企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范①
——以GE集團(tuán)為例

北京工商大學(xué) 曹剛 丁佳瑞 劉欣

以產(chǎn)業(yè)資本為主體的企業(yè)為獲得稀缺的金融資源，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求以及獲取資本的增值，紛紛走上了產(chǎn)融結(jié)合的道路。產(chǎn)融結(jié)合對(duì)推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置發(fā)揮了較重要的作用，但同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文從產(chǎn)融集合的概念和模式出發(fā)，對(duì)產(chǎn)融集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別和界定，通過(guò)案例分析了GE集團(tuán)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處境中所實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，并得出啟示及實(shí)施建議。

產(chǎn)融結(jié)合 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)控制

以產(chǎn)業(yè)資本為主體的企業(yè)為獲得稀缺的金融資源，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求以及獲取資本的增值，更好地提升其綜合競(jìng)爭(zhēng)力，紛紛謀求控制金融機(jī)構(gòu)，從失敗案例中可以發(fā)現(xiàn)一些有意義的啟示。

1 企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合概述

1.1 企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵

企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合一般是指以資本為紐帶的工業(yè)與金融業(yè)之間關(guān)系，包括借貸關(guān)系、持股和控股關(guān)系。這種關(guān)系形成一種新的經(jīng)濟(jì)組織，其本質(zhì)是企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和管理創(chuàng)新。

產(chǎn)融結(jié)合中“產(chǎn)”即產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)，主要指制造企業(yè)、運(yùn)輸企業(yè)、商業(yè)企業(yè)等非金融企業(yè)及其所持有的資本?！叭凇奔唇鹑?，包括金融部門和金融資本。其中金融資本是指銀行、保險(xiǎn)、信托、證券等金融機(jī)構(gòu)占有和控制的資本。產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過(guò)股權(quán)關(guān)系相互滲透，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化，相互配合，即產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)營(yíng)緊密結(jié)合，進(jìn)行協(xié)同運(yùn)作的發(fā)展模式，最終兩者互為依托，共同前進(jìn)。

1.2 企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的模式及特點(diǎn)

國(guó)內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)歷漫長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)期，從簡(jiǎn)單到復(fù)雜形成了多種產(chǎn)融結(jié)合模式。

(1)根據(jù)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的特征，可劃分為產(chǎn)業(yè)資本控制金融資本與金融資本控制產(chǎn)業(yè)資本兩種模式。產(chǎn)融結(jié)合在我國(guó)主要體現(xiàn)為工商企業(yè)向金融的單向進(jìn)入。這主要是由我國(guó)《商業(yè)銀行法》決定的。其規(guī)定“國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不能直接對(duì)工商企業(yè)投資控股”。

(2)根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情和產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀，集團(tuán)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的模式一般可以歸結(jié)三類，分別為服務(wù)內(nèi)部型、參股投資型和獨(dú)立發(fā)展型。

服務(wù)內(nèi)部型即產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)設(shè)財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)，圍繞集團(tuán)主業(yè)，面向集團(tuán)成員企業(yè)開(kāi)展金融服務(wù)，以提高集團(tuán)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)效率為目的。性質(zhì)屬于“內(nèi)部金融”。從業(yè)務(wù)方面看，目前財(cái)務(wù)公司主要提供資金集中管理、投資理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等全方位金融服務(wù)，其在提升企業(yè)集團(tuán)總部控制力、提高資源配置效率等方面發(fā)揮著積極的作用。

參股投資型即以參股其他金融機(jī)構(gòu)為主，通過(guò)參股獲得分紅或資產(chǎn)增值收益。其不以控制其他金融機(jī)構(gòu)為目的，也不干預(yù)其日常經(jīng)營(yíng)管理。金融產(chǎn)業(yè)只是主業(yè)發(fā)展的補(bǔ)充。在具體實(shí)踐中，集團(tuán)內(nèi)會(huì)有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)金融股權(quán)投資進(jìn)行統(tǒng)一管理。

獨(dú)立發(fā)展型即把金融作為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行發(fā)展。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上這種模式處于絕對(duì)或相對(duì)控股地位，但和集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度不高。在金融板塊內(nèi)部，通過(guò)發(fā)揮各個(gè)行業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，將金融板塊做大。

2 產(chǎn)融集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

集團(tuán)層面和財(cái)務(wù)活動(dòng)的主要環(huán)節(jié)，可以分為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、投融資風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)、多元化風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)集團(tuán)資金的供給無(wú)法滿足資金的需求而導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的可能性。常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：

(1)集團(tuán)的資本充足率水平不能達(dá)標(biāo)，抵抗各種風(fēng)險(xiǎn)的能力低。

(2)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或流動(dòng)比率過(guò)低，難以抵抗各種已知或未知的投資支出。

(3)集團(tuán)的短期負(fù)債率與長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配的期限結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致集團(tuán)的償債能力下降。

2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)間以信用關(guān)系為紐帶的交易過(guò)程中，交易一方不能履行給付承諾而對(duì)另一方造成損失的可能性。常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢，信用期間不合理，導(dǎo)致銷售款不能及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)加大。

(2)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資本結(jié)構(gòu)比率等指標(biāo)較低，不能及時(shí)收回銷售款，使企業(yè)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金償付供應(yīng)商的貨款。

2.3 投融資風(fēng)險(xiǎn)

投融資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)集團(tuán)由于投資失誤，無(wú)法取得投資回報(bào)而給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)及融資后無(wú)法償債的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)融集團(tuán)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為設(shè)立財(cái)務(wù)公司的情況下主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

(1)產(chǎn)融集團(tuán)同時(shí)包含了實(shí)業(yè)和金融兩種不同業(yè)務(wù)，要求具備豐厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、高端的投資管理人才和良好的管理體制等條件，否則無(wú)法應(yīng)對(duì)不同投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)長(zhǎng)、中、短期投資搭配、長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的投資節(jié)奏、產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的區(qū)別及投資結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)的配合都直接影響投融資風(fēng)險(xiǎn)的高低。

(3)母子公司之間不斷投資導(dǎo)致母公司資本金被利用多次，產(chǎn)生多重財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，投融資風(fēng)險(xiǎn)將被放大。

2.4 內(nèi)部交易及多元化風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部交易的正效應(yīng)可以為公司帶來(lái)范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，但是關(guān)聯(lián)交易的不透明也蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

(1)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜，可能使產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。內(nèi)部交易主要包括關(guān)聯(lián)交易、交叉持股、互相擔(dān)保。

(2)多元化投資產(chǎn)業(yè)之間缺乏銜接性和資源共享性，會(huì)給企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)極大的不穩(wěn)定性。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制典型案例分析——GE集團(tuán)

GE集團(tuán)是當(dāng)今世界產(chǎn)融結(jié)合的成功典范，業(yè)務(wù)范圍橫跨了20多個(gè)行業(yè)，從電力系統(tǒng)到航空引擎，從塑料到照明，從金融服務(wù)到電子商務(wù)，其中GE金融服務(wù)公司對(duì)GE集團(tuán)的增長(zhǎng)和盈利做出了重要貢獻(xiàn)。GE集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)發(fā)展主要分為三個(gè)時(shí)期：第一階段是初始期，業(yè)務(wù)以大型消費(fèi)品提供分期付款等信用服務(wù)為主；第二階段的金融重點(diǎn)業(yè)務(wù)仍以抵押貸款和汽車租賃等傳統(tǒng)消費(fèi)貸款為主；第三階段是80年代以來(lái)的快速成長(zhǎng)期，GE的重心逐漸從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，到90年代GE的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑诰C合服務(wù)為主，完成了主體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，GE的每項(xiàng)業(yè)務(wù)都能得到金融的支撐，產(chǎn)業(yè)和金融得到了很好的融合。

3.1 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制——產(chǎn)業(yè)資本和金融資本發(fā)展速度和規(guī)模

GE集團(tuán)一方面保持金融業(yè)務(wù)高速的增長(zhǎng)，另一方面也在控制著金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的比例和規(guī)模，使金融業(yè)務(wù)保持在總收入的四成左右。使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的發(fā)展速度相協(xié)調(diào)，從而創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值。另外，GE集團(tuán)保持著資金的高周轉(zhuǎn)率，年周轉(zhuǎn)次數(shù)平均高達(dá)11次，在每天公司封賬時(shí)保持賬上資金為零，從而使公司的資金在全世界范圍內(nèi)不停地流動(dòng)，時(shí)刻為公司創(chuàng)造價(jià)值。

3.2 信用風(fēng)險(xiǎn)控制——相互依存，相得益彰

GE集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)相互依存，相得益彰。由于金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，任何一家金融公司都不可能擁有3A的信用級(jí)別。GE金融服務(wù)公司之所以超越了一般金融業(yè)的發(fā)展速度，要得益于母公司龐大的制造業(yè)基礎(chǔ)和3A的信用等級(jí)。而GE集團(tuán)憑借金融業(yè)的快速發(fā)展克服了制造業(yè)利潤(rùn)下降的負(fù)面影響。

3.3 投融資風(fēng)險(xiǎn)控制——產(chǎn)業(yè)資本的投資結(jié)構(gòu)和節(jié)奏

GE集團(tuán)的長(zhǎng)周期業(yè)務(wù)為能源系統(tǒng)、航空引擎和技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)，短周期業(yè)務(wù)為工業(yè)系統(tǒng)、物料業(yè)務(wù)和電器用品等。當(dāng)長(zhǎng)周期業(yè)務(wù)倒退時(shí)，短周期業(yè)務(wù)可以帶來(lái)增長(zhǎng)。由于長(zhǎng)短期業(yè)務(wù)的互補(bǔ)作用，使長(zhǎng)短周期業(yè)務(wù)息稅折舊前凈利總計(jì)后得到穩(wěn)定增長(zhǎng)。

3.4 內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)控制——獲利還是融資

GE集團(tuán)對(duì)金融業(yè)的投資，包括融資租賃、消費(fèi)信貸和人壽保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，無(wú)一例外地為了投資獲利。GE集團(tuán)的金融業(yè)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)之間在資金結(jié)算、融資服務(wù)上沒(méi)有必然聯(lián)系，只是分屬于兩類不同部門。這樣就隔斷了金融和產(chǎn)業(yè)在同一控制權(quán)下的關(guān)聯(lián)交易，從而降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。

4 產(chǎn)融集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制啟示

產(chǎn)融集團(tuán)企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理信息實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，定期或不定期地實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、分析和評(píng)價(jià)，以便對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的變化進(jìn)行重新評(píng)估。

4.1 產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)明確戰(zhàn)略方向

以產(chǎn)為主，由產(chǎn)帶融。企業(yè)集團(tuán)走產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展道路，其目的是為了完善企業(yè)集團(tuán)的金融功能，快速積累具有戰(zhàn)略性的金融資源。通過(guò)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)兩種價(jià)值增長(zhǎng)方式提高資金的使用效率；同時(shí)通過(guò)企業(yè)集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)有效降低金融市場(chǎng)的交易成本，從而增加收益。GE集團(tuán)之所以如此成功，最終還是依賴實(shí)業(yè)的主導(dǎo)作用，企業(yè)集團(tuán)只有以產(chǎn)業(yè)為中心，適時(shí)發(fā)展金融業(yè)務(wù)，才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和金融的均衡發(fā)展。

4.2 審慎投資，控制規(guī)模和速度

產(chǎn)融集團(tuán)應(yīng)建立投資決策責(zé)任制，實(shí)行投資主體風(fēng)險(xiǎn)約束制度，按完成程度及收益情況進(jìn)行獎(jiǎng)罰。正確選擇投資項(xiàng)目，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督。產(chǎn)融集團(tuán)在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)注意把握投資節(jié)奏，其是以把握資金回收時(shí)間為前提。

4.3 采取多種措施對(duì)內(nèi)部交易進(jìn)行監(jiān)管

首先，從法律法規(guī)上要求企業(yè)集團(tuán)公司與子公司之間、子公司與子公司之間的所有交易在“市場(chǎng)條件”下進(jìn)行。即交易的條件要求與非關(guān)聯(lián)公司交易時(shí)相同。其次，遵守“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”的原則，內(nèi)部設(shè)立有效的“防火墻”，不僅對(duì)特別重要的關(guān)聯(lián)交易作出嚴(yán)格限制，同時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的資金動(dòng)向。最后，要建立全面的信息公開(kāi)披露制度，對(duì)內(nèi)部交易情況進(jìn)行披露，有助于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及外部金融監(jiān)管部門監(jiān)測(cè)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模和水平。

[1] 王勇.新經(jīng)濟(jì)形式下產(chǎn)融結(jié)合研究[M].成都:四川人民出版社,2005.

[2] 任晨煜,張冬霞.產(chǎn)融集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2013(01).

[3] 尹琪,耿松濤.產(chǎn)融結(jié)合的模式選擇[J].中國(guó)外匯,2013 (11).

[4] 謝萍,高佳倩.通用電氣應(yīng)對(duì)產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)及啟示[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2013(01).

[5] 尹琪,耿松濤.中海油集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合模式選擇及對(duì)策分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2010(03).

F275

A

2096-0298(2015)04(c)-173-03

國(guó)家級(jí)虛擬仿真實(shí)驗(yàn)教學(xué)中心建設(shè)項(xiàng)目和北京市教委人文社科面上項(xiàng)目“支持北京市新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色金融體系研究”(SM201410011008)的資助。

曹剛(1982-)，男，江蘇張家港人，碩士，講師，主要從事創(chuàng)業(yè)管理方面的研究。