馬超

由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“2015年中國發(fā)展高層論壇”于3月21～23日在北京舉行，中國人民銀行行長周小川在談及貨幣政策時表示，我們?nèi)匀贿x擇穩(wěn)健貨幣政策。過度寬松的政策，對于結(jié)構(gòu)改革也許是不利的。

貨幣改革的步伐將進(jìn)一步加快

盡管貨幣政策是穩(wěn)健的，但是改革開放的步伐還是會進(jìn)一步地加快。人民幣目前的國際化正在有序地發(fā)展，是否能夠在本次特別提款權(quán)（SDR）評估中被考慮并加入，也是大家關(guān)心的問題。

總體來看，中國在這方面做了一些準(zhǔn)備，而且會進(jìn)一步地有所推進(jìn)。我們也是歡迎各個方面對人民幣進(jìn)行評估，對我們的改革給予推動。我們知道，雖然說國際貨幣基金并沒有明確說加入SDR的貨幣應(yīng)該是資本項(xiàng)目可兌換的貨幣，但是大體來講邏輯關(guān)系也是接近的。中國在4年以前，就提出了加快推進(jìn)人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，同時在金融改革里面明確提出，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2015年，也就是十二五規(guī)劃的最后一年，我們是打算通過各方面改革的努力來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的。具體來講有三件事情要做。

第一，要使境內(nèi)境外的個人投資更加便利化。目前在這方面已經(jīng)有了一些進(jìn)展，但是在有關(guān)的法規(guī)條例上，在自由程度上還是有缺陷的。我國居民到海外投資證券或者其他金融產(chǎn)品的時候，還需要事前審批的制度。這點(diǎn)已經(jīng)準(zhǔn)備要進(jìn)行改革了。外國居民如果投資中國金融市場的產(chǎn)品，主要是通過QFII的渠道。方便程度和靈活程度都不夠，這方面我們也準(zhǔn)備在2015年出臺一系列的政策和試點(diǎn)的舉措。在這之后，不僅是企業(yè)，境內(nèi)外的居民在金融市場上的投資也會更加便利。應(yīng)該說基本上達(dá)到資本項(xiàng)目可兌換，或者是自由使用貨幣。

第二，資本市場會更加開放。過去資本市場開放也都在議程之中，但是人們心理上總是有些擔(dān)憂，或者擔(dān)憂一些不確定的威脅。2014年，大家都看到中國成功順利地實(shí)現(xiàn)了滬港通。前不久李克強(qiáng)總理又明確提出，2015年還要加一個深港通，就是深圳股票市場和香港股票市場的連通。這種連通實(shí)際上進(jìn)展的比較順利，沒有出現(xiàn)特別多令人擔(dān)憂的問題。資本市場除了應(yīng)該使國際上的投資者能夠自由投資國內(nèi)的股票債券、國內(nèi)的投資者也可以投資國外股票債券外，在方便程度上及投資者的權(quán)益方面也應(yīng)該得到更高程度的保護(hù)。

另外就是發(fā)行者，不管是股票的發(fā)行者還是債券的發(fā)行者，他們都有更大的自由程度，將來可以選擇境外的發(fā)行者，可以在境內(nèi)發(fā)行，也可以在境外發(fā)行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

第三，在法律方面，我們準(zhǔn)備起草新一輪的修訂《外匯管理?xiàng)l例》?！锻鈪R管理?xiàng)l例》每隔幾年都要修改一次，主要是因?yàn)殡S著中國的開放程度不斷地加大，過去外匯管理方面的有關(guān)外匯管制、控制方面的條款慢慢地不適應(yīng)了，需要修改。在這次修改過程中，我們也考慮有關(guān)人民幣變成國際自由使用的貨幣所提出的要求，根據(jù)這樣一個框架來審視我們的《外匯管理?xiàng)l例》，并對它進(jìn)行修改。

除此之外，在資本項(xiàng)目方面，在金融市場開放方面，還有一系列小的改革，也會在2015年進(jìn)一步推進(jìn)。要使貨幣政策更好地運(yùn)轉(zhuǎn)，需要大膽有力地向前推進(jìn)改革開放。

貨幣政策將始終保持穩(wěn)健

對于貨幣政策這個問題，有人說中國前一段時間出臺了一些新的流動性管理以及信貸總量管理的工具。確實(shí)我們在嘗試，同時也是在引進(jìn)國際上一些成功的做法，使我們流動性管理的工具多元化。這個多元化包括對短期流動性市場產(chǎn)生影響的工具，也包括一些中期甚至長期的流動性管理的工具。同時也在使用傳統(tǒng)的數(shù)量型和價格型工具，大家也注意到，我們在最近半年兩度調(diào)低了中央銀行的利率，同時我們也調(diào)低了存款準(zhǔn)備金率。

有人會問，是不是這就意味著是一種比較寬松的貨幣政策？我認(rèn)為，我們?nèi)匀贿x擇的是穩(wěn)健的貨幣政策。我們說工具的使用還要看它的影響，可能用了多種工具，但是加在一起總體量并不是很大。雖然這些工具使用的量應(yīng)該比以前放大了，但是我們說中國整個經(jīng)濟(jì)，特別是GDP作為分母來講，也比以前大多了，所以任何工具操縱的數(shù)量，也可能與以前相比會更大。

這些工具加在一起，信貸擴(kuò)張的速度，或者是貨幣供應(yīng)總量擴(kuò)張的速度，也就是我們廣義貨幣的擴(kuò)張速度，仍舊是相當(dāng)穩(wěn)健的。這個穩(wěn)健和名義GDP相比，整個社會信貸的擴(kuò)張總量可能比名義GDP擴(kuò)張總量略高2～3個百分點(diǎn)，根據(jù)中國傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，這種量的掌握是比較穩(wěn)健的，也是大幅度地低于經(jīng)濟(jì)刺激計劃期間的擴(kuò)張幅度。

所以我們說，新常態(tài)下的穩(wěn)健貨幣政策，一方面要支持經(jīng)濟(jì)增長，考慮經(jīng)濟(jì)增長的新的特點(diǎn)；另一方面也要促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革。過于寬松的貨幣政策，對于結(jié)構(gòu)改革也許是不利的。

貨幣政策的第二個問題是，有些評論界注意到中國整個經(jīng)濟(jì)中的信貸杠桿率和GDP相比偏高，與很多國家相比偏高。我們說這中間要考慮中國儲蓄率高的原因，也要考慮到資本市場的發(fā)展還相對比較滯后，所以走信貸渠道支持經(jīng)濟(jì)增長的量是要稍微高一些。

因此，我們說在新常態(tài)下，我們會考慮進(jìn)一步加大資本市場發(fā)展的力度，同時也要考慮貨幣政策穩(wěn)健的程度，要使得過去杠桿率不斷提升，特別是將經(jīng)濟(jì)刺激計劃期間抬升的量比較大的現(xiàn)象逐步改善，使得我們在新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)情況下，貨幣政策始終保持穩(wěn)健。

（本文根據(jù)周小川在“2015年中國發(fā)展高層論壇”發(fā)言整理，未經(jīng)作者審閱）endprint