岳巍

7月6日，收盤之后，滬指上漲2.42%，報3776.18，艱難守住3700點，成交9434億元。深成指下跌1.39%，創(chuàng)業(yè)板先紅后綠，收盤時下跌4.28%。

這是各方密集出臺維護股市穩(wěn)定措施之后的第一個交易日，之前人們期待出現(xiàn)的“暴漲”并未出現(xiàn)。

維穩(wěn)政策密集出臺

在經(jīng)歷連續(xù)18個月的熊市之后，中國A股市場迎來狂歡之日，一路上漲至5178點。不過，隨后從這個最高點跌至不足3700點，只用了14個交易日。

依據(jù)國際標準，市場短期內(nèi)快速下跌跌幅達到20%就可以稱之為“股災(zāi)”。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)字，此次上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅分別達到26.7%、32%、36.6%;14個交易日，整個A股市場蒸發(fā)掉15萬億人民幣市值。人們驚呼股災(zāi)來了，“救市”呼聲四起。

根據(jù)公開的消息，連續(xù)大跌之后，管理層6月29日開始便開始著手推出穩(wěn)定股市措施。

6月29日晚間，養(yǎng)老金投資辦法征求意見稿出臺，其中明確養(yǎng)老金投資股票比例，養(yǎng)老金獲準入市。

兩天后即7月1日，中金所宣布QFII與RQFII做空A股傳聞不實，兩融允許展期、擔(dān)保物違約可不強平，滬深交易所交易結(jié)算費用調(diào)降三成。

7月3日，證監(jiān)會決定將相應(yīng)減少IPO發(fā)行家數(shù)和籌資金額、證金公司大幅增資擴股。

到7月4日晚間，滬深兩市28家已獲IPO批文的擬上市公司緊急公告暫緩發(fā)行，包括深市18家，滬市10家。其中，有10家公司已在3日展開網(wǎng)上申購，因此其申購款將被解除凍結(jié)并退回，預(yù)計退回資金規(guī)模在萬億元以上。

7月7日，安徽省阜陽市，股民在一家證券營業(yè)部內(nèi)。圖/I C 圖片編輯/董潔旭

2015年7月4日，21家券商發(fā)布維穩(wěn)聯(lián)合公告，將以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計不低于1200億元，用于投資藍籌股ETF。

7月5日，證監(jiān)會發(fā)布公告，為維護股票市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定，充分發(fā)揮中國證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強維護市場穩(wěn)定的能力。中國人民銀行將協(xié)助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持。

7月5日晚間，中央?yún)R金公司宣布，該公司已于近期在二級市場買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF），并將繼續(xù)相關(guān)市場操作。

同時，中國證券業(yè)協(xié)會、25家公募基金先后以倡議書、會議紀要的形式，向市場倡議采取相關(guān)行動，維護資本市場穩(wěn)定。隨后，又有69家公募基金積極表態(tài)，自愿加入支持行列，堅信集市場各方之力，完全有條件、有能力、有信心維護資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

多家券商也出臺放松兩融業(yè)務(wù)的舉措，包括提高折算比例、提供優(yōu)惠利率，以及暫停借券等方式。以國泰君安證券為首，光大、長江、華寶、東海、廣州、國聯(lián)、國信等券商紛紛發(fā)布公告，意圖對資產(chǎn)在50萬以上的核心客戶“刀下留情”。此外部分券商還表示，對周五股票質(zhì)押打新的客戶免收融資利息。

是否該救市？什么時候該出手救市？應(yīng)當采取哪些方式救市？救市的后果是什么？隨著政府密集出臺政策穩(wěn)定股市，社會上關(guān)于是否救市的爭論也進入“白熱化”。

在主張不立即出手救市的人士的角度來看，政府救市的前提應(yīng)該是看到了發(fā)生金融危機可能性，并且危及到金融的穩(wěn)定性，更重要是可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

“金融穩(wěn)定”一詞，目前在理論、實務(wù)界尚無嚴格的定義。但一般理解認為，所謂“金融穩(wěn)定”是指一種狀態(tài)，即是一個國家的整個金融體系不出現(xiàn)大的波動，金融作為資金媒介的功能得以有效發(fā)揮，金融業(yè)本身也能保持穩(wěn)定、有序、協(xié)調(diào)發(fā)展，但并不是說任何金融機構(gòu)都不會倒閉。

從目前情況看，短期內(nèi)金融市場中的股票市場發(fā)生了30%的下挫，可以說這已經(jīng)形成了一種不穩(wěn)定狀態(tài)，但是這種不穩(wěn)定對金融機構(gòu)的影響到什么程度，是否會引發(fā)系統(tǒng)性危機呢？

對于是否有金融機構(gòu)陷入危機，目前還沒有權(quán)威部門或機構(gòu)給出明確信息。但是引發(fā)的市場恐慌仍在持續(xù)。政府的行政調(diào)控效果也有待于觀察。

關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場信心

盡管各項維穩(wěn)措施出臺之后的第一個交易日，并未出現(xiàn)人們希望看到的暴漲，但是北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐仍然認為，7月6日股市的表現(xiàn)，證明維穩(wěn)措施“成果還可以，至少保住了3000點以上”。

對于監(jiān)管層出手維護股市穩(wěn)定曹鳳岐表示理解，他認為“股市本身對經(jīng)濟、對改革，可能會造成一定影響，所以國家出面，穩(wěn)定股市、穩(wěn)定投資人的信心，這是非常重要的?！?/p>

曹鳳岐告訴《中國新聞周刊》，“救市”寓意已經(jīng)出現(xiàn)危機，而中國股市還遠遠沒有到出現(xiàn)系統(tǒng)性危機這一程度?！八哉_的表述是穩(wěn)定股市，穩(wěn)定投資者信心?！?/p>

曹鳳岐強調(diào)此次各方先后出臺的多項措施，是“穩(wěn)定股市”而非“救市”。而這也是業(yè)界和學(xué)界的普遍看法。

上海金融與法律研究院執(zhí)行院長傅蔚岡也認為，盡管杠桿與場外配資增加了出現(xiàn)風(fēng)險的可能，但是還遠遠達不到出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的程度。

正是基于此判斷，傅蔚岡向《中國新聞周刊》表示，自己不主張政府出手穩(wěn)定股市，他認為一些股票的下跌，其實質(zhì)是價值回歸，在這個過程中，唯一能發(fā)揮作用的應(yīng)該是市場而非政府。

中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行副院長劉勝軍與傅蔚岡觀點相似，他亦表示，站在個人立場，不太贊成政府極力“救市”。

“盡管經(jīng)歷過全面暴跌，中國股市泡沫化仍然嚴重，依據(jù)各國的經(jīng)驗，救市主要是為了金融體系的穩(wěn)定，而沒聽說過任何一個國家在泡沫化嚴重的時候還去救市的?！眲佘姼嬖V《中國新聞周刊》。

另外，在劉勝軍看來，當前的股市下跌不會影響到金融體系的穩(wěn)定性。他認為股民運用杠桿以及融資，進場炒股，這些風(fēng)險未必會轉(zhuǎn)化成券商的風(fēng)險，“目前為止我們還沒有看到哪個金融機構(gòu)倒閉，哪個券商出現(xiàn)危機。在這種情況之下，政府出手的必要性不太大。”

劉勝軍特別關(guān)注穩(wěn)定股市措施的合理合法問題。他表示，參與“救市”的券商中有上市公司，而上市公司的決策需要由股東大會表決通過，現(xiàn)在以一種來自于高層的行政力量，對一家上市公司的市場行為進行干預(yù)，這顯然會傷害券商的市場主體性與股東的利益。

對于證監(jiān)會決定暫停IPO ，劉勝軍認為也并不能解決當前的問題。在他看來，如果徹底放開，依靠市場的力量來平衡上市企業(yè)的數(shù)量，才是最根本的解決之道。

此外，劉勝軍還認為，股市上漲，將會有更多企業(yè)希望進場，但是進場企業(yè)多了之后，競爭加劇，市值上漲速度也會減緩，這樣企業(yè)就會權(quán)衡自己是否需要上市，這種來自于市場的調(diào)節(jié)，應(yīng)該取代相關(guān)部門的行政手段調(diào)節(jié)?！艾F(xiàn)在暫停IPO，可以說是因噎廢食?！?/p>

此次各方呼吁政府出手，有觀點認為這是在慫恿政府相關(guān)部門以政府的信用來對市場進行干預(yù)。

對此，劉勝軍表示出了憂慮，“這種行為非常危險。股市大跌的時候鼓動政府救市，就等于強化了政府具有這一職能，如果這樣的話，連股市都變成政府可以控制的領(lǐng)域，那中國還有市場嗎？”

曹鳳岐認為此次政府出手穩(wěn)定股市“實際上只是個臨時措施”。

“從資本市場發(fā)展的總的方向上，我們還是得實行注冊制，還是得往前走?！辈茗P岐向《中國新聞周刊》強調(diào)，未來還是要尊重市場、敬畏市場，讓市場發(fā)揮自己的規(guī)律。

針對穩(wěn)定股市的各項措施，曹鳳岐認為政府手中的“牌”還很多。

“牌是有的，但是要不要出，這是個問題。”曹鳳岐對《中國新聞周刊》說，“政府不要一次把子彈全打光了，留點子彈，應(yīng)付一些更大的問題。無論怎樣，穩(wěn)定信心尤其是穩(wěn)定投資者信心是最重要的?！?/p>