和民營(yíng)水處理工程上市公司銷(xiāo)售凈利率普遍維持在10%～20%。

圖8 投資運(yùn)營(yíng)型上市公司盈利水平

圖9 地方性水務(wù)公司盈利水平

圖10 民營(yíng)水處理工程企業(yè)盈利水平

（四）H股水務(wù)上市公司以大型投資類(lèi)水務(wù)公司為主，平均市盈率水平低于大陸創(chuàng)業(yè)板

通過(guò)對(duì)幾名資深香港投行家訪談發(fā)現(xiàn)，香港交易所更看重企業(yè)的規(guī)模和現(xiàn)金流，更適合大型跨區(qū)域投資類(lèi)水務(wù)企業(yè)，這點(diǎn)從圖11中可以看出。除中國(guó)水業(yè)集團(tuán)外，國(guó)有大型跨區(qū)域投資類(lèi)水務(wù)公司的市盈率水平較民營(yíng)企業(yè)更高。

H股水處理工程上市公司中，桑德國(guó)際和天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保的市盈率較低，桑德國(guó)際是在新加坡上市后，在港股推薦上市，并未實(shí)現(xiàn)融資，天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保是在A股和H股上市公司。

圖11 H股水處理工程上市公司市盈率比較

（五）資本市場(chǎng)對(duì)水處理行業(yè)的偏好

整個(gè)環(huán)保行業(yè)，資本市場(chǎng)最青睞大氣和水處理細(xì)分領(lǐng)域，且熱度還會(huì)持續(xù)數(shù)年。

獲得資本青睞的水處理行業(yè)的公司包括如下幾類(lèi)。

一是大陸主板市場(chǎng)更看好國(guó)有股、大盤(pán)股；二是深圳中小板暫無(wú)已上市的水務(wù)企業(yè)；三是深圳創(chuàng)業(yè)板更看好擁有自主研發(fā)核心專業(yè)技術(shù)的水處理工程公司，如碧水源、津膜科技，以及細(xì)分行業(yè)龍頭型水處理工程公司，如萬(wàn)邦達(dá)；四是香港主板更看好國(guó)有控股投資運(yùn)營(yíng)型公司（如北控水務(wù)）以及資金雄厚的投資運(yùn)營(yíng)型公司，如光大國(guó)際；五是香港創(chuàng)業(yè)板暫無(wú)已上市的水務(wù)企業(yè)。

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（編輯：周南）