“叫好不叫座”的資產(chǎn)證券化業(yè)務，正快速步入發(fā)展期，其大背景是國務院主導的“簡政放權(quán)、盤活存量更好服務實體經(jīng)濟”。

有消息透露，央行即將正式推行資產(chǎn)證券化發(fā)行注冊制，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將由各銀行統(tǒng)計額度，一次注冊，自主分批發(fā)行。這意味著信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行將完全進入市場化、常態(tài)化的發(fā)展期。

注冊制引爆資產(chǎn)證券化

2014年11月，銀監(jiān)會、證監(jiān)會先后發(fā)布資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)則，銀監(jiān)會對已經(jīng)取得資質(zhì)的銀行取消資格審批，發(fā)行產(chǎn)品“事前實施備案登記”，銀監(jiān)會近日發(fā)文核準了27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的資格，標志著信貸資產(chǎn)證券備案制實質(zhì)性啟動。

銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部主任王巖岫近日透露，我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模已達16萬億元，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模去年近4000億元，今年還會有飛躍式的成長。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模達2788.6億元，比2013年157.7億元的發(fā)行規(guī)模增長了十幾倍。但在業(yè)內(nèi)人士看來，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化的體量依然十分微小，這一市場的潛力無可限量。

資產(chǎn)證券化通俗地講，就是在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)。按照基礎資產(chǎn)類別劃分，資產(chǎn)證券化分為債權(quán)類、收益權(quán)類、不動產(chǎn)三大類，信貸資產(chǎn)、租賃租金、個人貸款和企業(yè)債權(quán)均屬債權(quán)類，基礎設施建設、物業(yè)租金、水電費、公園景區(qū)門票屬于收益權(quán)類。

中國資產(chǎn)證券化主要根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的不同而分為三類：受央行和銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）在銀行間市場掛牌交易，受證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS），主要在交易所市場掛牌交易，以及銀行間市場交易商協(xié)會主導的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN。

信貸資產(chǎn)證券化一直由銀監(jiān)會審批資質(zhì)、央行主管發(fā)行，主要包括對公貸款（CLO）、個人消費貸款、住房質(zhì)押貸款（RMBS）、汽車貸款等。證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)范圍較廣，涉及收益權(quán)、債權(quán)和不動產(chǎn)，主要有基礎設施收費收益權(quán)、門票收益權(quán)、融資租賃債權(quán)、小額貸款等，ABN規(guī)模相對較小。

進入2014年下半年以來，利率逐漸回落，無論是企業(yè)ABS還是金融ABS，發(fā)行數(shù)量都大增。剛剛過去的這一年是國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的一年。

算起來，銀行間市場共發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品68只，發(fā)行總規(guī)模2832.8億元，基本完成了央行的指標，是過去歷年之和的近2倍。而2013年這個數(shù)量僅是6只共157.7億元。2014年證監(jiān)會監(jiān)管的共22只企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行總規(guī)模326.5億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化累計發(fā)行總規(guī)模超過710億元，其中收益權(quán)類基礎資產(chǎn)占比70%，主要涉及電力、高速公路、污水處理等公用事業(yè)類企業(yè)。

現(xiàn)實情況是，目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體發(fā)行規(guī)模超過4500億元，存量規(guī)模占整個債券市場總量不到1%，而在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是僅次于國債的發(fā)行最大的固定收益品種，占債券總規(guī)模超過30%。與國外的衍生品紛繁復雜的創(chuàng)新相比，國內(nèi)資產(chǎn)證券化剛處于起步階段，基礎資產(chǎn)相對安全可見。

2015的第一單之后

就在今年1月份，浦發(fā)銀行首次以個人工程機械貸款為基礎資產(chǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品，在目前多數(shù)商業(yè)銀行以傳統(tǒng)企業(yè)貸款為基礎發(fā)行CLO的背景下，這是銀行豐富基礎資產(chǎn)類型做出的嘗試。

2015年1月，匯豐銀行首發(fā)外資行第一單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2014年招行曾發(fā)行了首單信用卡汽車分期信貸資產(chǎn)證券化，但主要仍是車貸資產(chǎn)的特征，普通意義上的借款期限在50天的信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍在醞釀中。

較首批信貸資產(chǎn)證券化試點相比，2014年以來，信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)范圍不斷擴大，涵蓋了公司貸款債權(quán)、個人住房抵押貸款債權(quán)、個人汽車消費貸款債權(quán)以及重整資產(chǎn)債權(quán)、小額消費類貸款債權(quán)和融資租賃債權(quán)等；發(fā)起人也日益豐富，除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，金融租賃公司、農(nóng)商行也加入發(fā)起人行列，汽車金融公司發(fā)行踴躍；而除了銀行間市場，個別金融ABS還嘗試了交易所流通。

市場預期2015年住房抵押貸款支持證券或?qū)⒂瓉睃S金期。當前國內(nèi)約有10萬億元的房地產(chǎn)按揭貸款，資產(chǎn)質(zhì)量總體上優(yōu)于企業(yè)法人貸款。但我國RMBS僅發(fā)行過3單，建設銀行分別在2005和2007年發(fā)行了兩單。2014年僅郵儲銀行發(fā)行了一單規(guī)模達68.14億元的RMBS，優(yōu)先檔主要購買方是其他銀行，該產(chǎn)品很大程度上成為銀行間“換關(guān)系”的工具。

而2014年以來，企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)也日益多樣化，這些資產(chǎn)證券化符合國家盤活存量、支持小微的政策導向。

備案制實行一個多月來，兩大交易所已受理資產(chǎn)證券化項目數(shù)十個，基礎資產(chǎn)范圍亦不斷突破，已經(jīng)有14只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得兩交易所無異議函，其中有8只是小額信貸和租賃債權(quán)。而在備案制之前，大部分企業(yè)資產(chǎn)證券化都是政府BT收益權(quán)和應收款為基礎資產(chǎn)。

事實上，自2012年5月新一輪信貸資產(chǎn)證券化重啟以來，國內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)均未發(fā)生過逾期和違約。不過也有信托業(yè)人士認為，存續(xù)的ABS基礎資產(chǎn)面臨考驗，尤其是小微企業(yè)貸款。

現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大都分為兩個以上優(yōu)先級、一個次級的結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級享有明確的票面利率，具備固定收益產(chǎn)品特征，次級多為熟悉資產(chǎn)包質(zhì)量的發(fā)起人自行購買，既防止了信用風險又可以獲得杠桿收益。

目前在交易所發(fā)行的存量企業(yè)ABS大部分都增加了外部擔保并做了優(yōu)先、次級的結(jié)構(gòu)化處理，基礎資產(chǎn)多為3A評級，期限主要集中在0-5年，利率區(qū)間在5.3-9%分布不均，通用的定價方法為相同期限、相同評級的銀行間中短期票據(jù)的收益率加上20-100PB流動性溢價。

還有統(tǒng)計，2014年已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化優(yōu)先A檔的評級利率是5.36%，B檔是6.65%。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設計在投行業(yè)務中最為復雜，被譽為“苦力活”，涉及特殊目的載體（spv）發(fā)起人、受托人、資金保管方、登記托管機構(gòu)、承銷商、評級機構(gòu)，擔保機構(gòu)多個交易對手，先是發(fā)起人剝離資產(chǎn)并將資產(chǎn)出售給特殊目的載體，中介機構(gòu)設計證券化結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部或外部信用增級，發(fā)行完畢后還要發(fā)行后管理。

證監(jiān)會的態(tài)度是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)應以簡單為主，短期內(nèi)不鼓勵設計復雜交易結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品。

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