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公司購并的財務(wù)分析

2015-03-29 01:46高文何苗
合作經(jīng)濟與科技 2015年1期
關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流量財務(wù)價值

□文/高文 何苗

(大連財經(jīng)學(xué)院風(fēng)險管理與內(nèi)部控制研究中心遼寧·大連)

一、引言

現(xiàn)如今,企業(yè)購并已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)資本運營過程中的一種主要方式。這種運營方式具有一系列優(yōu)勢,比如,實現(xiàn)對其他弱勢企業(yè)的低成本擴張,將本企業(yè)的生產(chǎn)和資本相結(jié)合,進行高密度集中,與其他公司獲取協(xié)同效應(yīng),可以幫助企業(yè)實現(xiàn)競爭力的提高,使企業(yè)分散經(jīng)營,規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)的購并與合資,涉及一系列財務(wù)問題,相關(guān)財務(wù)指標及財務(wù)政策會發(fā)生重大變化及改革。能否發(fā)現(xiàn)這些財務(wù)問題,這些財務(wù)問題的對策是否合理,成為公司間購并能否成功的首要因素。因此,公司購并中的財務(wù)分析問題具有十分重要的地位,對公司的財務(wù)問題分析有著極大的現(xiàn)實意義。

二、企業(yè)購并相關(guān)理論概述

(一)企業(yè)購并的含義。從宏觀上來說,企業(yè)購并是指企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從微觀上來說,一個企業(yè)直接從其資產(chǎn)內(nèi)出資,直接購買另一個企業(yè),或者兩個企業(yè)之間,存在債務(wù)關(guān)系,債權(quán)公司直接收購債務(wù)公司。

另一種方式稱之為杠桿式購并,具體操作即:一些企業(yè)不符合上述條件,沒有充足的能夠直接收購另一家企業(yè)的資產(chǎn)及資金,也不滿足與想購并的企業(yè)存在能直接收購該公司債務(wù)關(guān)系。只有通過向銀行進行貸款等其他方式,靠舉債借貸收購兼并替他公司。進而,對購并來的公司,進行財務(wù)分解,財務(wù)重組,也可以將購并來的公司在合適的條件下轉(zhuǎn)手出賣,獲得相應(yīng)資金,進行還債償債。在買入與賣出中間,獲得相應(yīng)差價,并入企業(yè)資產(chǎn),或者作為企業(yè)當期利潤,我國企業(yè)多選取第一種企業(yè)購并方式。

(二)企業(yè)購并現(xiàn)狀。一個企業(yè)的首要目標,就是將其資產(chǎn)價值最大化,利潤最大化,當企業(yè)的所有者、管理者、經(jīng)營者共同協(xié)商,不能將企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)、資金鏈等進行最大化,對于該企業(yè)來說,就應(yīng)該將其購并給其他公司,從而完成企業(yè)購并。

何種企業(yè)可以被購并?要從四個方面進行分析:產(chǎn)業(yè)分析、法律分析、經(jīng)營分析、財務(wù)分析。在產(chǎn)業(yè)分析中,當該企業(yè)處于一個產(chǎn)業(yè)的成長期,即在波特五力模型中,潛在進入者、替代品生產(chǎn)者、供應(yīng)者、購買者和行業(yè)現(xiàn)有競爭力量都處于較好勢頭的企業(yè)。在法律分析中,對該公司的組織、章程、財產(chǎn)清冊、書面合約、公司債務(wù)、訴訟案件等等進行分析,條件好的企業(yè)。在經(jīng)營分析中,對該公司的運營狀況、管理狀況以及重要的管理資源進行分析,該方面條件良好的企業(yè)。在財務(wù)分析中,對該公司的資產(chǎn)、負債、稅款以及應(yīng)收賬款的主要方面進行分析,無重大漏洞的企業(yè)。以上四個方面分析合格的企業(yè)可以考慮進行購并。

2005年8月,阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司,收購雅虎中國所有業(yè)務(wù),同時,雅虎獲取阿里巴巴35%的股票權(quán)和40%的經(jīng)濟獲益權(quán),雅虎成為阿里巴巴所占比例最大的戰(zhàn)略投資者。

2005年10月中石油公司收購哈薩克斯坦PK石油公司,中石油公司成功獲得PK公司在哈薩克斯坦的12個油田的權(quán)益,6個區(qū)塊的勘探許可證。

三、購并中相應(yīng)的財務(wù)決策

公司在其經(jīng)營活動中,對外購并,具有相應(yīng)的財務(wù)決策,其中主要有三個方面,分別是財務(wù)計劃、購并方式、財務(wù)評估。

(一)財務(wù)計劃。如果企業(yè)想要購并另一家企業(yè),購并的決策是否正確,就要對被購并的公司進行財務(wù)計劃,對被購并公司,進行合理適當?shù)呢攧?wù)計劃,是想要購并一家公司的首要任務(wù),財務(wù)計劃的選擇,應(yīng)該依據(jù)想要購并的目的,將自己公司利潤最大化,將公司之間的資產(chǎn)以及成本進行有效合理配置。

對一個公司進行財務(wù)計劃,要從兩個方面入手:第一個方面是,資金籌集環(huán)節(jié)。在資金籌集環(huán)節(jié)中,企業(yè)可以通過三個渠道進行籌集。第一個渠道是企業(yè)擁有雄厚的資金鏈,以自有資產(chǎn)對被購并公司進行購并。第二個渠道是發(fā)行債券、股票等,通過資本市場進行籌集,我國上市公司一般采用此種方法。第三個渠道是向銀行借款,通過貸款來收購公司,此種方法一般成本偏高。而財務(wù)計劃的另一個方面是,對購并的公司進行盈利預(yù)測,主要包括銷售預(yù)測、成本預(yù)測、費用預(yù)測、現(xiàn)金流量預(yù)測等。

(二)購并方式。企業(yè)之間的購并方式主要有現(xiàn)金支付、承擔債務(wù)、股份交易等方式。現(xiàn)金支付的購并方必須滿足資金雄厚、有較強的經(jīng)濟實力、資金鏈充足的條件。承擔債務(wù)的企業(yè),一般滿足,在經(jīng)營上能謀求協(xié)同效應(yīng),即1+1=2的效應(yīng),協(xié)同效應(yīng)分為外部協(xié)同和內(nèi)部協(xié)同,外部協(xié)同是指多家企業(yè)相互協(xié)作,共同占有特定資源,所以,比單獨一家企業(yè)能獲取較多的利潤,有更高的盈利能力。內(nèi)部協(xié)同是,企業(yè)生產(chǎn)、營銷、管理的不同環(huán)節(jié),不同階段,不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。且具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ@樣的情況可采用承擔債務(wù)的方式。股份交易方式的企業(yè)的條件是,被購并方企業(yè)的負債比率比較高,但購并方通過提供技術(shù)支持,并為被購并企業(yè)提供改進管理能力,并且要為被購并企業(yè)償還部分債務(wù),此種情況下,應(yīng)當選擇股份交易的方式。

(三)財務(wù)評估。所謂財務(wù)評估,主要評估的就是被收購企業(yè)的現(xiàn)值,在市場上的價格,企業(yè)所需要支付的購并成本是多少。收購方評估的依據(jù)主要是目標企業(yè)的總體價值是目標企業(yè)收購前的獨立價值與收購公司需要增加的目標企業(yè)資產(chǎn)增加價值之和。在進行評估時,首先要評估被購并公司的基本財務(wù)狀況,并為它建立未來發(fā)展模型,用模型對被購并企業(yè)進行評估。最主要的模型是,現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。

四、被購并公司的價值評估方法

對目標公司進行價值評估,首先要對目標公司進行全面而系統(tǒng)地分析,才能對該公司的收購做出正確的評價,對被購并公司的評估方法主要有以下幾種:

(一)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法就是我們一般所說的折現(xiàn)法。何為折現(xiàn)法,它是以一個企業(yè)的現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ),是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量進行預(yù)期,從而對其財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險進行預(yù)期,然后選擇合理的貼現(xiàn)率,將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。

而其中的貼現(xiàn)率是指中央銀行貸款給商業(yè)銀行或金融機關(guān)時所收取的利率。也可以理解為,今后收到或支付的款項折算為現(xiàn)值的利率。而貼現(xiàn)率的高低,影響它的主要因素是根據(jù)金融市場利率的高低來決定的。而現(xiàn)值的含義是,在既定的利率水平下,所擁有的未來現(xiàn)金折到現(xiàn)在時刻的價值。

對購并方而言,將想要的公司購并,得到的新企業(yè)的價值,相比于購并之前的企業(yè)價值的增長價值,即為購并后帶來的價值,通常它是購并帶來的凈現(xiàn)金流量,與相應(yīng)企業(yè)殘值的現(xiàn)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)點是,直觀簡潔。但是其中的參數(shù)很難估計,這種方法僅適用于資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定關(guān)系,而且未來收益可以準確預(yù)測的企業(yè)。

(二)市場價值法。市場價值法的另一個名稱是市場比較法,該方法是將股票市場上的平均實際交易價格作為公司價值的參考,股票市場上的平均實際交易價格是指,從某個時點開始,到現(xiàn)在買賣雙方成交的平均公允價值,即平均價格,股票平均價格反映了股票在一段時間以來的真實交易成本。股票市場上的平均實際交易價格,它的計算公式是,股票平均價格=總成交金額÷總成交股數(shù)×100%。其中,總成交金額等于成交價格乘以成交量。

而上市公司當前的市場價值等于股票價值乘以股票數(shù)量,在這個基礎(chǔ)上,以適當?shù)纳鳛橘彶r格。其中的升水可以理解為,股票升水指股票的市場價值超過其面值的部分稱為升水。這種價值評估方法在市場有效理論下盛行,這個理論主要認為公司的一切價值都可以在市場中體現(xiàn),并且市場對該公司的一切資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益等一切價值進行評估,并將其結(jié)論用公司股價來表現(xiàn)。具體方法是,必須找到三家以上公司,與被購并公司在產(chǎn)品、市場、公司價值、獲利能力、未來發(fā)展、業(yè)績成長等方面相類似。將這些公司的各種經(jīng)營業(yè)績與它們的股價比率作為參考,從而計算出來被購并公司的大體市場價值。這種方法主要可以適用于收購流動性較強的公司。但其缺點是,該方法受限于市場對公司價值之間的影響,且這種評估方法受主觀因素影響較大。對于公司間的購并的評估來講,還需謹慎適用。

(三)市盈率法。市盈率,是價值與收益的比率。這種方法主要反映股票收益與股票市場價值之間的關(guān)系。它主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率,風(fēng)險較大的企業(yè)市盈率比較低,風(fēng)險小的企業(yè)市盈率較高。這種方法適用于比較穩(wěn)健的企業(yè)。

(四)重置成本法。該重置成本,是指評估資產(chǎn)現(xiàn)值時的重置成本,減去該項資產(chǎn)的累計折舊。當目標公司處于經(jīng)營困境但生產(chǎn)設(shè)備、固定資產(chǎn)比較先進的情況下時,可以采用該種方法。而且該種方法有較大的適用性,我國普遍采用此法。

(五)清算價值法。該方法通過被購并公司凈清算收入來估計企業(yè)的價值,是對目標公司最少價值的估計。對于企業(yè)中的不良資產(chǎn),如逾期應(yīng)收款,以及不能為企業(yè)帶來收益的待攤費用、遞延資產(chǎn)等,對于這些不良資產(chǎn)應(yīng)該統(tǒng)一逐一清理,在必要時,進行核銷,將確保股東的合法權(quán)益作為收益要任務(wù)。該方法主要適用于企業(yè)的破產(chǎn)清算,一般在企業(yè)購并中很少涉及。

五、結(jié)論

企業(yè)之間的購并是現(xiàn)在資本市場中,企業(yè)得以存活及發(fā)展的重要途徑。合法合理的購并有助于公司擴大規(guī)模,增強自身實力,幫助弱勢企業(yè),實現(xiàn)對自身以及他人的提高發(fā)展。在企業(yè)購并中,應(yīng)該根據(jù)自身情況選擇合理的購并方式,適當?shù)馁彶⒎椒ㄟM行購并,以達到利潤最大化的目的,在資本市場中,獲得更高的地位。

[1]柳明,蔡偉.公司購并中的幾個財務(wù)問題[J].湖北財經(jīng)高等??茖W(xué)校學(xué)報(雙月刊),2010.3.

[2]王潤生.企業(yè)購并中的財務(wù)決策分析[J].經(jīng)濟師,2003.7.

[3]蔡秀平.上市公司購并與重組動力分析[J].證券天地,2010.5.

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