胡語(yǔ)文

巴菲特說(shuō)，杠桿與市場(chǎng)、股票的關(guān)系就像汽油和汽車(chē)的關(guān)系：如果市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，給市場(chǎng)一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)的發(fā)展速度將會(huì)進(jìn)一步加快，否則，杠桿就成了負(fù)面催化劑，讓市場(chǎng)陷入了崩潰的邊緣。

正是處于這種考慮，巴菲特和芒格才沒(méi)有把股價(jià)波動(dòng)率看作是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。那些可以數(shù)十年擁有一份財(cái)產(chǎn)的人們根本不在乎所謂的股價(jià)波動(dòng)率，而過(guò)分利用杠桿的投資者就得承受資金成本和標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)的壓力。

所以，對(duì)融資杠桿較高的客戶而言，短期股價(jià)的波動(dòng)的確會(huì)帶來(lái)較大的回撤壓力，但對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，目前牛市仍處于早期，藍(lán)籌股的長(zhǎng)期投資吸引力仍然很大。

藍(lán)籌股整體估值仍然便宜

當(dāng)前市場(chǎng)，藍(lán)籌股估值不高，上證50市盈率僅10倍不到;38萬(wàn)億的證券市值對(duì)應(yīng)64萬(wàn)億，表明證券化率僅60%，離全球70%的目標(biāo)有距離。相比之下，美國(guó)銀行信貸資產(chǎn)是120萬(wàn)億，信貸規(guī)模與證券市值大小是1：1的關(guān)系。中國(guó)證券市場(chǎng)市值代表直接融資規(guī)模，即使在M2及銀行信貸增長(zhǎng)保持零增長(zhǎng)的情況下，證券市值離80萬(wàn)億的銀行貸款余額及120萬(wàn)億的M2貨幣總量相比較，仍有110%-215%的增長(zhǎng)空間。當(dāng)然，這僅僅考慮的是資本市場(chǎng)不對(duì)外開(kāi)放的情況下的分析。

盡管市值的擴(kuò)張也伴隨著融資和新股發(fā)行的擴(kuò)大，但對(duì)于藍(lán)籌股的存量規(guī)模而言，這些融資和新股發(fā)行應(yīng)該主要集中于中小市值企業(yè)。對(duì)于存量的藍(lán)籌股的稀缺性而言，即使出現(xiàn)融資，也不會(huì)影響他們的投資價(jià)值，從盈利增長(zhǎng)和估值修復(fù)的角度而言，藍(lán)籌股整體仍有可能上漲3倍。

中國(guó)直接融資占比有望大幅提升

2013年中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出券商資產(chǎn)10年10倍的發(fā)展目標(biāo)，實(shí)際上是基于中國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)做出的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。更是中央出于直接融資占社會(huì)融資總量嚴(yán)重不足而做出的戰(zhàn)略部署。考慮到目前的社會(huì)融資利率成本仍然較高，顯然，資本市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。尤其是對(duì)券商行業(yè)而言，未來(lái)上市龍頭券商的發(fā)展空間仍然很大，相比四大商業(yè)銀行市值過(guò)萬(wàn)億的規(guī)模而言，目前中國(guó)龍頭券商的市值仍有3-4倍的增長(zhǎng)空間。所以，短期來(lái)看，券商的估值的確較高，但從未來(lái)3-5年的發(fā)展目標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在券商的估值并不算太高。

降低杠桿是為了夯實(shí)牛市基礎(chǔ)

2015年以來(lái)，監(jiān)管層一直高頻率檢查兩融和禁止代銷(xiāo)傘型信托，導(dǎo)致市場(chǎng)融資杠桿降低，短期市場(chǎng)波動(dòng)加大，但并不表示監(jiān)管層不珍惜來(lái)之不易的牛市，恰恰相反，降低杠桿的目的是為了夯實(shí)牛市根基。與其在6000點(diǎn)再去提示風(fēng)險(xiǎn)，降低杠桿，不如現(xiàn)在行動(dòng)，減少市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)。起碼現(xiàn)在去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)要小于6000點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

本輪牛市的三大驅(qū)動(dòng)力沒(méi)有質(zhì)變

巴菲特說(shuō)，投資者提高收益取決于三個(gè)因素，低估值，利率與稅率。在當(dāng)前中國(guó)投資藍(lán)籌股正好面臨低估值、降息、降稅的最利于牛市誕生的環(huán)境。目前來(lái)看，降低稅收，簡(jiǎn)政改革放權(quán)，激發(fā)市場(chǎng)活力，提升市場(chǎng)效率等多重改革措施將有利于市場(chǎng)效率提升，通過(guò)激發(fā)企業(yè)活力，刺激企業(yè)投資，最終形成較好的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，同時(shí)，也勢(shì)必讓一部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)的盈利能力得到提升。因此，那些占據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)將具有更大的增長(zhǎng)空間。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>