王建

回顧2013年的國內外經(jīng)濟形勢，總體上都是在向危機爆發(fā)前的形態(tài)回歸，因此即便有所復蘇也是短暫的，而且有可能是正在醞釀著新的、更大的危機爆發(fā)，為什么這么說呢？

首先，冷戰(zhàn)以后西方資本主義進入了一個新階段，即實體產(chǎn)業(yè)外移，虛擬經(jīng)濟膨脹，發(fā)達國家開始轉向金融產(chǎn)品生產(chǎn)，并用這些產(chǎn)品與發(fā)展中國家的實物產(chǎn)品相交換，資產(chǎn)泡沫與貿(mào)易逆差由此膨脹，但2007年資產(chǎn)泡沫破滅后危機開始爆發(fā)。在危機爆發(fā)后，發(fā)達國家也想走回實體經(jīng)濟的老路，提出所謂“再工業(yè)化”，但未見成效，被迫走回老路，就醞釀了新的危機，很可能2015年會有新的世界性金融危機爆發(fā)。

美國的股市，在去年50次創(chuàng)新高，道指漲幅是27%，標普漲幅是30%，納指是34%，日經(jīng)指數(shù)漲幅57%，泛歐指數(shù)是17%。不僅是股市，近兩年發(fā)達國家的房地產(chǎn)價格也在迅速上漲，在美國，2013年的房價也上漲了13%，有300多個城市的房價已經(jīng)超過了危機爆發(fā)前。

如果有實體經(jīng)濟的復蘇支撐，股市和房地產(chǎn)的繁榮是正常的，但是，直到2012年美國前年的GDP才恢復到危機爆發(fā)前的水平，直到2013年11月，美國的工業(yè)指數(shù)才回到危機前的最高點，所以，股市和地產(chǎn)的繁榮，不過是在走回原來導致金融危機的老路，是新的泡沫在形成。

此外，說美國股市是泡沫還可以看美國股市的市盈率，美國的羅索2000指數(shù)是反映中小企業(yè)股價水平，去年的市盈率居然高達75倍，道指和標普的市盈率也在17～20倍之間。去年中國經(jīng)濟轉好，A股的市盈率也只有9倍。因此美國的股市這么好，不是他們的經(jīng)濟好，而是靠他們超寬松的流動性的支持。

美聯(lián)儲說要退出QE，從今年開始每個月要減100億美元的債權購買額，這個消息去年12月初公布后，美國股市不降反升。美國人說，這說明我們的股市不是靠貨幣堆的，是有強力的經(jīng)濟支撐。而實際情況是，進入12月以后的頭兩周，美聯(lián)儲的貨幣供應量增加了1230億，這1230億是什么概念？去年美聯(lián)儲全年貨幣發(fā)行量是5630億美元，1200多億相當于全年新增貨幣的五分之一，所以他們還是靠增加流動性來支持資產(chǎn)價格，維持市場信心，只不過是手段有變化，貨幣投放從美聯(lián)儲購買財政部國債變成了向金融機構收購爛資產(chǎn)，其中的手段之一叫“逆回購”，即美聯(lián)儲用現(xiàn)金收購金融機構的各類資產(chǎn)。

去年美聯(lián)儲把金融機構申請逆回購的定額上限從5億美元提高到10億美元，到12月又提高到30億美元，去年12月美聯(lián)儲僅一次逆回購就給100多個美國金融機構發(fā)送了2300多億的現(xiàn)金，回購了質量不一的一批各類債券。所以伯南克在今年1月3日進行的最后一次在職演講中說，美國不會結束寬松的貨幣政策，只是方法有變化，是“用特殊的方法來維持QE”，背后就是讓這些金融機構去買亂七八糟的金融債券，繼續(xù)發(fā)金融商品，讓中國等其他國家來買，形成資產(chǎn)項下的順差，然后去維持經(jīng)常項下的逆差，還是玩的危機前這一套。

是泡沫就有破的時候，這個泡沫我看今年可能還破不了，但是到明年破的可能性就很高。去年在美國貨幣方面有一個很大的變化，前幾年的QE，新增的QE和新增M2是相等的，去年的QE差不多是一萬億，M2只增加了5600億，說明新發(fā)出來的貨幣有相當一部分開始外漏，向外面走，去年歐元開始走強，還有大量資金進入到日本，可能都和這張美國貨幣的外流有關。

下面再來看日本。日本是我長期關注的對象，因為是發(fā)達國家中第一個發(fā)生資產(chǎn)泡沫危機的國家。而且自1990年危機爆發(fā)后雖然歷經(jīng)20多年，也想盡了走出危機的辦法，但是始終沒有走出來，所以從日本的案例可以觀察當前這場世界性金融危機的走向。

自安倍上臺后，日本實行了比美國還要寬松的貨幣政策，按安倍的設想，極度寬松的貨幣政策之后就是極度寬松的財政政策，然后通過財政與貨幣政策的“超寬松”，引起民間投資需求，最終帶動經(jīng)濟增長，這就是安倍所說的“三支箭”。

在去年一年我們已經(jīng)看到，安倍的第一支箭射得比較猛，100萬億的日元已經(jīng)發(fā)出來了，第二支箭——財政也射了一部分，關鍵是第三支箭怎么也射不出去。第三支說的是要吸引民間的投資，由投資增長來帶動收入，帶動整個經(jīng)濟的恢復。

我一直在觀察日本私人設備的投資，居然直到去年11月份仍是負增長，然后是一大批日資品牌的大企業(yè)不斷關掉設在本土的工廠，靠出售資產(chǎn)來過口子。這些企業(yè)的股票賣得好，利潤增加，是他們把本土和海外的資產(chǎn)都賣掉，靠這個暫時性的提高利潤，提振公司股價。這背后反映的是日本實體經(jīng)濟并沒有因為超寬松的財政貨幣政策，提高其國際競爭力。

日本超量供應的貨幣主要是流入到股市，只能點燃虛擬經(jīng)濟的虛火。戰(zhàn)后長期是貿(mào)易順差的出口強國日本，到去年已經(jīng)連續(xù)18個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，長期支持日本出口和貿(mào)易順差的電子產(chǎn)業(yè)，去年第一次出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，去年前11個月，日本本土賣了640萬臺平板電視，其中在本土生產(chǎn)的只有20萬臺，其他都是進口，大頭是來自中國。過去日本的液晶技術是世界最先進的，主要是夏普公司的液晶技術領先世界，但是夏普公司到去年，在本土的液晶工廠已經(jīng)賣的只剩下兩家（早在2012年底，中國跟他們的技術差距只有兩年），世界最先進的液晶工廠有十幾個在中國布局，所以中國的平板電視可以降得很厲害。因此，從日本的情況可以看出，導致發(fā)達國家經(jīng)濟虛擬化的因素，即使在危機爆發(fā)后也仍然沒有消失，而是在繼續(xù)發(fā)生作用，這就不可避免地會醞釀出新的、更嚴重的危機。

去年三大經(jīng)濟體當中，只有歐洲看起來還不錯，整個歐元區(qū)的增長去年是-0.5%，還在往下掉，歐洲和美日走的是不同的道路，是強迫壓低國債，壓低赤字占GDP比重，保持財政的平衡和可持續(xù)。但還是解決不了產(chǎn)業(yè)國際競爭力的問題，所以失業(yè)率到現(xiàn)在也沒有減少，還是在13%以上的水平，最高的時候是15%多。

歐洲好的一面，是那些主權債務國家，特別是“歐豬六國”國債的收益率在降低。比如說它們從最高峰的時候13%，回落比較多（愛爾蘭最好，已經(jīng)到了3%），這是一個好的標志。

問題在于他們的產(chǎn)業(yè)始終起不來，這個難題就在于歐洲央行給再多的貨幣，也沒有人投資，因為現(xiàn)在很多商業(yè)銀行從歐洲央行拿了錢之后，想給企業(yè)投資，企業(yè)卻不要貸款，最后把所謂經(jīng)濟援助的貸款，提前還給央行?，F(xiàn)在歐洲商業(yè)銀行存放在歐洲央行的超額儲備是空前的，歐洲央行不得不計劃對超額準備金實行負利潤政策，以逼迫商業(yè)銀行把錢拿出去給企業(yè)貸款。

過去歐洲內部南北歐的情況有些類似于中美經(jīng)濟關系，即南歐國家靠高負債從北歐國家進口，所以德國、荷蘭等國有貿(mào)易順差，經(jīng)濟增長也不錯，但在歐洲主權債務危機爆發(fā)后，南歐國家的財政與貿(mào)易赤字都被大幅度壓縮，北歐的出口就沒有了。要知道歐元區(qū)是個高度封閉的貿(mào)易圈，八成左右的貿(mào)易都是在內部發(fā)生的，所以沒有了南歐的進口，就沒有了北歐的出口，也就沒有了德國等北歐國家的經(jīng)濟增長，要想往歐洲以外走，就得和中國這樣的國家較量，又較量不過，所以即便是壓縮了主權債務，實現(xiàn)了財政平衡，但還是解決不了經(jīng)濟增長這個關鍵問題。

很可能在2015年，大概應該在7月份左右、會出現(xiàn)一場新的國際金融危機。這場危機最先還是會在美國爆發(fā)，還是以資產(chǎn)泡沫破滅為特征，并且會有一個新特征，就是美元的崩潰。下一次再爆發(fā)金融危機，可能比上一次還劇烈，因為如果再爆發(fā)金融危機，發(fā)達國家能拿什么來拯救自己呢？財政和貨幣政策都用盡了，金融體系的危機靠什么救呢？金融體系垮掉了，本來就衰落的實體經(jīng)濟就會夸得更快，貨幣就會失去支撐，金融危機就會與貨幣危機一起走來。

如果國際貨幣體系崩潰，貿(mào)易體系一定很混亂，中國最大的危險是，出口整個要垮下來。前面說過了，去年以來發(fā)達國家與中國的經(jīng)濟格局都在向次債危機爆發(fā)前回歸，從中國去年的經(jīng)濟增長情況看，投資增長率在下降，居民收入與實際消費增長率也在下降，真正在回升的需求是出口，而自新千年以來到次債危機爆發(fā)前，中國的經(jīng)濟增長主要就是被出口拉動的。但是如果新的危機會再次打破中國的出口復蘇，中國經(jīng)濟就沒有“保7”的希望。

但是，從長遠來說，展望未來20年，發(fā)達國家會在長期的危機中不斷消耗掉經(jīng)濟實力，在發(fā)展中國家中也只有中國是制造業(yè)大國，如果以城市化和收入分配體制改革為推動力，中國還有20年9%的經(jīng)濟增長能力。

也可以這么說，未來20年只有中國有能力擴張力量，而中國以外的世界各國則都處在力最收縮階段，如果我們能把握住這個歷史機遇，就能成為新的世界主導力量。