壽鴻嵐楊璐

一、引言

能否進(jìn)行有效投資對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展造成一系列不可低估的影響，然而，近年來由于投資失誤導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)失敗甚至破產(chǎn)的例子比比皆是，造成了社會(huì)資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，也危害了企業(yè)健康長(zhǎng)久的發(fā)展。因此，尋求有效抑制非效率投資的可行渠道，進(jìn)而提高資源的配置效率，刻不容緩。同時(shí)，財(cái)政部等五部委于2010年又聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，并要求自2011年起強(qiáng)制性在上市公司中逐步全面實(shí)施；那么將二者聯(lián)系起來我們就會(huì)考慮，良好的內(nèi)部控制質(zhì)量是否有利于抑制公司的非效率投資行為呢？另外，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)本身錯(cuò)綜復(fù)雜，不同行業(yè)以及同一行業(yè)內(nèi)各公司之間的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在較大的差異，此時(shí)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)公司非效率投資行為產(chǎn)生的作用效果是否存在不同呢？

國(guó)內(nèi)外有關(guān)學(xué)者主要從公司治理、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、代理成本、現(xiàn)金流等角度來研究企業(yè)的投資行為，但是很少有文獻(xiàn)立足于公司內(nèi)部控制角度對(duì)其非效率投資行為進(jìn)行研究；基于此，本文試圖以內(nèi)部控制為切入點(diǎn)，就其對(duì)公司投資效率的作用機(jī)制進(jìn)行全面考察，并進(jìn)一步研究處于不同競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的上市公司，其內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)非效率投資的影響是否存在差異。一方面，可以對(duì)現(xiàn)有的關(guān)于內(nèi)部控制和投資效率的研究視角加以補(bǔ)充；另一面，可以為企業(yè)治理非效率投資提供新思路。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)外已有學(xué)者試圖從內(nèi)部控制角度出發(fā)，探索提高企業(yè)資本運(yùn)作效率的有效途徑；并且認(rèn)為通過內(nèi)部控制缺陷的強(qiáng)制披露，可以有效地降低信息不對(duì)稱和減少代理成本，從而提高投資效率。David De Angelis（2011）[1]通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制可以通過降低信息不對(duì)稱程度來提高企業(yè)資本配置效率；此外，進(jìn)一步的研究表明，上市公司的內(nèi)部資本配置效率在薩班斯法案頒布之后提高得更加顯著。最近，Cheng et al.(2013)以薩班斯法案頒布后披露內(nèi)部控制缺陷的公司作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在內(nèi)部控制缺陷信息披露之前,這些公司通常表現(xiàn)為投資不足或投資過度，可是在信息披露之后它們的投資效率顯著提高。[2]

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

李萬福等（2013）[7]以實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制對(duì)公司投資管理的作用機(jī)制。結(jié)果表明，如果一個(gè)公司內(nèi)部控制存在的不足越多，越傾向于加重企業(yè)的非理性投資行為。方紅星、金玉娜（2013）[8]立足于公司非效率投資形成的不同機(jī)理，將國(guó)有企業(yè)的過度投資和民營(yíng)企業(yè)的投資不足歸納為意愿性非投資效率，而其他的屬于操作性非效率投資，并將內(nèi)部控制引入到公司治理與企業(yè)投資效率的研究模型之中；通過建立模型回歸發(fā)現(xiàn)，公司治理中的監(jiān)督和激勵(lì)功能在改善企業(yè)意愿性非效率投資行為上有著突出的表現(xiàn)，而內(nèi)部控制更加有助于抑制企業(yè)的操作性非效率投資，二者存在分工現(xiàn)象。劉琦（2014）從理論上分析了導(dǎo)致非效率投資行為出現(xiàn)的兩大根源即為信息不對(duì)稱和代理成本，進(jìn)而更深層次地剖析了內(nèi)部控制質(zhì)量通過改善盈余質(zhì)量這一中介路徑對(duì)投資效率形成一定的積極作用。[9]

通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外探究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量與投資效率之間關(guān)系的文獻(xiàn)資料并不多；此外，具體的研究方向也受到了一定限制，內(nèi)容深度也不夠。盡管這些文獻(xiàn)幾乎均表明內(nèi)部控制的完善能夠較為顯著地促進(jìn)企業(yè)投資管理水平的提高，但是更深層次地探討其影響公司投資效率機(jī)制的很少，而進(jìn)一步探究公司面臨競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在差異時(shí)內(nèi)部控制水平對(duì)公司投資效率影響的研究理更不多見。

三、非效率投資產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)

（一）信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱是指準(zhǔn)備交易的雙方在交易對(duì)象上掌握的信息量迥異，擁有較多、全面、準(zhǔn)確、時(shí)效性較強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)方，為了促進(jìn)交易的順利完成，往往會(huì)將妨礙交易達(dá)成的不利信息努力隱藏起來，作為信息的弱勢(shì)方只好被迫接受或者做出錯(cuò)誤的投資決策，嚴(yán)重侵害了擁有較少信息一方的利益。在當(dāng)代兩權(quán)分離的企業(yè)特征下，信息不對(duì)稱存在于企業(yè)管理者與股東以及管理者與投資者之間，進(jìn)而引發(fā)了非效率投資行為。

當(dāng)公司面臨一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司內(nèi)部的管理者事先都會(huì)調(diào)動(dòng)各方面的有利因素對(duì)該投資項(xiàng)目的具體情況做出詳細(xì)地調(diào)查，包括對(duì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的各方面風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，預(yù)期收益的計(jì)算，收回期限的估計(jì)以及通過概率推測(cè)的總體盈利能力。可見，對(duì)于新的投資活動(dòng)管理者對(duì)相關(guān)信息有著非常全面、精確的把握，處于信息的優(yōu)勢(shì)地位；而市場(chǎng)潛在股東他們對(duì)有關(guān)信息的掌握是非常有限的、片面的，當(dāng)他們看到企業(yè)對(duì)外公布的新投資項(xiàng)目計(jì)劃書時(shí)，一來出于獲取信息的成本較高，二來考慮到自身能力有限，大多數(shù)的投資者只能根據(jù)企業(yè)公布的投資計(jì)劃對(duì)股票市場(chǎng)做出估計(jì)，那么此時(shí)就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問題：一旦股票的價(jià)值被市場(chǎng)高估，潛在股東就會(huì)注入大量的資金到新項(xiàng)目中，公司獲得了超過初始預(yù)期水平的資金來源；他們認(rèn)為即使投資失敗，這一部分損失也可以在股票價(jià)值被高估所帶來的額外收益中得到彌補(bǔ)，此時(shí)管理者在做出是否進(jìn)行投資決定時(shí)很有可能忽視凈現(xiàn)值大于零這一關(guān)鍵要素，投資過度問題由此產(chǎn)生。

（二）委托代理理論

當(dāng)今企業(yè)的一個(gè)重要特征就是兩權(quán)分離，委托人（資產(chǎn)所有者）通過簽訂契約的方式把自己擁有的資產(chǎn)委托給了經(jīng)理人來經(jīng)營(yíng)和管理。如果代理人在管理過程中，以追求自己的效用為目標(biāo)，而忽略委托人的效用，達(dá)不到委托人的效用最大化，那么這種效用的自然分化就形成了雙方之間的委托代理問題。在具體形式上分為管理者和股東之間的“第一類”代理問題以及大股東與小股東之間的“第二類”代理問題，二者都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資偏離理想的結(jié)果。

首先，管理者與股東效用相互分歧帶來的“第一類”代理問題會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不合理投資行為的出現(xiàn)。作為公司資產(chǎn)實(shí)際所有者的股東期望管理者在接受委托以后妥善經(jīng)營(yíng)公司，為其帶來更多的財(cái)富，但是，經(jīng)濟(jì)人理論告訴我們現(xiàn)實(shí)中每個(gè)人都是自利的，當(dāng)經(jīng)理人發(fā)現(xiàn)滿足股東的效用就必須以犧牲自己的財(cái)富為代價(jià)時(shí)，他們通常傾向于選擇那些可以迅速取得回報(bào)的短期投資項(xiàng)目，而不管該項(xiàng)目是否可以為公司帶來好處，導(dǎo)致過度投資。其次，大股東與中小股東利益相背離發(fā)展的“第二類”代理問題也加劇了企業(yè)的過度投資程度。當(dāng)大股東的持股比例過高時(shí)，往往會(huì)激發(fā)他們使用各種各樣的方式來損害中小股東的利益。通過許諾高級(jí)管理人員高額的薪酬回報(bào)，使得他們淪為自己權(quán)益的代表便是大股東使用的有效手段之一。這無疑會(huì)導(dǎo)致管理者以大股東的最大化利益作為投資與否的最主要標(biāo)準(zhǔn)，卻無視其他中小股東的相關(guān)利益，進(jìn)而投資于那些凈現(xiàn)值為負(fù)的但給大股東帶來協(xié)同效應(yīng)的項(xiàng)目，產(chǎn)生了投資過度。

（三）行為金融學(xué)理論

行為金融學(xué)派的前期研究表明，許多經(jīng)理人都是按照自己手中有限的信息并結(jié)合過去的處理模式，對(duì)于投資項(xiàng)目往往期望過高的收益，忽略或是大大低估風(fēng)險(xiǎn)和成本，這是經(jīng)理人一種非理性的自負(fù)心理。好比在企業(yè)的流動(dòng)資金相對(duì)充沛的情況下，很有可能會(huì)投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資過度；反之即使在企業(yè)流動(dòng)資金短缺的情況下，經(jīng)理人也不一定會(huì)采取凈現(xiàn)值為正的外部投資行為。所以，非理性的自負(fù)心理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過度投資，導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)資金緊張，投資者的分紅發(fā)放困難。此外，研究表明經(jīng)理人在企業(yè)投資已經(jīng)有損失的情況下也不會(huì)及時(shí)理性的控制或暫停投資，反而是繼續(xù)追加投資等，期望借助于加大投資予以彌補(bǔ)已經(jīng)虧損的部分，然而這種最后一搏的心理往往會(huì)造成更大的風(fēng)險(xiǎn)。通過這些研究，我們可以看出經(jīng)理人的非理性心理特征是客觀存在的，且會(huì)導(dǎo)致不當(dāng)?shù)耐顿Y行為發(fā)生。

四、內(nèi)部控制質(zhì)量與投資效率

（一）內(nèi)部控制通過降低信息不對(duì)稱問題抑制非效率投資

首先，高質(zhì)量的內(nèi)部控制水平在緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象中發(fā)揮重大作用。一直以來，信息與溝通都是內(nèi)部控制五大要素中不可或缺的一部分，當(dāng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有關(guān)的各種信息迅速、有效的在內(nèi)部各層級(jí)之間傳遞時(shí)，股東能夠宏觀上掌握企業(yè)整體的成長(zhǎng)能力、潛在的風(fēng)險(xiǎn)、未來的盈利情況，對(duì)經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)得以有效地識(shí)別和阻止；一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人有意圖通過大肆舉債的方式來獲取大量的現(xiàn)金流時(shí)，股東能夠有效地加以監(jiān)督和及時(shí)制止，否決那些風(fēng)險(xiǎn)偏高、收益不確定且支出金額較大的投資決定，防止出現(xiàn)過度投資。

其次，外部的契約各方了解公司最主要的途徑就是公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告，也是他們做出決策的主要依據(jù)。內(nèi)部控制的一個(gè)重要環(huán)節(jié)就是對(duì)與財(cái)務(wù)報(bào)告形成有關(guān)的整個(gè)會(huì)計(jì)處理程序進(jìn)行合理地安排和監(jiān)察，從而保證對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是真實(shí)可靠的，是值得信任的。那么投資者會(huì)更加信賴公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)告中反應(yīng)的各種信息，并據(jù)以做出是否投資的決策。這樣以來，企業(yè)良好的運(yùn)營(yíng)狀況能夠及時(shí)有效地傳遞給投資者，因?yàn)榛I資成本過高以至于遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)承受范圍的情況大大減少，減少了投資不足。

（二）內(nèi)部控制通過降低代理問題抑制非效率投資

其次，優(yōu)良的內(nèi)部控制質(zhì)量可以很大程度上減輕代理問題引發(fā)的不合理投資行為。在股東與經(jīng)理人的代理沖突（“第一類”代理問題）中，若經(jīng)理人以往的做事風(fēng)格就是盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為對(duì)外投資必然會(huì)增加自身的成本；因此，寧愿利用更多的“剩余時(shí)間”來實(shí)現(xiàn)自己其他方面的效用，也不愿意承擔(dān)投資失敗后來自股東、債權(quán)人的懲罰，導(dǎo)致投資不足。內(nèi)部控制可以通過良好企業(yè)文化的塑造和權(quán)責(zé)的明確規(guī)定，激勵(lì)經(jīng)理人努力工作，從根本上改變經(jīng)理人的享樂主義思想，通過有效的投資途徑促進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，尤其是有助于公司發(fā)展和創(chuàng)造股東財(cái)富的項(xiàng)目，減少投資不足。

從另一個(gè)角度來說，內(nèi)部控制體系的完善對(duì)于“第二類”代理問題的改善也發(fā)揮著明顯的功效?！暗诙悺贝韱栴}產(chǎn)生的根源是股權(quán)高度集中基礎(chǔ)上導(dǎo)致的大股東與小股東利益傾向的不一致，此時(shí)會(huì)激發(fā)控股股東以犧牲小股東的權(quán)益為代價(jià)來完成自身的目標(biāo)。大股東可能通過借用公司資金來謀取自身的利益，甚至可能“掏空”公司資產(chǎn)，如高價(jià)買進(jìn)大量原材料再低價(jià)賣出。內(nèi)部控制對(duì)于大股東對(duì)控制權(quán)的干預(yù)等能有效防范，尤其是針對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的控制更加關(guān)注，從而減少或杜絕因?yàn)椤疤涂招袨椤倍鴮?dǎo)致資金缺乏所產(chǎn)生的投資不足問題的出現(xiàn)。

（三）內(nèi)部控制通過減輕“行為金融”心理抑制非效率投資

內(nèi)部控制作為維護(hù)投資者利益的主要機(jī)制之一，可以對(duì)不恰當(dāng)投資決策進(jìn)行合理控制。一方面有效的內(nèi)部控制制度需要一個(gè)適宜的組織結(jié)構(gòu)，建立和完善企業(yè)的決策系統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)集體決策投資行為的重要性,即避免了因?yàn)楦吖軅€(gè)人認(rèn)知偏差和個(gè)人心理偏差而產(chǎn)生的不合理投資行為。另一方面，建立切實(shí)有效的獨(dú)立董事制度是內(nèi)控環(huán)境建設(shè)的主要內(nèi)容之一，現(xiàn)有的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)獨(dú)立董事比例越高，由于經(jīng)理人過度自信心理所導(dǎo)致的低效投資現(xiàn)象越少（饒育蕾等，2011）。[6]最后，內(nèi)部控制可以通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部各項(xiàng)制度的安排和規(guī)范，形成對(duì)管理者有效的約束和恰當(dāng)?shù)募?lì)，迫使經(jīng)理人不論是出于自身價(jià)值的考慮還是投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的獲取，都會(huì)積極地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和機(jī)會(huì)分析，而不是從眾行為所展現(xiàn)的那樣為了避免承擔(dān)責(zé)任或者抱有僥幸心理盲目地效仿他人。

因此，在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量越高的公司，投資效率越高。

（四）內(nèi)部控制質(zhì)量、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與投資效率

Hart(1982)和 Schmidt(1997）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨著其所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同而存在差異。如果企業(yè)面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，那么經(jīng)理人有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來建立自己的“帝國(guó)大廈”，此時(shí)企業(yè)的代理成本較高，對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督和約束需要花費(fèi)大量的財(cái)力和物力；那么內(nèi)部控制質(zhì)量的改善能夠顯著地降低代理成本，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率。[4][5]

另外，在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈的行業(yè)，股東通常能夠輕易地識(shí)別經(jīng)營(yíng)者的管理成果和工作狀況，尤其是后者所做出的那些關(guān)乎企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹卮鬀Q策，這就提高了雙方之間的信息透明程度。當(dāng)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱程度較低時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量的改善對(duì)企業(yè)投資效率的提高便不那么顯著。

基于此，在其他條件不變的情況下，競(jìng)爭(zhēng)程度越低的行業(yè)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)于非效率投資行為能夠產(chǎn)生更好的抑制效果。

（五）內(nèi)部控制質(zhì)量、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位與投資效率

如果行業(yè)中其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成威脅，那么企業(yè)通常承受較小的壓力。一方面，管理者有更多的機(jī)會(huì)貪圖享樂或者謀取報(bào)酬以外的個(gè)人利益，導(dǎo)致他們?cè)谧龀鐾顿Y決策時(shí)更傾向于滿足自身的效用，而棄企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展于不顧，嚴(yán)重侵犯了股東的最大化利益，代理問題更加突出。那么，此時(shí)高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以通過對(duì)管理者的自利行為發(fā)揮有效的約束作用，敦促管理者不斷提高投資水平。另一方面，股東基于監(jiān)督成本的考慮，一般不會(huì)對(duì)管理者的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過多干涉，大多是根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來對(duì)管理者做出懲罰還是獎(jiǎng)勵(lì)的決定。此時(shí)，股東很可能依據(jù)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力表現(xiàn)做出錯(cuò)誤的判斷，難以準(zhǔn)確地識(shí)別管理者實(shí)際的努力情況和經(jīng)營(yíng)狀況，信息不對(duì)稱程度偏高。那么，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以通過高效的信息傳輸機(jī)制將企業(yè)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r及時(shí)地傳遞給股東，迫使管理者做出合理的投資決策。由此可見，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位提高了投資效率與內(nèi)部控制質(zhì)量的敏感性。

因此，在其他條件不變的情況下，公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位越高，公司非效率投資與內(nèi)部控制質(zhì)量的敏感性越強(qiáng)。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文針對(duì)現(xiàn)階段非效率投資現(xiàn)象普遍存在的現(xiàn)狀，對(duì)導(dǎo)致不良投資行為的原因進(jìn)行深入地探索，繼而分析了內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的治理機(jī)制。研究結(jié)果表明：高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)信息不對(duì)稱或代理問題以及行為金融因素引起的非理性投資行為發(fā)揮有效的約束作用；另外，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低的行業(yè)，其公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)非效率投資的抑制程度要高于競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高的行業(yè)；在行業(yè)中處于較高競(jìng)爭(zhēng)地位的公司，其投資效率與內(nèi)部控制質(zhì)量的敏感性越差，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對(duì)非效率投資的抑制效果不明顯。

第一，公司要進(jìn)一步加強(qiáng)有關(guān)內(nèi)部控制規(guī)范體系的建設(shè)和執(zhí)行力度。公司管理者要從思想上增強(qiáng)對(duì)內(nèi)部控制的認(rèn)識(shí)和重視程度，提高其在公司各方面的建設(shè)水平，加大執(zhí)行力度，并對(duì)實(shí)施的過程和效果進(jìn)行全面監(jiān)督和及時(shí)反饋，充分發(fā)揮內(nèi)部控制在優(yōu)化公司投資管理水平方面的重大作用。

第二，相關(guān)部門進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)部控制信息披露機(jī)制。既要在制度層面上豐富和完善內(nèi)部控制相關(guān)系列指引的內(nèi)容，也要在實(shí)施層面上強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管；對(duì)相關(guān)信息的披露做出嚴(yán)格的規(guī)定和要求，并對(duì)不符合要求的上市公司加大懲戒力度。

第三，提高低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司內(nèi)部控制水平。研究結(jié)果表明，在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)里，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)公司非效率投資的抑制效果更明顯，那么在公司所處的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境無法改變的情況下，通過強(qiáng)化內(nèi)部控制建設(shè)來提高投資效率可能產(chǎn)生較好的效果。

第四，提高競(jìng)爭(zhēng)地位較高公司的內(nèi)部控制質(zhì)量。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的提高的確可以增強(qiáng)公司投資效率與內(nèi)部控制質(zhì)量的敏感性，此時(shí)公司面臨更高的代理成本和信息不對(duì)稱問題，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高能夠顯著地緩解這兩方面的問題，進(jìn)而提高公司的投資效率。因此，當(dāng)公司在行業(yè)中具有較高的競(jìng)爭(zhēng)地位時(shí)，提高內(nèi)部控制質(zhì)量能夠顯著地抑制其非理性投資行為。

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