胡正

任何商品的價(jià)格漲跌，都會(huì)在根本上受到宏觀供需關(guān)系變化的影響。從供應(yīng)上來(lái)說(shuō)，石油最大的加成來(lái)自美國(guó)，頁(yè)巖油氣的開(kāi)發(fā)讓美國(guó)原油產(chǎn)量在過(guò)去7年里大跨步地增加了70%，一舉躋身于全球最大的產(chǎn)油國(guó)行列。而從需求上來(lái)講，最大的減法來(lái)自中國(guó)等新興國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增速放緩以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型降低了對(duì)石油的需求。

但是，石油又是一種政治商品，從一開(kāi)始就關(guān)系到國(guó)家利益。以至于油價(jià)下跌背后，全世界都認(rèn)為這是一場(chǎng)針對(duì)普京的陰謀。根據(jù)目前的市場(chǎng)趨勢(shì)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率高達(dá)75%。而陰謀論的另一個(gè)版本，則認(rèn)為是沙特借機(jī)打擊美國(guó)頁(yè)巖油氣革命及各種非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)、石油替代和節(jié)能技術(shù)的應(yīng)用。

在目前的全球經(jīng)濟(jì)新秩序中，歐佩克完全是個(gè)異類，因?yàn)樗闪⒌某踔跃褪峭ㄟ^(guò)協(xié)調(diào)產(chǎn)量來(lái)調(diào)控油價(jià)，而該理念與自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論是格格不入的。但是由于石油在全球政治經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位，再加上歐佩克曾經(jīng)控制全球石油產(chǎn)能的1/3這個(gè)強(qiáng)大現(xiàn)實(shí)，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)歐佩克一直是敢怒而不敢言。

當(dāng)然美國(guó)等西方國(guó)家縱容歐佩克存在并默許它明目張膽地操控價(jià)格的另一個(gè)重要原因就是沙特。

除了仰仗自身1000萬(wàn)桶的低成本日產(chǎn)能，沙特還在全球修建了三個(gè)超大的油儲(chǔ)基地（沖繩、鹿特丹與埃及），總規(guī)模達(dá)到了1300萬(wàn)桶，并根據(jù)協(xié)議可以在自己三大基地儲(chǔ)滿的基礎(chǔ)上利用美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的儲(chǔ)能，這就為沙特操控油價(jià)帶來(lái)了更大的空間。歷史上有兩大著名的由沙特操盤的石油事件，其結(jié)果令沙特名聲大振，也令被打擊者遭受重創(chuàng)。

事件1：1985年9月13日，沙特突然宣布將原油日產(chǎn)量從200萬(wàn)桶提高到1000萬(wàn)桶。當(dāng)時(shí)石油的現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)成立才兩年，規(guī)模與機(jī)制還處于草創(chuàng)期，根本抵抗不了如此爆炸性的供需新秩序。

結(jié)果原油的現(xiàn)貨價(jià)從39美元一桶迅速跌到10美元一桶。

作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的產(chǎn)油大國(guó)，蘇聯(lián)的收入來(lái)源以能源出口為主，根本沒(méi)有任何機(jī)制與能力來(lái)抵御油價(jià)如此規(guī)模的大跌。更可悲的是，當(dāng)油價(jià)跌破10美元一桶后，蘇聯(lián)的決策者表現(xiàn)出了散戶割肉式的絕望行為，在期貨市場(chǎng)上以6美元一桶的價(jià)格大規(guī)模拋售自己未來(lái)的產(chǎn)量。

不管歷史學(xué)家們?nèi)绾谓庾x蘇聯(lián)在90年代初解體的原因，但是蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)在80年代后期的崩盤肯定起了很大的推動(dòng)作用，而1985年9月13日由沙特主導(dǎo)的油價(jià)暴跌即使不是蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)崩盤的最主要原因，也是一個(gè)非常重要的原因。

事件2：1990年夏天，伊拉克的薩達(dá)姆·侯賽因發(fā)動(dòng)突襲，一舉侵占了鄰國(guó)科威特。受該突發(fā)事件影響，油價(jià)從20美元一桶迅速躥升到了40美元一桶。而在老布什總統(tǒng)于1991年初發(fā)動(dòng)第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)前的半年里，大量的投機(jī)商開(kāi)始賭油價(jià)將在未來(lái)持續(xù)上漲，并在期貨市場(chǎng)上建立了大量的多頭倉(cāng)位。

沙特在此期間滿產(chǎn)能地生產(chǎn)石油，給市場(chǎng)投機(jī)者造成了一個(gè)假象，以為全球產(chǎn)能已到極限，任何地緣政治的新波動(dòng)都會(huì)讓油價(jià)暴漲。但他們根本不知道的是，沙特所生產(chǎn)石油中的相當(dāng)一部分根本就沒(méi)有流入市場(chǎng)，而是進(jìn)入了自己的三大油儲(chǔ)基地以及美國(guó)的戰(zhàn)略油儲(chǔ)，被隱藏了起來(lái)。

等到老布什宣布開(kāi)戰(zhàn)的當(dāng)天，沙特將所有的石油儲(chǔ)備同時(shí)拋向了市場(chǎng)，石油現(xiàn)貨價(jià)格一天內(nèi)從40美元一桶跌到了20美元，將市場(chǎng)中的投機(jī)者殺得干干凈凈，并重創(chuàng)了很多大型油企的交易自營(yíng)盤，使得那些油企被迫斬掉交易業(yè)務(wù)部，之后整整20年都不敢再恢復(fù)自營(yíng)業(yè)務(wù)。

但不光沙特人，包括奧巴馬2008年當(dāng)選總統(tǒng)時(shí)的最高能源智囊在內(nèi)的很多政策精英，都沒(méi)有預(yù)計(jì)到一場(chǎng)石破天驚的能源革命即將爆發(fā)，并在未來(lái)幾年以風(fēng)卷殘?jiān)频姆绞较砣蚴褪袌?chǎng)。

這是一場(chǎng)純粹美國(guó)式的科技革命。在數(shù)十年間，美國(guó)無(wú)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資金一波加一波地投機(jī)，徹徹底底地盤活了沉睡在頁(yè)巖層上的巨量土地。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)地開(kāi)發(fā)試驗(yàn)與不斷糾錯(cuò)，他們完善了20世紀(jì)60年代就誕生于實(shí)驗(yàn)室里的“水壓裂痕”與“水平挖掘”等全新的石油開(kāi)采技術(shù)，終于實(shí)現(xiàn)厚積薄發(fā)，在2008年全球金融危機(jī)最深的節(jié)骨眼上，徹底改變了美國(guó)的石油工業(yè)。其結(jié)果也把沙特從“石油央行”的寶座上踢了下來(lái)。原本操控著全球最大原油浮動(dòng)產(chǎn)能的沙特，其影響力在美國(guó)突增的70%產(chǎn)能面前突然變得無(wú)所適從。這就是沙特突然在2014年夏天宣布不再單方面負(fù)責(zé)產(chǎn)能調(diào)控，而選擇放任油價(jià)自由滑落的原因。而沙特的決定也徹底打垮了油價(jià)死多頭的最后一點(diǎn)點(diǎn)信心，加速了油價(jià)在夏末秋初的跌落。

但是，跟沙特的產(chǎn)能規(guī)模與生產(chǎn)成本不同的是，美國(guó)的新增產(chǎn)能是成千上萬(wàn)家中小油企所帶來(lái)的，而且它們的開(kāi)采成本均遠(yuǎn)高于得到上天厚愛(ài)的沙特的邊際成本。當(dāng)沙特宣布自己的決定后，油價(jià)突然沒(méi)有了一個(gè)強(qiáng)莊，石油市場(chǎng)也變成了散戶市場(chǎng)，而這些散戶的建倉(cāng)成本遠(yuǎn)高于原來(lái)的莊家，這就極大增加了未來(lái)價(jià)格的不確定性。

這也產(chǎn)生了一個(gè)極其有趣的話題。那些代表新增產(chǎn)能的、直接把沙特邊緣化的眾多美國(guó)中小油企，各自成本不一，唯一的相同之處就是它們的成本肯定都高于沙特。同時(shí)，它們只會(huì)算經(jīng)濟(jì)賬，根本不會(huì)，也不可能去算什么政治賬。

再加上這些中小油企質(zhì)量相對(duì)較差的資產(chǎn)負(fù)債平衡表，以及它們希望能夠持續(xù)融資，以保持產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的迫切需求，當(dāng)油價(jià)跌到成本線以下后，不光會(huì)使得它們?cè)瓉?lái)就緊繃繃的資本結(jié)構(gòu)有爆倉(cāng)之虞，也會(huì)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的斷供而失去產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

沙特的如意算盤就是這么打的：通過(guò)油價(jià)的正常下跌，探出美國(guó)這些油企的真實(shí)成本以及資本市場(chǎng)為它們?nèi)谫Y的耐心點(diǎn)，先逼死一批高成本的油企，再通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)耐心點(diǎn)的持續(xù)打壓，事半功倍地搞死更多的油企，一勞永逸地消滅相當(dāng)一部分的新增產(chǎn)能，重新奪回自己的“石油央行”寶座，并讓資本市場(chǎng)從此心有余悸。

（未 央摘自《上海證券報(bào)》）