【摘 要】金融危機(jī)以來，我國地方政府債務(wù)增長迅猛，地方政府債務(wù)的適度規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制問題廣受關(guān)注。本文基于KMV模型，測算在一定風(fēng)險(xiǎn)概率條件下，三種不同口徑的地方政府債務(wù)適度規(guī)模，以期為地方政府舉債融資提供可參考的安全邊界。通過對(duì)比我國30個(gè)?。ㄊ校┑胤秸畟鶆?wù)規(guī)模現(xiàn)狀與測算的適度規(guī)模，結(jié)果顯示，我國債務(wù)規(guī)?？傮w風(fēng)險(xiǎn)可控，但局部差異明顯。越是發(fā)達(dá)地區(qū)，對(duì)適度債務(wù)規(guī)模的利用率越低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，而少數(shù)西部地區(qū)的實(shí)際債務(wù)規(guī)模已超出適度規(guī)模，蘊(yùn)含了較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)采取措施控制債務(wù)規(guī)模，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】地方政府債務(wù)；KMV模型；適度規(guī)模

一、KMV模型簡介

KMV模型是美國舊金山市KMV公司于1997年創(chuàng)建，用于估計(jì)借款企業(yè)違約概率、揭示企業(yè)信用狀況的一個(gè)評(píng)價(jià)模型，該模型的實(shí)質(zhì)是利用相對(duì)債務(wù)規(guī)模與債務(wù)人的相對(duì)償債能力及其波動(dòng)性構(gòu)建債務(wù)人的違約距離，然后根據(jù)企業(yè)的違約距離與預(yù)期違約率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，求出企業(yè)的預(yù)期違約率。其基本計(jì)算公式如下：

（1）

式中，DD為債務(wù)人的違約距離，V為企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值，L為企業(yè)負(fù)債的賬面價(jià)值，μ為企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，σv為企業(yè)資產(chǎn)市場價(jià)值的波動(dòng)率。公式中為考察的債務(wù)期限，

3.模型三：基于地方GDP的債務(wù)適度規(guī)模測算

該模型假設(shè)地方政府用地區(qū)生產(chǎn)總值來償還地方政府債務(wù)。MT代表地方政府用于償還債務(wù)的地區(qū)GDP，BT代表地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)加上政府或有負(fù)債后總債務(wù)的適度規(guī)模?！恶R斯特里赫特條約》規(guī)定的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值為60%，本文對(duì)債務(wù)規(guī)模的測算時(shí)也選取這一標(biāo)準(zhǔn)。模型三的測算結(jié)果反映了地方政府能夠承載的最大債務(wù)安全值（見表2）。

表2中的數(shù)據(jù)為在三種模型下測算的各地區(qū)適度債務(wù)規(guī)模以及其占全國總體適度債務(wù)規(guī)模的比重。

三、測算結(jié)果分析與結(jié)論

以下將以適度規(guī)模利用率指標(biāo)來衡量各地區(qū)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況。適度規(guī)模利用率是指各地區(qū)實(shí)際地方政府債務(wù)規(guī)模占上文測算出來的適度債務(wù)規(guī)模的比率。適度規(guī)模利用率越小，表明地方政府償債壓力小，尚存在較大的發(fā)債空間；反之，表明地方政府的償債壓力越大，若適度規(guī)模利用率大于100%，則說明地方政府的實(shí)際債務(wù)規(guī)模超過了安全邊界。

1.模型一：當(dāng)期還本付息額與適度規(guī)模利用率

模型一是基于可支配財(cái)政收入測算所得，其結(jié)果與實(shí)際債務(wù)規(guī)模中當(dāng)期還本付息額這一口徑具有可比性，反映了地方政府在不允許借新債還舊債以及轉(zhuǎn)移債務(wù)的條件下，利用可支配財(cái)政收入償還當(dāng)期還本付息額的可能性，是地方政府債務(wù)的最小安全邊界。在模型一下各地區(qū)地方政府的適度規(guī)模利用率計(jì)算公式如式（6）所示。

地方政府債務(wù)當(dāng)期還本付息額的統(tǒng)計(jì)口徑有三種，分別是政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)、政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)加上政府或有負(fù)債按一定比例折算后的總債務(wù)以及政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)加上政府或有負(fù)債后的總債務(wù)，此處考慮風(fēng)險(xiǎn)性和客觀性，選取按一定比例折算后的總債務(wù)代表當(dāng)期還本付息額。

分地區(qū)來看，東部11省整體適度規(guī)模利用率較小，還本付息額小于適度規(guī)模，償債壓力較小。11個(gè)?。ㄊ校┲兄挥泻颖笔〉倪m度規(guī)模利用率超過100%，達(dá)到162.35%，適度規(guī)模利用率最低的是廣東省，僅為31.28%。中部8省的適度規(guī)模利用率普遍在臨界值100%左右，最低的是山西省，為89.88%。西部11省整體適度規(guī)模利用率較高，只有兩個(gè)省低于100%，分別是青海89.89%和廣西47.73%；甚至有四個(gè)省份的適度規(guī)模利用率超過200%，分別為內(nèi)蒙古239.56%、寧夏230.43%、貴州225.99%和四川202.67%。因此，西部地區(qū)還本付息額普遍大于適度規(guī)模，償債壓力很大，蘊(yùn)含了較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.模型二：按比例折算后債務(wù)與適度規(guī)模利用率

模型二是基于地方綜合財(cái)力測算所得，其結(jié)果與實(shí)際債務(wù)規(guī)模中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)加上政府或有負(fù)債按一定比例折算后的總債務(wù)這一口徑最具可比性。模型二的測算過程中，對(duì)擔(dān)保的地方綜合財(cái)力選取了兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分別為90%和150%，作為地方政府債務(wù)中安全范圍的下限和上限。因此，在模型二下各地區(qū)地方政府的適度規(guī)模利用率計(jì)算公式如式（7）所示。

按比例折算后的債務(wù)存量概念，利用模型二測算結(jié)果計(jì)算出來的適度規(guī)模利用率反映了政府綜合財(cái)力可以覆蓋的安全債務(wù)余額。

總體來看，全國30個(gè)?。ㄊ校┙^大部分處于債務(wù)安全范圍內(nèi)，只有貴州、重慶、青海的適度規(guī)模利用率2超過了100%的安全上限，分別超出40.55%、35.75%、28.35%，說明這三個(gè)?。ㄊ校┑膫鶆?wù)余額偏大，超過了地方綜合財(cái)力的安全覆蓋范圍。從區(qū)域分布來看，西部地區(qū)的適度規(guī)模利用率普遍大于東部地區(qū)。東部地區(qū)雖然政府債務(wù)的絕對(duì)值較大，但因有較雄厚的地方綜合財(cái)力支撐，其債務(wù)規(guī)模相對(duì)還是安全的，這與全國地方政府性債務(wù)的“倒掛”局面相吻合，即越是發(fā)達(dá)地區(qū)，債務(wù)規(guī)模越大，但債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低；越是欠發(fā)達(dá)地區(qū)，債務(wù)規(guī)模越小，但同時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻越大。

3.模型三：總債務(wù)與適度規(guī)模利用率

模型三是基于GDP的60%測算所得，因此結(jié)果與實(shí)際債務(wù)規(guī)模中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)加上政府或有負(fù)債后的總債務(wù)這一口徑最具可比性，反映了地方政府能夠負(fù)擔(dān)的最大債務(wù)規(guī)模，是地方政府債務(wù)的最大安全界限。因此，在模型三情況下各地區(qū)地方政府的適度規(guī)模利用率計(jì)算公式如式（8）所示。

總體來看，絕大部分地區(qū)的債務(wù)規(guī)模均處于安全范圍以內(nèi)。但同時(shí)也應(yīng)注意到，貴州和重慶的實(shí)際債務(wù)規(guī)模突破了GDP60%的覆蓋范圍，分別超出了23.92%和10.26%，可見貴州和重慶的償債壓力較大，蘊(yùn)含了較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，通過對(duì)比我國各地區(qū)地方政府的實(shí)際債務(wù)規(guī)模和基于KMV模型測算的各地區(qū)適度規(guī)模安全邊界，當(dāng)前地方政府債務(wù)余額規(guī)模基本處于安全范圍內(nèi)，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，局部差異明顯。越是發(fā)達(dá)地區(qū)，對(duì)適度債務(wù)規(guī)模的利用率越低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越?。欢贁?shù)西部地區(qū)（如貴州和重慶）債務(wù)規(guī)模過高，特別是短期可支配財(cái)政收入的還本付息壓力較大，蘊(yùn)含較大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)采取改革地方稅體系、完善轉(zhuǎn)移支付制度、建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制、規(guī)范透明地方債務(wù)預(yù)算管理等措施，以控制債務(wù)規(guī)模，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，由于各地區(qū)政府對(duì)土地財(cái)政收入的依賴程度較高①，應(yīng)通過調(diào)整中央和地方財(cái)稅體制、建立規(guī)范、穩(wěn)定的償債資金籌集機(jī)制，逐步擺脫對(duì)土地財(cái)政收入的過度依賴。

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（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅與公管學(xué)院）

責(zé)任編輯：宗宇翔