［加拿大］B.內(nèi)金斯

1 概述

1.1 價值投資

本文“投資”是指一般意義上的術(shù)語:它可以是資產(chǎn)的置換、重新設(shè)計、部分變更或改造、資產(chǎn)互換，甚至可以指諸如重新培訓(xùn)員工使用不同方式運營資產(chǎn)這類“軟”投資。對每一種投資方案給公司帶來的價值進行量化是面臨的主要挑戰(zhàn)。資產(chǎn)集約化通常是指時間集約化(隨投資時機變化)，并包含一個較大的降低風(fēng)險的組件。

建立價值函數(shù)是評價投資最全面的方法，其中每一項投資收益均用中性貨幣化尺度進行衡量，然后按公司的優(yōu)先順序?qū)Ω鞣N收益進行加權(quán)評估，安全效益權(quán)重應(yīng)大于信譽效益。

1.2 價值最大化

當投資組合中有多個競爭項目時，首要目標是挑選那些可給公司提供最高總市值的投資組合，同時要重視投資組合、個人投資及受投資影響的資產(chǎn)中所有的約束條件，例如在計劃中斷期執(zhí)行任務(wù)的需要。

圖1 示范投資組合

2 優(yōu)先與優(yōu)化

大多數(shù)公司會使用相對簡單的方法，優(yōu)先選擇那些可獲得批準的投資方案。在圖1的例子中，一個投資組合包含4個項目，每個“方框”表示成本為1000歐元，投資收益取決于投資的起始時間，年預(yù)算約束最多為3000歐元。

2.1 通過價值和極限值排序

最簡單的優(yōu)化方法就是通過價值，同時結(jié)合預(yù)算約束的極限值對項目進行排序。在本案例中，價值排序為1，2，3，4，而極限值排在投資1之后，原因是投資1和投資3不可能同時進行。因此，所選投資組合總價值應(yīng)為13200歐元。

2.2 對價值重新排序

如果允許對投資對象進行重新排序以“填補”3000歐元約束下剩余的投資容量，則可添加第2年的投資2以便更好地利用投資容量(見圖2)。將投資1和投資2相加便可得到15200歐元投資價值。

圖2 價值排名

2.3 價值/成本排序

價值/成本是投資常用的排序指標。在此，投資3排名最高，其次是投資4、投資1和投資2。只要對排序和極限值進行簡單分析，即選出投資3和投資4，兩項投資總價值為14000歐元。如果通過重新排序來更好地利用投資容量，加上1 a后的投資2，則投資總價值可達16000歐元，如圖3所示。

圖3 投資價值/成本排序

2.4 優(yōu) 化

上述排序通常屬于優(yōu)先投資的范疇，一般使用簡單的規(guī)則對投資進行排序并選出最佳投資組合。但基于運籌學(xué)，還可根據(jù)約束條件對投資對象進行其他組合，其中有些組合可能產(chǎn)生更高的整體價值。在圖4中，投資對象3和4是新組合，這兩種投資組合的總價值高于前面用排序技術(shù)選出的組合。

圖4 優(yōu)化過程

應(yīng)注意的是，最理想的投資對象4并不包括得分最高的個人投資，盡管其投資價值最高，但不會用完第1年所有的資源。這種與正常預(yù)期相反的結(jié)果證明了高級優(yōu)化技術(shù)對獲取投資組合實際最大價值的必要性。

3 優(yōu)化技術(shù)

線性規(guī)劃是目前最常見且最成功的優(yōu)化技術(shù)，它流行于20世紀40年代末，當時B.G.丹齊克還提出了便于計算機解決復(fù)雜現(xiàn)實問題的單純形法。這些技術(shù)雖然一直在金融和業(yè)務(wù)部門廣泛使用，但直到目前才被資產(chǎn)管理界用以解決維護、投資和備件優(yōu)化方面的問題。

簡單來說，單純形法旨在對優(yōu)化問題的目標和約束進行大型方程組求解，通過對一個多面體中所有條件和約束因子進行評估和匯聚，得出最可能的極值點。如圖5所示。

圖5 單純形法多面體

在資產(chǎn)規(guī)劃和管理背景下，線性規(guī)劃技術(shù)因為可以考慮大批量的投資對象，并能兼顧投資條件，從而成為資產(chǎn)投資和管理中最實用的優(yōu)化技術(shù)。舉例來說，一個溫和的投資組合包含20個投資對象，若從2 a中任何一個月開始投資，則有10000種組合的可能。由于投資對象競爭的不僅僅是資本，而且還包括各種具體的勞動力資源，因此在現(xiàn)實生活中，投資組合要服從很多約束條件，組合將更為復(fù)雜。隨著時間的推移，基礎(chǔ)資產(chǎn)失效的風(fēng)險會加大，當風(fēng)險大到不可接受的閥值時，就有可能引發(fā)投資需求，而不會考慮投資的整體效益價值?；A(chǔ)資產(chǎn)的成本、風(fēng)險和效益價值均隨時間變化，從而使投資優(yōu)化面臨更大的挑戰(zhàn)。最后，投資組合可能會形成一個由一次性投資項目和多年投資項目組成的混合投資方案，其中，一次性項目往往要求在“是/延遲/否”中給出一個明確的答案，而多年投資方案可按不同速度執(zhí)行。

4 結(jié)語

資產(chǎn)管理新標準，如近期頒布的ISO 55000，鼓勵利用自下而上、風(fēng)險指引和多時變決策技術(shù)以達到真實的最佳效果。另外，良好的管理表明每個投資對象應(yīng)該有多種選擇(或替代方案)以供參考。在此背景下，由于約束條件復(fù)雜加上需要處理的數(shù)據(jù)龐大，傳統(tǒng)優(yōu)化技術(shù)往往不能提供盡可能高的投資價值。線性規(guī)劃技術(shù)則可顯著提高決策的速度和質(zhì)量，并允許對投資對象作敏感性分析和多方案研究，否則投資方案會過于復(fù)雜和耗時。在類似水電這種監(jiān)管嚴格的投資環(huán)境中，對所有的投資決策須持審慎態(tài)度，這一點至關(guān)重要。本文介紹的水電運行資本規(guī)劃優(yōu)化新技術(shù)有利于水電運營商優(yōu)化、記錄和捍衛(wèi)自己的投資決策。