王霞

[摘 要]主要闡述了我國企業(yè)債券發(fā)展中的問題和發(fā)展對(duì)策，以期促進(jìn)我國債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券市場(chǎng)；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；市商制度建設(shè)；企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.34.046

1 我國企業(yè)債券發(fā)展中的問題

1.1 企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模較小

現(xiàn)階段，我國資本市場(chǎng)中股票、國債、金融債等發(fā)展較為迅速，而企業(yè)債券發(fā)展相對(duì)緩慢，其發(fā)行規(guī)模與國債、金融債相比，差距逐漸被拉大，而且企業(yè)債券的融資規(guī)模也遠(yuǎn)不及股票、國債、金融債等資本工具。企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模小造成了許多問題的產(chǎn)生，首先是不利于儲(chǔ)蓄資金的合理分流，這就導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中面臨重重困難，這一點(diǎn)對(duì)銀行造成的影響最為巨大，由于資金的過分集中，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解產(chǎn)生了負(fù)面影響，制約了整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其次從微觀投資主體看，由于目前利率水平較低，投資渠道少，投資主體急切為資金尋求出路，但是股票市場(chǎng)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資主體把大量的資金用來購買國債，但近年來國債市場(chǎng)的平均收益率節(jié)節(jié)下降，而投資渠道較少導(dǎo)致投資主體只能繼續(xù)戀戰(zhàn)，這就造成了國債市場(chǎng)也蘊(yùn)藏了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 企業(yè)債券市場(chǎng)缺乏健全的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

現(xiàn)階段，我國企業(yè)債券市場(chǎng)還沒有形成健全的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏市場(chǎng)的監(jiān)管，受企業(yè)債券發(fā)行人的影響較大，因而產(chǎn)生了違背職業(yè)操守的企業(yè)信用評(píng)級(jí)行為，致使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏較強(qiáng)的權(quán)威性和影響力。而且當(dāng)前我國企業(yè)發(fā)行債券主要采取的是審批制度，債券發(fā)行人的資質(zhì)是由企業(yè)的內(nèi)部主管部門決定的，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)中的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性和可靠性，無法有效反映出企業(yè)債券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)特征。

1.3 企業(yè)債券品種少、結(jié)構(gòu)單一

在我國資本市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)的發(fā)展較為完善，具有多樣化的品種和結(jié)構(gòu)，既有A股、B股、H股，還有國家股、法人股、轉(zhuǎn)配股等，但是企業(yè)債券市場(chǎng)品種就較為單調(diào)，結(jié)構(gòu)上也比較單一。目前企業(yè)債券的品種主要分為兩類，按年付息和到期付息，現(xiàn)階段市場(chǎng)上的交易方式主要運(yùn)用的是到期付息，而且大多數(shù)企業(yè)債券的期限也只集中在5年到10年。由于企業(yè)債券品種少、結(jié)構(gòu)單一，使得各類投資者的個(gè)性化需求無法得到滿足，這樣企業(yè)債券就喪失了對(duì)投資者的吸引力，造成了企業(yè)債券發(fā)展緩慢的局面。

1.4 企業(yè)債券的二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，流動(dòng)性差

企業(yè)債券市場(chǎng)長久快速的發(fā)展需要健全的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)保障了二級(jí)市場(chǎng)的交易內(nèi)容，投資者依靠二級(jí)市場(chǎng)可以對(duì)購買的企業(yè)債券進(jìn)行自由交易，進(jìn)而吸引更多的投資者來購買企業(yè)債券，這就促進(jìn)了一級(jí)市場(chǎng)的快速發(fā)展，因此我們可以看出這兩者是相輔相成的。現(xiàn)階段，我國雖然具有二級(jí)企業(yè)債券市場(chǎng)，但是缺乏柜臺(tái)市場(chǎng)的建立，投資者在進(jìn)行企業(yè)債券交易時(shí)主要集中在上海、深圳這兩個(gè)證券交易所。而且目前企業(yè)債券的上市流通還只是大型央企的專利，而我國大部分的企業(yè)債券缺乏一定的流通性。從國外企業(yè)債券的發(fā)展現(xiàn)狀來看，企業(yè)債券在流通過程中對(duì)交易所市場(chǎng)的依賴性較小，主要是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易的，就我國現(xiàn)狀而言，企業(yè)債券不具有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)，也沒有建立柜臺(tái)市場(chǎng)，這就導(dǎo)致企業(yè)債券無法流通，最終演變?yōu)閮?chǔ)蓄工具。

2 我國企業(yè)債券的發(fā)展對(duì)策

2.1 放松管制，取消不必要的限制

首先，取消企業(yè)發(fā)行債券的額度限制，把審批制度改為核準(zhǔn)制度，充分給予企業(yè)發(fā)債融資的權(quán)利，允許債券發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況調(diào)整發(fā)行的規(guī)模，其債券的發(fā)行效果完全取決于投資者的判斷。其次，取消對(duì)于發(fā)行利率的限制，把市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)制引入進(jìn)來，在此期間要逐步做到利率區(qū)間的放寬，分步過渡到市場(chǎng)定價(jià)。再次，放寬企業(yè)債券融資用途的限制，國家要給予企業(yè)自由安排資金投向的權(quán)利，但是要在用途真實(shí)合法的前提下進(jìn)行，此外還要允許企業(yè)對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)增長。最后，取消對(duì)發(fā)債企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的限制，允許符合條件的各類企業(yè)發(fā)行債券，保證各類企業(yè)在債券市場(chǎng)資金競(jìng)爭(zhēng)的平等性與公平性。國家放松對(duì)企業(yè)的管制，取消對(duì)于他們種種不必要的限制，并不是完全放棄對(duì)企業(yè)各種行為的監(jiān)管，而是轉(zhuǎn)變方式通過另一種角度加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，主要表現(xiàn)在建立完善的企業(yè)債券法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)債運(yùn)作過程的透明化，制定科學(xué)合理的市場(chǎng)規(guī)則等，從而促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。

2.2 完善信用評(píng)級(jí)制度

投資人在對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)對(duì)所選股票、債券等進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)和衡量，而且大型投資機(jī)構(gòu)和投資銀行也設(shè)有專門信用分析人員或部門，以對(duì)公司債券進(jìn)行分析。政府要建立一套客觀、公正的評(píng)價(jià)體系，不斷提高債券發(fā)行人的信用意識(shí)，保證企業(yè)債券投資人和發(fā)行人之間進(jìn)行有效的信息溝通，為投資者提供有效的參考。政府在建設(shè)企業(yè)債券評(píng)級(jí)制度中，需注重債權(quán)人的監(jiān)控作用，并把競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度，以加強(qiáng)評(píng)級(jí)制度的規(guī)范性，有效防范各類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。此外，評(píng)級(jí)制度的建立與完善要積極借鑒外國先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，培育適合我國國情的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)的效果。

2.3 創(chuàng)新交易品種

現(xiàn)階段我國企業(yè)債券品種少、結(jié)構(gòu)單一，無法滿足投資者多樣化的需求。我國企業(yè)要積極吸收外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國企業(yè)債券的實(shí)際情況和發(fā)展方向，做好對(duì)企業(yè)債券交易品種的創(chuàng)新。首先，企業(yè)債券的發(fā)債主體要具有多樣化的組織形式，如上市公司、行業(yè)公司、公用設(shè)施、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。其次，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的多樣化，除了現(xiàn)階段所運(yùn)用的按年付息和到期付息的一次性付息的固定利率外，還可以增加浮動(dòng)利率債券、分期付款債券、貼現(xiàn)債券等利率模式。再次，現(xiàn)行的企業(yè)債券具有擔(dān)保性質(zhì)，企業(yè)還可以發(fā)行非擔(dān)保企業(yè)債券、抵押企業(yè)債券等形式。最后，允許企業(yè)對(duì)發(fā)行期限進(jìn)行靈活的調(diào)整，不再局限于5年到10年的債券期限。除此之外，國家和企業(yè)要大力促進(jìn)企業(yè)債券的金融衍生品，如債券期貨、期權(quán)等，確保投資者有多渠道的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、分散工具，并滿足不同投資者的個(gè)性化需求。

2.4 加強(qiáng)做市商制度建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)債券流動(dòng)性

做市商制度的引入可有效提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。做市商制度可以增加市場(chǎng)交易量，活躍交易氛圍。做市商的一大作用是在市場(chǎng)中進(jìn)行報(bào)價(jià)，引起一定幅度的價(jià)格波動(dòng)，從而吸引投資者進(jìn)行交易，這樣就帶動(dòng)了市場(chǎng)的活躍度。而且投資者總有固定的做市商來促進(jìn)成功的交易，有效規(guī)避了市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就增強(qiáng)了企業(yè)債券的流動(dòng)性。

綜上所述，在我國資本市場(chǎng)中企業(yè)債券的發(fā)展較為緩慢，眾多問題抑制了它的快速成長。我國政府要提高對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的重視，放松對(duì)企業(yè)的管制，取消不必要的限制，完善信用評(píng)級(jí)制度，同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)新交易品種，并加強(qiáng)做市商制度建設(shè)，從而促進(jìn)我國債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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