李明熹　陳瑜　池兆欣

摘 要：股權(quán)集中度與上市公司績(jī)效的關(guān)系問(wèn)題一直占據(jù)著學(xué)術(shù)研究的前沿領(lǐng)域。本文首先對(duì)股權(quán)集中度的現(xiàn)狀進(jìn)行了描述和分析，繼而以滬深300市場(chǎng)中隨機(jī)選取部分A股為樣本，采用因子分析法確定公司績(jī)效指標(biāo)，通過(guò)Eviews回歸分析考察股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響。經(jīng)實(shí)證分析得出結(jié)論：第一大股東持股比例反向影響公司績(jī)效；前五大股東持股比例之和、第一大股東持股比/第二大股東持股比的自然對(duì)數(shù)正向影響公司績(jī)效。本文最后結(jié)合公司實(shí)際運(yùn)行機(jī)制對(duì)結(jié)論作出了合理解釋。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；公司績(jī)效；線性回歸；因子分析

一、引言

目前，關(guān)于“股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系”的研究主要集中于在特定的條件下關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系研究，結(jié)論各異：部分學(xué)者認(rèn)為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，股權(quán)集中度和公司績(jī)效之間的關(guān)系會(huì)有差別；部分學(xué)者提出股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)顯著的倒U型關(guān)系，等等。本文以隨機(jī)抽取的滬深300市場(chǎng)中60支A股由于篇幅所限，本文刪除原始數(shù)據(jù)表以及部分分析結(jié)果圖為例，對(duì)股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的具體影響進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本的選擇

本文研究股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響，從滬深300指數(shù)代表的300支A股中隨機(jī)抽取了60支作為研究樣本，具有良好的市場(chǎng)代表性。

2.公司績(jī)效的量化

公司績(jī)效是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的綜合評(píng)價(jià)，本文綜合幾個(gè)相關(guān)指標(biāo)將公司績(jī)效具化為一個(gè)定比變量，為保證回歸結(jié)果有效，采用因子分析法處理績(jī)效指標(biāo)，排除多重共線性的干擾。本文采用以下8個(gè)績(jī)效指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、EPS、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和資本公積增長(zhǎng)率。 因子分析法結(jié)果中的成分矩陣顯示，本文選取的8個(gè)績(jī)效指標(biāo)可以被歸納為3個(gè)因子：運(yùn)營(yíng)能力因子——主要由資產(chǎn)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益決定；償債能力因子——主要由資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率決定；成長(zhǎng)能力因子——主要由資本公積增長(zhǎng)率決定。利用提取出來(lái)的三個(gè)因子及其權(quán)重，得到每個(gè)樣本的績(jī)效期望并作為最終模型中的被解釋變量公司績(jī)效的量化指標(biāo)。

三、建立模型

本文選取五個(gè)解釋變量描述股權(quán)集中度，見(jiàn)下表：

表 解釋變量

進(jìn)行第一次回歸?；貧w結(jié)果表明解釋變量X2、X3、X4均不顯著，但可決系數(shù)較高，各解釋變量間存在有較強(qiáng)多重共線性的可能，通過(guò)相關(guān)系數(shù)矩陣粗略判斷出X2、X3、X5之間存在多重共線性。

將X2、X3、X5分別與解釋變量X1、X4進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果顯示三次回歸均X4不顯著。因此，將解釋變量X4取對(duì)數(shù)并命名為X6，將解釋變量X2、X3、X5分別與X1、X4進(jìn)行回歸，結(jié)果表明X1、X2、X6擬合效果最好。

四、結(jié)論與模型解釋

1.結(jié)論

由回歸分析結(jié)果得到股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效影響的最佳的模型：

因此，探究“股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響”的結(jié)論為：第一大股東持股比例反向影響公司績(jī)效；前五大股東持股比例之和、第一大股東與第二大股東持股比的自然對(duì)數(shù)正向影響公司績(jī)效。

2.模型解釋

第一大股東持股比例過(guò)高往往招致其對(duì)公司管理的過(guò)分干預(yù)，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)所得實(shí)際為股東所有，削弱了管理層的積極性。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|能夠通過(guò)其高額持股對(duì)公司施加控制時(shí)，其便有動(dòng)機(jī)參與利己但損害其他股東利益的資源轉(zhuǎn)移活動(dòng)，進(jìn)而完全掌控公司，形成決策壟斷的局面，對(duì)公司績(jī)效會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。

前五大股東持股比例越大，表明公司股權(quán)集中度越高，當(dāng)公司面臨來(lái)自外部市場(chǎng)的敵意接管或并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，前五大股東可以聯(lián)合起來(lái)利用高比例的控股降低公司被并購(gòu)的可能性。反之，公司股權(quán)過(guò)于分散，公司的控制權(quán)分配在眾多股東手中，公司的決策影響力被削弱，代理成本增加，公司效績(jī)下降。

第一大股東持股比/第二大股東持股比反映前兩大股東之間的制衡情況。該值越小，第一大股東受第二大股東的制衡力度越大；當(dāng)比值趨于1時(shí)，兩大股東持股比例相當(dāng)，處于同樣的參股和控制地位，在公司決策時(shí)可能由于其代表不同的利益而產(chǎn)生分歧，延誤公司的最佳決策時(shí)機(jī)，增加機(jī)會(huì)成本，給公司帶來(lái)不必要的損失。

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