王藝貝

摘 要：本文首先闡述了影響控制權私利的因素和控股人謀取控制權私利的四種方式，之后通過分析控制權私利與公司治理的關系，引出上市公司在公司治理方面抑制控股人謀取控制權私利的機制構建建議。

關鍵詞：控股權；控制權私利；公司治理

一、控股人謀取控制權私利的影響因素

McConnell&Servaes（1990）認為公司控制人謀取控制權私利主要受公司內部治理結構和所有權的影響。IgorFilatotchev& TomaszMickiewicz（2001）則通過對上市公司的實證研究，得出上市公司控股人謀求控制權私利與其所有權集中程度呈正相關關系。Nicedano&selnbenelli等（2004）也認為股權過于集中的公司更可能產生控股人謀取控制權私利的行為，而相對分散的股權結構則會形成較為合理的股權制衡結構。

國內學者研究后將影響公司控制權私利的因素概括為控股人的持股比例、現金流，控股人的類型，公司的規(guī)模、財務杠桿、財務狀況。其中，控股人的持股比例越高，其謀取控制權私利的可能性越大且所獲得的控制權私利越高。

通過對國內外學者關于控制權私利影響因素的研究可以發(fā)現，他們都認為控股人對公司的控制程度是影響控制權私利的主要因素且控制程度與其謀取控制權私利的可能性同向變動。

二、控制權私利的謀取方式

1.關聯交易

由于上市公司的股權結構往往較為復雜，如金字塔式的持股、交叉式持股，上市公司與其子公司、聯營企業(yè)及其他企業(yè)間形成了條極其復雜的控制鏈，在這種情況下，控股人往往通過關聯交易來實現謀取控制權私利的目的。經過眾多學者的研究發(fā)現，關聯購銷、關聯重組、資產使用的權轉讓以及資金拆借占用等成了上市公司控股人利用關聯交易實現控制權私利的主要手段。

2.內幕交易

我國學者曾對1998年-2002年上海證券交易所的上市公司進行研究，并且發(fā)現：這些上市公司大多存在內幕交易現象，主要是上市公司的控股人非法利用內幕消息實現控制權私利，且80%以上的內幕交易行為出現在上市公司將信息公告披露前，即控股人利用其內幕知情者的優(yōu)勢謀取私利。

3.財務操縱

這些年爆出的一件件駭人聽聞的財務造假案，如四川長虹、萬福生科等，已經說明了財務操縱已經成了控股人謀取控制權私利的重要手段。控股人為了實現超額收益，往往對外部披露非真實的財務信息，粉飾上市公司業(yè)績，從中小股東處掠奪利益。

4.股價操縱

由于信息的不對稱，使得上市公司的控股人有機會侵占中小股東的利益，他們掌握了外界并不知道的內幕信息，并利用這些信息通過在二級股票市場上進行股票買賣來攫取控制權私利，以此得到的回報比正常的公司經營更高，這也促使控股人有動機利用股價操縱實現超額回報。

三、控制權私利與公司治理

上市公司的公司治理情況與上市公司控股人謀取控制權私利的程度有密切關系，也可以說是上市公司控股人能夠得到控制權私利，在一定程度上是上市公司不完善的公司治理情況造成的。股權結構混亂，“三會”（股東會，董事會，監(jiān)事會）職能缺失，內部控制不健全等廣泛存在于上市公司?？毓扇说墓蓹啾壤礁?，其謀取控制權私利也越容易；“三會”運作越不規(guī)范，控股人越容易實現控制權私利的謀取；內部控制制度的不健全更是為控股人謀取控制權私利提供了條件。

四、抑制控股人謀取控制權私利的建議

1.建立股權制衡機制

股權過于集中或者分散都不利于上市公司的發(fā)展，過于集中的公司股權較易產生上市公司控股人非法攫取控制權私利的行為，而股權過于分散又會產生所有人與代理人的委托代理問題。針對這種情況，可以培育形成多個大股東，既避免產生一股獨大的情況又可以控制管理者濫用權力的情況；同時引入機構投資者，機構投資者持有的大量股份可以對監(jiān)督大股東，進而起到約束上市公司的控股人謀取控制權私利的作用。

2.完善“三會”的運行機制

完善股東大會、董事會、監(jiān)事會有利于實現公司治理的效用，能夠對上市公司控股人的行為起到監(jiān)督作用。股東大會應鼓勵更多的中小股東和媒體的參與，對控股股東起到最大的監(jiān)督作用；完善獨立董事制度，獨立董事由與控股人無關聯關系的人員擔任，同時增加外部獨立董事的比例，充分發(fā)揮獨立董事應有的監(jiān)督作用；監(jiān)事會成員的聘用也避免與控股人有利益關系的人員的參與，保持監(jiān)事會的獨立性。

3.健全內部控制機制

內部控制機制實際上是公司內部的一種監(jiān)督、制約機制。上市公司必須建立基本的規(guī)章制度，確保各部門能夠明確各自的經濟責任，相互制約、相互監(jiān)督；同時公司內部的審計部門需發(fā)揮其應有的職能，對公司內部的經濟活動進行審核監(jiān)督，保障公司的正常經營和財務數據的真實。

五、小結

掌握控股權是控股人得以謀取控制權私利的關鍵因素，而薄弱的公司治理環(huán)境又給其提供了條件。在不斷爆出控股人對上市公司非法牟利的情況下，建立有效的股權制衡機制以及完善上市公司的內部治理機制至關重要。

參考文獻：

[1]Me Connell，J.， H.Servaes. Additional Evidence on Corporate Value Equity and Ownership.Journal of Financial Economies.1990，（25）：595-612.

[2]Igor Filatotchev andTomasz Mickiewicz.Ownership Concentration， Private Benefits of Debt Financing and Control[J].SSRN workingpaper，2001.

[3]Nieodano，G.，andA.Sembenelli.Ownership Structure，Block Transaetion Premiums And Private Benefits[J].International Review of Finaneial Analysis，2004，（13）：227-244.

[4]唐宗明，蔣位.中國上市公司大股東侵害度實證分析經濟研究[J].2002（6）.