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我國中小企業(yè)私募股權融資發(fā)展現(xiàn)狀及對策

英國諾丁漢大學李晟然

摘要:隨著經濟的發(fā)展，中小企業(yè)在國民經濟中的地位越來越重要，中小企業(yè)資金需求量也迅速增加。本文介紹了私募股權融資的定義和優(yōu)點，分析私募股權在我國的發(fā)展優(yōu)勢、現(xiàn)狀以及存在的問題，并針對我國中小企業(yè)私募去權融資存在問題提出合理的建議，以促進私募股權融資在我國的發(fā)展，希望可幫助中小企業(yè)改善融資現(xiàn)狀。

關鍵詞:中小企業(yè)私募股權融資發(fā)展現(xiàn)狀對策

中小企業(yè)由于規(guī)模較小可能導致所有者、管理者與潛在的外部資金供給者之間的信息不對稱，同時企業(yè)又很難提供充足的抵押或者找到第三方為自己的貸款進行擔保，因此中小企業(yè)很難從銀行獲得貸款融資。世界銀行2008年對中國投資環(huán)境的調查發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)造了中國約60%GDP的中小企業(yè)，僅獲得了主要金融機構貸款總額的15%，我國中小企業(yè)面臨嚴重的金融約束。而公開發(fā)行股票融資門檻又太高，在困境面前許多中小企業(yè)把目光投向了私募股權融資。

一、私募股權融資簡介

企業(yè)私募股權融資是指利用基金管理公司從機構投資者或者富有個人募集的私募股本進行融資的方式。在交易實施過程中已考慮了退出機制，即上市、并購、管理層回購，產權交易市場、柜臺交易等方式、在私募股權交易中、投資者將資金注入企業(yè)的同時還會參與到企業(yè)的日常經營管理中，為企業(yè)提供專業(yè)的理財和咨詢服務，能夠改善公司的治理結構和管理水平，提高企業(yè)的整體形象。

私募股權融資具有高風險、高收益、投資周期長等特點，相對于其他融資手段，私募股權融資條件靈活、成本較低、針對性較強，是適合中小企業(yè)融資需求的重要手段。由于私募股權投資者與所投資的企業(yè)之間存在著直接的經濟利益關系，這就促使私募股權投資者致力于企業(yè)的發(fā)展，以他們的經驗和影響力為企業(yè)的發(fā)展打下堅實的基礎。

私募股權融資的優(yōu)點是：私募股權融資只增加所有者權益，不增加債務，不可隨意從企業(yè)撤資，使企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金來源；提供高附加值的服務，如企業(yè)管理、融資渠道策劃、營銷網絡策劃、經濟咨詢等方面的增值服務；幫助設計最優(yōu)的企業(yè)資本結構，降低財務成本；提高企業(yè)的知名度和可信度，提高企業(yè)內在價值。

二、中小企業(yè)私募股權融資在我國的發(fā)展

(一)中小企業(yè)私募股權融資發(fā)展現(xiàn)狀

我國從2006年開始興起私募股權融資，私募股權雖然在我國起步較晚，但是發(fā)展迅速。私募股權融資在我國的發(fā)展優(yōu)勢主要有：資金來源廣泛和民間資本的充足；私募股權投資基金已經起步并有所發(fā)展發(fā)展；私募股權融資相比其他融資方式具有約束條件少、不必留補償性余額和提供專業(yè)化管理建議等優(yōu)越性；私募股權融資退出方式多樣化。

下面將從總量、地區(qū)分布、幣種來源等方面介紹我國私募股權融資的現(xiàn)狀。

總量。2010年上半年各企業(yè)私募股權融資共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，光是2010年半年，就超出2009全年募資總額。

幣種來源。截止2010年7月1日，共有26支人民幣私募股權基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達到73.3%和333.3%。然而，募集金額方面，人民幣來源還是遠遠不如外幣來源。人民幣只有45.36億美元，而外幣來源達到144.90億美元之多。

行業(yè)分布。2010年上半年共發(fā)生融資案例數量最多的在生物技術/醫(yī)療健康領域共11起，居行業(yè)排名首位。數量居行業(yè)第二位是互聯(lián)網行業(yè)，共有9家企業(yè)獲得2.27億美元投資。數量排第三位的是食品與飲料行業(yè)，數量與金額均居行業(yè)第三位，共有6家企業(yè)完成資金募集。

地區(qū)分布。2010年上半年中國大陸私募股權投資案例分布于18個省市其中包括北京，上海，廣東等地區(qū)。私募股權融資企業(yè)中，數量最多的是北京地區(qū)。其金額也領先其他地區(qū)，其次是上海地區(qū)?？傮w來說，我國企業(yè)私募股權融資主要集中在東南地區(qū)，西北地區(qū)較少。

(二)中小企業(yè)私募股權融資存在的問題

1、我國私募股權融資起步晚、規(guī)模小

與歐美國家相比，我國的私募股權融資起步晚、規(guī)模小。以2010年上半年為例，我國共有26個企業(yè)募集到190.26億美元，而美國共有279個企業(yè)募集到了688億美元。這個數據說明，我國與發(fā)達國家的私募股權市場相比，還有很大差距。

2、資金主要來源于外資私募股權基金

我國私募股權融資主要來源于外資私募股權基金，人民幣私募股權基金較少。2010年上半年，我國私募股權融資中，外資有144.9億美元，占了總額的76%；而人民幣只有45.36億美元，只占了總額的24%都不到。而我國私募股權融資成功企業(yè)中，蒙牛，盛大網絡，李寧等背后是凱雷、摩根、新橋、黑石等外資私募股權基金。

3、法律法規(guī)建設有待加強

對于私募股權投資，我國私募股權融資發(fā)展環(huán)境不是很成熟。我國現(xiàn)今還沒有一部完整的法律對其作出全面具體的規(guī)定。例如優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股、特別股票權普通股等金融工具在中國依舊沒有法律依據，使私募股權的制度優(yōu)勢和風險控制策略難以發(fā)揮作用，作為小股東的投資者與擬上市公司簽訂的對賭條款也往往無法實現(xiàn)?！豆痉ā?、《商業(yè)銀行法》等有關法律在制定時甚至在有些方面制約了私募股權的發(fā)展。而在當前的形勢下，如何解決公司制私募股權投資基金的雙重稅負問題，如何加大知識產權保護力度，如何規(guī)范信托型私募股權基金的行為，與非法集資區(qū)分開來等問題都是需要迫切通過立法來解決的。

4、缺乏相應的財務和法律中介機構

缺乏相應的財務和法律中介機構是私募股權融資發(fā)展中面臨的一個重要問題。發(fā)展私募股權基金，必須有相應的財務和法律中介機構的配合。我國當前熟悉私募股權基金運作、適應私募股權投資活動需要的財務和法律等中介機構的缺乏，導致投資籌資雙方信息不對稱，措施好的投融資機會。

5、缺乏相關的信用管理機制、融資風險較大

我國私募股權投資行業(yè)發(fā)展缺乏良好的信用制度。國家尚未建立健全與信用管理及懲戒相關的制度，使企業(yè)很難避免由管理人員造成的“道德風險”,再加上我國還沒有個人申請破產制度，所以管理人員并不是真正意義上承擔無限連帶責任，這無疑加大了資金投資人的投資風險，這就嚴重阻礙了私募股權融資的發(fā)展。

6、我國私募股權基金退出渠道不完善

而作為一個投資者，在考慮是否要投資私募股權基金的時候，很重要的一大因素就是退出渠道。投資者不肯能永遠捏著企業(yè)的股權不放手，怎樣把“股權”變?yōu)椤百Y產”，是投資者考慮的重大問題。然而在我國，主板市場對公司上市要求高，通過上市退出是非常困難的；柜臺交易發(fā)展又非常的緩慢，導致了退出渠道不完善。

7、中小企業(yè)利用私募股權投資的意識有待加強

由于私募股權融資在我國發(fā)展時間較短，很多中小微企業(yè)的管理者對私募股權投資還缺乏正確的認識，擔心因股權轉讓失去企業(yè)的控制權，因而對引入私募股權投資的積極性不高。目前，我國私募股權投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，如何妥善處理企業(yè)與當地政府的關系，也是當前私募股權投資行業(yè)面臨的難題。

三、完善中小企業(yè)私募股權融資渠道的措施

(一)政府大力宣傳私募股權融資，培育全民資本文化

我國資本市場信息不對稱現(xiàn)象非常的明顯，資本市場還存在著很大的缺陷，如市場的機制太弱，信息的披露太暗，監(jiān)管的思路太亂，融資投資者都缺少投融資文化。這樣資本市場無法為私募股權融資提供一個健康的活動場所。所以我國應強調資本和資本市場文化的建設與培育，使社會公眾都能對資本的形成和運作規(guī)律有一些基本的了解，認識資本以及資本所附屬的權利義務。學習發(fā)達國家的資本市場，并大力加強金融知識和融資經驗、尤其是私募股權融資教育，使融資者和投資者盡決具備自我控制和承受風險的能力。

(二)大力發(fā)展本土私募股權基金

中國正處于外匯儲備激增和市場流動性充裕的時期，這部分資金可以通過不同的金融機構進入私募股權市場，能充分利用國內資金培育，人民幣私募股權基金，減少大量引進國外私募股權基金對資本項下順差所產生的壓力。我國部分民營企業(yè)資金雄厚，其資本進入私募股權投資，不僅民營企業(yè)資本有了投資出路，也為其他中小企業(yè)私募股權融資帶來便利。另外，對民營企業(yè)來說，設立私募股權投資基金既符合產業(yè)政策，又符合宏觀調控；既振興了國內的高科技產業(yè)，又可杜絕“高污染、高能耗”。

(三)健全相應的法律法規(guī)以創(chuàng)造良好的融資環(huán)境

私募股權投資基金的發(fā)展離不開相關法律法規(guī)的配套建設，應當對制約私募股權投資基金發(fā)展的法律法規(guī)進行改革，使之適應私募股權投資基金的發(fā)展。以稅收方面的法律為例，為減少私募股權投資基金為規(guī)避現(xiàn)行法律政策，在百慕大或開曼群等“避稅天堂”設立特殊目的公司，規(guī)避在我國交納所得稅，導致我國稅收的流失的發(fā)生。我國應修訂相關稅收規(guī)定，在稅收方面，私募股權投基金投資國內企業(yè)適用統(tǒng)一法律，所有資本所得必須繳稅，促使私募股權投資基金將其價值創(chuàng)造活動于中國境內。

(四)發(fā)展私募股權投融資的中介機構

中介機構可以憑借其自身的專業(yè)技能和信息優(yōu)勢，為融資方找到合格的伙伴，為投資放找到好的企業(yè)和項目，解決投融資雙方信息不對稱的問題，提高融資方和投資方的接洽與談判的成功率。國家可以出臺鼓勵相關私募股權融資的中介機構設立和發(fā)展的優(yōu)惠政策，使其可以更好的為私募股權融資提供如信用評級、資產評估機構、融資代理商、財務稅務等中介服務，從各個方面為私募股權融資的運作提供服務，保證其高效、專業(yè)的運轉。

(五)中小企業(yè)選擇私募股權時要做全面考慮，要注意風險防范

中小企業(yè)引入私募股權融資會給企業(yè)帶來充足的資金和管理、技術等方面的支持，但也不容忽視私募股權融資存在風險。在私募股權融資談判過程中可能低估企業(yè)的價值，簽訂對賭協(xié)議可能引起控制權流失風險，甚至私募股權融資過程中被并購，導致品牌流失。這就要求企業(yè)要加強風險防范，做好募資的準備工作，不斷提升自身的抗風險能力。

(六)建立多層次的產權市場以形成良好的退出機制

私募股權投資退出的主要渠道是上市、并購或管理層回購等方式，如果不能實現(xiàn)及時退出，將影響繼續(xù)投資。而多層次的資本市場意味著不僅有主板市場，還有二板及三板市場。

我國應該加快建立多層次資本市場，完善投資退出機制，使不同層次企業(yè)的可以在不同的市場上順利退出。在資本市場向好的方向發(fā)展的同時，盡快在中小企業(yè)板之外建立獨立的創(chuàng)業(yè)板，實行更能適應創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投融資需求和風險管理要求的制度，在企業(yè)準入、發(fā)行審核、市場監(jiān)管、交易運行和退市制度等方面合理安排制度創(chuàng)新，借鑒海外資本市場成熟經驗，通過制度安排，縮短私募股權投資基金投資的上市股權鎖定期；繼續(xù)推行區(qū)域性產權交易市場的發(fā)展，為股權交易提供更為便捷的市場。

(七)加強中小企業(yè)自身素質

培育中小企業(yè)的核心競爭力、建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司的治理結構、增強經營能力、發(fā)展企業(yè)持續(xù)領先、難以模仿的核心競爭力能夠提高中小企業(yè)的綜合競爭力，從根本上改變融資不暢的現(xiàn)狀。此外，加大中小企業(yè)的信用體系建設力度，建立完善的風險揭示和信息披露制度，減少信息不對稱給投資者帶來的風險，也能吸引更加多的投資者進行投資。[8]對中小企業(yè)管理層進行融資教育，加深對私募股權融資的教育，使其在思想上接受私募股權融資這一融資途徑。

參考文獻:

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