哥倫比亞大學(xué) 包健

金融危機是由于金融系統(tǒng)發(fā)生崩潰紊亂而引發(fā)的經(jīng)濟全面衰退現(xiàn)象，金融危機傳導(dǎo)機制是從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂崩潰到經(jīng)濟全面衰退存在的一系列過程與環(huán)節(jié)的集合。二戰(zhàn)以前，除1929年爆發(fā)的大蕭條波及面較廣，金融危機在全球范圍內(nèi)還只是偶然現(xiàn)象。二戰(zhàn)以后，美元危機導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰，債務(wù)危機在各國四處蔓延。進入90年代后，先后爆發(fā)了1992-1993年的歐洲貨幣體系危機、1994-1995年的墨西哥金融危機和1997-1998年的亞洲金融危機等三次大規(guī)模金融危機，金融危機的爆發(fā)頻率明顯加快。其后，雖然各國宏觀調(diào)控，對金融行業(yè)強化了政府干預(yù)，但進入21世紀后，隨著全球經(jīng)濟社會的證券化、資本化和貨幣化和一體化發(fā)展，金融也逐步實現(xiàn)了全球化發(fā)展，各國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重脫鉤，金融危機發(fā)生頻率加快，蔓延范圍逐步擴展到全球范圍。

一、傳統(tǒng)金融危機與新型金融危機

2008年美國爆發(fā)住房抵押貸款危機，又名次貸危機，其已不屬于上述貨幣危機、銀行危機和債務(wù)危機等傳統(tǒng)金融危機類型，是全球新型金融危機。

貨幣危機指受國際游資投機性攻擊一個實行固定匯率制度的國家或地區(qū)的外匯市場，導(dǎo)致一國貨幣匯率突然大幅度貶值。而美國次貸危機是由于其國內(nèi)房貸運行鏈條上出現(xiàn)了系統(tǒng)性危機，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價值市場信心下降，危機通過金融衍生工具由美國房地產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)到其他國家，導(dǎo)致其他國家對美國和本國資產(chǎn)價值產(chǎn)生不信任危機。

銀行危機是指銀行不能如期償還債務(wù)或迫使政府出面提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生，其危機主體是銀行資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)負債方。而美國次貸危機則是房地產(chǎn)等實體資產(chǎn)的價格急劇波動導(dǎo)致銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險重新定價，即金融危機是銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方引起的。

債務(wù)危機主要指外債危機，指以國內(nèi)的支付系統(tǒng)嚴重混亂，不能按期償付所欠外債本金。而美國次貸危機主要指國內(nèi)私人債務(wù)危機，是國內(nèi)借款人因借款利率發(fā)生巨大波動或所抵押的房屋價值不足以償還借款本金而出現(xiàn)的大規(guī)模借款人違約現(xiàn)象。

基于美國次貸危機與上述三種金融危機類型之間的差異，各國政府部門無法延用傳統(tǒng)金融危機模型對其進行治理，各國學(xué)術(shù)界也無法沿用傳統(tǒng)金融模型對其進行歸類，因此將美國次貸危機作為一個新金融危機種類的典型代表，命名為全球新興金融危機。

二、學(xué)術(shù)界對新型全球金融危機理論研究的局限性

對于美國次貸危機之前的傳統(tǒng)類型金融危機，從其發(fā)生機制到傳導(dǎo)機制，學(xué)術(shù)界的相關(guān)理論研究已十分成熟，其研究成果可由三代經(jīng)濟危機理論模型進行概括。三代經(jīng)濟危機理論模型分別是發(fā)表于1984年的第一代模型，發(fā)表于1994年的第二代模型，發(fā)表于1999年的第三代模型。模型之間雖然理論觀點各有不同，卻都是從國際收支平衡和匯率機制角度討論宏觀與經(jīng)濟指標之間的矛盾和沖突，而且，其中第三代經(jīng)濟危機理論已經(jīng)開始關(guān)注宏觀均衡與銀行業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動效應(yīng)。

美國次貸危機爆發(fā)后，國際學(xué)術(shù)界對這一新型全球金融危機所作的系列理論研究明顯不夠成熟。其理論成果或是局限在將新型危機與過往危機進行靜態(tài)特征比較，或是局限在美國國家立場上，研究新興國家的美元資產(chǎn)偏好可能會產(chǎn)生流動性，并經(jīng)由金融衍生工具的途徑緩解次貸危機給美國造成的金融短缺風(fēng)險，明顯缺乏對新型全球金融危機的動態(tài)傳導(dǎo)機制和及其全球影響范圍給新興國家比如中國造成諸多不良影響方面的研究。和國外相比，雖然國內(nèi)學(xué)術(shù)界對美國次貸危機的關(guān)注將危機作用范圍擴大到全世界經(jīng)濟層面，但就起學(xué)術(shù)課題的研究內(nèi)容和研究結(jié)論來看，多集中于新型金融危機對中國金融機構(gòu)風(fēng)險防范的啟示，僅有少數(shù)文獻在結(jié)論部分提到外匯儲備與人民升值之間可能存在聯(lián)系，并未深入討論新型金融危機背景下的外匯儲備管理戰(zhàn)略調(diào)整問題?？梢哉f，不論國際國內(nèi)，新型金融危機與外匯儲備之間的聯(lián)系都被意外地忽略了。

三、全球新型金融危機與外匯儲備間的關(guān)系

從金融危機與外匯儲備之間關(guān)系看待以美國次貸危機為代表的新型金融危機，其形成機制、波及范圍和傳導(dǎo)機制相比以往歷次世界金融危機存在明顯差異。

本次新型金融危機的始發(fā)地是美國，就金融全球化角度看，美國是主要國際儲備貨幣國家，是全球最發(fā)達的經(jīng)濟體之一，美國出現(xiàn)貨幣金融危機給以美國為主要儲備幣種的中國外匯儲備體系帶來了巨大挑戰(zhàn)。其次，伴隨著全球范圍內(nèi)的金融體系改革，各國經(jīng)濟金融化、金融衍生化程度均大幅度提升，通過金融衍生品的放大傳導(dǎo)作用，一輪金融危機傳導(dǎo)進程尚未結(jié)束，新一輪金融危機就可能卷土重來。爆發(fā)金融危機的國際儲備貨幣國家會借助一體化全球金融市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險，加速危機在以美元為主要儲備幣種的國家中迅速蔓延。

2007-2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球新型金融危機爆發(fā)后，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家因巨額美元外匯儲備受到較嚴重沖擊，而按傳統(tǒng)金融危機應(yīng)對方式設(shè)立的外匯儲備機制在應(yīng)對這一突發(fā)情況時效力甚微，導(dǎo)致外匯儲備額度越高所承擔(dān)的金融風(fēng)險就越大。由此，外匯儲備作為全球新型金融危機重地，中國應(yīng)從國家宏觀經(jīng)濟戰(zhàn)略的高度，結(jié)合全球新型金融危機的諸多新特征著手對其進行戰(zhàn)略改革，在外匯儲備結(jié)構(gòu)、外匯儲備運用等常規(guī)外匯儲備管理制度改革的基礎(chǔ)上，積極促成人民幣國際化。人民幣國際化不單對中國自身經(jīng)濟發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，對于世界各發(fā)達國家及部分新興國家探討研究全球新型金融的應(yīng)對策略也具有重要意義。

四、中國外匯儲備制度發(fā)展歷程回顧及發(fā)展現(xiàn)狀

回顧自新中國成立至今，中國外匯儲備制度發(fā)展歷程可分為五個階段。具體說來：1950-1965年新中國成立至社會主義建設(shè)時期，實施外匯集中強制管理制度；1966-1977年文化大革命至改革開放前，實施外匯集中強制管理制度；1978-1993年改革開放至匯率并軌前，外匯制度進入活躍期，外匯儲備快速增長；1994-2003年匯率并軌至中國加入WTO前，中國頒布多項重要改革措施，外匯儲備迅速增長；2004-2014年中國加入WTO至今，中國外匯管理體制改革呈縱深發(fā)展。

用于社會主義經(jīng)濟文化各項建設(shè)事業(yè)的諸多外匯需求，是中國長期堅持積累外匯儲備的根本著眼點。美國次貸危機風(fēng)波結(jié)束后，中國強化了包括外匯儲備結(jié)構(gòu)和外匯儲備規(guī)模及外匯儲備運用等在內(nèi)的外匯儲備戰(zhàn)略管理，但仍是美國最大的外國證券資產(chǎn)投資者。目前我國外匯儲備總量規(guī)模巨大，而國內(nèi)眾多學(xué)者根據(jù)貨幣供應(yīng)量決定論、拇指規(guī)則和快速償債能力等模型指標研究表發(fā)現(xiàn)，中國外匯儲備規(guī)模已超過最優(yōu)水平，應(yīng)有意識地減少存量。

五、實行人民幣國際化的戰(zhàn)略思想

目前國際貨幣主要有美元、歐元和日元等幣種。從當(dāng)前國際經(jīng)濟發(fā)展整體環(huán)境看，實行人民幣國際化應(yīng)首先從周邊國家做起。一旦東亞地區(qū)形成以中國的外匯儲備為擔(dān)保的區(qū)域貿(mào)易結(jié)算體系，就可以說實現(xiàn)了人民幣在周邊地區(qū)實現(xiàn)了小范圍國際化，既可以有效避免來自東亞地區(qū)經(jīng)濟的沖擊，還可以實現(xiàn)中國保值經(jīng)濟存量、平衡經(jīng)濟增量，并由此在國際政治經(jīng)濟文化領(lǐng)域獲得更多實質(zhì)性話語權(quán)。在此基礎(chǔ)上，再逐步向世界范圍推行實施人民幣國際化戰(zhàn)略。

(一)加速人民幣資本項目推進

中國應(yīng)當(dāng)依據(jù)現(xiàn)有的國情逐步開放中國的資本賬戶，在這個過程中應(yīng)當(dāng)采取漸進式，遵循相應(yīng)的開放原則，秉著“積極、有序、穩(wěn)妥”的政策來實現(xiàn)貨幣的自由兌換。首先，要將有條件的自由兌換建立在實現(xiàn)資本項目的基礎(chǔ)上，然后根據(jù)當(dāng)前的形勢比如經(jīng)濟環(huán)境和監(jiān)管水平等來推動資本項目的自由兌換。其次，根據(jù)西方大部分國家的開放順序和經(jīng)驗，來消除人民幣國際化的障礙進而有效推進資本項目的進一步開放。第一可以放寬外國企業(yè)或機構(gòu)在我國資本市場發(fā)行債券的條件，降低相應(yīng)的門檻；第二，可以允許各大銀行對滿足條件的一些境外機構(gòu)等發(fā)放長期性的貸款；第三就是放寬境內(nèi)金融機構(gòu)和境外發(fā)行人民幣債券的條件，為境外人民幣創(chuàng)造良好的投資空間。

(二)大力發(fā)展金融市場

全面發(fā)展金融市場可以說是開放資本賬戶的前提，同時也是實現(xiàn)人民幣國際化的必由之路?？梢酝ㄟ^多種途徑來促進人民幣利率和匯率的市場化改革并進一步對我國資本市場進行完善，還應(yīng)加大對我國商業(yè)銀行的改革力度，完善中國人民銀行和銀監(jiān)會、證監(jiān)會以及保監(jiān)會的相關(guān)制度，整體提升資本市場監(jiān)管水平。與此同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資、絲路基金、以及亞洲銀行等等都會是降低外匯儲備、促進人民幣國際化的重要解決方向。因此大力的發(fā)展金融市場就顯得更加具有現(xiàn)實意義，在發(fā)展金融市場的過程中，要時刻的注意到市場金融界的具體動向，從國際的角度，對整個金融趨向進行分析，把握到國內(nèi)以及國外的具體金融發(fā)展動向，如此不僅能夠?qū)PEC會議的重要內(nèi)容進行完美的呈現(xiàn)與實行，更能進一步推進人民幣國際化的戰(zhàn)略目標。

(三)加大貨幣區(qū)域化的推行力度

人民幣國際化，有別于其他幣種國際化，同時也有著不同的實現(xiàn)途徑。在資本項目還未完全實現(xiàn)自由兌換的條件下，需要依靠各個邊境貿(mào)易的推動，并由此而自發(fā)相中國周邊國家聚攏，進而實現(xiàn)區(qū)域化的發(fā)展。據(jù)相關(guān)文獻顯示，中國統(tǒng)計局曾經(jīng)在2006年做過這樣的統(tǒng)計，在與我國相毗鄰的14個國家中，邊境貿(mào)易額超過896.7億美元，并在此后一直呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展勢頭。為進一步推動人民幣國際化，應(yīng)當(dāng)加強采取符合人民幣國際化發(fā)展特點的措施，比如加快推進人民幣銀聯(lián)卡走向世界、加強與東亞貨幣的合作力度，并借鑒歐盟的一些相關(guān)經(jīng)驗，這將會極大程度有利于人民幣國際化。因此，推動邊境貿(mào)易的發(fā)展，并進一步推進跨境的結(jié)算業(yè)務(wù)，加強人民幣的流動性，逐漸使人民幣成為區(qū)域貨幣，以此為平臺使人民幣向國際化進行轉(zhuǎn)化，為人民幣國際化創(chuàng)造有利條件。

金融國際化已成定局，美國次貸危機為代表的新型金融危機給我國外匯儲備戰(zhàn)略改革提出了新課題。除了對我國外匯儲備從規(guī)模、結(jié)構(gòu)和運用上進行機制改革之外，還應(yīng)積極促成人民幣國際化，以有效抵御全球新型金融風(fēng)險對我國經(jīng)濟帶來的不利影響。

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