李林夏 路青

銀行發(fā)行理財產(chǎn)品的行為，包括其各類產(chǎn)品的發(fā)行比例、產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、每種產(chǎn)品的定價（收益率）等，受多方因素影響，不管是沖時點還是存款偏離度的出臺雖不會對銀行理財市場的規(guī)模或收益率造成大范圍的沖擊，但會對其發(fā)行時的期限結(jié)構(gòu)和收益類型的結(jié)構(gòu)造成一定影響。

2014年9月11日，銀監(jiān)會出臺236號文，要求商業(yè)銀行加強存款穩(wěn)定性管理，約束月末存款“沖時點”的行為，并設(shè)置“存款偏離度”指標，此外，還要求商業(yè)銀行月末存款偏離度不得超過3%。其中一條規(guī)定：商業(yè)銀行不得通過理財產(chǎn)品倒存來違規(guī)吸收和虛假增加存款。

銀行發(fā)行理財產(chǎn)品的行為，包括其各類產(chǎn)品的發(fā)行比例、產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、每種產(chǎn)品的定價（收益率）等，都受多方因素影響，不管是沖時點還是存款偏離度的出臺雖不會對銀行理財市場的規(guī)?；蚴找媛试斐纱蠓秶臎_擊，但會對其發(fā)行時的期限結(jié)構(gòu)和收益類型的結(jié)構(gòu)造成一定影響。對一些存款管理能力差的銀行影響更甚：如之前需要在月末“沖時點”的銀行會將產(chǎn)品的發(fā)行和到期時間集中于月末，收益率呈現(xiàn)翹尾，月末的一周發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量較前3周多，收益率也較之前高，發(fā)行產(chǎn)品的投資期限偏短，以使理財資金在月末、季末等關(guān)鍵時點轉(zhuǎn)為存款，產(chǎn)品分布以月度為單位呈現(xiàn)一定的周期性。存款偏離度的出臺，糾正了銀行存款在日常的失衡，同時也削弱甚至扭轉(zhuǎn)了之前理財產(chǎn)品在月末的種種現(xiàn)象。

目前銀行理財同業(yè)競爭形勢依然較為嚴峻，但理財產(chǎn)品的發(fā)行被存款左右的狀態(tài)日漸改變，將發(fā)行理財產(chǎn)品當作存款量的調(diào)劑工具不再是主流，理財市場和存貸市場漸漸各自為營。

此次研究的數(shù)據(jù)截取自2014年5月31日（星期六）～6月6日（星期五）開始，2015年5月22日（星期六）～5月28日（星期五）結(jié)束，為其周數(shù)編號1～52，共52周，稱一個月發(fā)行產(chǎn)品的最后一周為月末周，其對應(yīng)編號為月末點，如表1所示。

1 存款偏離度考察對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品整體發(fā)行情況的影響

政策出臺前（見圖1節(jié)點1～4的數(shù)據(jù)），隨著月末的來臨，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品數(shù)量及平均收益率都會上升，到下月月初又會回落，且其發(fā)行量多于其他周的平均發(fā)行量（如圖2）。由于收益率還受其他因素影響（如降息、股市、社會融資需求等），相比之下產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的表現(xiàn)更為直接。臨近政策推出（見1圖節(jié)點5～13的數(shù)據(jù)），月末發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量與平時相比波動幅度變小，其發(fā)行量略多于其他周的平均發(fā)行量（如圖2）。政策出臺后（見圖1節(jié)點16以后的數(shù)據(jù)），月末周發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量較前3周減少。此外，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量受節(jié)日影響更大，尤其是處于月末的節(jié)日，發(fā)行量會急速回落，如圖1節(jié)點18（2014年9月27日～10月3日）、31（2014年12月27日～2015年1月2日）、39（2015年2月21?27日），適逢國慶、元旦、春節(jié)。

從發(fā)行量的變化看（如圖3），由以往的月末沖高到此后的月末發(fā)行量變少，且1個月內(nèi)，前3個星期發(fā)行的產(chǎn)品量波動并不大，銀行不再月末沖量，表明存款偏離度對銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行量影響力確實較大，進而呈現(xiàn)另一種“月末效應(yīng)”。但從近來的趨勢看，銀行理財產(chǎn)品整體發(fā)行量在下降，銀行理財市場受其他因素影響更大，存款偏離度的影響日漸趨弱，呈現(xiàn)了銀行理財市場的新常態(tài)。

如圖2所示，銀行理財產(chǎn)品的收益率走勢與社會融資規(guī)模走勢基本保持一致，這是因為社會融資規(guī)模反映了社會資金緊缺狀況并間接影響資產(chǎn)收益率，而銀行理財產(chǎn)品的定價受資產(chǎn)收益率和市場資金緊缺程度雙重影響，所以兩者的關(guān)聯(lián)性非常強。我們的研究為銀行理財?shù)氖找媛蕸Q定因素研究提供了一個新的視角，即以社會融資規(guī)模等關(guān)鍵指標來對銀行理財收益率實現(xiàn)評估和預(yù)測。

1.1 不同期限類型產(chǎn)品的發(fā)行狀況

一直以來，期限為1～3月期的產(chǎn)品同期限為3～6月期的產(chǎn)品總量占全數(shù)80%以上，二者占比此消彼長，呈拉鋸狀態(tài)，如圖4～圖6。以月度為周期考察理財產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)：存款偏離度指標出現(xiàn)后，1～3月期產(chǎn)品在月初占比較高，而后呈下降趨勢，與之對應(yīng)的3～6月期產(chǎn)品呈相反方向的變化，表明銀行理財產(chǎn)品的投資期限在逐漸拉長；反觀存款偏離度指標出現(xiàn)前，理財產(chǎn)品隨月末的來臨，其投資期限逐漸縮短。

1.2 不同收益類型產(chǎn)品的發(fā)行狀況

不同收益類產(chǎn)品的發(fā)行絕對量，其趨勢比較類似，同之前關(guān)于總發(fā)行量的分析結(jié)果一致。存款偏離度出臺后，三者發(fā)行量在一月內(nèi)前3周的發(fā)行量分布較為均勻，月末發(fā)行量少于前3周平均量，如圖7～圖9。此外，以月度為考察單位時，盡管三者在每期發(fā)行量中所占的比例并未呈現(xiàn)明顯的周期性變化，但從近幾月的占比來看，非保本浮動收益型產(chǎn)品所占比例越來越大，今后隨著大額存單的面世，保本型產(chǎn)品所占比例還會進一步下降。

2 存款偏離度考察對不同類型銀行的影響

股份制銀行、城商銀行發(fā)行理財產(chǎn)品受“存款偏離度”政策出臺的影響較大，國有銀行次之，而農(nóng)商銀行幾乎不受這方面的影響，甚至在政策出臺前也沒有明顯的月末效應(yīng)。由于銀行仍然在月末面臨增量存款的考察，因此時點考核依然存在。受制于存款偏離度，不同銀行在不同時期，有不同程度的差異化表現(xiàn)。

國有銀行受“存款偏離度”政策的影響也比較大。以往發(fā)行產(chǎn)品月末效應(yīng)非常明顯，在月末周發(fā)行的產(chǎn)品量會陡增，政策出臺后，國有銀行依然有明顯的月末沖時點現(xiàn)象，如圖10～圖13。非保本型產(chǎn)品并沒有被前移到月前或月中發(fā)行，月末的發(fā)行占比依然較高。特別是1個月以下型產(chǎn)品收益率波動相當大，其月末收益率較前3周高，此狀況從2014年年底持續(xù)到2015年4月底。這反映了在新的經(jīng)濟環(huán)境下，國有銀行在理財市場上的競爭力下降，與國有銀行的考核體系不無關(guān)系。相較于股份制銀行和城商銀行，國有銀行偏重于綜合負債管理，傾向各類業(yè)務(wù)整體推進，存款考察與對理財產(chǎn)品的考察是一體的，二者無法做到完全分離，所以在數(shù)據(jù)上也存在一定的相關(guān)性。

股份制銀行各部門處于相對獨立的狀態(tài)，零售部與事業(yè)部有各自的著重點，這點和國有銀行有些不同。在存款偏離度考察出臺以后，兩個部門的訴求也出現(xiàn)了分化，資金需求不再以月末為節(jié)點，事業(yè)部發(fā)行理財產(chǎn)品的主動性和掌控程度更大，銀行理財產(chǎn)品的月末效應(yīng)基本消失。此外，各家銀行對市場資金的判斷不一致，導(dǎo)致了保本型產(chǎn)品發(fā)行量和收益率的波動，如圖14～圖16。排除偶遇假期的時期，股份銀行理財產(chǎn)品的周發(fā)行量都在500～650款徘徊，但在今年春節(jié)后一個月內(nèi)，發(fā)行量有了大幅提高。3月第二星期發(fā)行了899款產(chǎn)品，后兩星期有所回落，波動原因主要來自于保本浮動收益型產(chǎn)品及3～6月期產(chǎn)品。其中，保本浮動收益型產(chǎn)品的占比上升，3～6月期產(chǎn)品占比上升同時1～3月期產(chǎn)品下降。這是由于春節(jié)前已發(fā)行產(chǎn)品的到期，投資者持現(xiàn)金過年，市場對流動性的需求增加，使得存續(xù)產(chǎn)品的大量減少，年后股份制銀行發(fā)行大量保本型產(chǎn)品以爭搶這部分資金。近期，股份制銀行理財產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新變動，非保本浮動收益型產(chǎn)品占比已連續(xù)一個月沖破70%，并極有可能繼續(xù)保持上升勢頭，而產(chǎn)品投資期限呈現(xiàn)由1～3月期向3～6月期遷移的趨勢。

如圖17?圖20，城商銀行的情況與股份銀行比較相近，且二者是銀行理財市場的“主力”，在政策出臺前，也具有明顯的月末效應(yīng)，政策出臺后，月末發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量下降。不過，長期以來，城商銀行各類型產(chǎn)品收益率均高于市場平均水平，且波動不大，城商銀行對理財產(chǎn)品收益率定價過高，這實則擠壓了自己的盈利空間。

農(nóng)商銀行的理財產(chǎn)品周發(fā)行量波動較大，波動范圍在100～320款之間，無論是存款偏離度出臺前還是出臺后，農(nóng)商銀行都沒有明顯的月末效應(yīng)，如圖21～圖24。其產(chǎn)品發(fā)行量、產(chǎn)品類型、期限結(jié)構(gòu)、收益率的波動和變化都沒有呈現(xiàn)明顯的周期性，1個月以下和1年以上型的產(chǎn)品時有時無，反映了農(nóng)商銀行對理財產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)的安排上管理能力不足。一方面，農(nóng)商銀行“不差錢”，存貸比較低，理財產(chǎn)品的發(fā)行相當“任性”，與存款相關(guān)度不高；另一方面，農(nóng)商銀行理財產(chǎn)品的收益率在某些時段高于城商行發(fā)行的同類型產(chǎn)品，對市場和政策的敏感度較低，可以看出農(nóng)商銀行理財產(chǎn)品的定價體系較為混亂。

收稿日期：2015-06-16