唐文琪

（安徽大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，安徽 合肥 230601）

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是主導(dǎo)將來社會進步的首要動力，承擔(dān)著轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重任.然而，中國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大部分都處于早中期，需要很多資金的投入，融資難成為一個亟待解決的問題.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成為解決這一難題的契機，它主要是通過引導(dǎo)社會資本進入到企業(yè)來彰顯資本的杠桿作用，放大政府對企業(yè)支持的力度.社會資本的投資偏向于流動性大、收益率高、風(fēng)險小的企業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無法滿足社會資本的偏好.而創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為引導(dǎo)基金，要求其他基金按一定比例投資于創(chuàng)業(yè)早中期企業(yè)，使社會資本流向了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè).同時，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金又使政府資金的運用效率得到了提升.一舉兩得的成效使得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金快速發(fā)展，但在實際操作中仍然面臨著諸多問題.下面將分析創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議.

1 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

2005年11月國家發(fā)改委等十部委共同發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確提出了“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”[1].在政策的鼓勵下，北京中關(guān)村、上海浦東、江蘇蘇州等地逐漸摸索出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展運作的不同模式，并積累了一定的經(jīng)驗.2008年10月《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》正式生效，為設(shè)立和運作創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金提供了操作指南[2].自此，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金步入了規(guī)范運作階段，各地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的積極性高漲.截至2013年底，全國已設(shè)立政府引導(dǎo)基金189支，基金總額累計接近1000億元.2015年1月國務(wù)院總理李克強召開國務(wù)院常務(wù)會議確定創(chuàng)設(shè)國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，放款額度達400億元，以促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級.盡管國家和地方政府為促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金事業(yè)開展的如火如荼，但在實際運行中還存在著一些問題制約了引導(dǎo)基金效果的發(fā)揮.

1.1 政府干預(yù)過多

首先，有些地方政府設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，實則招商引資，為了扶持當(dāng)?shù)氐膽?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，過分強調(diào)了地域，不利于吸引優(yōu)秀的創(chuàng)投公司和政府長期合作.其次，我國的引導(dǎo)基金很多都是以中后期投資項目為主，背離了政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的初衷.從國際經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的資金放大效應(yīng)一般在4到6倍，而中國政府由于對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的行政干預(yù)過多，資金放大倍數(shù)遠遠低于國際水平[3].最后，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資講究的是效率，關(guān)鍵在于我們是否能夠掌握有效的時間和機遇，而投資引導(dǎo)基金由政府制定，往往需要層層審核，不利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展.

1.2 對社會資本激勵不足

在實踐中，對社會資金的激勵力度往往有所欠缺.如稅收優(yōu)惠政策對于資本進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的激勵有限，因為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在早期盈利不可觀.而且投資者的收益是由戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在納稅后分配的，我國對投資者的這部分收益仍然征稅，出現(xiàn)了雙重征稅，不利于社會資本投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè).

1.3 缺少考核評價體系

《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》明確規(guī)定了引導(dǎo)基金應(yīng)該納入到公共財政體系進行考核[4].雖然這樣引導(dǎo)基金就沒有了保值增值的考核壓力，但是它依然不同于純粹的公共財政.至今為止都沒有一個完整成熟的考核評價體系，給引導(dǎo)基金的運作帶來了很大的麻煩，無法對業(yè)績給出客觀的評判.

1.4 面臨委托代理風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在運行中有著多層委托代理關(guān)系.首先是引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間的委托代理關(guān)系，政府對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的專業(yè)水平和敬業(yè)程度是沒辦法了解透徹的，存在著道德風(fēng)險.此外還存在著引導(dǎo)基金和引導(dǎo)基金管理機構(gòu)之間的委托代理關(guān)系、引導(dǎo)基金和社會投資者之間的委托代理關(guān)系、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和企業(yè)之間的委托代理關(guān)系、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和社會投資者之間的委托代理關(guān)系.信息不對稱必然會增加創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金吸引社會資本投入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險，處于委托代理頂端的引導(dǎo)基金監(jiān)督管理成本過大，將會導(dǎo)致投資效率的降低.

1.5 退出機制不完善

引導(dǎo)基金的退出機制對它的存續(xù)來說至關(guān)重要，而我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出機制還不夠健全.首先，退出的時間過短.一般戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)要經(jīng)過7到10年才能發(fā)展成熟，而我國引導(dǎo)基金的退出時間少于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需求的時間[5].其次，我國缺少對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出的清算政策，使得引導(dǎo)基金在收益好的項目中存續(xù)時間過長，對社會資金產(chǎn)生了排擠，使社會資金投入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的主動性和踴躍程度下降.

2 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議

2.1 妥善處理政府和市場的關(guān)系

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是由政府主導(dǎo)的，很難完全市場化，那就需要平衡政府和市場以求得雙贏的結(jié)果.明確引導(dǎo)基金的職能定位，不偏離其設(shè)立的宗旨，彰顯政府資本的杠桿作用，通過對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持，吸引更多的社會資金參與其中.不要讓引導(dǎo)基金直接進行項目的資助，應(yīng)該以支持創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的方式來吸引社會資本投入到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中.引導(dǎo)基金應(yīng)該運用市場化運作的方式，堅持不與社會資本競爭的原則，不以追求利潤最大化為目標(biāo)，要發(fā)揮政府資金的示范作用.不以地方區(qū)域為限，確定投資于本地資金的合適比例.同時，政府應(yīng)該建立一個科學(xué)合理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方可引導(dǎo)社會資金的投資方向.

2.2 建立有效的激勵機制

引導(dǎo)基金必須堅持讓利于民的原則，讓利于社會資本，利潤分配以非引導(dǎo)基金股東為重.對政府鼓勵資助的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政府應(yīng)該承擔(dān)一定的危機風(fēng)險.如果企業(yè)出現(xiàn)虧損，政府可以承諾將引導(dǎo)基金的資金部分或完全承擔(dān)虧損部分.適時的以優(yōu)先權(quán)利或優(yōu)惠的價格將引導(dǎo)基金的股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者.為了避免雙重征稅，不應(yīng)該對投資者的收益再進行征稅.降低稅收優(yōu)惠的門檻，加大稅收的優(yōu)惠力度，以吸引更多的社會資金進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè).

2.3 構(gòu)建考核評價體系

建立引導(dǎo)基金的考核評價體系不僅要充分考慮經(jīng)濟的效益，還要切實保證社會的效益，確保引導(dǎo)基金設(shè)立宗旨的實現(xiàn)，發(fā)揮其在財政資金方面的杠桿作用，彌補市場失靈的不足.考核評價的內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下幾個方面：引導(dǎo)基金的盈利程度、引導(dǎo)基金吸引到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的社會資金量、引導(dǎo)基金投資成功率、引導(dǎo)基金扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在就業(yè)方面發(fā)揮的作用等.同時，還應(yīng)該考慮考核評價的適當(dāng)時間段.

2.4 設(shè)計合理的委托代理機制

在眾多委托代理關(guān)系中，引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間的委托代理關(guān)系處于核心地位，正確處理這兩者的關(guān)系將有利于整個系統(tǒng)的健康發(fā)展.可以從識別與培育優(yōu)質(zhì)的投資項目、采取最優(yōu)參股機制、構(gòu)建績效評價機制和監(jiān)管機制三方面來設(shè)計合理的委托代理機制.首先，本地是否具有優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引導(dǎo)基金能否運作成功的關(guān)鍵因素，因此營造技術(shù)富集的環(huán)境是至關(guān)重要的.然后探究最優(yōu)的參股比率，按照合同規(guī)范運作則繼續(xù)增加資金，否則推遲或收回投資，這樣可以有效防止創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)忽視引導(dǎo)基金的政策性指導(dǎo).最后通過績效評價和監(jiān)督管理使引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的目標(biāo)均得到滿足，獲得雙贏.

2.5 完善退出機制

引導(dǎo)基金要選擇合適的退出時機，太早或者太晚都不利于引導(dǎo)基金成效的發(fā)揮.可以按照戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際規(guī)劃、現(xiàn)實情況、生命周期以及政府目標(biāo)來衡量適時的退出時間.另外，政府應(yīng)該構(gòu)建一個多層次的退出機制.可以學(xué)習(xí)以色列的成功經(jīng)驗，選擇在證券交易所上市退出或者被其他企業(yè)收購兼并退出，無論哪種方式，都可以使引導(dǎo)基金持續(xù)的運作，提高了資金的使用率.

2.6 健全人才機制

人才是發(fā)展的關(guān)鍵因素.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中最主要的阻礙在于沒有配套的人才培養(yǎng)體系，也沒有配套的人才考核體系，這就導(dǎo)致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無法有序穩(wěn)健的發(fā)展.政府應(yīng)加大對教育的投入力度，提高全民的受教育程度，營造出一個尊師重教的環(huán)境氛圍，在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的同時為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供人才支撐.

〔1〕錢霞.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)淺析[J].經(jīng)濟體制改革，2011(5)：130-133.

〔2〕高蕾，李西文.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問題與建議—以河北省為例[J].河北大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2013，38(3)：154-157.

〔3〕李朝暉.建立國家級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的對策建議[J].財政金融，2011(10)：39-43.

〔4〕李春艷，徐喆.引導(dǎo)基金促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機制和政策研究[J].求是學(xué)刊，2014，41(1)：63-69.

〔5〕周圍.政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運營管理研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2012.