左小蕾

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展

“發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)改革的方向”是“十三五”期間資本市場(chǎng)發(fā)展的大政方針。實(shí)現(xiàn)改革的大政方針，“方向”的明確是前提。什么是資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，特別是什么是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，一直是一個(gè)并沒(méi)有認(rèn)真討論過(guò)的問(wèn)題。

還原資本市場(chǎng)的本質(zhì)，推動(dòng)市場(chǎng)廣度的發(fā)展，資本市場(chǎng)一定要定位在優(yōu)化資源配置推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，市場(chǎng)市值擴(kuò)大要來(lái)源于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和更多優(yōu)質(zhì)公司上市帶來(lái)的實(shí)際的價(jià)值成長(zhǎng)，而不僅僅是交易價(jià)格上漲帶來(lái)的虛擬的公允價(jià)值。市場(chǎng)深度的發(fā)展，應(yīng)該是資本市場(chǎng)的公開公平公正的“三公”秩序的不斷完善和發(fā)展，而不是高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具的深度制造。

資本市場(chǎng)發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，主要是要擴(kuò)大直接融資，加大經(jīng)濟(jì)的證券化的程度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的廣度發(fā)展。換句話說(shuō)就是重點(diǎn)要發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。而企業(yè)發(fā)展的合成效應(yīng)就是宏觀總量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)質(zhì)的上市公司擴(kuò)大了整體市場(chǎng)的規(guī)模，市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重上升，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度增大，資本“強(qiáng)國(guó)”的效應(yīng)充分顯現(xiàn)。

一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展直接融資的擴(kuò)大的改革和制度建設(shè)，首先要改變把IPO當(dāng)作調(diào)控工具的舉措。IPO是企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)配置直接融資資源的重要方式。IPO被二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格上漲帶來(lái)的公允價(jià)值的漲漲跌跌挾持，屢屢淪為穩(wěn)定公允價(jià)值的工具，是資本市場(chǎng)被扭曲的原因之一。如果不改變，資本市場(chǎng)實(shí)際是定位為二級(jí)市場(chǎng)交易或者投機(jī)行為服務(wù)而不是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

其次，一級(jí)市場(chǎng)的改革和制度安排要有利于優(yōu)質(zhì)公司上市。從推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度，資源的優(yōu)化配置的含義是要配置到能帶來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的企業(yè)，只有微觀主體的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才能推動(dòng)宏觀總量經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；從吸引社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)更多IPO融資的角度，必須推動(dòng)資本市場(chǎng)最基本的投融資的契約文化，也就是上市公司上市融資實(shí)際上是與投資者簽訂了一個(gè)契約，要通過(guò)融資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模創(chuàng)造更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，帶來(lái)給投資人實(shí)實(shí)在在的回報(bào)。

優(yōu)質(zhì)上市資源的培育在場(chǎng)外而不是場(chǎng)內(nèi)，也就是說(shuō)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的資金支持體系，應(yīng)該是由天使、風(fēng)投基金、PE基金不同階段的多輪的接力式的資金支持體系，或者叫“耐心資本”的長(zhǎng)期支持。頻繁進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換是沒(méi)法實(shí)現(xiàn)公司培育的。

二級(jí)市場(chǎng)的制度安排也要有利于促進(jìn)上市公司改善經(jīng)營(yíng)，而不能鼓勵(lì)變相操縱價(jià)格的“市值管理”。

二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新也不應(yīng)鼓勵(lì)更大的投機(jī)，不能固化原始貪婪、野蠻生長(zhǎng)的叢林原則，高頻交易，借錢投資高風(fēng)險(xiǎn)，不以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主以投機(jī)套利為主的賣空機(jī)制，未必是推動(dòng)更理性投資和人類文明進(jìn)步的創(chuàng)新。“資本是逐利的”不意味著為了獲取利益可以不折手段。所有改革和制度建設(shè)，必須有利于資本市場(chǎng)的“三公”秩序的發(fā)展。