文/帥國(guó)讓 編輯/章蔓菁

信托產(chǎn)品投資的新年攻略

文/帥國(guó)讓 編輯/章蔓菁

隨著信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和回歸，以及高凈值人群對(duì)財(cái)富保值、增值需求的不斷增加，信托產(chǎn)品仍將是重要的投資理財(cái)工具。

業(yè)務(wù)或現(xiàn)拐點(diǎn)

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，國(guó)內(nèi)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)余額為12.95萬(wàn)億元，較上季度增長(zhǎng)3.77%，環(huán)比漲幅較二季度下降了2.64個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比增長(zhǎng)27.80%，同比漲幅較二季度下降了4.17個(gè)百分點(diǎn)。信托業(yè)在經(jīng)歷了五年的高速增長(zhǎng)后，擴(kuò)張的步伐逐漸趨緩。由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不斷受限，信托公司已步入業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，亟需拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，也構(gòu)成了對(duì)進(jìn)入這些行業(yè)的信托資金的重大考驗(yàn)；而間或曝出的兌付危機(jī)，更是讓信托業(yè)腹背受敵。來(lái)自房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源、藝術(shù)品等行業(yè)的信托兌付危機(jī)，開(kāi)始撼動(dòng)近年來(lái)信托業(yè)幾何式增長(zhǎng)的基石——?jiǎng)傂詢陡丁恼麄€(gè)2014年所曝出的風(fēng)險(xiǎn)案件來(lái)看，通道類(lèi)業(yè)務(wù)無(wú)疑是重災(zāi)區(qū)：無(wú)論是中誠(chéng)信托30億元礦產(chǎn)信托兌付風(fēng)波還是吉林信托10億元信托貸款深陷聯(lián)盛能源，無(wú)論是廈門(mén)信托1.63億元銀信項(xiàng)目違約還是中信信托-中信墨韻1號(hào)藝術(shù)品投資基金項(xiàng)目的逾期兌付危機(jī)，均屬于此通道類(lèi)業(yè)務(wù)。在這類(lèi)業(yè)務(wù)中，資金端和資產(chǎn)端均非信托公司發(fā)起，而是由銀行主導(dǎo)，信托公司只扮演了“通道”角色。

信托業(yè)的高速增長(zhǎng)和所積累的風(fēng)險(xiǎn)引起了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。在過(guò)去一年中，監(jiān)管部門(mén)先后出臺(tái)了多項(xiàng)與信托相關(guān)的通知及指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展提出了新的要求，堪稱是信托業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)監(jiān)管文件出臺(tái)最為頻繁的一個(gè)時(shí)期。而其監(jiān)管思路，則主要圍繞“防風(fēng)險(xiǎn)”、“促轉(zhuǎn)型”兩大主題展開(kāi)。其中，針對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的累積，銀監(jiān)會(huì)提出了加強(qiáng)信托公司回歸信托主業(yè)，運(yùn)用凈資本管理約束信貸類(lèi)業(yè)務(wù)，以及信托公司不得開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。這些監(jiān)管措施對(duì)以各種模式和名目開(kāi)展的通道類(lèi)業(yè)務(wù)和平臺(tái)類(lèi)業(yè)務(wù)將構(gòu)成較大的沖擊，對(duì)近幾年沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行《信托公司凈資本管理辦法》指標(biāo)要求的信托公司，也將是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

未來(lái)面臨轉(zhuǎn)型

回歸信托本源是信托公司成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。過(guò)去，信托公司依靠與銀行的合作，在銀信理財(cái)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)方面取得了不俗的業(yè)績(jī)。然而，這類(lèi)業(yè)務(wù)并非信托公司的本源業(yè)務(wù)，信托公司需要積極開(kāi)展主動(dòng)性管理，以回歸“受人之托，代客理財(cái)”的本源。

近年來(lái)，已先后有一些信托公司開(kāi)始進(jìn)行向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的嘗試：在產(chǎn)品層面，創(chuàng)設(shè)以投資組合驅(qū)動(dòng)的、具有資產(chǎn)管理性質(zhì)的信托產(chǎn)品，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度；在服務(wù)層面，不斷提升投資管理能力，力求為客戶提供更加專業(yè)化、個(gè)性化的金融服務(wù)。這些嘗試均取得了一定的成效。但也應(yīng)該看到，在向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，目前還尚未形成體系化的產(chǎn)品策略和與之相匹配的投資管理能力，因而暫時(shí)還難以充分滿足不同投資偏好的投資者的需求。

展望新的一年，盡管信托業(yè)會(huì)面臨諸多不確定性因素，但并不會(huì)因此停下發(fā)展的步伐。隨著信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和回歸，以及高凈值人群對(duì)財(cái)富保值、增值需求的不斷增加，信托產(chǎn)品仍將是重要的投資理財(cái)工具。為幫助投資者鑒別和挑選優(yōu)質(zhì)的信托產(chǎn)品，以下對(duì)傳統(tǒng)信托產(chǎn)品和新型信托產(chǎn)品逐一加以分析。

傳統(tǒng)類(lèi)信托產(chǎn)品攻略

房地產(chǎn)信托

就房地產(chǎn)信托而言，預(yù)計(jì)新一年的新增信托財(cái)產(chǎn)總量會(huì)有所下滑，但完全萎縮的可能性不大。之所以有這樣的判斷，主要是基于以下因素：一是當(dāng)前我國(guó)的城鎮(zhèn)化率仍有很大的提升空間，因而房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍扮演著重要角色；二是房地產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，而目前大多數(shù)中小開(kāi)發(fā)商由于通過(guò)資本市場(chǎng)或銀行信貸進(jìn)行融資的能力有限，因此對(duì)從信托等其他金融機(jī)構(gòu)獲得融資有較為切實(shí)的需求?？紤]到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和融資方的信用風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者在選擇信托產(chǎn)品時(shí)，盡量規(guī)避三四線城市和資質(zhì)較差的房地產(chǎn)公司所發(fā)行的產(chǎn)品，重點(diǎn)關(guān)注一線城市和實(shí)力雄厚的地產(chǎn)商所開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目，以及信托公司以往發(fā)行的信托產(chǎn)品的處置情況。

礦產(chǎn)信托

現(xiàn)階段的礦產(chǎn)信托主要存在以下三方面的風(fēng)險(xiǎn): 一是法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)物權(quán)法規(guī)定礦產(chǎn)資源屬于國(guó)家所有，而礦產(chǎn)資源類(lèi)信托產(chǎn)品又與礦業(yè)權(quán)相關(guān)，因此在交易中不可避免地會(huì)涉及到相關(guān)的法律法規(guī)問(wèn)題。二是估值風(fēng)險(xiǎn)。礦產(chǎn)資源多為地下資源，而我國(guó)目前還比較缺乏權(quán)威的第三方估值機(jī)構(gòu)，準(zhǔn)確估值成為一個(gè)客觀的風(fēng)險(xiǎn)因素。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以煤炭類(lèi)項(xiàng)目為例，從2013年5月以來(lái)，由于煤炭供過(guò)于求，煤炭市場(chǎng)陷入整體低迷，煤價(jià)持續(xù)下跌。因此，投資者在選擇該類(lèi)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

政信合作類(lèi)信托

此類(lèi)信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要在于經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中地方政府的償債壓力。尤其是在一些不發(fā)達(dá)的地區(qū)，由于信托融資比例過(guò)高，出現(xiàn)地方政府償債風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。此外，2014年10月國(guó)務(wù)院下發(fā)的《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“43號(hào)文”），將地方政府舉債的事項(xiàng)予以規(guī)范化，將大大削弱現(xiàn)行政信合作模式下融資平臺(tái)公司為地方政府進(jìn)行融資的功能。在43號(hào)文的規(guī)范下，政信類(lèi)信托的新發(fā)行規(guī)模或?qū)⒖s減，從而成為較為稀缺的品種。投資者在選擇此類(lèi)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：融資方的資質(zhì)、地方政府的財(cái)政狀況、項(xiàng)目所在區(qū)域和項(xiàng)目的具體增信措施。

工商企業(yè)類(lèi)信托

工商企業(yè)類(lèi)信托相對(duì)于房地產(chǎn)信托，成本的承受能力相對(duì)較低；相對(duì)于政信合作類(lèi)信托，在增信措施及擔(dān)保方面相對(duì)較弱?？紤]到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，在新的一年里，不宜再將傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信托產(chǎn)品作為主要的選擇，而應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目予以更多的關(guān)注。投資者在選擇該類(lèi)項(xiàng)目時(shí)，除了要關(guān)注融資方的資質(zhì)外，還應(yīng)考察抵/質(zhì)押物的變現(xiàn)能力，以及項(xiàng)目的流動(dòng)性狀況。

證券投資類(lèi)信托

鑒于證券投資類(lèi)信托對(duì)于信托公司本身管理能力的要求相對(duì)較低，而近期資本市場(chǎng)的行情趨好也使證券產(chǎn)品募資相對(duì)比較容易，預(yù)計(jì)其新一年的發(fā)展趨勢(shì)也會(huì)比較好。但對(duì)于證券投資類(lèi)信托中的融資類(lèi)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，由于個(gè)人多數(shù)是參與優(yōu)先級(jí)投資，而機(jī)構(gòu)多數(shù)是參與劣后級(jí)投資，因此個(gè)人投資者需重點(diǎn)關(guān)注劣后級(jí)的準(zhǔn)入門(mén)檻和增信措施。

創(chuàng)新類(lèi)信托產(chǎn)品攻略

在過(guò)去一年里，信托行業(yè)的“創(chuàng)新”之舉頻出。然而，受到盲目開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以及專業(yè)性不強(qiáng)、對(duì)行業(yè)理解不夠的影響，信托行業(yè)在白酒信托以及藝術(shù)品信托等領(lǐng)域，則付出了比較大的代價(jià)。

此外，業(yè)內(nèi)所認(rèn)為的頗具發(fā)展前景的土地流轉(zhuǎn)信托也存在瓶頸，主要是國(guó)內(nèi)土地登記制度不健全，信托配套制度建設(shè)也不夠完善，造成土地流轉(zhuǎn)信托在某種程度上是由政府的行政權(quán)力推行的，缺乏相應(yīng)的法理依據(jù)和法律保障。此外，國(guó)內(nèi)土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)的確權(quán)工作尚未完成，農(nóng)村土地不能進(jìn)行抵押，也構(gòu)成了對(duì)土地流轉(zhuǎn)信托大規(guī)模推廣的掣肘。除需解決上述法律層面的問(wèn)題外，信托公司還需要找到土地流轉(zhuǎn)信托的有效盈利模式。

而在發(fā)展前景同樣廣闊的家族信托中，信托公司要當(dāng)好財(cái)富管家這一角色，需要具備強(qiáng)大的資產(chǎn)管理能力，但目前國(guó)內(nèi)這種受托意識(shí)以及財(cái)富管理能力都有待進(jìn)一步提升。因此家族信托的發(fā)展還需要一個(gè)較長(zhǎng)的探索過(guò)程，短期內(nèi)家族信托還難以成為主流業(yè)務(wù)。

在公益信托方面，雖然其被信托業(yè)的監(jiān)管政策所鼓勵(lì)，但由于設(shè)立審批、稅收等多方面的制度缺失，加上信托公司推廣能力有限及投資者意識(shí)問(wèn)題，使得公益信托的設(shè)立往往面臨較大的困難。

在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信托方面，百度消費(fèi)權(quán)益信托嘗得頭啖湯。作為一種財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，消費(fèi)者在“百發(fā)有戲”平臺(tái)上獲得相關(guān)消費(fèi)權(quán)益后，消費(fèi)權(quán)益即注入百度消費(fèi)權(quán)益信托項(xiàng)目中，由中信信托對(duì)消費(fèi)權(quán)益進(jìn)行集中管理。建議投資者對(duì)該產(chǎn)品的盈利性做進(jìn)一步的觀察。

總的來(lái)看，雖然當(dāng)前這些創(chuàng)新型信托的規(guī)模并不大，但其所做的積極探索使其在新一年的發(fā)展前景同樣值得期待。對(duì)于投資者而言，由于目前許多創(chuàng)新類(lèi)信托實(shí)為事務(wù)管理類(lèi)信托，信托公司并不主動(dòng)管理信托財(cái)產(chǎn)，而是通過(guò)為法人和個(gè)人委托人提供信托事務(wù)管理服務(wù)獲得收益，因此投資者在選擇這類(lèi)創(chuàng)新型信托計(jì)劃時(shí)，需要關(guān)注項(xiàng)目的具體交易結(jié)構(gòu)。這方面既包括對(duì)資金管理方如何運(yùn)作信托資金，是通過(guò)信托貸款方式進(jìn)行債權(quán)投資還是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信托項(xiàng)目的收益權(quán)進(jìn)行權(quán)益投資有一個(gè)基本的掌握；也要對(duì)產(chǎn)品的盈利模式和項(xiàng)目的收益狀況等進(jìn)行深入了解。

作者系用益信托研究員